財(cái)政擴(kuò)張與通貨膨脹:基于中國(guó)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)解釋

郭 琪

(中國(guó)人民銀行濟(jì)南分行,山東濟(jì)南 250001)

財(cái)政擴(kuò)張與通貨膨脹:基于中國(guó)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)解釋

郭 琪

(中國(guó)人民銀行濟(jì)南分行,山東濟(jì)南 250001)

中國(guó)財(cái)政政策與通貨膨脹的關(guān)系符合 FTPL的結(jié)論,財(cái)政政策通過(guò)影響貨幣供給、社會(huì)總需求以及要素成本對(duì)價(jià)格水平產(chǎn)生作用。通過(guò)對(duì) 1998年以來(lái)中國(guó)積極財(cái)政政策與通貨膨脹變動(dòng)情況的實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)通貨膨脹對(duì)財(cái)政支出的變動(dòng)有較強(qiáng)的反應(yīng):通貨膨脹率在受到財(cái)政支出一個(gè)單位正向沖擊后,在約 1個(gè)月的時(shí)期內(nèi)沖擊效應(yīng)為正,通貨膨脹率提高約 0.03;但影響時(shí)間很短,在滯后 3期 (9個(gè)月)的時(shí)期內(nèi)沖擊效應(yīng)轉(zhuǎn)為負(fù)向,通貨膨脹率下降;3至 5.5期 (9個(gè)月至 13.5個(gè)月)時(shí)期內(nèi)效應(yīng)再次轉(zhuǎn)為正向,通貨膨脹率上升。這與財(cái)政支出對(duì)公眾預(yù)期具有導(dǎo)向性、財(cái)政支出的剛性以及財(cái)政政策自身執(zhí)行的滯后性緊密相關(guān)。

財(cái)政政策;通貨膨脹;財(cái)政支出;效應(yīng)

考察中國(guó)貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與價(jià)格水平的變化并不存在顯著的一致性(見(jiàn)圖 1),而且經(jīng)常出現(xiàn)背離?；蛟S中國(guó)的通貨膨脹不僅僅是一個(gè)貨幣現(xiàn)象,其他因素也對(duì)其產(chǎn)生重要影響?按照 Sargent和Wallace(1981)等人的研究,①Sargent,T.J.,Wallace,N.(1981):“Some UnpleasantMonetaristArithmetic”,Federal Reserve Bank ofMinneapolisQuarterly Review,5.在政府赤字沒(méi)有受到約束而造成政府債務(wù)水平不穩(wěn)定的情況下,為維持跨期預(yù)算等式的成立,政府會(huì)隱性的通過(guò)鑄幣稅手段來(lái)彌補(bǔ)一般稅收的不足,從而在盯住名義利率的規(guī)則下,財(cái)政政策會(huì)導(dǎo)致物價(jià)的不穩(wěn)定。后來(lái),Leeper、Woodford(2001)等人對(duì)該理論進(jìn)行了擴(kuò)展,②Woodford,M.(2001):“Fiscal Requirements for Price Stability”,Journal ofMoney,Credit,and Banking,33.提出了價(jià)格水平?jīng)Q定的財(cái)政理論 (FTPL)。該理論認(rèn)為,在自主性貨幣政策背景下,政府的財(cái)政政策在決定價(jià)格水平和通貨膨脹時(shí)起著很重要的作用。中國(guó)的財(cái)政政策與通貨膨脹之間是否具有聯(lián)動(dòng)關(guān)系,本文將對(duì)此進(jìn)行分析和探討。③衡量財(cái)政政策與通貨膨脹的關(guān)系主要是考察積極財(cái)政政策的擴(kuò)張對(duì)物價(jià)上升水平的影響,因此本文主要對(duì) 1998年之后的財(cái)政政策效應(yīng)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

圖 1 通貨膨脹與貨幣發(fā)行量的變動(dòng)關(guān)系

一、文獻(xiàn)述評(píng)

