• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中小企業(yè)融資模式創(chuàng)新研究:從債券市場的角度

    2011-10-18 00:52:32河南商業(yè)高等??茖W(xué)校蔡方
    中國商論 2011年36期
    關(guān)鍵詞:債券市場票據(jù)信托

    河南商業(yè)高等??茖W(xué)校 蔡方

    1 我國債券市場的現(xiàn)狀及中小企業(yè)融資的窘境

    近年來,我國政府不斷出臺政策措施來推動債券市場發(fā)展,也已經(jīng)形成了較為完善的債券市場體系,產(chǎn)品品種日益豐富,市場規(guī)??焖贁U(kuò)大,基礎(chǔ)制度不斷完善,市場運(yùn)行機(jī)制不斷健全。但與成熟金融市場相比,發(fā)展不足仍是中國債券市場面臨的最大問題。

    我國中小企業(yè)融資難問題始終是一個長期性和結(jié)構(gòu)性問題。盡管近年來國家陸續(xù)推出支持中小企業(yè)發(fā)展的系列政策措施,但中小企業(yè)融資難問題始終未得到有效解決,自有資金的積累和私人或民間借貸依然是中小企業(yè)融資的主要來源。從間接融資渠道看,我國商業(yè)銀行的信貸管理體制與中小企業(yè)資金需求不相適應(yīng)。由于貸款規(guī)模、信用等級、抵押物等方面的原因,商業(yè)銀行信貸投向偏好大城市、大型企業(yè)、大項(xiàng)目,偏離中小企業(yè)。因而,中小企業(yè)依靠商業(yè)銀行信貸融資在我國本來就一直不被看好,金融危機(jī)時期還會更加艱難。特別是當(dāng)前,國家宏觀調(diào)控日趨嚴(yán)厲,貨幣政策持續(xù)從緊。2011年內(nèi)已6次提準(zhǔn),3次加息,中小企業(yè)籌資難度、償債壓力進(jìn)一步加大,經(jīng)營舉步維艱。

    而我國直接融資主要面向國有大型企業(yè),準(zhǔn)入的條件相當(dāng)高。在發(fā)行股票和債券方面,中小企業(yè)大部分受規(guī)模小、知名度不高、信用等級較低等條件的限制,難以達(dá)到上市條件。故此,在廣開中小企業(yè)融資渠道的迫切要求下,努力尋求通過資本市場直接融資的新途徑、新模式,就成了近年包括各級政府在內(nèi)的各有關(guān)方面日益關(guān)注并積極探索的重要課題。

    2 中小企業(yè)債券融資的主要創(chuàng)新模式

    與發(fā)達(dá)國家相比,我國中小企業(yè)通過債券市場進(jìn)行直接融資比例較低,尚處于起步階段。目前,我國中小企業(yè)債券融資主要有三種形式:包括中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)和中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金。三種形式在運(yùn)作模式、發(fā)行期限和風(fēng)險程度等方面各有不同。

    2.1 中小企業(yè)集合債

    中小企業(yè)集合債是企業(yè)債的一種,是由一個機(jī)構(gòu)作為牽頭人,幾家企業(yè)聯(lián)合以企業(yè)債券形式在債券市場發(fā)行,需經(jīng)國家發(fā)改委審批,參與企業(yè)多為中型企業(yè),發(fā)行期限一般為3~5年。

    2007年國家開發(fā)銀行深圳分行與深圳擔(dān)保集團(tuán)共同設(shè)計(jì)、組織發(fā)行全國首支中小企業(yè)集合債——“07’深中小債”,成為全國中小企業(yè)集合發(fā)行債券融資產(chǎn)品的藍(lán)本?!凹稀备拍畲蚱屏藗袌鰹榇笮推髽I(yè)壟斷的格局,中小企業(yè)從此走上債市舞臺。

