財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)框架

□文/李圓圓 汪 津

財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)框架

□文/李圓圓 汪 津

本文從多個(gè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選出比較有代表的股東財(cái)富最大化和相關(guān)者利益最大化目標(biāo)，通過(guò)兩個(gè)目標(biāo)的綜合比較，得出我國(guó)目前最合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)——相關(guān)者利益最大化指標(biāo)。

財(cái)務(wù)管理；目標(biāo)；相關(guān)者利益

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本理論問(wèn)題，也是國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。理論界在這一方面有不少的研究成果，包括產(chǎn)值最大化、利潤(rùn)最大化、現(xiàn)金流量最大化、每股收益最大化、股東財(cái)富最大化、相關(guān)者利益最大化，等等。本文是通過(guò)與股東財(cái)富最大化來(lái)進(jìn)行比較，闡述和分析得出筆者所支持股東主導(dǎo)下的相關(guān)者利益最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的觀點(diǎn)。

一、股東財(cái)富最大化

20世紀(jì)八十年代以后，西方財(cái)務(wù)理論界提出了以“股東財(cái)富最大化”作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。股東財(cái)富最大化是指通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采用最佳財(cái)務(wù)策略，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的情況下，使股東的財(cái)富達(dá)到最大；股東財(cái)富最大化的目標(biāo)與利潤(rùn)最大化等以往的財(cái)務(wù)目標(biāo)相比考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，股東財(cái)富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響股票價(jià)格，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)股票價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生重要影響；股東財(cái)富最大化目標(biāo)比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。

然而，股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有很大的缺陷性。首先，我國(guó)的資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，不適宜以“股東財(cái)富最大化”為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。我國(guó)的各項(xiàng)規(guī)章制度還不很完善，證券交易也不很規(guī)范，股票價(jià)格難以反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。而且上市公司的比重較小，存在大量的非上市公司或企業(yè)，這部分公司或企業(yè)的價(jià)值難以計(jì)量，不適合以“股東財(cái)富最大化”為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。其次，“股東財(cái)富最大化”目標(biāo)本身非常抽象，難以計(jì)量，且股價(jià)受多種因素的影響。因而難以準(zhǔn)確確定企業(yè)的價(jià)值，并且資本市場(chǎng)中過(guò)多的不可控因素引入財(cái)務(wù)管理目標(biāo)顯然是不合理的。再次，“股東財(cái)富最大化”容易導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益集團(tuán)及社會(huì)的矛盾?！肮蓶|財(cái)富最大化”只重視企業(yè)所有者的利益，而忽視了債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者的利益。企業(yè)所有者為了追求自身利益最大化，有可能做出損害債權(quán)人利益的行為。忽視經(jīng)營(yíng)者的利益常常導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，而過(guò)分強(qiáng)調(diào)所有者的利益還會(huì)忽視企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，加劇企業(yè)與社會(huì)的矛盾。

二、相關(guān)者利益最大化

隨著公司治理結(jié)構(gòu)的完善以及產(chǎn)權(quán)理論的發(fā)展，股東以外的其他利益相關(guān)者地位得到了提高，僅僅關(guān)注股東單方面利益的股東價(jià)值最大化財(cái)物管理目標(biāo)已經(jīng)不能符合社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角度來(lái)看，企業(yè)應(yīng)當(dāng)關(guān)注其他的利益相關(guān)者，并把他們的利益目標(biāo)納入其考慮范圍。而相關(guān)者利益最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，彌補(bǔ)了股東財(cái)富最大化僅注重股東利益而忽略其他利益相關(guān)者的不足，符合企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的要求。