近年來(lái),國(guó)內(nèi)部分學(xué)者對(duì) FTPL在中國(guó)的適用性進(jìn)行了深入分析和實(shí)證研究。龔六堂、鄒恒甫 (2002)通過(guò)分別構(gòu)建不帶貨幣和帶貨幣的價(jià)格水平?jīng)Q定模型,①龔六堂、鄒恒甫:《財(cái)政政策與價(jià)格水平的決定》,《經(jīng)濟(jì)研究》2002年第 2期。指出中國(guó)的通貨膨脹也是一個(gè)財(cái)政現(xiàn)象,價(jià)格水平是由政府債券的實(shí)際值與政府財(cái)政剩余相等來(lái)決定的,增加稅收會(huì)降低價(jià)格水平。方紅生、朱保華 (2008)通過(guò)對(duì) 1996-2006年的中國(guó)財(cái)政政策和物價(jià)水平進(jìn)行分析,②方紅生、朱保華:《價(jià)格水平?jīng)Q定的財(cái)政理論在中國(guó)的適用性檢驗(yàn)》,《管理世界》2008年第 3期。認(rèn)為在此期間財(cái)政政策承擔(dān)了控制物價(jià)水平的重任,要想穩(wěn)定物價(jià),必須采取盯住赤字的財(cái)政政策。也有不同的結(jié)論,如萬(wàn)曉莉和傅雄廣 (2008)經(jīng)過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),盡管財(cái)政政策對(duì)價(jià)格有一定影響,但中國(guó)的物價(jià)水平仍然由貨幣當(dāng)局決定。

不論研究結(jié)論如何,理論上財(cái)政政策,尤其是擴(kuò)張性財(cái)政政策應(yīng)該會(huì)對(duì)價(jià)格水平產(chǎn)生作用。因?yàn)?“貨幣創(chuàng)造的變動(dòng)是通貨膨脹周期的直接原因,而貨幣創(chuàng)造的變動(dòng)是源于彌補(bǔ)財(cái)政赤字的需要?！雹跠eng,LP.(1994):“Inflationary Process in Reformed Socialism:the Case of China”,PhD Dissertation,Dalhousie University.所以,國(guó)外大多數(shù)學(xué)者都是從赤字財(cái)政的角度分析財(cái)政政策與通貨膨脹的關(guān)系。Friedman(1970)認(rèn)為,財(cái)政赤字以貨幣發(fā)行來(lái)彌補(bǔ)就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹,產(chǎn)生生產(chǎn)成本所推動(dòng)的通貨膨脹,而且大規(guī)模的財(cái)政赤字無(wú)論以何種方式彌補(bǔ),都會(huì)使民眾對(duì)財(cái)政收支能夠長(zhǎng)期自我平衡的認(rèn)同度降低,繼而產(chǎn)生對(duì)貨幣發(fā)行增速的預(yù)期,引起通貨膨脹。Barro(1976)提出,如果債券存量增長(zhǎng)率超過(guò)產(chǎn)出增長(zhǎng)率,持續(xù)赤字就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。Sargent和Wallace(1981)認(rèn)為,由于債券發(fā)行存在上限,持續(xù)的債券融資赤字將最終被貨幣化。Woodford(2001)認(rèn)為,貨幣政策決定一段時(shí)期內(nèi)通貨膨脹率的平均水平,財(cái)政政策決定通貨膨脹率的波動(dòng)性,即時(shí)間路徑。此外,Darrant(1985)、Munir和Amar(1991)等通過(guò)對(duì)具體國(guó)家的實(shí)證分析也證明赤字政策對(duì)通貨膨脹有顯著影響。④MunirA.S.C.,Amar K.P.(1991):“BudgetDeficit and Inflation:the Peruvian Experience”,Applied Economics,23.當(dāng)然,也有學(xué)者對(duì)財(cái)政赤字政策導(dǎo)致通貨膨脹的觀點(diǎn)提出質(zhì)疑。Buiter(1985)研究了財(cái)政政策導(dǎo)致巨額人均實(shí)際總赤字對(duì)通貨膨脹時(shí)間途徑的影響,⑤Buiter,W.H.(1985):“A Fiscal Theory of Hyperdeflations—Some SurprisingMonetaristArithmetic ”,NBER TechnicalWorking Paper,52.認(rèn)為赤字的增長(zhǎng)對(duì)長(zhǎng)期通貨膨脹率的影響程度有限。Dornbusch等 (1990)以高通脹國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為樣本,⑥D(zhuǎn)ornbusch R,Sturzencgger F,Wolf H.(1990):“Extreme inflation:dynamic and stabilization”,Brookings Papers on Economic Activity,2.運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)和方差分解技術(shù),得出財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是趨于調(diào)節(jié)而不是驅(qū)動(dòng)通貨膨脹的結(jié)論。Abizadeh(1998)、Afonso(2002)等通過(guò)實(shí)證分析也分別發(fā)現(xiàn)美國(guó)和歐盟 15國(guó)的預(yù)算赤字對(duì)通貨膨脹率并無(wú)大的影響。

