談建立多層次的股票市場

□文/董放 葛洪斌

談建立多層次的股票市場

□文/董放1葛洪斌2

逐步建立完善一個包括高標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)選市場、創(chuàng)業(yè)板市場和代辦轉(zhuǎn)讓市場在內(nèi)的多層次股票市場體系，這是符合中國實際情況的現(xiàn)實有效途徑。本文的目的就是要通過對比分析多層次市場結(jié)構(gòu)，為我國構(gòu)建完善多層次的股票市場框架提供借鑒。

多層次；股票市場；借鑒

一、我國建立多層次股票市場的必要性

當(dāng)前，國際資本市場的改革正處于一個關(guān)鍵階段，既面臨著發(fā)展機遇，競爭也越來越激烈。在這個資本市場深刻變革的時代，上市資源成為了各個交易所爭奪的對象。中國的企業(yè)，作為新生的巨大的上市資源，很自然地吸引了世界的關(guān)注，股票市場上市資源爭奪的戰(zhàn)場已經(jīng)直接延伸到了我們面前。作為快速發(fā)展的新興資本市場，隨著國民經(jīng)濟的高速增長和國家綜合實力的不斷增強，我國的股票市場也取得了跨越式的發(fā)展，其國際影響力正在與日俱增。但從目前的情況看，我國內(nèi)地股票市場不健全的結(jié)構(gòu)嚴(yán)重制約著中國證券市場的改革，制約著中國交易所競爭力的提升。在當(dāng)前競爭激烈的復(fù)雜國際金融環(huán)境下，如何進(jìn)一步完善我國的多層次股票市場，進(jìn)一步強化我國證券市場的核心競爭力，已經(jīng)成為擺在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界面前的一項迫切課題。

2004年5月，經(jīng)國務(wù)院同意、證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的中小企業(yè)板在深交所正式啟動，邁開了我國多層次資本市場建設(shè)的重要一步。目前，深證的中小企業(yè)板與主板市場相比，規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。對比于還處于萌芽階段的中國資本市場第一層，中國資本市場根本就沒有第二個層次。如果要強行進(jìn)行類比，那么只有“二板”市場勉強可以與之對應(yīng)。中國的二板市場，暨證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，無論是入市機制、交易機制還是規(guī)模角度，這樣的二板市場都與資本市場的第二個層次——場外交易市場相去甚遠(yuǎn)。長期以來，市場結(jié)構(gòu)中的問題一直困擾著我國股票市場的健康發(fā)展。

從經(jīng)濟發(fā)展一般的意義上說，中國需要多層次的股票市場為處于不同發(fā)展層次的企業(yè)提供直接融資服務(wù)；另一方面，作為轉(zhuǎn)軌時期的中國，建設(shè)多層次的股票市場又與股市中非市場化問題的解決具有極為密切的關(guān)系。面對激烈的國際競爭，我國證券市場別無選擇，只能不斷改善自身條件以增強競爭力。

二、完善我國股票市場結(jié)構(gòu)

多層次股票市場的本質(zhì)在于為處于不同發(fā)展階段、或不同類型的企業(yè)提供相應(yīng)的股票市場服務(wù)，尤其是為科技型、成長型中小企業(yè)開辟股權(quán)融資渠道。中國具有“大國經(jīng)濟”的潛力和特征：改革開放以來，國民經(jīng)濟迅猛增長，各類大中小型企業(yè)數(shù)量達(dá)到4，000多家，其中科技型、成長型中小企業(yè)更是異軍突起，日益成為我國稅收、出口、就業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新的重要力量。因此，我們應(yīng)該以滬深兩個交易所各有側(cè)重、協(xié)調(diào)發(fā)展為基礎(chǔ)，逐步建立完善一個包括高標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)選市場、創(chuàng)業(yè)板市場和代辦轉(zhuǎn)讓市場在內(nèi)的多層次股票市場體系，這是符合中國實際情況的現(xiàn)實、有效途徑。

