零利率之后

文晞

零利率之后

文晞

左 當(dāng)?shù)貢r(shí)間2010年6月23日，交易商布魯斯·D·艾爾巴在芝加哥商業(yè)交易所內(nèi)觀看S&P 500股指期貨交易數(shù)據(jù)。經(jīng)過(guò)兩天決策例會(huì)討論，美聯(lián)儲(chǔ)決定在歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)蔓延的情況下維持現(xiàn)有歷史最低點(diǎn)基準(zhǔn)利率不變

當(dāng)前的資產(chǎn)泡沫，在20年后回過(guò)頭來(lái)看，可能是這個(gè)世界無(wú)錨紙幣下的最后、也是最大的一場(chǎng)欺騙、訛詐和投機(jī)的狂歡盛宴而已。零利率時(shí)代的到來(lái)，意味著政府通過(guò)擺弄利率來(lái)玩弄貨幣的政策已經(jīng)基本走到了盡頭，世界貨幣很有可能再一次向商品貨幣回歸。

2010年12月25日晚，中國(guó)人民銀行宣布，自2010年12月26日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。這是繼央行10月19日時(shí)隔三年重啟加息以來(lái)的年內(nèi)第二次加息。業(yè)內(nèi)人士表示，央行此次上調(diào)利率時(shí)間選擇巧妙，起到了穩(wěn)定儲(chǔ)戶心態(tài)、緩解社會(huì)通脹預(yù)期的作用，但以11月5.1%的CPI同比增速來(lái)看，目前的利率依然為“負(fù)”。

專業(yè)人士說(shuō)這叫“負(fù)利率”。但普通百姓關(guān)心的可不是政府部門公布的數(shù)字，而是生活成本與生活質(zhì)量的上升或下降。

低利率與投機(jī)狂歡

1971年以來(lái)，全世界同時(shí)陷入信用紙幣時(shí)代。為了對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行更好的“調(diào)控”，幾乎所有政府都實(shí)施了“盯住利率，放開(kāi)貨幣”的政策，在“經(jīng)濟(jì)過(guò)熱”時(shí)，通過(guò)提高利率，抑制投資和消費(fèi)，吸引人們把錢存入銀行，經(jīng)濟(jì)就會(huì)自然“降溫”；相反，如果“經(jīng)濟(jì)衰退”，就降低利率，鼓勵(lì)投資和消費(fèi)，這樣經(jīng)濟(jì)就會(huì)成功“復(fù)蘇”。

但2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，屢試不爽的利率游戲忽然不靈了：自2007年9月份把原來(lái)為5.25%的美元基準(zhǔn)利率降到4.75%后，4.5%、4.25%，一路下坡，直到2008年金融危機(jī)爆發(fā)前夕2%的歷史低位，依然未能阻止美國(guó)的“次貸危機(jī)”演化成全球的金融危機(jī)。

怎么辦？繼續(xù)降！再接著降！于是我們就看到了0～0.25%這樣人類歷史上所不曾出現(xiàn)過(guò)的美元基準(zhǔn)利率，并一直維持至今。

中 當(dāng)?shù)貢r(shí)間2009年11月26日，日本東京，日本繼續(xù)維持14年最低的利率水平，當(dāng)日日股微跌0.49%

右 2008年9月16日，銀行職員在德國(guó)銀行總部門前，舉著面值260歐元的紙幣和“利率8%”的標(biāo)志牌進(jìn)行抗議

可惜的是，即便如此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然深陷泥沼，因此不得不采用了非常規(guī)的“量化寬松”貨幣政策，直接開(kāi)機(jī)印鈔。在全球央行老大美聯(lián)儲(chǔ)的帶動(dòng)下，其他央行紛紛跟進(jìn)。歐盟央行，2009年5月7日起，將歐元的基準(zhǔn)利率降低到1.00%的歷史低位，同日，英國(guó)央行也將英鎊利率降低到0.5%的歷史低位；瑞士央行，2009年3月12日將瑞士法郎的利率降低到0.25%的歷史低位；日本央行更是在2008年12月19日就將日元利率降低到了0.1%；其余如加拿大央行，在2009年4月21日，將加元的利率降低到0.25%的歷史低位，新西蘭元0.25%，挪威克朗1.75%，丹麥克朗1.2%，瑞典克朗0.25%，韓元2%，港幣0.01%，臺(tái)幣1.625%……

