市場(chǎng)化進(jìn)程、環(huán)境信息披露與綠色信貸

蔡海靜,許慧

(1.浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院,浙江 杭州 310018;2.廣東工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院,廣東 廣州 510520)

一、引 言

銀行作為最重要的金融機(jī)構(gòu),是非公開債務(wù)最大的提供者,同時(shí),銀行信貸也是全世界大多數(shù)企業(yè)外部融資最重要的來(lái)源。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處于初級(jí)發(fā)展階段,資本市場(chǎng)的資源配置功能尚未得到有效發(fā)揮,銀行信貸更是企業(yè)融資的主要手段。由于企業(yè)和銀行之間存在著事前、事中和事后信息不對(duì)稱,商業(yè)銀行需要防范的最主要風(fēng)險(xiǎn)是信貸風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)環(huán)境信息的披露,有利于降低信息不對(duì)稱、防范信貸風(fēng)險(xiǎn),特別是關(guān)于環(huán)境信息的披露程度究竟給商業(yè)銀行貸款決策上產(chǎn)生多大影響,如何從理論和實(shí)踐上總結(jié)環(huán)境信息披露與其獲得銀行貸款之間的關(guān)系,引起了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注。

2007年7月12日,原國(guó)家環(huán)?？偩?、中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了 《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》(以下簡(jiǎn)稱 “意見”),提出以 “綠色信貸”機(jī)制為主要手段來(lái)遏制高耗能高污染產(chǎn)業(yè)的盲目擴(kuò)張,標(biāo)志著綠色信貸政策的正式啟動(dòng)。其核心內(nèi)容包括兩方面:一是利用優(yōu)惠的信貸政策和手段 (包括貸款期限、利率和額度等)支持環(huán)保、節(jié)能項(xiàng)目或企業(yè);二是對(duì)違反環(huán)保和節(jié)能等相關(guān)法律法規(guī)的項(xiàng)目或企業(yè)采取停貸、緩貸甚至收回貸款等信貸處罰措施。因此,在中國(guó)獨(dú)特的制度環(huán)境下,考察綠色信貸的影響力,為從根本上確保中國(guó)商業(yè)銀行信貸決策的優(yōu)化和維護(hù)金融體系的穩(wěn)定具有重要意義。但是,學(xué)術(shù)界卻鮮有從實(shí)證角度研究檢驗(yàn)我國(guó)綠色信貸現(xiàn)象是否客觀存在,更沒有直接證據(jù)去驗(yàn)證綠色信貸的有效性,這和現(xiàn)階段綠色信貸是現(xiàn)代金融發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)很不相稱。鑒于此,本文將就這個(gè)問題進(jìn)行深入探討,以彌補(bǔ)目前學(xué)術(shù)界對(duì)綠色信貸研究的不足。此外,地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程的差異和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)都將可能影響到綠色信貸簽訂、履行的動(dòng)機(jī)和行為。本文旨在構(gòu)建和完善我國(guó)商業(yè)銀行的綠色信貸機(jī)制建設(shè),為實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展提供理論基礎(chǔ)和實(shí)踐指導(dǎo)。本文考慮了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和市場(chǎng)化程度差異的影響,通過對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行貸款決策與環(huán)境信息披露的關(guān)系研究,實(shí)證結(jié)果表明,環(huán)保企業(yè)能獲取更優(yōu)惠的銀行信貸,即綠色信貸是客觀存在的,但其效果僅表現(xiàn)在企業(yè)環(huán)境信息披露不過度及市場(chǎng)化進(jìn)程高的地區(qū)情形下。

