國(guó)外政府行為風(fēng)險(xiǎn)投資資助中小企業(yè)創(chuàng)新的啟示

□文/張明艷 李俊強(qiáng)

國(guó)外政府行為風(fēng)險(xiǎn)投資資助中小企業(yè)創(chuàng)新的啟示

□文/張明艷1，2李俊強(qiáng)1

中小企業(yè)無(wú)一例外地是各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，而技術(shù)創(chuàng)新是拉動(dòng)企業(yè)發(fā)展的引擎，因此各國(guó)政府紛紛對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新予以支持，其中風(fēng)險(xiǎn)投資居重要地位。國(guó)外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資起步早，已經(jīng)相對(duì)成熟，對(duì)我國(guó)財(cái)政階段參股科技型中小企業(yè)在資金來(lái)源、資金管理運(yùn)作、外部環(huán)境構(gòu)建等方面有著重要啟示。

中小企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)新

眾所周知，科技型中小企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和高回報(bào)的特點(diǎn)，這與風(fēng)險(xiǎn)投資追求高回報(bào)的特性是一致的。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，科技企業(yè)的成熟與發(fā)展在很大程度上受益于其高效、成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。近三年我國(guó)科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金采用引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同參股科技型中小企業(yè)的方式支持企業(yè)創(chuàng)業(yè)，這與國(guó)外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資做法是一致的。相對(duì)而言，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資資助中小企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新在方式、資金來(lái)源、外部環(huán)境上都優(yōu)于我國(guó)，有許多成功的經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)借鑒。

一、我國(guó)財(cái)政階段參股科技型中小企業(yè)現(xiàn)狀

階段參股是我國(guó)政府主導(dǎo)的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金中創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金項(xiàng)目的資助方式之一，是對(duì)少數(shù)具有創(chuàng)新內(nèi)涵、后續(xù)創(chuàng)新潛力、預(yù)計(jì)投產(chǎn)后具有較大市場(chǎng)需求、有望形成新興產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目，采取股權(quán)投資的方式予以支持?！犊萍夹椭行∑髽I(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》規(guī)定，引導(dǎo)基金的參股比例最高不超過(guò)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)收資本的25%，且不能成為第一大股東。引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)，其他股東或投資者可以隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)，自引導(dǎo)基金投入后3年內(nèi)購(gòu)買(mǎi)的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為引導(dǎo)基金原始投資額；超過(guò)3年的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為引導(dǎo)基金原始投資額與按照轉(zhuǎn)讓時(shí)中國(guó)人民銀行公布的1年期貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算的收益之和。

2009年4月，由科技部、財(cái)政部批準(zhǔn)的第一批創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金股權(quán)投資項(xiàng)目承擔(dān)機(jī)構(gòu)，與科技部科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金管理中心簽約，使階段參股方式得以正式實(shí)行。至此，階段參股方式以引導(dǎo)基金為依托在我國(guó)運(yùn)用開(kāi)來(lái)，2009年融資規(guī)模為12.97億元，引導(dǎo)基金出資額為1.5億元。

但我國(guó)政府主導(dǎo)的股權(quán)投資方式仍存在以下問(wèn)題：首先，政府財(cái)政出資的引導(dǎo)基金部分占比較高，2009年引導(dǎo)基金出資額平均占募集金額的平均比例為11.6%，有的項(xiàng)目高達(dá)20%，引導(dǎo)示范作用不明顯；其次，財(cái)政資金的投入基本屬于無(wú)償性質(zhì)，并不按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則合理地獲取經(jīng)營(yíng)收益，財(cái)政資金無(wú)法保值增值，不利于政府對(duì)科技型中小企業(yè)股權(quán)投資支持的長(zhǎng)期開(kāi)展，也不利于培養(yǎng)企業(yè)的回報(bào)意識(shí)；最后，由于我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，IPO、股份轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)、破產(chǎn)清算多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制在我國(guó)尚不能有效運(yùn)行。

二、國(guó)外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資資助中小企業(yè)創(chuàng)新的做法

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資，是對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新最有效的支持方式之一，因此各國(guó)政府紛紛通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資支持中小企業(yè)創(chuàng)新與研發(fā)。

1、加拿大國(guó)有發(fā)展銀行（BDC）的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。加拿大國(guó)有發(fā)展銀行是聯(lián)邦政府全資的銀行（皇家法人），由聯(lián)邦工業(yè)部主管。該風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃主要支持早期中小企業(yè)，投資設(shè)計(jì)原型和概念（R），以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，安排勞動(dòng)就業(yè)。在資金管理與使用方式上，一般BDC投資比例占30～60%，5～7年后退出；投資額度在100萬(wàn)加元以上，視企業(yè)情況可以滾動(dòng)；企業(yè)上市后BDC股份不低于25%，BDC參加董事會(huì)，但根據(jù)不同案例決定是否做投資牽頭人。