    2010年,深圳擔(dān)保集團(tuán)設(shè)計(jì)、組織發(fā)行,國開行擔(dān)任承銷商,合作推出了廣東省首支中小企業(yè)集合短期融資券——“深圳市2010年第一期中小企業(yè)集合票據(jù)”、受邀跨地域擔(dān)保發(fā)行的“黑龍江省2010年第一期中小企業(yè)集合票據(jù)”、“鄭州市2010年第一期中小企業(yè)集合票據(jù)”,票據(jù)在市場上大獲認(rèn)可,雙方表示還將有進(jìn)一步合作計(jì)劃。

    2.2 中小企業(yè)集合票據(jù)

    中小企業(yè)集合票據(jù)是指由2到10個具有法人資格的中小企業(yè),在銀行間債券市場共同發(fā)行、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。以票據(jù)形式在銀行間債券市場捆綁發(fā)行。發(fā)行期限一般分1年和3年,也以中型企業(yè)為主。

    2009年11月正式推出的中小非金融企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行就為解決融資難問題提供了一個全新的思路。根據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會統(tǒng)計(jì)顯示,截至2010年11月21日,包括北京、廣東、江蘇、內(nèi)蒙古等9個省區(qū)市的85家中小企業(yè)已累計(jì)發(fā)行20只集合票據(jù),募集資金55.07億元。各承銷商正在籌備發(fā)行的中小企業(yè)集合票據(jù)也已超過100只。

    中小企業(yè)集合票據(jù)融資方式的特點(diǎn):

    第一,集合票據(jù)需在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊;

    第二,限定參與企業(yè)集合票據(jù)待償還余額占凈資產(chǎn)比例、募集資金額以及單支集合票據(jù)注冊金額;

    第三,可采取多種擔(dān)保方式,包括由主體信用評級為AA級及以上的擔(dān)保公司承擔(dān)連帶保證責(zé)任、企業(yè)以其自有資產(chǎn)向擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供抵押或質(zhì)押等反擔(dān)保、銀行給予信貸支持等信用增級措施;

    第四,交易商協(xié)會鼓勵創(chuàng)新,支持為中小企業(yè)拓寬融資渠道,項(xiàng)目可進(jìn)入“綠色通道”注冊,有效提高發(fā)行效率;

    第五,集合票據(jù)由主承銷商統(tǒng)一發(fā)行,募集資金集中到統(tǒng)一賬戶,再按各發(fā)行企業(yè)額度扣除發(fā)行費(fèi)用后撥付至各企業(yè)賬戶;債券到期前,由各企業(yè)將資金集中到統(tǒng)一賬戶,統(tǒng)一對債權(quán)人還本付息。

    2.3 中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金

    始自2年前杭州、寧波、紹興、湖州等地的“中小企業(yè)貸款集合信托債權(quán)基金”則是通過“信托介入模式”以政府財政資金為引導(dǎo),吸引社會資金有效參與。募集資金由信托公司以信托貸款形式直接投向產(chǎn)業(yè)政策扶持的特定行業(yè)的小企業(yè)群,提高了中小企業(yè)融資效率。

    中小企業(yè)集合信托債的核心是結(jié)構(gòu)化的資金來源和風(fēng)險分散分擔(dān)的制度安排。在其設(shè)立與運(yùn)行中,信托制度發(fā)揮著核心作用。即中小企業(yè)集合信托債將政府的引導(dǎo)資金、社會的理財投資、風(fēng)險資本及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)、擔(dān)保公司和中小企業(yè)組成利益共同體,通過信托制度在資金募集與運(yùn)用、財產(chǎn)的權(quán)益分割與重構(gòu)、信托產(chǎn)品的獨(dú)立持續(xù)發(fā)行等方面特有優(yōu)勢,使各投資主題可以依據(jù)自身的利益取向、風(fēng)險偏好和承受能力,獲取相應(yīng)的收益,承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險,為化解中小企業(yè)單位融資所面臨的成本高、風(fēng)險大、損失難抵償?shù)闹旅觞c(diǎn)進(jìn)行了有益嘗試。

    中小企業(yè)集合信托債的主要特點(diǎn):一是多渠道資金引進(jìn);二是多層次風(fēng)險分擔(dān);三是多主體利益共贏;四是多篩選優(yōu)中選優(yōu)。