相比之下，中國(guó)2.5%的一年期存款利息遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家。也就是說(shuō)，如果現(xiàn)在你手頭有100元錢，要想實(shí)現(xiàn)翻倍，存在中國(guó)的銀行，不考慮復(fù)利，需要40年；存在美聯(lián)儲(chǔ)，需要400年；如果存在日本銀行，那就是“一千年以后”；如果存在香港的匯豐銀行，那就真是要“等你一萬(wàn)年”了。

無(wú)怪乎有人感嘆，布雷頓森林體系的解體讓人類跨入信用貨幣時(shí)代；本次金融危機(jī)則讓人類攜手跨入了“零利率時(shí)代”。

低利率在中國(guó)也是個(gè)老問(wèn)題。從1980年以來(lái)的31年中，1年期名義存款利率年均為5.8%，而年均CPI漲幅為6%，實(shí)際存款利率為-0.2%。

在1997年以前，中國(guó)還實(shí)行儲(chǔ)蓄存款保值政策，當(dāng)存款利率低于通脹率時(shí)，商業(yè)銀行要對(duì)儲(chǔ)戶貼補(bǔ)存款利率低于CPI漲幅的差額部分，即實(shí)際存款利率至少為0而不會(huì)是負(fù)數(shù)。1997—2003年存款利率高于通脹率，但2003年再次出現(xiàn)負(fù)利率后，儲(chǔ)蓄存款保值政策沒(méi)有被恢復(fù)。從這一點(diǎn)來(lái)看，最近8年中國(guó)利率水平絕對(duì)是歷史最低。

世界各國(guó)的歷史和中國(guó)2009年的降息后果表明，低利率會(huì)誘發(fā)巨大的信貸和資金需求，廉價(jià)貨幣政策所釋放出的巨大流動(dòng)性正是投機(jī)狂歡的盛宴美酒。在低利率或者負(fù)利率時(shí)代，存款越多，賬面無(wú)形損失越大，對(duì)于中高層收入的人來(lái)說(shuō)，就形成了一個(gè)“遞進(jìn)”法則：第一步，存錢不如花錢；第二步，花自己的錢不如花別人的錢；第三步，花別人的錢不如花明天的錢……

信用紙幣時(shí)代，在中央銀行規(guī)定的某個(gè)利率下，大家都從央行借錢。由于不必受到商品數(shù)量的限制（只要不存在紙張或者油墨不足的情況），對(duì)于借貸者來(lái)說(shuō)，只要你愿意接受約定的貸款利息，可謂是能借多少借多少，對(duì)于中央銀行來(lái)說(shuō)，則是“我的地盤我做主，想要多少有多少”。

哪些人能夠源源不斷地從銀行里借到錢呢？除了地方政府、國(guó)有大企業(yè)以及房地產(chǎn)公司，擁有財(cái)產(chǎn)作抵押的普通人也可以。當(dāng)能貸到款的個(gè)人和企業(yè)幾乎是零成本拿到錢之后，有錢就能投機(jī)，投機(jī)就有錢賺——這時(shí)候，只要能借到錢就是賺。被排除在游戲規(guī)則之外的是那些沒(méi)車沒(méi)房沒(méi)固定資產(chǎn)的弱勢(shì)群體。

假如在2003年，你借了100萬(wàn)，在北京或上海買了兩套房子，看看到現(xiàn)在上漲了多少？買股票雖然不是那么穩(wěn)賺不賠，但如果一直放著不動(dòng)，至少也上漲了三四倍，更不必說(shuō)投資字畫、古董、黃金、原油之類。

而如果你去投資實(shí)業(yè)，生產(chǎn)衣服、鞋子或者家電，即使按照每年20%的利潤(rùn)率來(lái)估計(jì)，翻一番的時(shí)間也需要四五年。