國(guó)內(nèi)許多學(xué)者結(jié)合中國(guó)實(shí)際對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行了理論和實(shí)證研究,同樣存在觀點(diǎn)分歧。一是認(rèn)為我國(guó)的赤字水平與通貨膨脹互為因果關(guān)系,通貨膨脹不僅是貨幣現(xiàn)象,還是一種財(cái)政現(xiàn)象。閻坤 (2002)認(rèn)為積極財(cái)政政策會(huì)導(dǎo)致赤字的不斷累加,持續(xù)的赤字政策到一定程度會(huì)有爆發(fā)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。⑦閻坤:《積極財(cái)政政策與通貨膨脹關(guān)系研究》,《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2002年第 4期。萬(wàn)明國(guó) (2003)認(rèn)為財(cái)政赤字引致的財(cái)政性貨幣發(fā)行顯然是一種貨幣投放,⑧萬(wàn)明國(guó):《國(guó)債的貨幣化與通貨膨脹效應(yīng)分析》,《中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2003年第 12期。尤其當(dāng)國(guó)債發(fā)行收入被作為財(cái)政支出安排時(shí),就會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而對(duì)貨幣乘數(shù)有所影響,起到一種創(chuàng)造貨幣的效應(yīng),由此構(gòu)成對(duì)通貨膨脹的推動(dòng)。許雄奇、張宗益(2004)采用中國(guó) 1978-2002年的數(shù)據(jù)對(duì)財(cái)政赤字、金融深化與通貨膨脹進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),認(rèn)為中國(guó)的赤字水平與通貨膨脹互為因果。張延(2010)發(fā)現(xiàn)中國(guó)的財(cái)政政策具有兩期滯后的通貨膨脹效應(yīng),即使目前通貨膨脹尚未高企,刺激性財(cái)政政策也很可能已經(jīng)過(guò)度。二是認(rèn)為我國(guó)財(cái)政赤字和通貨膨脹的相關(guān)性不大,不是通貨膨脹的形成因素。馬拴友等 (2002)利用 VAR模型研究的結(jié)論表明,我國(guó)財(cái)政赤字對(duì)通貨膨脹的影響相對(duì)較小。⑨馬拴友:《積極財(cái)政政策:評(píng)價(jià)與展望》,《管理世界》2002年第 5期。洪源和羅宏斌(2007)的研究結(jié)果表明,我國(guó)財(cái)政赤字不是引起貨幣供給量增加的主要因素,在樣本區(qū)間內(nèi)財(cái)政赤字沒(méi)有導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生。涂立橋 (2008)的研究結(jié)論表明,赤字財(cái)政對(duì)通貨膨脹的影響路徑是通過(guò)國(guó)債余額影響金融機(jī)構(gòu)的信貸余額,進(jìn)而信貸余額的變動(dòng)速度影響通貨膨脹率來(lái)實(shí)現(xiàn),在這一傳遞過(guò)程中,由于我國(guó)赤字在整個(gè)財(cái)政中的比重較小,所以赤字財(cái)政政策對(duì)通貨膨脹的影響程度也很小。

此外,尚有部分學(xué)者對(duì)財(cái)政政策中財(cái)政支出、稅收等手段與通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行了研究。郭慶旺等(2007)認(rèn)為,我國(guó)財(cái)政支出政策的相機(jī)抉擇變化比較符合凱恩斯經(jīng)濟(jì)周期理論所強(qiáng)調(diào)的“逆勢(shì)而動(dòng)”的特點(diǎn),且有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,但加劇了通貨膨脹波動(dòng);稅收政策的相機(jī)抉擇變化不符合宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要,并在一定程度上加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng),但有助于價(jià)格穩(wěn)定。①郭慶旺、賈俊雪、劉曉路:《財(cái)政政策與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定:情勢(shì)轉(zhuǎn)變視角》,《管理世界》2007年第 5期。王玨 (2010)的研究表明,財(cái)政支出對(duì)通貨膨脹的影響具有一定的時(shí)滯性,在一定時(shí)期內(nèi),財(cái)政支出與通貨膨脹具有反向變動(dòng)關(guān)系,然后轉(zhuǎn)為正向影響,財(cái)政支出與通貨膨脹從長(zhǎng)期來(lái)看有正向變動(dòng)關(guān)系。②王玨、宋文飛、韓先鋒:《財(cái)政政策、貨幣政策與通貨膨脹》,《貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)》2010年第 3期。高茵 (2010)認(rèn)為,財(cái)政支出對(duì)通貨膨脹的解釋力很低,通貨膨脹主要決定于貨幣因素和預(yù)期因素。