    3 各主要創(chuàng)新模式運(yùn)行效用比較

    從各地各種中小企業(yè)債券融資模式的運(yùn)作情況分析:相比較之下,中小企業(yè)集合債包括票面利率、擔(dān)保費(fèi)、承銷費(fèi)等在內(nèi)的的發(fā)行成本顯著偏高,盡管不少地方政府引入了貼息和財政補(bǔ)貼的機(jī)制,但發(fā)債企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)仍然過大。另外,債券上市發(fā)行審批、監(jiān)管程序繁多,尤其是多家中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)債將要涉及到對一批公司的資格審定、財務(wù)考核,其高昂的時間成本也不是一般小企業(yè)所能承受。更為關(guān)鍵的是,為降低債券的信用風(fēng)險,對于發(fā)行中小企業(yè)集合債的企業(yè)提出了較高的信用評級要求。對于一般小型企業(yè)來說,依靠中小企業(yè)集合債來獲得融資仍有著一道難以逾越的高門檻。通常是一些優(yōu)良中型企業(yè)才能入選。

    中小企業(yè)集合票據(jù)則與中小企業(yè)集合債十分相似,主要是發(fā)行對象有所不同,因其高等級信用評級要求決定了它也基本僅能為優(yōu)質(zhì)中型企業(yè)所用。另外,集合票據(jù)每個參與發(fā)行企業(yè)是根據(jù)自身的發(fā)行份額承擔(dān)相應(yīng)獨(dú)立責(zé)任的,如果發(fā)生違約,一般不致影響集合票據(jù)信用評級。但如果違約企業(yè)較多,進(jìn)而引起增信擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身評級下降或財務(wù)狀況惡化,則仍會帶動整個集合票據(jù)的評級下調(diào),造成估值下降。一旦出此狀況,集合票據(jù)流動性差的特性就會嚴(yán)重影響投資人的資本狀況。

    眾多實(shí)驗(yàn)證明,中小企業(yè)集合信托債是一項(xiàng)靈活便捷、較易復(fù)制、適合中小企業(yè)融資特點(diǎn)的金融創(chuàng)新方式。在中小企業(yè)融資方面具備明顯的優(yōu)勢:

    其一,通過信托貸款的發(fā)行,為不同小企業(yè)的融資提供利率差異化貸款,實(shí)現(xiàn)支持更多的小企業(yè)獲得貸款的目的。同時,充分發(fā)揮信托公司受托人的紐帶功能,集聚社會多方資金力量支持小企業(yè)貸款,探索了小企業(yè)非銀行金融服務(wù)途徑。

    其二,充分發(fā)揮政府引導(dǎo)、調(diào)動社會資金的獨(dú)特作用。

    其三,政府引導(dǎo)資金積極參與且不取收益,直接降低了信托產(chǎn)品成本,使企業(yè)平均融資成本相對較低。同時,設(shè)立門檻不高,現(xiàn)有的運(yùn)作模式已較為成熟,可復(fù)制性強(qiáng),探索成本和風(fēng)險低。

    誠然,目前這一融資創(chuàng)新方式也遇到一些自身缺陷的障礙和外部政策的制約。因此,在扶持引導(dǎo)小企業(yè)集合信托債發(fā)揮其獨(dú)特的融資作用進(jìn)程中,除自身的不斷完善與創(chuàng)新以適應(yīng)新形勢新需求外,還需來自政策制度環(huán)境方面的保障。

    4 中小企業(yè)集合債券融資前瞻

    “中小債”是一個創(chuàng)新。它直接的價值在于,中小企業(yè)融資難題多年無解的情況下,這種模式較好地解決了中小企業(yè)融資中風(fēng)險與收益不對稱的問題,為中小企業(yè)融資開辟了新途徑、新模式。