為什么連海爾和海信這樣的中國(guó)家電品牌都開(kāi)始投資房地產(chǎn)，連杉杉服裝這樣的紡織企業(yè)都變身資本運(yùn)作公司？在負(fù)利率影響之下，投資實(shí)業(yè)、誠(chéng)實(shí)勞動(dòng)和勤奮工作似乎變成了有些蠢笨的行為，當(dāng)一個(gè)投機(jī)者在十天半月的時(shí)間里隨隨便便就獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出誠(chéng)實(shí)勞動(dòng)者辛辛苦苦工作一輩子獲得的財(cái)富時(shí)，還有誰(shuí)來(lái)從事實(shí)業(yè)生產(chǎn)，誰(shuí)來(lái)辛勤勞動(dòng)，誰(shuí)來(lái)創(chuàng)造真正持久的財(cái)富？

難怪貨幣政策委員會(huì)的周其仁說(shuō)，“（投機(jī)）賺快錢心理侵蝕的是企業(yè)家精神和工作倫理，似乎好好工作沒(méi)有意義了。很多人炒股經(jīng)歷過(guò)1000點(diǎn)到6000點(diǎn)的，很難回頭好好上班，他不覺(jué)得上班有意義了……”

加息，想說(shuō)愛(ài)你不容易

即使明知是負(fù)利率，銀行里還有相當(dāng)部分的錢不得不接受這些損失，這就是中低收入者的“強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄”。所謂“強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄”，是指中下層人民為教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、保命所攢，或是隨時(shí)應(yīng)急所需，不到萬(wàn)不得已，這些錢不能也不敢用來(lái)消費(fèi)，更不能也不敢被轉(zhuǎn)化為投資，尤其是中國(guó)最廣大的低收入群體——廣大農(nóng)民的存款。

近10年，一方面國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)保持在7%以上的速度，另一方面存款利率水平一直在下降，特別是當(dāng)通貨膨脹率走高時(shí)，仍然嚴(yán)格管制利率。經(jīng)濟(jì)學(xué)家易憲容指出，目前的負(fù)利率意味著社會(huì)財(cái)富大轉(zhuǎn)移，意味著通過(guò)政府管制把居民的財(cái)富轉(zhuǎn)移到暴富的房地產(chǎn)商手中、轉(zhuǎn)移到效率低下的國(guó)有企業(yè)手中、轉(zhuǎn)移到地方政府手中。

2010年12月16日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在接受采訪時(shí)說(shuō)，“加息是兩難選擇……想使手里少數(shù)幾項(xiàng)貨幣政策的工具，滿足所有不同利益群體的要求，是很困難的?！敝苄虚L(zhǎng)的困難離不開(kāi)中國(guó)當(dāng)前三座債務(wù)大山：地方政府債務(wù)、國(guó)有企業(yè)債務(wù)、房屋貸款債務(wù)。

全國(guó)政協(xié)委員、國(guó)家稅務(wù)總局原副局長(zhǎng)許善達(dá)， 2010年3月份在政協(xié)會(huì)議召開(kāi)的時(shí)候就認(rèn)為，中國(guó)的地方政府還不上他們欠銀行的債務(wù)。這兩年，大家都非常義憤填膺于地方政府賣地掙錢，推高房?jī)r(jià)，其實(shí)地方政府賣地收入的很大一部分都作為利息支付給了銀行。

2010年12月21日，位于福州茶亭的巨幅房地產(chǎn)廣告打出了如此醒目字樣

以湖北省為例，其發(fā)改委主任在2010年初公布了接下來(lái)三年間高達(dá)12萬(wàn)億元的投資計(jì)劃，而湖北省2009年全年的財(cái)政收入只有814.78億元。這就好比一個(gè)年收入只有800元的人，卻要在接下來(lái)的三年里花12萬(wàn)元。錢從何來(lái)？只能來(lái)源于銀行貸款。12萬(wàn)億元貸款，按照當(dāng)前的一年期貸款利率5.6%計(jì)算，每年需要支付給銀行的利息將高達(dá)6720億元——這樣算來(lái)，湖北省政府2009年那800多億元的財(cái)政收入全部送給銀行也就只不過(guò)是個(gè)零頭。