總體上看,關(guān)于中國(guó)財(cái)政政策是否具有通貨膨脹效應(yīng)的研究結(jié)論分歧較大,兩者之間的關(guān)系還沒(méi)有定論。一是現(xiàn)有研究多是就政策的某一方面進(jìn)行分析,研究結(jié)論不能體現(xiàn)政策的綜合影響;二是實(shí)證分析中大多直接采用財(cái)政赤字代替財(cái)政政策進(jìn)行分析,變量的選擇缺乏理論依據(jù);三是分析財(cái)政政策的通脹效應(yīng),應(yīng)主要對(duì)實(shí)行積極財(cái)政政策期間的數(shù)據(jù)進(jìn)行剖析,否則會(huì)對(duì)結(jié)果的顯著性產(chǎn)生擾動(dòng),但已有研究并未區(qū)分財(cái)政政策的時(shí)段,這也是結(jié)論迥異的原因之一。因此,本文將在改進(jìn)上述問(wèn)題的基礎(chǔ)上,充分考慮財(cái)政政策手段的復(fù)雜性,研究擴(kuò)張性財(cái)政政策的通貨膨脹效應(yīng)。

二、中國(guó)擴(kuò)張性財(cái)政政策影響通貨膨脹的機(jī)制分析

觀察 1998年以來(lái)實(shí)施的財(cái)政政策(表 1),本文認(rèn)為,擴(kuò)張性財(cái)政政策影響通貨膨脹的機(jī)制主要是通過(guò)增發(fā)貨幣、需求拉動(dòng)和成本推動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

表 1 1998年以來(lái)實(shí)施的財(cái)政政策及措施

機(jī)制一:貨幣增發(fā)。應(yīng)對(duì)兩次危機(jī)沖擊,中國(guó)面臨擴(kuò)大需求,降低經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的壓力和挑戰(zhàn)。在貨幣政策效應(yīng)遞減和人民幣匯率穩(wěn)步推進(jìn)的情況下,財(cái)政政策通過(guò)增支、減稅、發(fā)債等方式,在擴(kuò)大投資、刺激消費(fèi)、鼓勵(lì)出口等方面發(fā)揮了重要作用,但擴(kuò)張性政策的實(shí)施存在一些隱藏成本,其一就是導(dǎo)致財(cái)政赤字劇增。③陳華、張紅、張艷、趙俊燕:《經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的隱藏成本、未來(lái)取向與中國(guó)的結(jié)構(gòu)調(diào)整:一個(gè)美國(guó)樣本》,《金融發(fā)展研究》2010年第 1期。據(jù)統(tǒng)計(jì),在第一次擴(kuò)張期間,財(cái)政赤字由 922.15億元提高到 2935.03億元,增長(zhǎng) 218.28%;2010年財(cái)政赤字預(yù)計(jì)會(huì)突破一萬(wàn)億元,較 2008年的 1110.13億元,增長(zhǎng)將達(dá) 9倍。為保證財(cái)政的平穩(wěn)運(yùn)行,政府一般會(huì)通過(guò)三條渠道籌集資金,彌補(bǔ)赤字,即發(fā)債、稅收和“印鈔”。前兩者是政府向私人部門借款,又曰舉債籌資;“印鈔”是政府向中央銀行借款,又曰貨幣籌資。舉債會(huì)通過(guò)信貸配套間接導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加,例如根據(jù)項(xiàng)目法人制度和資本金制度,國(guó)債的每 1元資本金投入能引起 2元以上的信貸資金投入;④孫力軍:《金融發(fā)展、國(guó)債融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——對(duì)中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)分析》,《金融發(fā)展研究》2008年第 8期。而貨幣籌資可以直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的增加。