相關(guān)者利益最大化中的相關(guān)者是指企業(yè)的相關(guān)者，包括國(guó)家、投資者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、職工和社會(huì)。國(guó)家在企業(yè)的利益主要是要求企業(yè)正常納稅，保持社會(huì)的安定團(tuán)結(jié)；投資者在企業(yè)的利益主要是要求企業(yè)長(zhǎng)期生存和發(fā)展，在生存和發(fā)展的基礎(chǔ)上獲得最大的效益；債權(quán)人在企業(yè)的利益是要求企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)支付利息，按時(shí)還本；經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)的利益是要求從經(jīng)營(yíng)管理中得到鍛煉，提高聲譽(yù)，獲得勞動(dòng)報(bào)酬；職工在企業(yè)的利益是要求保障工資，改善工作環(huán)境，更希望企業(yè)長(zhǎng)期生存而不至于失業(yè)；社會(huì)在企業(yè)的利益是要求維護(hù)市場(chǎng)的公正，改善生態(tài)環(huán)境，等等。不同的相關(guān)者對(duì)企業(yè)的要求是各不相同的，他們之間有相融合的一面，也有相矛盾的一面。而作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)滿(mǎn)足各個(gè)相關(guān)者的利益需要，才可能促使企業(yè)的財(cái)務(wù)管理走上良性循環(huán)的軌道，不會(huì)因?yàn)閾p害部分相關(guān)者的利益而造成財(cái)務(wù)危機(jī)?！柏?cái)務(wù)管理是組織企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)，處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理工作”，如何處理好各種財(cái)務(wù)關(guān)系是正確組織企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的關(guān)鍵。財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程是人的活動(dòng)過(guò)程，也是處理財(cái)務(wù)關(guān)系的過(guò)程。財(cái)務(wù)關(guān)系處理得好壞主要取決于他們各自利益滿(mǎn)足度的高低，如果各相關(guān)者的利益滿(mǎn)足度達(dá)到最大，那么財(cái)務(wù)管理才算取得了滿(mǎn)意的效果，如果各相關(guān)者的利益滿(mǎn)足度較低或某個(gè)相關(guān)者的利益沒(méi)有得到滿(mǎn)足，必然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)這樣或那樣的財(cái)務(wù)困難和財(cái)務(wù)危機(jī)，這也說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)管理尚未完善。相關(guān)者利益最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是有利于滿(mǎn)足各方面的需要，符合各方面的目標(biāo)利益，是我國(guó)目前最適合的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

三、股東財(cái)富最大化和相關(guān)者利益最大化比較

首先，股東財(cái)富最大化的目標(biāo)是以新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派為產(chǎn)權(quán)理論基礎(chǔ)的。該學(xué)派認(rèn)為，股東是風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，因此企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)由股東單方面享有。以新古典產(chǎn)權(quán)理論為基礎(chǔ)的股東財(cái)富最大化目標(biāo)突出了股東的地位，強(qiáng)調(diào)了股東對(duì)剩余產(chǎn)品的索取權(quán)，并且認(rèn)為剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的統(tǒng)一是實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的必要保證。相關(guān)者利益最大化是以利益相關(guān)者理論為產(chǎn)權(quán)理論基礎(chǔ)的，強(qiáng)調(diào)應(yīng)該圍繞著利益相關(guān)者的不同要求而均衡展開(kāi)，并最終達(dá)到增加企業(yè)長(zhǎng)期總市場(chǎng)價(jià)值的目的。

其次，兩者遵循的公司治理結(jié)構(gòu)大為不同。公司治理結(jié)構(gòu)作為一種處理企業(yè)各種契約關(guān)系的制度，是隨著公司制企業(yè)的出現(xiàn)而逐漸形成的。財(cái)務(wù)管理作為公司治理結(jié)構(gòu)框架中存在和運(yùn)行的一個(gè)重要管理系統(tǒng)，其目標(biāo)直接反映著財(cái)務(wù)管理環(huán)境的變化。股東財(cái)富最大化目標(biāo)遵循“股東至上”模式的公司治理結(jié)構(gòu)，股東作為物質(zhì)資本所有者，其地位是至上的，而其他利益相關(guān)者則利小勢(shì)微，獲得授權(quán)的經(jīng)營(yíng)者只有按照股東的利益行使代理權(quán)才是企業(yè)有效率的保證。而相關(guān)者利益最大化目標(biāo)遵循的是“共同治理”模式的公司治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)不僅要重視股東的利益，強(qiáng)調(diào)股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控，而且要重視其他利益相關(guān)者如債權(quán)人、雇員等的利益，實(shí)行共同監(jiān)控，達(dá)到各方利益的一種均衡與制約。

