上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型構(gòu)建中的應(yīng)用

上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 張爍

上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型構(gòu)建中的應(yīng)用

上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 張爍

本文運(yùn)用層次分析法（AHP），將會(huì)計(jì)類指標(biāo)，現(xiàn)金流量類指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)有機(jī)結(jié)合，利用Satty1～9標(biāo)度法和德爾菲法賦值，建立一套綜合財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，進(jìn)而構(gòu)建上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型，用于判斷上市公司的財(cái)務(wù)狀況，具有較好的預(yù)警作用。

AHP 上市公司 財(cái)務(wù)預(yù)警

一、引言

我國證券市場(chǎng)是一個(gè)年輕的市場(chǎng)，起步晚，發(fā)展快。隨著我國證券市場(chǎng)的飛速發(fā)展，我國上市公司的數(shù)量也在迅速增加，然而，在激烈的市場(chǎng)競爭中，部分上市公司盲目追求高利潤，致使公司治理結(jié)構(gòu)失調(diào)，管理無效，投資決策失誤，經(jīng)營業(yè)績連年下滑，甚至出現(xiàn)連續(xù)虧損，財(cái)務(wù)狀況惡化的嚴(yán)重后果，受到特別處理，甚至被迫退市，使投資人和債權(quán)人蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失。

面臨外部環(huán)境和內(nèi)部治理的風(fēng)險(xiǎn)和壓力，我國上市公司應(yīng)確立一套合適的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，以盡早識(shí)別和發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)，采取應(yīng)對(duì)措施。本文將應(yīng)用層次分析法（AHP）的思想，使為我國上市公司建立良好的財(cái)務(wù)預(yù)警模型。

二、層次分析法（AHP）簡介

層次分析法（Analytic Hierarch Process,簡稱AHP）,是由美國運(yùn)籌學(xué)家T.L.Satty于20世紀(jì)70年代提出的一種實(shí)用的多準(zhǔn)則決策方法。

在財(cái)務(wù)預(yù)警模型構(gòu)建中運(yùn)用AHP的方法，可以將復(fù)雜的財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系按支配關(guān)系形成有序的遞階層次結(jié)構(gòu)，通過兩兩因素相比較確定層次中各因素的相對(duì)重要程度，建立判斷矩陣，運(yùn)用相應(yīng)的高等數(shù)學(xué)方法進(jìn)行分析和處理，然后綜合決策者的判斷，確定決策方案相對(duì)重要性的總的排序，從而作出選擇和判斷。因此，AHP是一種定性和定量相結(jié)合，將人的主觀判斷用數(shù)量形式表達(dá)和處理的方法。

三、預(yù)警指標(biāo)的選取

綜觀國內(nèi)外財(cái)務(wù)預(yù)警文獻(xiàn)，大多將預(yù)警指標(biāo)分為三類：會(huì)計(jì)類指標(biāo)、現(xiàn)金流量類指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。

國外研究中，最有影響力的研究是美國學(xué)者愛德華·阿爾曼（Edward Altman）(1968)提出的Z-score模型。Altman從22個(gè)會(huì)計(jì)比率類財(cái)務(wù)指標(biāo)中提取出5個(gè)具有代表的指標(biāo)，通過五個(gè)變量（即五種財(cái)務(wù)指標(biāo)）:營運(yùn)資本/總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)、息稅前收益/總資產(chǎn)、股東權(quán)益/總負(fù)債和銷售收入/總資產(chǎn)，將企業(yè)償債能力指標(biāo)、獲利能力指標(biāo)和營運(yùn)能力指標(biāo)有機(jī)聯(lián)系起來，組成了Z-score模型,綜合分析預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

后來，Altman，Haldman,Narayanan(1977)在 Altman 的“Z 計(jì)分模型”基礎(chǔ)上提出了ZETA模型，選取了資產(chǎn)報(bào)酬率、盈利波動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、留存收益/總資產(chǎn)、流動(dòng)比率、市凈率、總資產(chǎn)7個(gè)數(shù)值作為多元線性判定模型的變量進(jìn)行研究。

國內(nèi)研究重在預(yù)警模型的研究,對(duì)于指標(biāo)體系的研究相對(duì)較少。2004年之前，主要是從會(huì)計(jì)比率類指標(biāo)出發(fā)。張友棠(2004)建立的指標(biāo)體系中引入了現(xiàn)金盈利值（CEV）與現(xiàn)金增加值（CAV）這兩個(gè)現(xiàn)金指標(biāo)概念。隨后，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究，人們加大了對(duì)現(xiàn)金流量類指標(biāo)的重視程度。

譚久均(2005)引入了銷售現(xiàn)金比率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入比與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比等三個(gè)現(xiàn)金流量類比率；

謝紀(jì)剛、裘正定、韓彥俊、莫莉(2005)將凈現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債、凈現(xiàn)金流量/總負(fù)債、凈現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)與凈現(xiàn)金流量/總股本引入了預(yù)警指標(biāo)體系當(dāng)中；

國內(nèi)的研究中，非財(cái)務(wù)指標(biāo)也是在2004年后大量出現(xiàn)的，并且越來越多學(xué)者的研究表明非財(cái)務(wù)類指標(biāo)與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)比率類指標(biāo)和現(xiàn)金流量類指標(biāo)相結(jié)合建立的預(yù)警指標(biāo)體系，能夠很大程度地提高預(yù)警模型的預(yù)測(cè)精度。