同時(shí),中國(guó)現(xiàn)行分稅體制下財(cái)權(quán)上收和事權(quán)下放使得地方財(cái)政捉襟見(jiàn)肘,地方政府或者從銀行借款,或者鼓勵(lì)銀行對(duì)企業(yè)貸款代替財(cái)政扶持,或者要求銀行提供配套資金,這不僅造成了信貸膨脹,而且地方政府對(duì)銀行的負(fù)債可能帶來(lái)潛在的資本金危機(jī),使中央銀行不得不通過(guò)注資的方式減少金融體系風(fēng)險(xiǎn)。這些都將引起全社會(huì)貨幣供應(yīng)量的增加,最終導(dǎo)致通貨膨脹。而且在前述過(guò)程中,公眾為保持其貨幣余額的實(shí)際價(jià)值不變而增加名義貨幣余額的持有,政府由此獲得了通貨膨脹稅的收益。此外,財(cái)政擴(kuò)張時(shí)期為鼓勵(lì)出口實(shí)行的“免抵退”等稅收優(yōu)惠政策和補(bǔ)貼政策,是中國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大的重要原因之一。貿(mào)易順差的增加使人民幣面臨較大的升值壓力,為了保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定,央行必須對(duì)沖市場(chǎng)上的美元,從而被迫投放基礎(chǔ)貨幣。較多的貨幣推高了通貨膨脹,進(jìn)而推動(dòng)物價(jià)上漲。

機(jī)制二:需求拉動(dòng)。按照凱恩斯主義理論,政府實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策,無(wú)論采用減少稅收還是增加支出的方法,都會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)改變社會(huì)公眾的財(cái)富持有量,進(jìn)而增加總需求,在總供給不變的情況下,價(jià)格水平會(huì)相應(yīng)提高。同時(shí),在貨幣政策規(guī)則是盯住貨幣供給量的情況下,財(cái)政支出與私人投資之間的“互補(bǔ)效應(yīng)”大于“擠出效應(yīng)”,①Barro,R.J.,Martin X.S.(1992):“Public Finance inModels of Economic Growth”,Review of Economic Studies,59.政府投資的增加可以通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施的改善來(lái)提高私人資本收益率,從而對(duì)私人投資產(chǎn)生激勵(lì),因此政府支出的增加會(huì)導(dǎo)致全社會(huì)投資需求的增加,進(jìn)而產(chǎn)出和價(jià)格水平都會(huì)提高,引發(fā)需求拉動(dòng)型的通貨膨脹。此外,在央行非完全獨(dú)立性和貨幣供給內(nèi)生性的前提下,上述財(cái)政赤字的增加也會(huì)對(duì)總需求產(chǎn)生正效應(yīng),②凈財(cái)富效應(yīng)認(rèn)為,政府往往使用公債融資取代稅收融資,持有公債的消費(fèi)者認(rèn)為自己的財(cái)富增加,從而增加總需求。繼而總需求的擴(kuò)張通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)增加國(guó)民收入,提高貨幣交易需求,對(duì)機(jī)制一形成強(qiáng)化作用。