更不能忍受利率升高的是與千千萬(wàn)萬(wàn)普通民眾息息相關(guān)的房?jī)r(jià)?？纯疵绹?guó)的利率變化情況就能明白，一旦中央銀行提高利率，千萬(wàn)“房奴”的貸款利息成本就會(huì)飆升，大批買房人要被“套牢”。加息之后，更有可能導(dǎo)致房?jī)r(jià)調(diào)頭向下，房奴不能按時(shí)支付利息，這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家的銀行系統(tǒng)和金融業(yè)徹底垮掉。

2007年以來(lái)，美國(guó)次級(jí)房貸的故事可謂最生動(dòng)地演繹了“降息印鈔票，制造泡沫，升息收鈔票，戳破泡沫”的故事，而早些年聞名于世的日本房地產(chǎn)泡沫，其發(fā)源、破裂，與美國(guó)的過(guò)程也基本相同。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)房?jī)r(jià)略有下跌，中國(guó)人民銀行立即大幅度降息，引發(fā)2009年中國(guó)人民幣供應(yīng)創(chuàng)出天量，一年時(shí)間，北京、上海等主要大城市房?jī)r(jià)的上漲幅度分別達(dá)到了70%、50%的地步。以上海為例，從1999年到現(xiàn)在，房?jī)r(jià)上漲了360%依然是昂頭向上。在中央重重打壓下的房?jī)r(jià)依舊如此“堅(jiān)挺”，忍不住讓人想起中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授黃衛(wèi)平所提起過(guò)的憂慮：

“這個(gè)世界上，凡是靠房地產(chǎn)拉動(dòng)的國(guó)家，沒(méi)有不崩盤的，世界老大美國(guó)靠房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)局是崩盤；世界老二日本靠房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)局也是崩盤……尤其當(dāng)房地產(chǎn)和金融緊密結(jié)合成為一種金融衍生工具時(shí)，不崩盤簡(jiǎn)直就不是經(jīng)濟(jì)?！?/p>

2010年初，上海銀監(jiān)局向美國(guó)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)，進(jìn)行了一番銀行壓力測(cè)試，設(shè)定的三種壓力情景分別是：房?jī)r(jià)下跌10%，利率上升0.54%；房?jī)r(jià)下跌20%，利率上升1.08%；房?jī)r(jià)下跌30%，利率上升1.62%……

上海某銀行高管表示，按照測(cè)試結(jié)果，在房?jī)r(jià)下跌30%的情況下，幾乎所有首付20%的房貸將斷供，首付為40%的二套房貸，至少有1/3出現(xiàn)斷供，倘若居民收入同時(shí)下降，該行的房貸業(yè)務(wù)將“全面癱瘓”。

可見(jiàn)，即便利率只有1.62%的微小增加，中國(guó)銀行系統(tǒng)顯然都承受不起。

網(wǎng)友的《沁園春·雪》很能代表中國(guó)2003年以來(lái)瘋狂的房?jī)r(jià)：“神州大地，千萬(wàn)蝸居，億人房飄。望京滬上下，樓宇莽莽。長(zhǎng)城內(nèi)外，房奴滔滔。祖孫三代，盡其所有，欲與房?jī)r(jià)試比高。須鈔票，傾儲(chǔ)蓄貸款，分外心焦。樓價(jià)如此虛高，引無(wú)數(shù)英雄競(jìng)折腰。昔秦皇漢武，略輸鈔票，唐宗宋祖，緊捏錢包。一代天驕，成吉思汗，只好屈身蒙古包。俱往矣，數(shù)天價(jià)樓盤，還看今朝！”

在這種情況之下，如何加息？也難怪周行長(zhǎng)在接受采訪的時(shí)候表示，“（央行行長(zhǎng)）挺難做，壓力比伯南克更大?！?/p>

愛(ài)、恨、咳嗽和利率

當(dāng)全世界央行都規(guī)定了名義零利率、實(shí)際負(fù)利率的時(shí)候，這意味著什么？或許意味著我們處于全球貨幣領(lǐng)域一場(chǎng)重大變革的前夜。零利率時(shí)代到來(lái)，意味著政府通過(guò)擺弄利率來(lái)玩弄貨幣的政策已經(jīng)基本走到了盡頭，世界貨幣很有可能再一次向商品貨幣回歸。