再次，兩者對(duì)不同資本的重視程度不同?，F(xiàn)代資本理論認(rèn)為，資本包括物質(zhì)資本和人力資本。企業(yè)是一個(gè)物質(zhì)資本和人力資本的契約集合體。這些資本的所有者也可以據(jù)此分為兩大類(lèi)，一類(lèi)是提供人力資本的所有者；另一類(lèi)是提供物質(zhì)資本的所有者。股東財(cái)富最大化的目標(biāo)只重視物質(zhì)資本所有者的權(quán)益，體現(xiàn)了“以物為本”的管理理念。而相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)既重視物質(zhì)資本所有者，又重視人力資本所有者的權(quán)益。相關(guān)者利益最大化認(rèn)為，人力資本和物資資本都是構(gòu)成企業(yè)的必不可少的生產(chǎn)要素，勞動(dòng)作用于生產(chǎn)資料創(chuàng)造了價(jià)值，收益分配就應(yīng)該是按生產(chǎn)要素的貢獻(xiàn)大小分配，即按人力資本在社會(huì)財(cái)富創(chuàng)造過(guò)程中的貢獻(xiàn)的大小和物質(zhì)資本在價(jià)值創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)中的條件作用來(lái)分配。

最后，兩者追求的效益不同。股東財(cái)富最大化的目標(biāo)所追求的是單純的經(jīng)濟(jì)效率。將企業(yè)資源配置是否有利于股東財(cái)富最大化作為評(píng)判優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，考慮以最小的投入獲取最大的收益，但是這樣做難免會(huì)導(dǎo)致外部不經(jīng)濟(jì)，如造成環(huán)境污染等。相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)追求的是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的統(tǒng)一。該目標(biāo)認(rèn)為，企業(yè)要真正實(shí)現(xiàn)其市場(chǎng)長(zhǎng)期總價(jià)值的最大化，就必須不斷地增加企業(yè)的財(cái)富，以確保自身的生存和發(fā)展。但是，在這個(gè)過(guò)程中間，必須承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，如保護(hù)生態(tài)環(huán)境，建立良好的社會(huì)關(guān)系等。

通過(guò)上述比較可以得出，與股東財(cái)富最大化相比，相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)考慮問(wèn)題更加全面，所涵蓋的面更為寬泛。從長(zhǎng)期來(lái)看，相關(guān)者利益最大化更加適合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需要，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的理性選擇。

四、相關(guān)者利益最大化是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇

綜合來(lái)看，相關(guān)者利益最大化體現(xiàn)了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的分享。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論，企業(yè)是由一系列契約組成的。通過(guò)契約，各生產(chǎn)要素為獲得一定的報(bào)酬同意在一定的限度內(nèi)服從企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的指揮（王化成，1999），企業(yè)最顯著的特征就是作為價(jià)格機(jī)制的替代物。這就是說(shuō)，企業(yè)是一個(gè)特別的市場(chǎng)契約，它替代了市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，而并非是一個(gè)股東創(chuàng)立的組織，因此相關(guān)者也應(yīng)相應(yīng)地?fù)碛衅髽I(yè)的所有權(quán)。并且，隨著所有權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展與變化，越來(lái)越多的事實(shí)表明，股東單方面享有企業(yè)所有權(quán)的觀點(diǎn)，已不再符合現(xiàn)實(shí)發(fā)展的需要。物質(zhì)資本所有者與人力資本所有者共同分享企業(yè)所有權(quán)的制度安排，已經(jīng)被很多企業(yè)認(rèn)可并投入企業(yè)的實(shí)踐。隨著社會(huì)分工的日益細(xì)化，人力資本專(zhuān)用性的增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者已經(jīng)由單一的股東變成了股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、員工，等等。因此，企業(yè)不再被視為屬于股東資產(chǎn)的集合體，而成為一種具有治理所有在企業(yè)的財(cái)富創(chuàng)造活動(dòng)中做了專(zhuān)用投資主體的相互關(guān)系的功能的法律框架結(jié)構(gòu)。利益相關(guān)者理論所分析的，企業(yè)的所有權(quán)應(yīng)該由股東等諸多利益相關(guān)者共享，也就是說(shuō)，企業(yè)的剩余索取權(quán)應(yīng)該由包括股東在內(nèi)的若干利益相關(guān)者共享。因此，從產(chǎn)權(quán)理論的角度看，以利益相關(guān)者理論為依據(jù)的相關(guān)者利益最大化目標(biāo)比股東財(cái)富最大化更加適應(yīng)當(dāng)代企業(yè)的所有權(quán)分享狀況。

