投資項目可行性分析

□文/梁克

投資項目可行性分析

□文/梁克

對投資項目進行可行性分析是投資決策中的一項常規(guī)工作，也是保證建設(shè)項目以最小的投資換取最佳經(jīng)濟效果的科學(xué)方法。本文從系統(tǒng)的角度出發(fā)，對投資項目現(xiàn)行可行性分析方法中存在的問題進行思考，提出解決辦法。

投資；項目管理；可行性分析

近年來，隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，投資項目可行性分析的應(yīng)用逐漸變得十分廣泛。但是，一些項目的具體分析過程還僅限于參照過去的項目投資計算方法，而沒有采用合理的評估手段進行科學(xué)、合理和有效的投資評估，主要是因為項目可行性分析是一個大而綜合性的系統(tǒng)工程，分析時只是采用手工方式從某一角度展開，沒有系統(tǒng)地按相關(guān)的投資項目可行性研究的計算分析規(guī)范進行分析。

一、現(xiàn)行可行性分析中存在的問題

長期投資項目由于投資大，資源成本高，在較長時間內(nèi)對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生長期的影響，加上其流動性差，建設(shè)投資不可逆的特點，項目一經(jīng)實施，大部分或全部投資便形成了沉沒成本，無法收回，其潛在的收益和損失將難以避免。因此，在項目投資決策時，都需要進行認真地研究其技術(shù)上的先進性和實用性、財務(wù)上的可行性、經(jīng)濟上的合理性。由于我國經(jīng)濟增長模式一直主要通過規(guī)模擴張模式進行的，對投資的饑渴存在一種慣性。由此而引發(fā)的在投資項目可行性分析過程中存在著先天性缺陷。

（一）先立項后論證，可行性分析先入為主。人們在進行可行性分析的時候，總是盡可能搜集使項目可行的資料。投資思維模式是許多投資項目存在決策程序上的先天性缺陷。出于地方利益和官本位制，項目投資決策程序紊亂；先立項再論證，導(dǎo)致可行性研究流于形式，以項目可行為先導(dǎo)，分析所需的資料成為項目可行的有力論據(jù)，片面夸大項目建成投入使用后的效益性和對地方經(jīng)濟的積極影響，而忽略了由于所在地資源條件、能源供應(yīng)、交通運輸能力、市場競爭、產(chǎn)品壽命周期等因素可能帶來的投資風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。我國許多行業(yè)由于重復(fù)建設(shè)使得許多可行性評價非常好的投資項目建成后便虧損，其結(jié)果可見一斑。

（二）評估分析指標體系的缺陷。在有關(guān)教科書和新項目評估方法手冊中，都是以古典投資理論的基本原理為出發(fā)點、評價指標的設(shè)計是在有關(guān)假設(shè)的基礎(chǔ)上，基于評價時點上的凈現(xiàn)值，由此延伸設(shè)計出其他指標的評價指標體系。但該體系本身存在著自身無法規(guī)避的缺陷?，F(xiàn)行的分析指標體系是在充分考慮項目壽命期的現(xiàn)金流量，并假定未來的現(xiàn)金流量是可以確定的，用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法通過計算NPV、IRR、投資回收期等指標來分析項目的可行性。但賴以計算這些指標的數(shù)據(jù)由于未來市場環(huán)境的變化，一方面現(xiàn)金流量并不是與預(yù)期的相符；另一方面貼現(xiàn)率也會由于市場利率、物價水平、融資渠道和金融市場的發(fā)展而變化。除此之外，由于時滯性問題的存在，企業(yè)的投融資籌劃將更為重要，以往按年貼現(xiàn)計算現(xiàn)金流量的方法無法準確地評價有關(guān)項目的可行性。

