與投資相關(guān)的沖擊是影響中國產(chǎn)出波動的主因

仝冰

使用中國數(shù)據(jù)估計DSGE模型時，由于缺乏季度的支出法消費、投資數(shù)據(jù)，一般使用月度的社會消費品零售額、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)加總作為替代。本文利用這一數(shù)據(jù)對DSGE模型進行貝葉斯估計，發(fā)現(xiàn)參數(shù)估計結(jié)果會出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差；而使用年度的支出法消費、投資數(shù)據(jù)進行估計，模型的樣本外預(yù)測績效總體更優(yōu)。

基于這一結(jié)果，將年度頻率的支出法消費、投資數(shù)據(jù)與季度頻率的GDP、貨幣、通脹數(shù)據(jù)相結(jié)合，同時又結(jié)合投資品價格的年度（1992年-1997年）、半年度（1998年-2002年）和季度（2003年-2016年）數(shù)據(jù)，對模型重新估計并進行方差分解。結(jié)果表明，中國產(chǎn)出波動的最主要解釋因素是與投資相關(guān)的沖擊，其次為貨幣政策沖擊、持久性技術(shù)沖擊和外生需求沖擊。

投資沖擊影響最終品轉(zhuǎn)換為生產(chǎn)資本的效率，其中包含了金融摩擦性因素，并且在很大程度上取代了金融楔子沖擊的作用。值得指出的是，本文的模型設(shè)定采用了貨幣數(shù)量規(guī)則，這相對于使用銀行間市場利率估計的泰勒規(guī)則是一個進步，但忽視了中國存貸款利率固定的事實，由此導(dǎo)致的經(jīng)濟內(nèi)生不穩(wěn)定性在方差分解中可能被歸結(jié)為其他沖擊和摩擦機制。構(gòu)造名義利率固定的DSGE模型，重新進行參數(shù)估計和方差分解，是對本文結(jié)論穩(wěn)健性的重要檢驗。endprint