地理大發(fā)現(xiàn)時(shí)代以來(lái)的歷史表明，每當(dāng)一個(gè)社會(huì)的實(shí)際利率能夠維持在5%～10%的時(shí)候，常常是這個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)進(jìn)步、文明發(fā)展最好的時(shí)期。對(duì)應(yīng)之下，出現(xiàn)15%以上高利率的社會(huì)，常常都是處于通貨膨脹肆虐、貨幣體系混亂乃至崩潰的危險(xiǎn)境地。雖然，當(dāng)前的中央銀行們都強(qiáng)行將利率規(guī)定在接近于零的地步，但實(shí)際上，民間利率早已大幅飆升。根據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者2010年12月2日對(duì)國(guó)內(nèi)民間借貸利率的調(diào)查，到2010年底，民間借貸4.5%的月息已經(jīng)是最低要求，5%～7%是正常水平，最高的達(dá)到9%，折算成年率超過(guò)100%。

至于美元，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將其基準(zhǔn)利率降到0～0.25%，但根據(jù)2008年12月24日美國(guó)中文網(wǎng)的報(bào)道，美國(guó)民間最流行的發(fā)薪日貸款為普通人提供的短期貸款年利率折算高達(dá)459%，而其最高的年利率甚至達(dá)到了800%。還有日本，盡管10多年來(lái)中央銀行的基準(zhǔn)利率一直保持在“0”的水平，并且政府規(guī)定民間最高利率不能超過(guò)29.2%，但實(shí)際上日元民間借貸成本相當(dāng)高昂，2005年以來(lái)，日元借貸成本普遍月息都在30%左右，折合年利率超過(guò)300%。

2010年12月22日，世界銀行行長(zhǎng)佐利克在巴黎的愛(ài)麗舍宮會(huì)見(jiàn)法國(guó)總統(tǒng)薩科齊后對(duì)記者說(shuō)，他與薩科齊討論了國(guó)際貨幣體系改革，再次建議世界各國(guó)考慮將黃金作為全球貨幣的基本參考點(diǎn)，并以此作為國(guó)際貨幣體系改革的一種選擇。這是他半年來(lái)第二次建議各國(guó)的貨幣參考黃金。

自1971年進(jìn)入信用紙幣時(shí)代以來(lái)，貨幣利率曾經(jīng)在20世紀(jì)70年代報(bào)復(fù)性上漲到20%以上，但隨后就被中央銀行們強(qiáng)行壓制了30年。雖然，現(xiàn)在的中央銀行們?nèi)匀黄谕牙蕢褐圃诮咏诹愕乃?，以滿足所謂“不同利益團(tuán)體”的要求，但有人已經(jīng)聽(tīng)到被壓制的利率在憤怒地咆哮。

這場(chǎng)“金融危機(jī)”徹底了結(jié)之時(shí)，我們很有可能過(guò)渡到另外一種貨幣體系。具體到利率水平，很有可能的是，在5～10年之內(nèi)，利率會(huì)再度大幅度飆升到10%、20%甚至30%以上。當(dāng)前的資產(chǎn)泡沫，在20年后回過(guò)頭來(lái)看，可能是這個(gè)世界無(wú)錨紙幣下的最后、同時(shí)也是最大的一場(chǎng)欺騙、訛詐和投機(jī)的狂歡盛宴而已。

一百年前，沃爾特·白芝浩（Walter Bagehot）在談到貨幣信用時(shí)說(shuō)：“信用是一種力量，他能夠自然生長(zhǎng)，但不能人為構(gòu)建?！边@句話同樣適合利率的規(guī)律。如果你強(qiáng)行將利率規(guī)定為這么低，那么利率將來(lái)的上漲就會(huì)愈發(fā)猛烈而迅速。

有人說(shuō)，世界上有三樣?xùn)|西，你越壓制它，它反而越是強(qiáng)烈——那就是愛(ài)、恨和咳嗽。現(xiàn)在，應(yīng)該加上——利率！