    總結(jié)現(xiàn)有中小企業(yè)融資方式經(jīng)驗(yàn),要規(guī)?;鉀Q中小企業(yè)融資難問題,應(yīng)當(dāng)遵循三條原則:一是必須要有地方政府的參與和支持,充分發(fā)揮政府引導(dǎo)、調(diào)動社會資金的獨(dú)特作用;二是必須遵循市場化原則,要有風(fēng)險資本的增值、退出機(jī)制,使各方參與者的利益均能通過市場化的運(yùn)作得以實(shí)現(xiàn);三是必須解決好信用風(fēng)險緩釋問題,建立起有效和可持續(xù)性的中小企業(yè)融資風(fēng)險分擔(dān)機(jī)構(gòu)。總之,需要整合地方政府、金融機(jī)構(gòu)和各種社會資金等各方的力量,還需來自政策制度環(huán)境方面的保障,以一種新模式來研究推動這項(xiàng)工作。 有鑒于此,近年來,全國各地中小企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng)新一直在積極探索、不斷深化求新。其將開啟的最新嘗試就是“區(qū)域集優(yōu)”模式。

    2011年6月,中債信用增進(jìn)投資股份有限公司與常州市政府、人行簽署了《區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資合作框架協(xié)議》。在“區(qū)域集優(yōu)”模式的合作框架下,三方共同遴選符合條件的各類地方企業(yè),并由中債公司聯(lián)合銀行、擔(dān)保和中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)量身定做債務(wù)融資服務(wù)方案,并提供全產(chǎn)品線金融增值服務(wù)。9月初正式推出該模式下的第一單產(chǎn)品。

    “區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資模式將通過推動地方政府成立專項(xiàng)基金,參與各方“建立統(tǒng)一認(rèn)可的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一行動的工作機(jī)制、統(tǒng)一執(zhí)行的審批流程”。相對于以往中小企業(yè)集合債和集合票據(jù)運(yùn)作周期長、程序繁瑣、規(guī)模小的多方面不足,“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資模式成功的引入了地方政府風(fēng)險緩釋措施,增強(qiáng)了中小企業(yè)直接債務(wù)融資保障和償債風(fēng)險保護(hù),將顯著降低融資成本、提高中小企業(yè)發(fā)債效率和規(guī)模,幫助大量中低信用等級企業(yè)實(shí)現(xiàn)首次直接債務(wù)融資。

    “區(qū)域集優(yōu)”的創(chuàng)新融資模式,有望為地方企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資難問題探索新的解決途徑。用市場的力量有效配置資金資源,全面開拓中小企業(yè)直接債務(wù)融資局面,為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展配置資金資源,推動地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    [1]高國華.2011,創(chuàng)新直接融資模式引導(dǎo)中小企業(yè)進(jìn)入債市[OL].http://bond.stockstar.com/IG2011062500000879.shtml.

    [2]劉安兵.創(chuàng)業(yè)板市場與中小企業(yè)融資模式創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)性分析[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2010(3).

    [3]金立新.2009,中小企業(yè)信托產(chǎn)品:看得見的“藍(lán)?!盵OL].

    [4]http://www.financialnews.com.cn/xt/txt/2009-11/16/content_241947.htm.