二、制度背景與文獻(xiàn)回顧

綠色信貸源于國(guó)際上公認(rèn)的赤道原則①2002年10月,世界銀行集團(tuán)的國(guó)際金融公司及荷蘭銀行等在內(nèi)的10家銀行在倫敦召開會(huì)議討論如何建立一套適用于全球各行業(yè)針對(duì)項(xiàng)目融資中的環(huán)境與社會(huì)問題的指導(dǎo)方針。會(huì)后,由荷蘭銀行、巴克萊銀行、西德意志銀行、花旗銀行聯(lián)合起草了“赤道原則”,并于2003年6月發(fā)布該原則。“赤道原則”包括不同類型項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分類,列示了與環(huán)境評(píng)估流程、監(jiān)控和后續(xù)指導(dǎo)相關(guān)的議題,為判斷、評(píng)估和管理項(xiàng)目融資中的環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估提供了一個(gè)框架和行業(yè)基準(zhǔn)。。在金融產(chǎn)品市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì),金融機(jī)構(gòu)管理層希望在考慮傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),適當(dāng)引入可降低環(huán)境金融風(fēng)險(xiǎn)和重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任等因素,因?yàn)樵谕晟频姆芍贫群铜h(huán)境責(zé)任主體明確的情形下,商業(yè)銀行考慮企業(yè)的環(huán)境保護(hù)等因素是可以避免承擔(dān)環(huán)境責(zé)任以及信貸等風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái),綠色信貸在全世界范圍內(nèi)已逐漸成為一種趨勢(shì),目前,很多大型跨國(guó)銀行明確實(shí)行赤道原則,在貸款和項(xiàng)目運(yùn)作中強(qiáng)調(diào)企業(yè)環(huán)境和社會(huì)責(zé)任,越來(lái)越多的國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)也都在朝這個(gè)方向發(fā)展。

綠色信貸是各國(guó)協(xié)調(diào)環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最終選擇。美國(guó)在環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策中,設(shè)立了優(yōu)惠貸款來(lái)支持和鼓勵(lì)環(huán)境保護(hù)事業(yè)的發(fā)展。德國(guó)綠色信貸政策的一個(gè)最重要特征就是國(guó)家參與其中。在日本,對(duì)實(shí)施循環(huán)經(jīng)濟(jì)的企業(yè),提供中長(zhǎng)期優(yōu)惠利率貸款。為實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展,綠色信貸得到了國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的支持,其實(shí)施也得到各商業(yè)銀行的積極響應(yīng)?！兑庖姟烦雠_(tái)后,各主要商業(yè)銀行按照銀監(jiān)會(huì)的要求,積極開展綠色信貸業(yè)務(wù),通過增加節(jié)能減排項(xiàng)目的貸款基本都實(shí)行了 “一票否決制”,對(duì)于不符合環(huán)保要求的企業(yè)堅(jiān)決不予信貸。在當(dāng)前緊縮銀行信貸的形勢(shì)下,適當(dāng)?shù)姆艑捑G色信貸的貸款要求,從而保證商業(yè)銀行綠色信貸的發(fā)放額度,具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

綠色信貸常被稱為可持續(xù)融資或環(huán)境融資?？沙掷m(xù)融資即銀行為可持續(xù)商業(yè)項(xiàng)目提供融資便利,使用信貸手段引導(dǎo)可持續(xù)發(fā)展 (Jeucken,2002)[1]。環(huán)境融資是指那些傳遞環(huán)境質(zhì)量和轉(zhuǎn)化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的特定金融工具,為有環(huán)保意識(shí)的個(gè)人和企業(yè)提供融資便利 (Labatt&White,2002)[2]。綠色信貸的核心部分是將環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)引入到商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中,國(guó)外一些機(jī)構(gòu)開始構(gòu)建環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,為商業(yè)銀行的信貸決策提供環(huán)境信息指數(shù),比如企業(yè)社會(huì)與環(huán)境方面表現(xiàn)指數(shù) (FTSE Domini 400 Social Index)和道瓊斯可持續(xù)性群組指數(shù)。在我國(guó)綠色信貸尚屬起步階段,但學(xué)術(shù)研究也取得一定的成果,丁軍等 (2006)對(duì)我國(guó)環(huán)境產(chǎn)業(yè)資本形成的研究,發(fā)現(xiàn)我國(guó)環(huán)境產(chǎn)業(yè)資金需求缺口較大,但銀行信貸支持力度尚不夠[3]。于飛 (2008)指出我國(guó)環(huán)境整體狀況形勢(shì)嚴(yán)峻,污染企業(yè)關(guān)停給銀行帶來(lái)的信貸風(fēng)險(xiǎn)加大,推行綠色信貸有助于商業(yè)銀行管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn),綠色信貸已是銀行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)[4]。李東衛(wèi) (2009)指出了我國(guó)現(xiàn)行綠色信貸機(jī)制存在的諸多缺陷,提出了完善我國(guó)綠色信貸政策的建議[5]。同時(shí),尹鈞惠 (2009)也認(rèn)為,我國(guó)綠色信貸缺乏以低利率為核心的綠色信貸政策,銀行信貸的短期行為導(dǎo)致大量信貸進(jìn)入高耗資源產(chǎn)業(yè)[6]。為此,有學(xué)者認(rèn)為我國(guó)商業(yè)銀行可以在借鑒國(guó)外綠色信貸評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上,根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,制定出一套符合我國(guó)的綠色信貸環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系[7]。