機(jī)制三:成本推動(dòng)。財(cái)政政策對(duì)通貨膨脹的成本推動(dòng)機(jī)制主要表現(xiàn)在對(duì)勞動(dòng)力成本和生產(chǎn)要素成本的影響上。一是上述總需求增加和總產(chǎn)出提升導(dǎo)致對(duì)勞動(dòng)力需求的增加,在勞動(dòng)者數(shù)量短期內(nèi)難以迅速改變的情況下,工資水平不斷攀升,且具有剛性,③張雪春等:《我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)的人工成本趨勢(shì)及其應(yīng)對(duì)措施》,《金融發(fā)展研究》2008年第 11期。同時(shí)社會(huì)保障體制和收入分配制度的完善,也增加了用工成本;二是是隨著社會(huì)發(fā)展對(duì)節(jié)能環(huán)保要求的提高,資源稅改革、排放權(quán)收費(fèi)等加大了水、電、煤氣、煤炭等資源品的要素價(jià)格,從而提高了企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本。據(jù)估計(jì),水電煤氣等價(jià)格每上漲 10%,將拉動(dòng) CPI上升 0.66個(gè)百分點(diǎn);④華泰聯(lián)合證券:《“豬通脹”與資源品價(jià)格改革對(duì)物價(jià)影響幾何?》,2010年 7月 23日。三是土地資源瀕臨“紅線”推動(dòng)地租價(jià)格上漲,土地財(cái)政下政府使用稅收優(yōu)惠、土地批租等手段造成市場(chǎng)上對(duì)資產(chǎn)要素的超額需求,從而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格上升。盡管房產(chǎn)價(jià)格不在 CPI中反映,但房產(chǎn)價(jià)格上升會(huì)強(qiáng)化公眾對(duì)通貨膨脹的預(yù)期,最終對(duì)真實(shí)通脹產(chǎn)生影響。無(wú)論是勞動(dòng)力成本還是生產(chǎn)要素成本,都是商品定價(jià)的重要組成部分,成本升高,企業(yè)會(huì)通過(guò)提價(jià)等方式將成本上升的壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者,從而導(dǎo)致全社會(huì)整體價(jià)格水平上漲,形成成本推動(dòng)型的通貨膨脹。以糧食生產(chǎn)為例,據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì),2004-2006年,以稻谷、小麥和玉米為主的糧食生產(chǎn)成本中人工占 3.5%,土地占 12.4%,2007-2009年兩項(xiàng)分別提高到 11.3%和29.2%。糧食價(jià)格上漲的成本推動(dòng)作用明顯。

綜上所述,中國(guó)財(cái)政政策對(duì)通貨膨脹的影響機(jī)制如圖 2所示:積極財(cái)政政策的實(shí)施引起 IS0右移至 IS1,總需求擴(kuò)張,AD0左移至 AD1,短期內(nèi)均衡點(diǎn) A→B,C→D→E,實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)出的上升 (由 Y＊至 Y2)與價(jià)格的提高 (由 P＊至 P1),這是需求拉動(dòng)型的通貨膨脹。要素成本上升導(dǎo)致 AS左移,價(jià)格水平上升,價(jià)格水平的上升導(dǎo)致實(shí)際貨幣供應(yīng)量下降,假定貨幣需求不變,將會(huì)引發(fā)利率水平提高、投資下降、總需求減少,產(chǎn)出下降,直到降至初始充分就業(yè)的均衡水平。在這個(gè)過(guò)程中,價(jià)格繼續(xù)上升,由 P1至 P2,這是成本推進(jìn)型通貨膨脹的形成過(guò)程。在這兩個(gè)過(guò)程中,都存在貨幣增發(fā)因素引發(fā)的通貨膨脹。

三、擴(kuò)張性財(cái)政政策通脹效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)

(一)模型構(gòu)建

按照前述分析,下面推導(dǎo)本文實(shí)證分析中應(yīng)選擇的相關(guān)變量。對(duì)貨幣數(shù)量方程MV=PV兩邊求導(dǎo),得到

其中,p表示物價(jià)變化率;g表示產(chǎn)出變化率;v表示貨幣流通速度變化率。按照貨幣乘數(shù)計(jì)算公式

其中,ΔH表示政府貨幣籌資帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣的增加。

綜合①②,得出

按照 Sargent(1986)的研究,未來(lái)的貨幣供給與政府跨期預(yù)算有關(guān),用模型表示為:

其中,Gt為政府支出;Tt為稅收;ΔMt為因政府融資需求產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣供給,與ΔH含義相同;ΔBt為政府債務(wù)存量的變化量;r為政府為其債務(wù)支付的名義利息率。

由于政府通過(guò)貨幣創(chuàng)造來(lái)為其財(cái)政赤字融資的程度取決于該國(guó)中央銀行的獨(dú)立性,因此引入反映央行獨(dú)立性的變量 k。①采用金融深度表示,K=M2/GDP。綜合③④,得到:

可見(jiàn),影響價(jià)格變化的變量系統(tǒng)表達(dá)式為 p=f[p,G,T,B,H,g,v,r m,r,k],各變量的影響滯后階數(shù)尚待確定。