    猜你喜歡
    債券市場票據(jù)信托
    債券市場數(shù)據(jù)
    債券(2021年8期)2021-09-23 23:38:57
    債券市場對外開放的進(jìn)程與展望
    中國外匯(2019年20期)2019-11-25 09:54:58
    信托QDⅡ業(yè)務(wù)新征程
    中國外匯(2019年9期)2019-07-13 05:46:28
    我國債券市場的久期分析
    土地流轉(zhuǎn)信托模式分析
    金融理財(2014年11期)2015-01-19 09:24:15
    讓與擔(dān)保和信托
    從不同視角解讀信托
    国产高清国产精品国产三级 | 偷拍熟女少妇极品色| 干丝袜人妻中文字幕| 成人无遮挡网站| 欧美一区二区亚洲| 欧美精品国产亚洲| 国产探花极品一区二区| 国产91av在线免费观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 日本wwww免费看| 久久国产乱子免费精品| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产成人aa在线观看| 国产综合精华液| 欧美日韩视频精品一区| 伦理电影大哥的女人| 欧美成人午夜免费资源| 高清av免费在线| 我的老师免费观看完整版| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 熟女人妻精品中文字幕| 2018国产大陆天天弄谢| 免费观看在线日韩| 欧美区成人在线视频| 新久久久久国产一级毛片| 国产成人免费无遮挡视频| 一级毛片 在线播放| 大话2 男鬼变身卡| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产亚洲最大av| 国产老妇女一区| 国产精品伦人一区二区| 久久人人爽人人片av| 99久国产av精品国产电影| 亚洲自拍偷在线| 联通29元200g的流量卡| 国产69精品久久久久777片| 国产人妻一区二区三区在| 少妇被粗大猛烈的视频| 老司机影院毛片| 成人综合一区亚洲| 国产69精品久久久久777片| 一级毛片我不卡| 国国产精品蜜臀av免费| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 欧美日韩亚洲高清精品| 最近手机中文字幕大全| 日韩强制内射视频| 国产伦精品一区二区三区视频9| 三级国产精品欧美在线观看| av在线亚洲专区| 看黄色毛片网站| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 黄片无遮挡物在线观看| 国产精品国产av在线观看| 日本一二三区视频观看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 久久午夜福利片| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 精华霜和精华液先用哪个| 欧美xxⅹ黑人| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 91狼人影院| 熟女人妻精品中文字幕| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 亚州av有码| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 五月开心婷婷网| 成人一区二区视频在线观看| 久久精品久久久久久久性| 好男人视频免费观看在线| 91久久精品国产一区二区三区| 国产精品久久久久久精品电影| 一区二区三区精品91| 欧美区成人在线视频| 国产伦在线观看视频一区| 真实男女啪啪啪动态图| 色视频www国产| 久久久色成人| 黄色怎么调成土黄色| 日韩三级伦理在线观看| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| av福利片在线观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 在线观看一区二区三区激情| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲内射少妇av| 日韩av不卡免费在线播放| 国产伦理片在线播放av一区| 成人鲁丝片一二三区免费| 97精品久久久久久久久久精品| 久久人人爽人人片av| 久久久久久久国产电影| 亚洲天堂国产精品一区在线| 久久久久性生活片| 久久久久网色| 亚洲四区av| 国产黄片视频在线免费观看| 一级毛片电影观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 亚洲av中文av极速乱| 三级经典国产精品| 欧美高清成人免费视频www| 最近最新中文字幕大全电影3| 免费看日本二区| 国产中年淑女户外野战色| 精品久久久精品久久久| 一区二区三区四区激情视频| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 国产精品.久久久| 欧美日韩综合久久久久久| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲精品456在线播放app| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 老司机影院成人| 日韩免费高清中文字幕av| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 一区二区三区四区激情视频| 久久久国产一区二区| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产老妇女一区| 欧美人与善性xxx| 国产毛片在线视频| 99热这里只有精品一区| 久久久久九九精品影院| 黄片wwwwww| 少妇人妻久久综合中文| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 人妻夜夜爽99麻豆av| 九九在线视频观看精品| 国产精品.