從上述文獻(xiàn)可見,關(guān)于綠色信貸的大部分研究是以定性分析為主,分析手段單一,方法簡(jiǎn)單,研究結(jié)論缺乏實(shí)證支撐,使得結(jié)論的可信度大大降低,而且大部分研究局限于對(duì)國(guó)內(nèi)綠色信貸制度實(shí)施狀況及國(guó)外綠色信貸制度發(fā)展?fàn)顩r的簡(jiǎn)單介紹和分析,缺乏系統(tǒng)性。如前述及,綠色信貸的目的主要是為了降低環(huán)境金融風(fēng)險(xiǎn)和重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任,而真實(shí)、適當(dāng)?shù)沫h(huán)境信息披露有助于降低信息不對(duì)稱,從而增強(qiáng)綠色信貸的有效性。從企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況來(lái)驗(yàn)證綠色信貸的效果也是一個(gè)全新的視角,本文將從環(huán)境信息披露的角度檢驗(yàn)我國(guó)綠色信貸的實(shí)施效果。

三、理論分析與研究假設(shè)

完善的法律制度和環(huán)境責(zé)任主體明確的情形下,商業(yè)銀行在考慮傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),應(yīng)適當(dāng)引入可降低環(huán)境金融風(fēng)險(xiǎn)和重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任等因素,否則,一旦受其貸款的企業(yè)發(fā)生環(huán)境污染事件時(shí),不但會(huì)危害貸款的收回,可能陷入貸款的 “呆賬、死賬”的局面,也將影響貸款銀行的社會(huì)形象。我國(guó)從2007年開始提出綠色信貸機(jī)制,其主要目的也是利用優(yōu)惠的信貸政策和手段 (包括貸款期限、利率和額度等)支持環(huán)保、節(jié)能項(xiàng)目或企業(yè),達(dá)到社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的要求。在企業(yè)的銀行借款中,長(zhǎng)期借款有利于企業(yè)能夠以較低的成本籌措到所需要的大量長(zhǎng)期資金,以迅速擴(kuò)展企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模,增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,同時(shí)對(duì)企業(yè)自有資金的收益具有財(cái)務(wù)上杠桿作用,也有較大幅度的節(jié)稅作用。風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為債務(wù)期限越長(zhǎng),債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大。相對(duì)于短期借款而言,企業(yè)更愿意獲得長(zhǎng)期借款,而商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)等因素的考慮,在審批長(zhǎng)期借款較短期借款更為嚴(yán)格和謹(jǐn)慎。為此,借款期限才是企業(yè)和商業(yè)銀行 “爭(zhēng)奪”的焦點(diǎn)。我國(guó)企業(yè)環(huán)境信息披露越多可能將獲得更多的長(zhǎng)期借款。據(jù)此分析,本文提出假設(shè):

H1:企業(yè)環(huán)境信息披露越多,其獲得的商業(yè)銀行長(zhǎng)期借款的比例越高;

在信息化水平高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代資本市場(chǎng)中,投資者對(duì)信息的識(shí)別和解讀能力在不斷提高。企業(yè)高出社會(huì)或行業(yè)平均水平,或是過度包裝和篩選的環(huán)境信息披露,向投資者傳遞的信息不再是良好的[8]。因?yàn)楦叱錾鐣?huì)平均水平,過度包裝的環(huán)境信息披露,在投資者心中形成了企業(yè) “做秀”的形象。為此,過分渲染的、虛假的環(huán)境信息的披露不僅沒有意義,反而會(huì)影響債權(quán)人對(duì)企業(yè)真實(shí)信息的解讀,加劇信息不對(duì)稱,從而影響銀行長(zhǎng)期借款信貸的審批。據(jù)此分析,本文提出假設(shè):

H2:企業(yè)過度披露環(huán)境信息,會(huì)加劇商業(yè)銀行長(zhǎng)期借款信貸的審批難度;

