中國上市公司再融資的方式與政策研究

　　摘要：資本市場存在的意義在于優(yōu)化資源配置，文章探討了中國上市公司再融資的方式與政策。
　　關(guān)鍵詞：上市公司；再融資；政策
　　
　　一、中國上市公司再融資方式
　?。ㄒ唬┡涔?br/>　　配股是指上市公司向原有股東配售發(fā)行股票，是股份有限公司在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模需要資金時(shí)，通過向其股東以一定價(jià)格和按照股東持有公司現(xiàn)有股份一定的比例發(fā)行股份的籌資行為。
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　　增發(fā)是增發(fā)新股發(fā)行方式的簡稱，是指已經(jīng)經(jīng)歷首次公開發(fā)行（IPO）并已掛牌交易的股份公司為滿足公司新的投資項(xiàng)目的需要，擴(kuò)大公司經(jīng)營規(guī)模和能力，在中介機(jī)構(gòu)的幫助下，再次通過證券市場向社會(huì)投資者發(fā)售股票來籌集資金的一種途徑。
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　　可轉(zhuǎn)換公司債券（簡稱可轉(zhuǎn)債）是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊企業(yè)債券。發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上限為發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%，且累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%。
　　二、中國上市公司再融資政策
　　（一）配股政策
　　自從中國證監(jiān)會(huì)成立以后，配股的政策和規(guī)定相繼出臺(tái)。1993年末證監(jiān)會(huì)首次頒布了《關(guān)于上市公司送配股的暫行規(guī)定》，對(duì)上市公司的配股資格條件做了統(tǒng)一規(guī)定，要求公司配股距前一次發(fā)行股票的時(shí)間間隔不少于12個(gè)月，前一次發(fā)行股票所募集的資金用途與當(dāng)時(shí)該公司的《招股說明書》與《配股說明書》或股東大會(huì)有關(guān)決議相符。
　　1999年3月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問題的通知》，對(duì)配股條件進(jìn)一步放寬，規(guī)定凈資產(chǎn)收益率3年平均超過10%，同時(shí)任何一年最低不能低于6%，農(nóng)業(yè)、能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施、高科技等國家重點(diǎn)支持行業(yè)的公司，凈資產(chǎn)收益率可以略低，但不得低于9%。
　　由于配股資格對(duì)于凈資產(chǎn)收益率的要求由10%下降到6%，上市公司對(duì)于年報(bào)的盈余管理也從10%演變成了6%。1999年增發(fā)再融資方式出現(xiàn)后，大量上市公司轉(zhuǎn)向股權(quán)再融資標(biāo)準(zhǔn)低的增發(fā)新股方式融資，實(shí)施配股的上市公司逐步減少。
　　2001年證監(jiān)會(huì)再次放寬配股資格要求，2001年3月中旬發(fā)布的《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》，規(guī)定連續(xù)三年盈利，且凈資產(chǎn)收益率三年平均不低于6%即可配股。當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率“6%現(xiàn)象”收斂，但蔓延至凈資產(chǎn)收益率“0-6%”比例明顯升高。
　　（二）增發(fā)政策
　　1994年4月，上海石化首次進(jìn)行增發(fā)。1998年，以紡織股為主的幾家重組公司拉開增發(fā)的序幕，證監(jiān)會(huì)同意上海三毛、太極實(shí)業(yè)、申達(dá)股份等7家上市公司在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的同時(shí)，通過增發(fā)募集資金用于收購優(yōu)良資產(chǎn)，從此，中國證券市場增發(fā)新股開始大規(guī)模展開。
　　2000年5月，證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施了《上市公司向社會(huì)公開募集股份暫行辦法》，相對(duì)于之前的法律依據(jù)，本辦法對(duì)增發(fā)的有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了細(xì)化。
　　2001年3月，證監(jiān)會(huì)又下發(fā)了《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》，通知中對(duì)配股和增發(fā)的條件都重新做出了調(diào)整，進(jìn)一步規(guī)范了上市公司增發(fā)新股的行為。
　　2002年6月證監(jiān)會(huì)再次頒布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知》（征求意見稿），并于7月26日正式頒布實(shí)施了《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》，對(duì)增發(fā)新股提出了進(jìn)一步的規(guī)范性要求，提高了增發(fā)的門檻。增發(fā)的條件又變得較為嚴(yán)格，一大批公告增發(fā)的上市公司被擋在門外。
　　（三）可轉(zhuǎn)債政策
　　1997年證監(jiān)會(huì)為了加強(qiáng)對(duì)可轉(zhuǎn)債的管理，規(guī)范可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，出臺(tái)了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》。由于對(duì)發(fā)行條件中凈資產(chǎn)利潤率10%的較高限定，再加上可轉(zhuǎn)債的利息負(fù)擔(dān)及到期前的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，相較配股及增發(fā)，可轉(zhuǎn)債對(duì)上市公司的吸引力不大。
　　證監(jiān)會(huì)2001年4月28日頒布了《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》，進(jìn)一步規(guī)范了上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的行為。該《辦法》對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的籌資行為做出了詳盡的規(guī)定：最近3年內(nèi)存在重大違規(guī)行為，最近一次募集資金被擅自改變用途而未按規(guī)定糾正，信息披露存在虛假記錄，誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的公司，運(yùn)作不規(guī)范并產(chǎn)生嚴(yán)重后果，成長性差，存在重大風(fēng)險(xiǎn)隱患等情況之一的上市公司，均不得發(fā)行可轉(zhuǎn)債。
　　2001年12月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》，該通知在一定程度上放寬了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件，降低了對(duì)凈資產(chǎn)利潤率的要求，只要求“公司扣除非經(jīng)常性損益后，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)利潤率平均值原則上不得低于6%”，及“公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)利潤率平均低于6%的，公司應(yīng)當(dāng)具有良好的現(xiàn)金流量”。2002年，萬科轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債、水運(yùn)轉(zhuǎn)債、陽光轉(zhuǎn)債及燕京轉(zhuǎn)債相繼發(fā)行，可轉(zhuǎn)債的總籌資額達(dá)到41.5億元，2003年更是達(dá)到180.6億元，2004年又創(chuàng)下了209.03億元的紀(jì)錄。
　?。ㄋ模╆P(guān)于再融資的新政策
　　中國證監(jiān)會(huì)于2006年5月7日頒布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，同時(shí)廢止了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》、《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》、《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》和《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》。這些文件對(duì)配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債的條件進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整和完善，除了確定市價(jià)發(fā)行原則，適度降低財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，還引入了配股發(fā)行失敗機(jī)制?！豆芾磙k法》中的再融資新政更加體現(xiàn)出市場化趨勢，標(biāo)志著中國的證券市場更加成熟。
　　參考文獻(xiàn)：
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