久久久| 黄色一级大片看看| 内射极品少妇av片p| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 日韩电影二区| 精品久久久噜噜| 亚洲在线观看片| 黄色欧美视频在线观看| 中文字幕亚洲精品专区| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 白带黄色成豆腐渣| 伦精品一区二区三区| 国产伦理片在线播放av一区| 日韩一区二区视频免费看| 少妇 在线观看| 久久久久久久大尺度免费视频| 精品久久久噜噜| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产v大片淫在线免费观看| 好男人在线观看高清免费视频| 亚洲国产欧美在线一区| 成人毛片a级毛片在线播放| 日韩电影二区| 亚洲精品国产av蜜桃| 插阴视频在线观看视频| 久久久久精品久久久久真实原创| 国产精品人妻久久久久久| 最近的中文字幕免费完整| 国产黄a三级三级三级人| av在线蜜桃| 亚洲人成网站高清观看| 日本一二三区视频观看| 中国三级夫妇交换| 伦理电影大哥的女人| 免费黄网站久久成人精品| 成人鲁丝片一二三区免费| 精品人妻熟女av久视频| 久久久久久久精品精品| 日本爱情动作片www.在线观看| 天美传媒精品一区二区| 丰满少妇做爰视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 亚洲人与动物交配视频| 国产亚洲一区二区精品| 美女视频免费永久观看网站| 亚洲国产精品成人久久小说| 美女cb高潮喷水在线观看| 人妻系列 视频| 国产在线一区二区三区精| 美女被艹到高潮喷水动态| 丝瓜视频免费看黄片| 一级av片app| 在线免费观看不下载黄p国产| 下体分泌物呈黄色| 午夜激情福利司机影院| 午夜爱爱视频在线播放| 水蜜桃什么品种好| 99热这里只有是精品在线观看| 日韩一区二区三区影片| 一级av片app| 99热这里只有精品一区| 在线观看人妻少妇| 国产大屁股一区二区在线视频| 欧美丝袜亚洲另类| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 激情 狠狠 欧美| 高清av免费在线| 国产精品久久久久久av不卡| 久久久久网色| 国产精品一区www在线观看| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 亚洲欧美清纯卡通| 美女cb高潮喷水在线观看| 国内精品宾馆在线| 精品人妻熟女av久视频| 国产亚洲一区二区精品| av黄色大香蕉| 亚洲av不卡在线观看| 高清毛片免费看| 国产免费又黄又爽又色| 欧美日本视频| 免费人成在线观看视频色| 久热这里只有精品99| 精品一区二区三卡| 天天一区二区日本电影三级| 国产欧美亚洲国产| 波多野结衣巨乳人妻| 日韩在线高清观看一区二区三区| 人妻一区二区av| 91狼人影院| av福利片在线观看| 国产免费一级a男人的天堂| 国产爱豆传媒在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 久久久久久久久久人人人人人人| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 亚洲欧美清纯卡通| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲国产色片| 一本久久精品| 成人无遮挡网站| 日韩 亚洲 欧美在线| 91精品国产九色| 日本黄大片高清| 99久久九九国产精品国产免费| 国产午夜福利久久久久久| 成人黄色视频免费在线看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 欧美精品国产亚洲| av在线天堂中文字幕| 91久久精品国产一区二区成人| av女优亚洲男人天堂| 男人爽女人下面视频在线观看| 亚洲国产色片| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲欧美日韩东京热| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 精品酒店卫生间| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲自拍偷在线| 91久久精品国产一区二区三区| 在现免费观看毛片| 99久久人妻综合| 日韩电影二区| 亚洲国产日韩一区二区| 国产极品天堂在线| 日韩制服骚丝袜av| 国产男人的电影天堂91| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲人成网站高清观看| 成年女人看的毛片在线观看| 少妇丰满av| 亚洲国产精品专区欧美| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 女人被狂操c到高潮| 观看免费一级毛片| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲精品第二区| 精品一区二区三卡| 国产有黄有色有爽视频| 国产伦精品一区二区三区视频9| 亚洲av二区三区四区| 高清午夜精品一区二区三区| 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲怡红院男人天堂| 国产黄a三级三级三级人| 国产精品女同一区二区软件| 欧美成人一区二区免费高清观看| 黄色视频在线播放观看不卡| 欧美成人午夜免费资源| 少妇的逼水好多| 成年版毛片免费区| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 黄片无遮挡物在线观看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 精品久久久久久久久av| 日韩制服骚丝袜av| 黄片wwwwww| 亚洲自拍偷在线| 国产永久视频网站| 亚洲av二区三区四区| 日本熟妇午夜| 熟女av电影| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 在线 av 