吳超鵬、吳世農(nóng)（2005）首次引入公司內(nèi)外部治理變量，在其建立的預(yù)警指標(biāo)體系中使用了12個(gè)非財(cái)務(wù)類指標(biāo)，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀態(tài)進(jìn)行了預(yù)測(cè)；

王克敏、姬美光（2006）在財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的基礎(chǔ)上，引入公司治理、投資者保護(hù)等非財(cái)務(wù)類指標(biāo)，綜合分析上市公司虧損困境的原因，并比較分析了基于財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)及綜合指標(biāo)的預(yù)測(cè)模型的有效性，進(jìn)而提出了相關(guān)的政策建議。

李長永、陳玉萍(2008)建立的預(yù)警指標(biāo)體系初選指標(biāo)包括反映償債能力的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率；反映盈利能力的凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率和總資產(chǎn)收益率；反映營運(yùn)能力的存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；反映成長能力的凈利潤增長率、股東權(quán)益增長率和主營利潤增長率；以及非財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力、發(fā)展創(chuàng)新能力和行業(yè)影響能力這五大類15個(gè)因素。

為了減少會(huì)計(jì)利潤操作帶來的不準(zhǔn)確性，本文建立的指標(biāo)體系將盡量減少與凈利潤有關(guān)的指標(biāo)，同時(shí)引入現(xiàn)金盈利值（CEV）與現(xiàn)金增加值（CAV）這兩個(gè)現(xiàn)金指標(biāo)。擬選取會(huì)計(jì)類指標(biāo)包括：表明償債能力的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率；表明營運(yùn)能力的存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?，F(xiàn)金流量類指標(biāo)包括：權(quán)益現(xiàn)金增加率（現(xiàn)金增加率/凈資產(chǎn)）、現(xiàn)金負(fù)債總額比（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/負(fù)債總額）、資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/資產(chǎn)總額）和經(jīng)營現(xiàn)金盈利率（現(xiàn)金盈利率/經(jīng)營現(xiàn)金凈流量）。非財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力、發(fā)展創(chuàng)新能力、行業(yè)影響能力和產(chǎn)品市場(chǎng)占有能力。

四、運(yùn)用AHP設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)權(quán)重

建立系統(tǒng)的遞階層次結(jié)構(gòu)。遞階層次結(jié)構(gòu)模型是AHP的基本結(jié)構(gòu)模型。大體分為三層：最高層，也稱目標(biāo)層，這一層只有一個(gè)元素，一般是分析問題的預(yù)定目標(biāo)或理想結(jié)果；中間層，也稱準(zhǔn)則層，這一層包括了為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所涉及的中間環(huán)節(jié)，可以由若干個(gè)層次組成，包括所需考慮的準(zhǔn)則、子準(zhǔn)則；最低層，也稱措施層或方案層，表示為了實(shí)現(xiàn)，目標(biāo)可供選擇的各種措施、決策方案等。

財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系是一個(gè)復(fù)雜的多準(zhǔn)則的問題，需要包括影響企業(yè)生存和發(fā)展的各方面因素，不僅有會(huì)計(jì)類指標(biāo)，還有現(xiàn)金流量類指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，按照遞階結(jié)構(gòu)有序排列，使能夠真實(shí)、客觀、公正地反映企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況。

五、結(jié)論及建議

財(cái)務(wù)預(yù)警體系是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，不能僅憑單個(gè)指標(biāo)就作出判斷，而應(yīng)該綜合考慮各方面因素。在利益的驅(qū)動(dòng)下，存在粉飾報(bào)表的可能，因此也不能只關(guān)注會(huì)計(jì)指標(biāo)，而更應(yīng)該考慮現(xiàn)金流量指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，基于AHP方法建立的本模型能很好地考慮這些因素，將會(huì)計(jì)指標(biāo)、現(xiàn)金流量類指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)有機(jī)系統(tǒng)地結(jié)合在一起。

AHP的Satty1～9標(biāo)度法能將主觀因素客觀化，將非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行細(xì)致量化。存在的不足之處是，元素兩兩比較進(jìn)行標(biāo)度時(shí)，采用的德爾菲法，仍然存在主觀判斷上的不準(zhǔn)確性。如何將定性因素更為精確地進(jìn)行定量化，是需進(jìn)一步研究的方面。

[1]Altman,E,I,Financial Ratios,Discriminant Analysis and Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance.1968(9):589-609

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[3]譚久均,財(cái)務(wù)指標(biāo)與違約距離相融合的上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型[J].系統(tǒng)工程.2005（9）

[4]謝紀(jì)剛,裘正定,韓彥俊,莫莉,上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型比較研究[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐.2005（9）

[5]王克敏,姬美光,基于財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的虧損公司財(cái)務(wù)預(yù)警研究——以公司ST為例[J].財(cái)經(jīng)研究.2006（7）

[6]李長永,陳玉萍.AHP在財(cái)務(wù)預(yù)警分析中的應(yīng)用[J].中國管理信息化.2008(12):49-51