2、英國(guó)RVCF基金。英國(guó)RVCF基金是由英國(guó)貿(mào)工部小企業(yè)服務(wù)局（SBS）在英格蘭九個(gè)區(qū)各扶持一個(gè)地區(qū)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金；基金總規(guī)模為2.8億英鎊：SBS出資8，000萬(wàn)英鎊；歐洲投資基金出資6，000萬(wàn)英鎊；將向私營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者募集1.4億英鎊，占50%。RVCF基金主要面向小企業(yè)，為其及時(shí)有效地提供資金支持?；鸸芾砉驹诰艂€(gè)區(qū)內(nèi)競(jìng)標(biāo)產(chǎn)生的合作伙伴，以有限合伙制形式成立；SBS對(duì)RVCF要求6%的固定回報(bào)，但在退出時(shí)，政府資金擁有優(yōu)先權(quán)；在對(duì)外募集資金落實(shí)后，政府資金才能到位。

3、新加坡技術(shù)開(kāi)發(fā)基金。該基金由新加坡國(guó)家科技署設(shè)立的技術(shù)開(kāi)發(fā)基金管理公司管理，該公司為處于萌芽期和種子期的技術(shù)型中小企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本，主要面向私人企業(yè)者和具有可觀發(fā)展前景的技術(shù)型企業(yè)。在資金使用和管理上，完全由技術(shù)開(kāi)發(fā)基金管理公司進(jìn)行決策。

4、德國(guó)高技術(shù)小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃（BTU）和德國(guó)聯(lián)合投資計(jì)劃（BJTU）。這兩個(gè)投資計(jì)劃均是德國(guó)政府由國(guó)家銀行（KFW）所屬技術(shù)投資公司（TBG）作為投資主體，并負(fù)責(zé)具體運(yùn)作實(shí)施的。BTU計(jì)劃主要向擁有創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)提供資金，主要面向成立10年之內(nèi)、雇員最多50名、年?duì)I業(yè)額低于1，000萬(wàn)馬克的企業(yè)。政府最大投資額為300萬(wàn)馬克，最長(zhǎng)期限為10年；先決條件是其他投資者必須投資至少同樣數(shù)額的股權(quán)資本；TBG的股權(quán)隨時(shí)可以按30%的溢價(jià)賣(mài)出。BJTU計(jì)劃也是由TBG直接作為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入小企業(yè)，以吸引其他投資，政府最大投資額為100萬(wàn)馬克。3年內(nèi)私人投資者有兩種期權(quán)可以選擇：將全部投資按40%折價(jià)賣(mài)給TBG；按25%的溢價(jià)收購(gòu)TBG的股份。

5、法國(guó)種子基金。該基金資金來(lái)源如下：法國(guó)研技部投入20%基金資本，國(guó)內(nèi)銀行為25%，1/3以上必須是私人資本；國(guó)家投入的20%來(lái)自出售企業(yè)中國(guó)有成分回收的資金。法國(guó)種子基金主要面向國(guó)家科技成果推廣署認(rèn)定的企業(yè)，為創(chuàng)新企業(yè)提供啟動(dòng)資金。該基金是以招標(biāo)方式對(duì)企業(yè)予以資助，投入的種子資金最長(zhǎng)12年要退出，退出方式有：賣(mài)給其他基金、上市和大集團(tuán)收購(gòu)等。

6、澳大利亞創(chuàng)新投資基金計(jì)劃。該計(jì)劃由澳大利亞產(chǎn)業(yè)研究與開(kāi)發(fā)委員會(huì)負(fù)責(zé)，立項(xiàng)后再由其他機(jī)構(gòu)（包括一般商業(yè)機(jī)構(gòu)）管理，管理費(fèi)為項(xiàng)目投資的3%～4%；政府直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金，基金存續(xù)期一般為10年。該計(jì)劃通過(guò)直接建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，向處于發(fā)展早期的小企業(yè)提供權(quán)益性的風(fēng)險(xiǎn)資本，以促進(jìn)研發(fā)成果的商業(yè)化。資金投入方式為股權(quán)投資；資金從項(xiàng)目開(kāi)始贏利起回收，最長(zhǎng)不超過(guò)10年；基金60%的資金必須在5年內(nèi)投出。風(fēng)險(xiǎn)投資成功，政府投資和民間私人投資均應(yīng)予以償還，政府優(yōu)先獲得本金加定息（即聯(lián)邦政府長(zhǎng)階段債券的年利率6.15%）及10%的利潤(rùn)，民間投資人和基金管理公司按80∶20的比例分享其余利潤(rùn)。