中文字幕| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 久久久久网色| 国产精品国产三级国产专区5o| 嫩草影院新地址| av播播在线观看一区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 伦理电影大哥的女人| 午夜免费男女啪啪视频观看| 中文字幕免费在线视频6| 国产午夜精品一二区理论片| 99精国产麻豆久久婷婷| 免费高清在线观看视频在线观看| 各种免费的搞黄视频| 天美传媒精品一区二区| 亚洲欧美一区二区三区国产| 高清毛片免费看| 国产伦理片在线播放av一区| 免费观看在线日韩| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 国产精品av视频在线免费观看| 久久97久久精品| 中文字幕免费在线视频6| 日韩在线高清观看一区二区三区| 久久女婷五月综合色啪小说 | 国产精品秋霞免费鲁丝片| 久久6这里有精品| 一级av片app| 熟女av电影| 99re6热这里在线精品视频| 岛国毛片在线播放| 2022亚洲国产成人精品| 七月丁香在线播放| 国产精品精品国产色婷婷| 成年人午夜在线观看视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲国产av新网站| 国产高清国产精品国产三级 | 亚洲精品乱久久久久久| 一区二区三区四区激情视频| 久久久欧美国产精品| 日本免费在线观看一区| 亚洲av成人精品一二三区| 色视频在线一区二区三区| 黄色视频在线播放观看不卡| 新久久久久国产一级毛片| 亚洲国产日韩一区二区| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 黑人高潮一二区| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 欧美 日韩 精品 国产| 国产精品久久久久久精品古装| 午夜激情福利司机影院| 亚洲人与动物交配视频| 男人狂女人下面高潮的视频| 老女人水多毛片| 99久久人妻综合| 又爽又黄a免费视频| 观看免费一级毛片| 成年免费大片在线观看| 成年免费大片在线观看| 观看免费一级毛片| .国产精品久久| 亚洲精品亚洲一区二区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 久久99精品国语久久久| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 久久99热这里只有精品18| 又大又黄又爽视频免费| 亚洲av免费在线观看| 18禁在线播放成人免费| 日本一二三区视频观看| 韩国高清视频一区二区三区| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲人成网站在线播| 人妻一区二区av| av在线观看视频网站免费| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 51国产日韩欧美| 日韩电影二区| 午夜福利网站1000一区二区三区| 亚州av有码| 五月天丁香电影| 黄色欧美视频在线观看| 成年女人看的毛片在线观看| 日韩大片免费观看网站| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产乱人偷精品视频| av天堂中文字幕网| 久久99热这里只有精品18| 毛片一级片免费看久久久久| 国产91av在线免费观看| 精品酒店卫生间| 99热国产这里只有精品6| 精品少妇久久久久久888优播| 国产亚洲一区二区精品| 熟女av电影| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 国产av不卡久久| 日本欧美国产在线视频| 久久精品国产a三级三级三级| 亚洲国产精品999| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲精品国产色婷婷电影| 免费看av在线观看网站| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产精品无大码| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产视频内射| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 蜜臀久久99精品久久宅男| 免费观看性生交大片5| 久热久热在线精品观看| 日韩欧美一区视频在线观看 | 亚洲最大成人av| 亚洲精品成人av观看孕妇| 在线播放无遮挡| 国产精品福利在线免费观看| 18禁在线播放成人免费| 国产一级毛片在线| 黄色一级大片看看| 99久久精品热视频| 国产在视频线精品| 精品视频人人做人人爽| 亚洲精品亚洲一区二区| 99九九线精品视频在线观看视频| 超碰97精品在线观看| 九草在线视频观看| 亚洲怡红院男人天堂| 国产在视频线精品| 99久久精品一区二区三区| 亚洲精品亚洲一区二区| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 成人二区视频| 国产黄片美女视频| xxx大片免费视频| 国产美女午夜福利| 国产毛片在线视频| 看非洲黑人一级黄片| 丰满少妇做爰视频| 成人综合一区亚洲| 亚洲自拍偷在线| 精品久久国产蜜桃| 老司机影院成人| 亚洲性久久影院| 亚洲伊人久久精品综合| 黄色视频在线播放观看不卡| 免费大片黄手机在线观看| 中文天堂在线官网| 国产精品女同一区二区软件| 成人鲁丝片一二三区免费| 免费av观看视频| 成人国产麻豆网| 亚洲欧美清纯卡通| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 亚洲人成网站在线播| 夜夜爽夜夜爽视频| 亚洲自拍偷在线| 一本一本综合久久| 国产午夜精品一二区理论片| av免费观看日本| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 成人亚洲精品av一区二区| 寂寞人妻少妇视频99o| 