相關(guān)者利益最大化遵循了“共同治理”的邏輯，在股東至上的公司治理邏輯下，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是要通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)為股東帶來(lái)最大的財(cái)富。股東財(cái)富最大化認(rèn)為，股東承擔(dān)了企業(yè)的全部剩余風(fēng)險(xiǎn)，因而也應(yīng)享受企業(yè)全部的剩余索取權(quán)。但是實(shí)際上，現(xiàn)代企業(yè)不只是股東才承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其他利益相關(guān)者也承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)契約理論而言，企業(yè)實(shí)際上是一組多邊契約關(guān)系的集合體，作為一種團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)或長(zhǎng)期合作的集合，企業(yè)的任一利益相關(guān)者的隨意退出或機(jī)會(huì)主義行為都可使企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益遭受損失。為了避免這方面的損失，必須締結(jié)長(zhǎng)期契約，確保一個(gè)可預(yù)期的利益補(bǔ)償，而這種“共同治理”的模式恰恰是有助于確保利益相關(guān)者的長(zhǎng)期合作的。這種強(qiáng)調(diào)企業(yè)利益相關(guān)者共同持續(xù)發(fā)展的“共同治理”的治理模式也使得相關(guān)者利益最大化成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的更佳選擇。

相關(guān)者利益的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)其實(shí)是囊括了現(xiàn)金流量最大化、產(chǎn)值最大化、利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，是其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的整合。相關(guān)者利益是企業(yè)能正常地生存，收入大于支出，能按時(shí)償還債務(wù)、支付利息，滿(mǎn)足現(xiàn)金流量最大化目標(biāo)。相關(guān)者利益包括職工的利益，也包括各分廠(chǎng)的利益。企業(yè)生產(chǎn)不出來(lái)，就根本談不上未來(lái)，也就沒(méi)有利益。從社會(huì)的角度來(lái)看，只有社會(huì)總生產(chǎn)量的增加，才能滿(mǎn)足社會(huì)發(fā)展的需要，所以這符合產(chǎn)值最大化的目標(biāo)。相關(guān)者利益的量化表現(xiàn)形式是利潤(rùn)。但是，這種利潤(rùn)不是刻意塑造的利潤(rùn)，而是被各相關(guān)者認(rèn)同的利潤(rùn)。它不僅滿(mǎn)足了經(jīng)營(yíng)者對(duì)利潤(rùn)的需求，而且也可以滿(mǎn)足國(guó)家、投資者、職工等對(duì)現(xiàn)時(shí)利潤(rùn)和未來(lái)利潤(rùn)的需求。因?yàn)樗麄兗纫F(xiàn)時(shí)利潤(rùn)減少風(fēng)險(xiǎn)，又要未來(lái)利潤(rùn)進(jìn)行效益擴(kuò)張。所以，相關(guān)者利益最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利潤(rùn)最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的根源是一致的。相關(guān)者的核心是投資者，他們是企業(yè)的所有者，他們需求的未來(lái)價(jià)值是首先要滿(mǎn)足的。但這并不是說(shuō)其他相關(guān)者不需要未來(lái)利益。國(guó)家需要稅源，債權(quán)人需要有潛力的貸款者，職工需要安定的工作環(huán)境，經(jīng)營(yíng)者要有生存的空間，社會(huì)更需要發(fā)展、繁榮等，這些都說(shuō)明相關(guān)者同樣需要未來(lái)利益的增加來(lái)使自己的利益真正地達(dá)到最大。所以說(shuō)，相關(guān)者利益最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有利于滿(mǎn)足各方面的需要，符合各方面的目標(biāo)利益，是我國(guó)企業(yè)目前較合適的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

相關(guān)者利益最大化從公司治理結(jié)構(gòu)、公司治理理論而言，相比股東財(cái)富最大化從以股東主權(quán)為基礎(chǔ)的單邊治理理論到以利益相關(guān)者為基礎(chǔ)的多邊治理理論，這種公司治理結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

綜上，相關(guān)者利益最大化考慮了諸多利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的要求，克服了股東財(cái)富最大化的狹隘性，重視了人力資本所有者的權(quán)益，適應(yīng)了知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，力圖實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的統(tǒng)一，符合企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的要求。相關(guān)者利益最大化是企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的理性選擇。

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（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）