美國：創(chuàng)業(yè)資本促進(jìn)科技企業(yè)發(fā)展

文 朱林

美國：創(chuàng)業(yè)資本促進(jìn)科技企業(yè)發(fā)展

文 朱林

資本市場(chǎng)是科技創(chuàng)新的重要保證，科技創(chuàng)新是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的有力支撐。

美國是世界上最為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，市值占到全球資本市場(chǎng)總市值的50%。美國資本市場(chǎng)體系的龐大功能，使得不同規(guī)模不同需求的企業(yè)都可以有效的利用資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，獲得發(fā)展的機(jī)會(huì)，有力地推動(dòng)了美國科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其中，以硅谷和納斯達(dá)克為代表，美國形成了以科技產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的一整套發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制。

硅谷市場(chǎng)：世界高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的搖籃

1951年，在美國舊金山的南端，一段狹長(zhǎng)1500平方英里的谷地上，誕生了世界上第一個(gè)高科技園區(qū)——加利福利亞科技工業(yè)園區(qū)，它就是后來名噪全球的硅谷。在這里聚集著令世界矚目的高新科技企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資，引領(lǐng)人類科技發(fā)展和文明進(jìn)步的方向。

硅谷推動(dòng)了美國高新產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步，引發(fā)了美國經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了其他地區(qū)科技企業(yè)的迅速發(fā)展壯大。即使如此，硅谷在美國對(duì)科技的貢獻(xiàn)仍然獨(dú)一無二，不可復(fù)制。這和其特定的資本創(chuàng)業(yè)環(huán)境有著莫大的關(guān)聯(lián)。

產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的特點(diǎn)：這里聚集著眾多高校和科研機(jī)構(gòu)，如斯坦福大學(xué)、麻省理工學(xué)院、波士頓大學(xué)等等，他們不斷研制和推出的高新技術(shù)成果是硅谷的技術(shù)基礎(chǔ)。產(chǎn)學(xué)研合作是硅谷的一大特色，與斯坦福大學(xué)合作的產(chǎn)值占硅谷的50-60%。這些高校和科研機(jī)構(gòu)里有著世界上最尖端的發(fā)明專利，有著引領(lǐng)世界未來科技革命的引導(dǎo)者，有著最快的高科技更新速度，有著顛覆人類思維的高新科技成品，這里，是硅谷堅(jiān)實(shí)的知識(shí)儲(chǔ)備。

但如果沒有創(chuàng)業(yè)投資，便沒有今天代表高科技資本的的硅谷。

創(chuàng)業(yè)投資，又稱風(fēng)險(xiǎn)投資，源于20世紀(jì)40年代的硅谷。與傳統(tǒng)的金融服務(wù)不同，它可以沒有任何財(cái)產(chǎn)抵押，以資金與公司創(chuàng)業(yè)者持有的公司股權(quán)相交換。創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象大多數(shù)是處于初創(chuàng)時(shí)期或快速成長(zhǎng)時(shí)期的高科技企業(yè)，如通訊半導(dǎo)體、生物工程、醫(yī)藥等企業(yè)。具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)。按照創(chuàng)業(yè)資本投入的時(shí)間和資金的性質(zhì)，可將其劃分為種子資金(Seed Capital)、導(dǎo)入期資金(Start-up Capital)、第一次資金(The First—Round Capital)、第二次資金(The Second—Round Capital)、第三次資金(The Third—Round Capital)和第四次資金(The Fourth—Round Capital)，處于不同階段的創(chuàng)業(yè)資本，其風(fēng)險(xiǎn)、平均回報(bào)率以及所涉及到的資金數(shù)量也不相同。早期創(chuàng)業(yè)資本，投資風(fēng)險(xiǎn)高，收益通常高，每筆交易小。后期創(chuàng)業(yè)資本，風(fēng)險(xiǎn)降低，收益減少，投資規(guī)模增大。

創(chuàng)業(yè)投資對(duì)美國快速發(fā)展的高科技企業(yè)起了關(guān)鍵作用。創(chuàng)業(yè)資本高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，使其之初并沒有完全被市場(chǎng)青睞。直到對(duì)蘋果、雅虎、思科等公司的投資回報(bào)高達(dá)原始投資幾千倍之后，才被市場(chǎng)接受，吸引了全美40%的創(chuàng)業(yè)資本。美國90%的高科技企業(yè)是按照風(fēng)險(xiǎn)投資模式發(fā)展起來的。硅谷的資本運(yùn)作模式完全市場(chǎng)化。根據(jù)市場(chǎng)規(guī)則將最優(yōu)資本和最優(yōu)企業(yè)合理配置起來，達(dá)到帕累托最優(yōu)，實(shí)現(xiàn)資源效用最大化。形成良好的資本運(yùn)作體制。

納斯達(dá)克：成長(zhǎng)性公司的樂園

美國的二板市場(chǎng)——納斯達(dá)克市場(chǎng)，不僅讓美國高科技企業(yè)的夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)成為了可能，更為高科技企業(yè)提供了更為廣闊的發(fā)展平臺(tái)。

二板市場(chǎng)又名創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也有的國家叫自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)、自動(dòng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)、高科技板證券市場(chǎng)等，它是專門為中小高新技術(shù)企業(yè)或快速成長(zhǎng)的企業(yè)而設(shè)立的證券融資市場(chǎng)。上市標(biāo)準(zhǔn)較低，主要以高科技、高成長(zhǎng)的中小企業(yè)為服務(wù)對(duì)象的證券市場(chǎng)。二板市場(chǎng)是相對(duì)主板市場(chǎng)而言，主板市場(chǎng)主要是為大中型企業(yè)融資服務(wù)，而將來設(shè)立的二板市場(chǎng)主要是面向各新興的高科技、高成長(zhǎng)的中小企業(yè)，為中小創(chuàng)新企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供融資場(chǎng)所。從而進(jìn)一步推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