（三）用不科學(xué)的假設(shè)條件計算指標

1、技術(shù)假設(shè)。技術(shù)上的先進性只是考慮論證時技術(shù)水平的相對先進性，未充分考慮技術(shù)革新的速度。

2、產(chǎn)品壽命期和產(chǎn)銷量假設(shè)。長期投資決策雖然也考慮投資項目的經(jīng)濟壽命期，但更多的考慮其自然壽命期，并假定在壽命期內(nèi)產(chǎn)銷平衡，預(yù)期收入是可以實現(xiàn)的。由于投資項目建成后產(chǎn)銷產(chǎn)品的生命周期有限，使得產(chǎn)品的市場價值只在一定時期內(nèi)有效，投資時產(chǎn)品的有效壽命的程度決定了項目經(jīng)濟壽命的長短和壽命期內(nèi)預(yù)期產(chǎn)銷量能否實現(xiàn)。

3、投資和現(xiàn)金流量假設(shè)。在投資可行性分析中，以假定投資都是在期初投入的，經(jīng)營期的現(xiàn)金流入和流出都是發(fā)生在期末。這種假定從便于計算有關(guān)指標的角度看是可行的，但從投資人投資管理和項目營運規(guī)律看，投資人不可能將其融資所得的全部資金在期初一次性地投入建設(shè)項目，再加上出于對融資成本的考慮，許多投資人會根據(jù)項目進程進行合理的融資籌劃。經(jīng)營期現(xiàn)金流入和流出也不可能同時發(fā)生在期末，二者之間存在很大的時滯性，其時滯的量度與項目所涉及的產(chǎn)品的特征有關(guān)。

（四）賴以決策的因素的權(quán)變性。由于我國正處于經(jīng)濟、法律、各項制度的不斷發(fā)展和完善階段，可行性分析中所賴以分析的政策、法律等優(yōu)惠條件都會在未來發(fā)生變化，從而使項目評估分析的準確性難度進一步加大?，F(xiàn)行的分析方法中雖然也通過不確定性分析測算有關(guān)因素變動對凈現(xiàn)值的影響，但這種分析只是對未來某些因素出現(xiàn)的某種確定新的變化進行估計，或進一步采用概率統(tǒng)計方法測算有關(guān)因素變化的概率分布并測算期望凈現(xiàn)值。但由于各種權(quán)變性因素的存在，評估分析上的有利因素很可能會變成不利因素，可行的投資項目會導(dǎo)致很大的投資損失。

二、完善投資項目可行性分析

為了使項目投資決策更具科學(xué)性，降低投資決策風(fēng)險，客觀上需要對現(xiàn)有的決策方法體系進行必要的校正。

（一）引入不可行性分析觀念。作為投資方為了保證可行性研究的真實性，規(guī)避投資風(fēng)險，為了克服項目可行性分析先入為主的缺陷，在編制可行性報告的同時，應(yīng)引入不可行性分析的理念，從反面出發(fā)論證可行性研究報告所給定的建設(shè)項目方案，對項目所依賴的各方面的條件如資源狀況、投資環(huán)境、項目布局、項目和產(chǎn)品的經(jīng)濟壽命期等方面進行全面的考核，盡量尋找出不利于項目實施的因素和不利環(huán)節(jié)以及項目實施障礙，對項目實施中由于各因素變動使項目無法持續(xù)實施下去的可能性進行分析，如果論證結(jié)果是反可行性研究不能成立，則更證明原來的可行性研究結(jié)論確實是可行的。如果反可行性研究能夠成立，投資項目最終被確認為不可行，就要實事求是，以足夠的勇氣否定原來的可行研究結(jié)論，最大限度避免決策失誤和投資損失。

（二）充分考慮時滯因素，正確測算現(xiàn)金流量。時滯是指從項目開始建設(shè)到建成投產(chǎn)所經(jīng)過的時間。項目投資建設(shè)過程中一般會產(chǎn)生以下三種時滯：融資時滯、投資時滯、現(xiàn)金流入和流出時滯。融資時滯是指從與銀行及金融機構(gòu)簽訂融資協(xié)議到實際取得資金所經(jīng)過的時間。由于投資是逐步進行的，因此企業(yè)不可能將所融的資金一次性地劃入自己的賬戶，出于資金成本籌劃的目的，企業(yè)將盡可能根據(jù)項目進度需要分次從貸款單位取得資金。投資時滯是指項目開始建設(shè)到建設(shè)投產(chǎn)所經(jīng)歷的時間。在項目建設(shè)過程中，資金的投入是根據(jù)項目投資預(yù)算和項目進度進行的，具有不規(guī)則性和不連續(xù)性的特點。

