合理負債 有效利用財務杠桿效益

彭麗坤

一、企業(yè)合理負債的意義

負債的意義在于適當運用負債資金可以降低企業(yè)籌集資金的成本。在不同的籌資方式中，負債的利率通常較低，而且負債的利息在稅前支付，使企業(yè)少交所得稅，從而使負債的資本成本明顯低于權益資本成本。所以，在企業(yè)確定的資本總額中，合理提高負債資本的比率，可以降低企業(yè)的綜合資本成本；利用負債資本籌集資金可以獲得財務杠桿利益。

二、財務杠桿利益及其產(chǎn)生原因分析

在企業(yè)資本總額及其結構不變的情況下，企業(yè)需要從息稅前利潤中支付的債務利息通常是固定不變的，當企業(yè)的息稅前利潤增大時，每一元利潤所負擔的固定利息就會相對減少，使分配給企業(yè)所有者的稅后利潤增加。反之，每一元利潤所負擔的固定利息就會相對增加，使分配給企業(yè)所有者的稅后利潤減少。債務籌資對企業(yè)收益的這種影響，在企業(yè)財務管理中被稱為財務杠桿。財務杠桿作用的大小可以表示為企業(yè)每股收益變動率與息稅前利潤變動率之比，稱為財務杠桿系數(shù)。

財務杠桿效應具有兩面性：由于負債是定期支付利息，只要企業(yè)的資本收益率高于負債的利息率，企業(yè)利用全部資本產(chǎn)生的收益在支付利息后，剩余的全部歸股東所有，使股東的實際收益率高于企業(yè)的資本收益率，股東享受到財務杠桿利益，這就是負債經(jīng)營所具有的財務杠桿的正效應。反之，如果企業(yè)的資本收益率低于債務的利息率，財務杠桿則顯示負效應，會使股東的實際收益率低于企業(yè)的資本收益率，每股收益呈現(xiàn)下降趨勢。

三、財務杠桿與財務風險

財務風險有廣義和狹義的區(qū)別，本文的財務風險是其中的狹義的財務風險。負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務風險越大，也就是說，當企業(yè)的息稅前利潤上升時，企業(yè)的每股收益會以更大的幅度上升，而當企業(yè)的息稅前利潤下降時，企業(yè)的每股收益會以更大的幅度下降，會使企業(yè)無力償還債務的本息，導致破產(chǎn)。企業(yè)負債籌資比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大，所以，企業(yè)要控制負債比率，通過合理安排資本結構，適度負債，利用財務杠桿的正效益來抵消財務風險增加所帶來的不利影響。

四、財務杠桿與企業(yè)收益

1.確定合理的資本結構，適度負債，利用財務杠桿作用，提高股東收益

從籌資的角度說，資本結構是企業(yè)權益性資本和債務資本的構成比例。資本結構的合理與否直接關系到財務杠桿作用的發(fā)揮。合理資本結構的確定方法有：資本成本比較法、每股利潤法和籌資無差別點法。資本成本比較法是通過計算不同資本結構籌資方案的綜合資本成本，選擇其中綜合資本成本低的方案作為合理資本結構。每股利潤法是計算不同資本結構下的每股利潤，其中每股利潤大的資本結構是合理的資本結構?；I資無差別點法是兩種資本結構決策方案選其中之一時，計算確定兩個方案每股利潤相等時的息稅前利潤，當預計企業(yè)的息稅前利潤大于籌資無差別點時，選擇負債籌資，有利于發(fā)揮財務杠桿作用，獲得財務杠桿利益。

2.降低企業(yè)負債成本，提高企業(yè)盈利能力

企業(yè)的投資報酬率和財務杠桿利益是正方向影響，當企業(yè)的投資報酬率高于企業(yè)的籌資成本時，企業(yè)將獲得財務杠桿利益，所以企業(yè)盈利能力的提高有利于財務杠桿利益的提高。企業(yè)可以通過合理配置資產(chǎn)、加速資金周轉、降低產(chǎn)品成本、提高產(chǎn)品質量的方法提高企業(yè)的盈利能力。

五、影響財務杠桿利用效益的因素分析

1.經(jīng)濟發(fā)展周期

經(jīng)濟周期包括復蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段。在復蘇和繁榮階段，企業(yè)可以選擇較高的負債率，使財務杠桿利益最大化；而在經(jīng)濟衰退和蕭條階段，企業(yè)應該降低負債比率，規(guī)避財務風險。

2.行業(yè)約束

在同一宏觀經(jīng)濟環(huán)境下的企業(yè)，因所處行業(yè)不同，競爭情況不同，選擇的負債比率、財務杠桿作用也應該不同。一般來說在競爭中處于壟斷行業(yè)優(yōu)勢地位的企業(yè)，銷售相對容易，息稅前利潤經(jīng)常穩(wěn)中有升，因此可以提高負債比率，獲得盡可能高的財務杠桿利益。而對于競爭性企業(yè)，其銷售的不確定性很大，息稅前利潤不穩(wěn)定，因此不應該選擇高負債率的資本結構，以規(guī)避財務風險。

3.企業(yè)的財務狀況

企業(yè)的獲利能力越強、財務狀況越好、變現(xiàn)能力越強，就越有能力承擔財務風險，其負債籌資就越有吸引力，提高負債率可以獲得財務杠桿的正效益。

4.企業(yè)資產(chǎn)的結構

擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)，主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)，主要依賴流動負債籌集資金；以研發(fā)為主的公司負債很少。可見，企業(yè)資產(chǎn)結構的不同，財務杠桿利用的程度不同，獲得的財務杠桿利益也不同。

5.銷售的變化

當預期企業(yè)銷售穩(wěn)定增長時，增加負債比率，發(fā)揮財務杠桿的正效應，使每股收益更大幅度增加；當預期企業(yè)的銷售水平低，則應該降低負債比率?？梢?，企業(yè)的銷售比較穩(wěn)定，其獲利能力也相對穩(wěn)定，企業(yè)負擔固定財務費用的能力相對較強，高負債籌資將獲得財務杠桿利益；如果企業(yè)的銷售具有較強的周期性，則高負債會使企業(yè)冒較大的財務風險。

6.企業(yè)管理者的偏好

如果企業(yè)管理者屬于喜歡高風險，高收益的冒險型，則選擇較高的負債比率，較高的財務杠桿系數(shù)；反之，保守型的企業(yè)管理者，選擇較低的負債率，較低的財務杠桿系數(shù)，以尋求較低的財務風險，穩(wěn)健經(jīng)營。

7.其他因素

企業(yè)利用負債籌資，獲得財務杠桿利益，還要考慮所得稅稅率的高低、利率水平的變動趨勢以及貸款人和信用評級機構的影響。一般來說，企業(yè)利用負債可以獲得減稅利益，所得稅稅率越高，負債的好處越多，如果所得稅稅率很低，則采用負債籌資的減稅利益就不明顯；企業(yè)如果預期利率水平暫時較低，不久將來可能上升，就應該大量發(fā)行長期債券籌資，使利率水平在較長時間內固定在比較低的水平上；大部分貸款人都不希望企業(yè)的負債比例過大，而如果企業(yè)負債過多，信用評級機構可能會降低企業(yè)的信用等級，從而影響企業(yè)的籌資能力。

總之，負債及其財務杠桿作用是一把雙刃劍，利用得好會給企業(yè)帶來正效益，否則會帶來損失。因此，企業(yè)要綜合考慮各個方面的影響因素，合理負債，發(fā)揮財務杠桿正效應，使企業(yè)收益最大化。