第一，逐步建設(shè)完善高標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)選市場。高標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)選市場處于多層次市場體系的高端，由一部分最具規(guī)模與影響力的優(yōu)質(zhì)上市公司構(gòu)成，是中小型企業(yè)成長發(fā)展的目標(biāo)。從長期看，該板塊可由現(xiàn)有滬深兩市的主板為基礎(chǔ)，以激勵公司做大做強為導(dǎo)向，結(jié)合轉(zhuǎn)板、退市機制，經(jīng)過嚴(yán)格的優(yōu)勝劣汰之后逐步形成。滬深兩交易所應(yīng)各有側(cè)重。但這并不意味著兩個交易所存在主次之分。我們在發(fā)展多層次市場時，要尤其重視維護(hù)新市場的質(zhì)量和吸引力，絕不能對其上市公司采取武斷的、“一刀切”式的限制。如果缺乏這一點保證，將導(dǎo)致兩個交易所強弱失衡，整個多層次市場將而臨“跛足”的困境，也就無法實現(xiàn)以資本市場支持國民經(jīng)濟增長、支持國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的目標(biāo)。

第二，加快推進(jìn)代辦轉(zhuǎn)讓市場。代辦轉(zhuǎn)讓市場是多層次市場體系的“后備隊”市場。該市場以目前的代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為基礎(chǔ)，不斷引入各科技園區(qū)的企業(yè)，同時為公開發(fā)行非上市公司提供報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)，并通過擴大與產(chǎn)權(quán)市場的聯(lián)網(wǎng)合作，逐步形成一個全國性的場外轉(zhuǎn)讓市場。因此，該市場在發(fā)揮原有的退市公司“收容站”功能之外，必將發(fā)展成為向創(chuàng)業(yè)板輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源的“后備隊”。要想在我國建立一個能滿足不同規(guī)模、不同類型企業(yè)股權(quán)融資要求的多層次股票市場，必須大力發(fā)展OTC市場，否則，我們就無法從根本上解決國內(nèi)企業(yè)尤其是中小企業(yè)的股權(quán)融資問題。因為OTC市場是整個資本市場的基礎(chǔ)，大規(guī)模高質(zhì)量的OTC市場是多層次市場健康運轉(zhuǎn)的保障。但是，由于沒有充分認(rèn)識到OTC市場的重要性，所以政府在過去主要把注意力放在了全國性交易所市場的建設(shè)上，而對OTC市場的發(fā)展重視不夠。

第三，制定科學(xué)的系統(tǒng)內(nèi)轉(zhuǎn)板機制。通過鼓勵低層次市場的公司向上升級，同時將不符合持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的公司向下降級，這樣可以有效實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的目標(biāo)，在激發(fā)中小型公司不斷成長的同時保持了整個市場體系的活力與質(zhì)量。制定科學(xué)的轉(zhuǎn)板制度既可以鼓勵低層次公司積極發(fā)展，又可以督促高層次公司銳意進(jìn)取，提升中國企業(yè)整體以及交易所本身的競爭力。

三、意義

當(dāng)然，這是一個循序漸進(jìn)的過程。如果考慮不周或管理不當(dāng)，將會導(dǎo)致較高的金融風(fēng)險。我們既要借鑒國外經(jīng)驗，也要發(fā)揚摸石頭過河的精神，摸索出適合中國發(fā)展的經(jīng)驗來對市場加以規(guī)范引導(dǎo)。

（作者單位：1.遼寧工程技術(shù)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院；2.遼寧省阜新市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資有限責(zé)任公司）

[1]郭克沙著.結(jié)構(gòu)優(yōu)化與經(jīng)濟發(fā)展.上海三聯(lián)書店，廣東經(jīng)濟出版社，2001.1.

[2]溫家寶.2008政府工作報告[N].人民日報，2008.3.5.1.

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