由此看來，現(xiàn)金流量的NPV、IRR計算中假定的投資發(fā)生在T0是無法立足的?，F(xiàn)金流入和流出時滯是指從現(xiàn)金資源投入到產(chǎn)生現(xiàn)金收益所經(jīng)歷的時間。因此，假定現(xiàn)金流入流出都發(fā)生在期末而進行凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值計算缺乏可操作性。由于時滯的客觀存在，這就要求在計算NPV和IRR時根據(jù)項目投資和產(chǎn)品產(chǎn)銷周期正確確定貼現(xiàn)期，對產(chǎn)品投入具有連續(xù)性的，可采用連續(xù)復(fù)利的方法計算營業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)價，即用PV=FVn*e-in替代原公式 PV=∑FV*（1+i）-n。

（三）做好市場調(diào)研與市場預(yù)測工作。首先，扎實搞好項目前期對市場和資源、環(huán)境等因素的基礎(chǔ)性調(diào)研工作。在進行有關(guān)項目市場調(diào)研的過程中，要認真細致地做好基礎(chǔ)工作，通過資源利用模式和企業(yè)利潤來源渠道等調(diào)查，準確摸清不同用戶的市場有效需求規(guī)模和潛在需求規(guī)模，為項目擬建規(guī)模的投資決策提供可靠的依據(jù)；其次，運用市場調(diào)查和預(yù)測的科學(xué)方法，實現(xiàn)市場調(diào)查從定性分析到定量說明的轉(zhuǎn)變。在項目可行性研究及其報告的編制中，要改變重技術(shù)、輕市場的現(xiàn)象，必須高度重視市場研究及其成果的表達。具體來說，就是除了要能定性說明擬建項目在資源、物質(zhì)技術(shù)條件和需求方面的存在形式外，還須滿足市場預(yù)測對調(diào)查在時間跨度上的定量要求。在完成市場調(diào)查的基礎(chǔ)上，要運用專業(yè)知識、技術(shù)方法和基本經(jīng)驗，對所取得的資料加以整理，建立能反映市場規(guī)律的預(yù)測模型，用數(shù)據(jù)或圖表的形式把定性的市場分析轉(zhuǎn)化為定量的說明，以對未來項目的市場發(fā)展態(tài)勢做出分析預(yù)測和判斷。

（四）對項目進行社會評價。為保證投資項目與所處社會環(huán)境相協(xié)調(diào)，進一步提高項目投資的經(jīng)濟效益，就必須開展社會評價。這樣，有利于對投資項目進行全面評價，促進國家社會發(fā)展目標順利實現(xiàn)；有利于減少投資的短期行為和盲目建設(shè)，使投資的宏觀指導(dǎo)與調(diào)控更加科學(xué)、合理、全面；有利于吸引外資，獲得國際金融組織的貸款；有利于自然資源合理利用與生態(tài)環(huán)境保護。在當前的大規(guī)模投資建設(shè)中，社會評價應(yīng)與項目的技術(shù)分析、財務(wù)分析、經(jīng)濟評價等放在同等重要的位置，并且貫穿從項目立項到項目實施直至項目終止的整個項目周期。

（五）注重投資的等侍價值，提高投資方向的準確性。從項目可行性分析到項目實施需要經(jīng)過一段時間，在此期間內(nèi)，項目實施賴以評價可行性有關(guān)因素可能會發(fā)生變化，根據(jù)相機抉擇的原則，適當?shù)牡却欣谔岣咄顿Y方向的正確性，有利于更為有效地利用資源。

三、總結(jié)

投資項目可行性分析，應(yīng)有大量的、準確的、可用的信息資料作為支撐，必須采取客觀、公正、實事求是的態(tài)度；信息資料的收集與應(yīng)用一般應(yīng)達到充足性、可靠性及時效性要求；項目可行性研究報告應(yīng)能充分反映項目可行性研究工作的成果，以滿足決策者定方案、定項目的要求。但是，從具體的投資項目出發(fā)進行可行性分析的研究，還需要進一步的深入探討。

（作者單位：北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）

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