偷拍熟女少妇极品色| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 精品人妻视频免费看| 麻豆成人午夜福利视频| kizo精华| 久久99热这里只有精品18| 麻豆成人午夜福利视频| 久久精品国产亚洲av涩爱| 亚洲av男天堂| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 在线免费观看不下载黄p国产| 黄色配什么色好看| 在线观看三级黄色| 超碰97精品在线观看| av天堂中文字幕网| 一级毛片电影观看| 亚洲精品一区蜜桃| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 一二三四中文在线观看免费高清| 青春草视频在线免费观看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 免费在线观看成人毛片| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| 欧美成人午夜免费资源| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 97热精品久久久久久| 欧美高清成人免费视频www| 免费电影在线观看免费观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 日韩成人av中文字幕在线观看| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 亚洲美女视频黄频| 国产精品一区www在线观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 精品久久国产蜜桃| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 三级国产精品欧美在线观看| 色视频在线一区二区三区| 国产色爽女视频免费观看| 欧美日韩精品成人综合77777| 97精品久久久久久久久久精品| 一个人看的www免费观看视频| 超碰av人人做人人爽久久| 国产午夜精品一二区理论片| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 久久99热6这里只有精品| 最近中文字幕2019免费版| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 午夜免费男女啪啪视频观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲国产精品成人久久小说| 色综合色国产| 黄色怎么调成土黄色| 91狼人影院| 国产视频首页在线观看| 日韩视频在线欧美| 最近最新中文字幕免费大全7| 高清在线视频一区二区三区| 国产精品偷伦视频观看了| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产精品国产av在线观看| 亚洲精品乱久久久久久| 国产精品伦人一区二区| 久久精品人妻少妇| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲在久久综合| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲人成网站高清观看| 在线观看一区二区三区| 国产精品国产三级国产专区5o| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲国产最新在线播放| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 久久影院123| 日韩一区二区视频免费看| 在线观看三级黄色| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产伦精品一区二区三区视频9| 香蕉精品网在线| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 极品少妇高潮喷水抽搐| 亚洲国产av新网站| 久久久久久久国产电影| 久久精品国产自在天天线| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 日日摸夜夜添夜夜爱| 日韩成人伦理影院| 国产精品三级大全| 亚洲图色成人| 亚洲欧洲国产日韩| 如何舔出高潮| 亚洲av中文av极速乱| 色婷婷久久久亚洲欧美| 熟女电影av网| 国产亚洲精品久久久com| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 国产欧美亚洲国产| 成人漫画全彩无遮挡| 中文字幕久久专区| 精品午夜福利在线看| 亚洲人成网站高清观看| 各种免费的搞黄视频| 国产高清三级在线| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 97在线人人人人妻| 亚洲欧洲国产日韩| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲成人中文字幕在线播放| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 最近中文字幕高清免费大全6| 99re6热这里在线精品视频| 久久影院123| 国产成人午夜福利电影在线观看| 少妇的逼好多水| 国产免费又黄又爽又色| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产色爽女视频免费观看| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 99热这里只有精品一区| 国产伦精品一区二区三区视频9| 欧美成人精品欧美一级黄| 日韩伦理黄色片| 国产在线一区二区三区精| 爱豆传媒免费全集在线观看| 老女人水多毛片| 亚洲自偷自拍三级| 国产色婷婷99| 丰满人妻一区二区三区视频av| 亚洲av成人精品一区久久| 啦啦啦在线观看免费高清www| 成人一区二区视频在线观看| 久久久国产一区二区| 欧美潮喷喷水| 嫩草影院精品99| 欧美老熟妇乱子伦牲交|