我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展地區(qū)間不平衡,各地區(qū)市場(chǎng)化程度、政府干預(yù)程度和投資環(huán)境等差異,導(dǎo)致了法律執(zhí)行有效性的差異[9],而法律制度環(huán)境也是綠色信貸有效性的外在重要因素,在市場(chǎng)化程度低的地區(qū),法律執(zhí)行性較差,將不利于綠色信貸的有效實(shí)施以及企業(yè)環(huán)境治理不達(dá)標(biāo)的懲處。同時(shí),孫錚、劉鳳委和李增泉 (2005)也認(rèn)為在我國(guó)債權(quán)人法律保護(hù)不健全的環(huán)境下,以政府干預(yù)為主的聲譽(yù)機(jī)制成為企業(yè)貸款行為的主要外部履約機(jī)制,且這類貸款更多的是長(zhǎng)期貸款[10]。據(jù)此分析,本文提出假設(shè):

H3:市場(chǎng)化進(jìn)程的高低也會(huì)影響商業(yè)銀行依據(jù)環(huán)境信息指數(shù)作出的長(zhǎng)期信貸決策。

四、經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與分析

(一)研究設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)本文的研究假設(shè),結(jié)合已有的研究結(jié)論,將模型設(shè)定如下①由于解釋變量公司環(huán)境信息披露指數(shù)是剔除行業(yè)均值的,所以在模型中沒有將行業(yè)作為控制變量。:

模型 (1)中涉及的主要變量代碼和定義及計(jì)量方式如表1所示。本文研究的被解釋變量是企業(yè)長(zhǎng)期借款比例 (Debt),借鑒譚勁松、陳艷艷和譚燕 (2010)等的已有研究,用它來(lái)代表銀行與企業(yè)簽訂的長(zhǎng)期借款契約[11]。已有研究表明,國(guó)有企業(yè)較民營(yíng)企業(yè)更容易獲取銀行長(zhǎng)期借款,即公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)影響長(zhǎng)期借款的比例[12]。企業(yè)的成長(zhǎng)性越高,其所需要的外部資金越多,同時(shí)為了避免資金斷鏈,希望獲得更多長(zhǎng)期借款,所以在模型中控制企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)成長(zhǎng)性。此外,公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、財(cái)務(wù)杠桿和盈利能力也均會(huì)影響到公司的長(zhǎng)期借款比例,故將其均作為控制變量,同時(shí)也在模型中考慮了年份因素的影響。

(二)樣本篩選

表1 變量定義表

為了對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn),本文選用了中國(guó)滬深股票市場(chǎng)2006～2009年的所有A股上市公司作為初始樣本,樣本共涉及了采掘業(yè)、造紙業(yè)和電力三大行業(yè)②其中前兩者為環(huán)境重污染行業(yè),后者為較早進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息披露的行業(yè)。,剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司后,最終獲得352個(gè)樣本,其中2006年93家、2007年93家、2008年70家、2009年96家。行業(yè)分布B采掘業(yè)98家、C3造紙業(yè)94家、D電力行業(yè)160家。樣本的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù) (CSMAR),公司環(huán)境信息披露指數(shù)是從年報(bào)中手工收集,數(shù)據(jù)處理均由Stata 11.0和EXCEL軟件完成計(jì)算和分析過程。

(三)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

為了解樣本公司主要變量的分布情況,主要變量初步性統(tǒng)計(jì)分析如表2所示。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)表③

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)可清晰地看出,樣本主要變量的分布較為均衡,符合做回歸統(tǒng)計(jì)分析。其中,長(zhǎng)期借款比例(Debt)的均值為23.78%,最小值為0,最大值為74.1%,即樣本公司的長(zhǎng)期借款比例不高,說(shuō)明我國(guó)上市公司較難獲得銀行的長(zhǎng)期借款,然而,不同上市公司之間的長(zhǎng)期借款存在很大差異,有的企業(yè)無(wú)長(zhǎng)期借款,有的企業(yè)長(zhǎng)期借款超過負(fù)債總額的50%。樣本公司中國(guó)有企業(yè)比例為71.02%,說(shuō)明在我國(guó)國(guó)有上市公司占據(jù)主要部分,這也與我國(guó)現(xiàn)狀相吻合。資產(chǎn)負(fù)債率 (Lev)的均值為54.76%,說(shuō)明樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高,符合我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較高的實(shí)際情形,其它變量也基本符合實(shí)際情形。