1971年，納斯達(dá)克成立，標(biāo)志著二板市場(chǎng)的誕生。微軟、英特爾、戴爾等均在此上市，納斯達(dá)克已經(jīng)被公認(rèn)為高科技公司的孵化器和成長(zhǎng)的搖籃，成為世界上最具有影響力的二板市場(chǎng)。

繼納斯達(dá)克之后，英國、德國、法國、比利時(shí)、日本、新加坡、馬來西亞及臺(tái)灣等國家和地區(qū)先后建立了自己的二板市場(chǎng)，這些市場(chǎng)的建立為當(dāng)?shù)匦屡d中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)的發(fā)展、推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)揮了非常重要的作用。

美國微軟、英特爾等公司的發(fā)展歷程表明,資本市場(chǎng)對(duì)高科技企業(yè)的成長(zhǎng)壯大起了至關(guān)重要的作用，納斯達(dá)克市場(chǎng)更為其發(fā)展實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。微軟于1986年在納斯達(dá)克上市上市前的總收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為1.4億美元、0.41億美元和0.24億美元。2004 年分別增至368億美元、90億美元和81億美元。并于1999年入選道瓊指數(shù)成份股。20年間微軟從一個(gè)中型企業(yè)發(fā)展為一個(gè)大型藍(lán)籌公司，資本市場(chǎng)功不可沒。微軟在1994年至2003年的10年間共增發(fā)19.72億普通股進(jìn)行了60次并購和140次投資使其總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別增長(zhǎng)了15 倍和14 倍。

納斯達(dá)克市場(chǎng)為科技型企業(yè)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模性融資，更為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了很好的退出機(jī)制。形成了企業(yè)創(chuàng)業(yè)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本——納斯達(dá)克上市--創(chuàng)業(yè)資本退出——再投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本良性循環(huán)。

對(duì)科技企業(yè)的促進(jìn)作用

高科技產(chǎn)業(yè)的代表是電子信息和生物科技產(chǎn)業(yè)。這類產(chǎn)業(yè)的典型特點(diǎn)是技術(shù)更新速度快、創(chuàng)新升級(jí)周期短。創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)為高科技企業(yè)的融資提供了便利，加快了高科技領(lǐng)域的發(fā)展，推動(dòng)了生產(chǎn)力的發(fā)展，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

資本市場(chǎng)幫助企業(yè)建立有效的股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，使企業(yè)上市之后股票的增值效應(yīng)起到以較低的成本來激勵(lì)科技和管理人員，調(diào)動(dòng)科技和管理人才的積極性，縮短科學(xué)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的距離。幫助企業(yè)形成良好的創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，脫離傳統(tǒng)作坊，成為現(xiàn)代企業(yè)。巨大的財(cái)富效應(yīng)使得全世界的高新技術(shù)人才紛紛涌向美國，激勵(lì)著優(yōu)秀人才的創(chuàng)業(yè)，為美國引進(jìn)人才的同時(shí)，創(chuàng)造巨大的國民財(cái)富，帶動(dòng)就業(yè)率提高，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，奠定了美國科技領(lǐng)先者的地位。

完善的資本市場(chǎng)全方位解決了高科技企業(yè)的關(guān)鍵需求，包括融資并購、治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制等等，極大地促進(jìn)了高科技企業(yè)的快速發(fā)展，同時(shí)更帶動(dòng)了其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而加快了國家整體創(chuàng)新步伐和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的今天，資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮得淋漓盡致。資本市場(chǎng)將知識(shí)和經(jīng)濟(jì)緊密地結(jié)合起來，推動(dòng)著科技產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，使美國在當(dāng)今激烈的國際競(jìng)爭(zhēng)中，在具有戰(zhàn)略意義的科技領(lǐng)域里始終保持著領(lǐng)先地位。

相關(guān)鏈接：創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展路程

1958年，美國小企業(yè)管理局（SBA）引入小企業(yè)投資公司機(jī)制或SBICs(Small Business Investment Companies)發(fā)展計(jì)劃，作為通過建立新企業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)步驟，對(duì)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了巨大的推動(dòng)作用。20世紀(jì)80年代以來，美國的創(chuàng)業(yè)資本取得了極大的發(fā)展，特別90年代后期增長(zhǎng)速度更高。

美國創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)資金來源主要包括養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司和銀行持股公司、公司投資者。其中，養(yǎng)老基金所占資金來源份額最高。自1979年美國《員工退休收入保障法》允許養(yǎng)老基金投資于創(chuàng)業(yè)資本后，養(yǎng)老基金就一直作為有限合伙人大比例地投資于創(chuàng)業(yè)投資基金。

美國創(chuàng)業(yè)資本的形式大多是投資基金。創(chuàng)業(yè)資本由投資者、創(chuàng)業(yè)資本家和企業(yè)三個(gè)基本要素構(gòu)成。20世紀(jì)80年代以后，美國的法律規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金采取有限合伙制，即創(chuàng)業(yè)資本的出資人為L(zhǎng)imited Partnership ，創(chuàng)業(yè)資本的經(jīng)理人為General Partnership 。有限合伙人的出資占創(chuàng)業(yè)投資基金總額的99%，普通合伙人的出資僅占1%，其目的是對(duì)創(chuàng)業(yè)資本家實(shí)施利益鉗制。