(二)數(shù)據(jù)選取及實(shí)證結(jié)果

本文在數(shù)據(jù)選取方面有以下幾點(diǎn)考慮:1、數(shù)據(jù)頻度。由于 GDP的統(tǒng)計(jì)是季度數(shù)據(jù),為統(tǒng)一頻度,本文選取中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,樣本時(shí)間段為 1998年第 1季度至 2010年第四季度,共計(jì) 52個(gè)樣本。2、變量選擇。模型中通貨膨脹率 (p)用 CPI來(lái)代替;考慮到我國(guó)以流轉(zhuǎn)稅為主的稅收結(jié)構(gòu)對(duì)通貨膨脹不敏感,難以發(fā)揮自動(dòng)穩(wěn)定器的作用,以及政府債券相關(guān)數(shù)據(jù)從 2005年之后才有正式統(tǒng)計(jì),因此只選用財(cái)政支出規(guī)模 (G)來(lái)代表財(cái)政政策的影響。最終本文選擇通貨膨脹率 (p)、財(cái)政支出規(guī)模 (G)、基礎(chǔ)貨幣 (H)、產(chǎn)出增長(zhǎng)率 (g)、貨幣乘數(shù)變化率 (r m)和金融深度 (k)作為變量,構(gòu)建六變量的向量自回歸模型 (VAR)。②由于貨幣流通速度 =GDP/(基礎(chǔ)貨幣 ×貨幣乘數(shù)),在后三個(gè)變量存在的情況下,不再考慮貨幣流通速度變化率(v)的影響。為保證序列的平穩(wěn)性,對(duì) E和 H取增長(zhǎng)率。數(shù)據(jù)來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)和中經(jīng)網(wǎng)。

由于本文重點(diǎn)研究財(cái)政政策與通貨膨脹的關(guān)系,因此在檢驗(yàn)方法上,首先選擇 VAR模型的最佳滯后階數(shù),然后根據(jù)模型確定財(cái)政支出與通貨膨脹兩變量間的因果關(guān)系,在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步得出脈沖響應(yīng)函數(shù),以識(shí)別通脹水平對(duì)來(lái)自財(cái)政支出的沖擊所產(chǎn)生的反應(yīng)。VAR模型的實(shí)際滯后階數(shù)未知,這里依次進(jìn)行模型檢驗(yàn),并根據(jù) A I C和 SC值最小原則選擇最佳滯后階數(shù)為 6(表 2)。

表 2 最佳滯后階數(shù)的模型檢驗(yàn)結(jié)果

對(duì) VAR(6)模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn),全部根落在單位圓以內(nèi) (圖 3),因此,模型是穩(wěn)定的,據(jù)此得出的因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果是可靠的。

下面的格蘭杰因果檢驗(yàn)和脈沖測(cè)試只列出與兩變量有關(guān)的結(jié)果。首先,格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)表明,在1%的顯著性水平上,財(cái)政支出是通貨膨脹的格蘭杰原因 (表 3)。因此,中國(guó)的通貨膨脹也是一個(gè)財(cái)政現(xiàn)象。其次,選擇變量 p進(jìn)行脈沖響應(yīng)測(cè)試,得到圖 4的結(jié)果?？梢?jiàn),通貨膨脹對(duì)財(cái)政支出的變動(dòng)有較強(qiáng)的反應(yīng):通貨膨脹率在受到財(cái)政支出一個(gè)單位正向沖擊后,在約 1個(gè)月的時(shí)期內(nèi)沖擊效應(yīng)為正,通貨膨脹率提高約0.03;但影響時(shí)間很短,在滯后 3期 (9個(gè)月)的時(shí)期內(nèi)沖擊效應(yīng)轉(zhuǎn)為負(fù)向,通貨膨脹率下降;3至 5.5期 (9個(gè)月至 13.5個(gè)月)時(shí)期內(nèi)效應(yīng)再次轉(zhuǎn)為正向,通貨膨脹率上升。這與財(cái)政支出對(duì)公眾預(yù)期具有導(dǎo)向性、財(cái)政支出的剛性以及財(cái)政政策自身執(zhí)行的滯后性緊密相關(guān)。該結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況基本吻合,例如在 1998年、2004年和 2008年三個(gè)重要財(cái)政政策轉(zhuǎn)型時(shí)期,隨著財(cái)政政策由積極到穩(wěn)健再到積極,價(jià)格走勢(shì)先下降后上升再下降,呈現(xiàn)出與財(cái)政政策方向相反的變化態(tài)勢(shì),并且在滯后 1年左右的時(shí)間價(jià)格走勢(shì)反轉(zhuǎn)。這也很好的解釋了圖 1中貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的幾次大的背離。因此,財(cái)政政策的通貨膨脹效應(yīng)不容小覷。