為了初步分析各變量之間的相關(guān)系數(shù)情形,本文對(duì)主要變量進(jìn)行相關(guān)系數(shù)分析,如表3所示。從表3中可見主要變量間相關(guān)系數(shù)較為顯著,各解釋變量間的相關(guān)系數(shù)均在0.5以下,初步估計(jì)不存在研究的共線性,而具體檢驗(yàn) (VIF)在后文中會(huì)提及,在此不作具體報(bào)告。長(zhǎng)期借款比例(Debt)與環(huán)境信息披露指數(shù) (Environ)和財(cái)務(wù)杠桿 (Lev)的相關(guān)系數(shù)為正,且在均在90%以上的概率下均為正,說(shuō)明在其它變量不變的情形下 (即單變量關(guān)系),公司的環(huán)境信息披露指數(shù)越高,其公司獲得長(zhǎng)期借款比例越高。同時(shí),財(cái)務(wù)杠桿越高,其公司獲得長(zhǎng)期借款比例也越高。

表3 主要變量相關(guān)系數(shù)分析表① 上半部分為Spearman檢驗(yàn),下半部分為Pearson檢驗(yàn);其中***表示p＜0.01,**表示p＜0.05,*表示p＜0.1。

為了進(jìn)一步研究各變量之間的相關(guān)性,通過對(duì)本文選用的樣本進(jìn)行回歸檢驗(yàn),結(jié)果如表4所示。

從表4中Panel A可見,環(huán)境信息的披露指數(shù) (Environ)與長(zhǎng)期借款比例顯著正相關(guān),即環(huán)境信息披露越多,公司獲取長(zhǎng)期借款比例就越多,說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行在信貸審批過程中會(huì)充分考慮企業(yè)在環(huán)境保護(hù)中的貢獻(xiàn),表明綠色信貸在我國(guó)是客觀存在的。此外,企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)和凈資產(chǎn)收益率 (Roe)與長(zhǎng)期借款比例(Debt)呈顯著正相關(guān),即說(shuō)明作為國(guó)有企業(yè)更容易獲得長(zhǎng)期借款,而收益狀況越好,公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng),也更容易獲得長(zhǎng)期借款。此外,財(cái)務(wù)杠桿(Lev)與長(zhǎng)期借款比例 (Debt)卻呈顯著正相關(guān),其解釋可能為資產(chǎn)負(fù)債越高,企業(yè)負(fù)債中長(zhǎng)期借款越多。因?yàn)樵跇颖局匈Y產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)往往是國(guó)有性質(zhì)的公司,國(guó)有企業(yè)較非國(guó)有企業(yè)更易獲得銀行貸款[13]。

考慮到環(huán)境信息披露與企業(yè)在環(huán)境保護(hù)中的貢獻(xiàn)有可能存在差異,環(huán)境信息披露指數(shù)有時(shí)較難準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的環(huán)境保護(hù)貢獻(xiàn),某些企業(yè)可能過度包裝環(huán)境信息披露,在大眾面前形成 “做秀”現(xiàn)象,反而增加商業(yè)銀行對(duì)其價(jià)值判斷的難度,影響長(zhǎng)期借款信貸的審批。為此,本文按環(huán)境信息披露指數(shù)是否高于行業(yè)均值分成兩組進(jìn)行回歸③Environ大于零為高于行業(yè)平均值,Environ小于零為低于行業(yè)平均值。,結(jié)果如表4中Panel B和Panel C所示,在環(huán)境信息的披露指數(shù)高于行業(yè)均值的情況下,其與長(zhǎng)期借款比例呈不顯著關(guān)系,但在環(huán)境信息的披露指數(shù)低于行業(yè)均值的情況下,其與長(zhǎng)期借款比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系。由此可見,企業(yè)環(huán)境信息指數(shù)對(duì)商業(yè)銀行長(zhǎng)期信貸的影響效果僅表現(xiàn)在環(huán)境信息披露不過度的情況下。其它主要控制變量與長(zhǎng)期借款比例的關(guān)系與前述類似,在此不贅述。

表4 回歸檢驗(yàn)結(jié)果表② 其中***p＜0.01,**p＜0.05,*p＜0.1,在檢驗(yàn)結(jié)束都進(jìn)行膨脹因子(VIFs),均未發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重的共線性。