7、新西蘭風(fēng)險(xiǎn)投資基金計(jì)劃。該計(jì)劃的資金通過(guò)一系列獨(dú)立投資基金進(jìn)行投資；基金由政府的投資和私營(yíng)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成，并由私營(yíng)部門(mén)的基金管理人管理。該計(jì)劃主要面向高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對(duì)種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行投資，目的是鼓勵(lì)更多企業(yè)走上全球化發(fā)展道路，培養(yǎng)一批風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)人才，促進(jìn)創(chuàng)新成果的商業(yè)化。

8、瑞典ALMI基金。ALMI基金根據(jù)議會(huì)法案，由中央政府直接安排預(yù)算設(shè)立；一般存續(xù)周期為10～20年，期滿后基金結(jié)束，評(píng)估其效果，再根據(jù)需要重新設(shè)立。ALMI基金面向早期發(fā)展階段的企業(yè)，目的是提高中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和鼓勵(lì)新企業(yè)產(chǎn)生。資金使用主要是為企業(yè)提供貸款和貸款擔(dān)保，最小貸款額度為5萬(wàn)瑞典克朗，最多可達(dá)現(xiàn)金投入的30%；ALMI國(guó)家投資公司與其他商業(yè)銀行按1∶4比例捆綁投資。

綜上所述，各國(guó)政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資以計(jì)劃或者基金的形式對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行扶持。在運(yùn)作方面各有特色：以北歐國(guó)家為主，較多地采用政府財(cái)政資金設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金；新西蘭等國(guó)則采用國(guó)家資金與銀行金融機(jī)構(gòu)和私人資本結(jié)合成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，政府不參加管理，主要委托于基金管理人；加拿大等國(guó)以國(guó)有金融機(jī)構(gòu)為主特別是國(guó)家政策銀行開(kāi)辦風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)；另有德國(guó)等成立國(guó)有或國(guó)有資本控股的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。運(yùn)作形式雖然不同，但各國(guó)的支持方向和管理方式則大致相同，即對(duì)中小企業(yè)的支持以新建企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新為主；政府資金的管理與使用既體現(xiàn)政策導(dǎo)向又要求一定的收益。

三、國(guó)外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資資助中小企業(yè)創(chuàng)新對(duì)我國(guó)的啟示

通過(guò)與我國(guó)財(cái)政支持的科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金階段參股科技型中小企業(yè)的狀況比較，不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的資助給予我們?nèi)缦聠⑹荆?/p>

1、資金來(lái)源廣，方式多。國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資既有單一的政府財(cái)政資金，也有財(cái)政資金與銀行和私人資本結(jié)合及國(guó)有政策銀行等，方式多樣，靈活多變。如歐盟建立的“政府導(dǎo)向型”風(fēng)險(xiǎn)投資基金，政府出資少量的種子基金，基金的主要來(lái)源可以是機(jī)構(gòu)投資者、商業(yè)銀行和個(gè)人投資者，政府只發(fā)揮資金的引導(dǎo)和示范作用。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資基金大多都按基金或風(fēng)險(xiǎn)投資的方式進(jìn)行管理。資金的管理和使用，除體現(xiàn)政策的導(dǎo)向作用外，還按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則經(jīng)營(yíng)并合理地獲取經(jīng)營(yíng)收益。如英國(guó)RVCF基金要求資本有6%的固定回報(bào)，德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃要求其股份按溢價(jià)25%～30%出售，澳大利亞創(chuàng)新投資基金計(jì)劃要求投資成功后獲得本金加定息及10%的利潤(rùn)，此類做法對(duì)企業(yè)有一定的鞭策作用，也有利于基金規(guī)模的壯大，能讓更多本國(guó)的中小企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)中受益于財(cái)政資金的支持。

3、國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)投資能及時(shí)退出，而且方式多樣。如，IPO、股份轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)、破產(chǎn)清算等，完善多元化的資本市場(chǎng)為政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資撤出提供了多種選擇，是風(fēng)險(xiǎn)投資良性循環(huán)發(fā)展的保障。因此，我國(guó)財(cái)政參股科技型中小企業(yè)，應(yīng)積極引導(dǎo)社會(huì)資金廣泛參與；同時(shí)，財(cái)政資金應(yīng)要求一定的回報(bào)，以使其規(guī)模不斷壯大；還應(yīng)不斷完善我國(guó)資本市場(chǎng)，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)建設(shè)，使其有一個(gè)健康發(fā)展的外部環(huán)境。

[1]陳四汝.政府激勵(lì)科技企業(yè)融資新格局[J].中國(guó)科技投資，2006.4.

[2]黃麗萍.政府政策向科技型中小企業(yè)創(chuàng)新前端前移研究[D].無(wú)錫：江南大學(xué)，2007.

[3]梁銳，王會(huì)芳.科技型中小企業(yè)成長(zhǎng)因素分析[N].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2010.3.

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（作者單位：1.河北金融學(xué)院；2.河北省科技金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室）