表 3 因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

四、結(jié)論及政策建議

綜上分析,中國(guó)的通貨膨脹也是一種財(cái)政現(xiàn)象,擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)通脹水平可以產(chǎn)生顯著影響。2011年 1月份 CPI已經(jīng)達(dá)到 4.9%,在國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新加速,流動(dòng)性寬松預(yù)期未明顯改變的情勢(shì)下,全年物價(jià)上漲壓力較大。盡管穩(wěn)健貨幣政策對(duì)貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模的擴(kuò)張有所控制,但財(cái)政政策尚未轉(zhuǎn)型,積極政策背后財(cái)政赤字與支出的增長(zhǎng)對(duì)貨幣增發(fā)、需求擴(kuò)張和成本提升的當(dāng)期及未來(lái)潛在影響仍然較大。由于擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)通貨膨脹的正向影響存在滯后,因此不能根據(jù)當(dāng)前的通脹水平?jīng)Q定政策的適度性。為提高財(cái)政政策制定的前瞻性和實(shí)施的穩(wěn)定性,有以下考慮:一是尋找滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保持政策穩(wěn)定的均衡赤字規(guī)模,對(duì)于積極財(cái)政政策所需的資金需求可以安排第三方機(jī)構(gòu),或發(fā)展其他金融市場(chǎng)提供支持,從而減少政府借款帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣增加。二是財(cái)政支出對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的干預(yù)會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)直接影響社會(huì)總需求,因此要加快財(cái)政從生產(chǎn)領(lǐng)域退出,逐漸加大對(duì)社保、醫(yī)療、教育等公共服務(wù)領(lǐng)域的投入。在支出結(jié)構(gòu)上,適當(dāng)控制用于投資的支出,加大對(duì)居民的轉(zhuǎn)移支付,促進(jìn)消費(fèi)與投資的均衡發(fā)展。三是加快分稅制改革,規(guī)范中央與地方稅權(quán)關(guān)系,增強(qiáng)地方政府行使事權(quán)的財(cái)力和能力,從而降低地方政府通過(guò)信貸渠道對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響;推進(jìn)流轉(zhuǎn)稅向直接稅為主的稅收體系的轉(zhuǎn)變,增強(qiáng)稅收彈性;通過(guò)擴(kuò)大增值稅轉(zhuǎn)型試點(diǎn)范圍,降低企業(yè)所得稅率,對(duì)生產(chǎn)者補(bǔ)貼等,減輕企業(yè)面臨的要素成本上升壓力;通過(guò)降低出口退稅率,對(duì)國(guó)內(nèi)稀缺生產(chǎn)要素加征進(jìn)口關(guān)稅,給予企業(yè)進(jìn)口補(bǔ)貼,進(jìn)一步消減進(jìn)口關(guān)稅,緩解貿(mào)易順差帶來(lái)的通脹壓力。四是為緩解以食品,尤其是糧食價(jià)格為代表的結(jié)構(gòu)型通脹水平,穩(wěn)定通脹預(yù)期,應(yīng)通過(guò)優(yōu)化農(nóng)產(chǎn)品最低收購(gòu)價(jià)格制度,保證土地流轉(zhuǎn)后農(nóng)業(yè)用地面積不受侵占,加大對(duì)農(nóng)業(yè),尤其是糧棉油生產(chǎn)的補(bǔ)貼力度等,促進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn),保證農(nóng)產(chǎn)品供給安全。五是放開(kāi)能源價(jià)格管制,減少能源價(jià)格補(bǔ)貼,緩解資源類產(chǎn)品市場(chǎng)上價(jià)格扭曲對(duì)通脹的隱蔽作用。六是針對(duì)土地財(cái)政推高資產(chǎn)價(jià)格的現(xiàn)狀,規(guī)定土地收益一定比例用于當(dāng)?shù)亓夥拷ㄔO(shè),該比例要與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率掛鉤,實(shí)行累進(jìn)制。

F820.5

]A

]1003-4145[2011]05-0129-06

2011-03-02

郭琪 (1978—),女,中國(guó)人民銀行濟(jì)南分行助理研究員。

(責(zé)任編輯:欒曉平 E-mail:luanxiaoping@163.com)