為進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)3,本文選用了中國(guó)各省市市場(chǎng)化指數(shù)中市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)作為替代變量①數(shù)據(jù)來(lái)源于樊綱等《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)—各地區(qū)市場(chǎng)化指數(shù)相對(duì)進(jìn)程2009年報(bào)告》,2010,經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。,按市場(chǎng)化指數(shù) (M)的高低分成二組 (其中,市場(chǎng)化程度低的地區(qū)M=1,市場(chǎng)化程度高的地區(qū)M=2),回歸結(jié)果如表5所示。

從表5中Panel A和Panel B可見,在環(huán)境信息的披露指數(shù)低于行業(yè)均值的情況下,其與長(zhǎng)期借款比例顯著正相關(guān)也僅在市場(chǎng)化進(jìn)程高的情形下才存在?？赡芙忉尀樵谑袌?chǎng)化進(jìn)程高的地區(qū),政府對(duì)銀行的商業(yè)貸款干預(yù)較低,綠色信貸可以更有效得以執(zhí)行。也有學(xué)者認(rèn)為在市場(chǎng)化進(jìn)程低的地區(qū),由于債權(quán)人法律保護(hù)不健全,以政府干預(yù)為主的聲譽(yù)機(jī)制成為企業(yè)貸款行為的主要外部履約機(jī)制[10],此時(shí)綠色信貸的執(zhí)行也會(huì)受到影響。

從表5中Panel C和Panel D可見,在環(huán)境信息的披露指數(shù)高于行業(yè)均值的情況下,在市場(chǎng)化進(jìn)程高與低兩種情形下均與長(zhǎng)期借款比例呈不顯著關(guān)系,說(shuō)明企業(yè)過度包裝環(huán)境信息披露,在大眾面前形成 “做秀”現(xiàn)象,反而會(huì)增加商業(yè)銀行對(duì)其價(jià)值判斷的難度,影響長(zhǎng)期借款信貸的審批。其它控制變量與長(zhǎng)期借款比例的關(guān)系與前述類似,在此不贅述。

為了檢驗(yàn)本文結(jié)論的穩(wěn)健性,本文對(duì)模型 (1)中的環(huán)境信息的披露指數(shù)進(jìn)行了替代變量更換,選用社會(huì)責(zé)任披露指數(shù)作為環(huán)境信息的披露指數(shù)的替代變量③盡管商業(yè)銀行推行的綠色信貸政策主要考慮企業(yè)在環(huán)境保護(hù)中的履行情況,但為降低信貸風(fēng)險(xiǎn),他們同時(shí)也會(huì)考慮企業(yè)在社會(huì)責(zé)任其它方面的履行情況。,對(duì)本文的研究進(jìn)行了重復(fù)檢驗(yàn),回歸系數(shù)的符號(hào)和顯著性水平?jīng)]有較大的改變④由于文章篇幅限制,穩(wěn)健性的回歸結(jié)果在本文省略,如有需要請(qǐng)與作者聯(lián)系。,與本文的主要結(jié)論基本吻合。因此,說(shuō)明本文的研究結(jié)論是比較穩(wěn)健的。

表5 市場(chǎng)化進(jìn)程分組回歸結(jié)果表② 其中***p＜0.01,**p＜0.05,*p＜0.1,在檢驗(yàn)結(jié)束都進(jìn)行膨脹因子(VIFs),均未發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重的共線性。

五、研究結(jié)論與啟示

以中國(guó)滬深股票市場(chǎng)2006～2009年的所有A股上市公司作為初始樣本,并考慮了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和公司所在地區(qū)的市場(chǎng)化程度差異的影響,本文通過對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行貸款決策與環(huán)境信息披露的關(guān)系研究發(fā)現(xiàn),環(huán)保企業(yè)能獲取更優(yōu)惠的銀行貸款,即我國(guó)綠色信貸是客觀存在的,但其效果僅表現(xiàn)在環(huán)境信息披露不過度的情況下。在區(qū)分不同地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程的情形下,實(shí)證結(jié)果表明,在市場(chǎng)化進(jìn)程高的地區(qū)環(huán)境信息披露不過度的情況下,綠色信貸的有效性能得到更充分地發(fā)揮,也就是說(shuō)企業(yè)能獲得銀行貸款的便利度更高。

從經(jīng)驗(yàn)證據(jù)中不難發(fā)現(xiàn),我國(guó)上市公司在環(huán)境信息披露中存在著 “超載”的現(xiàn)象,這不利于投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和真實(shí)信息的解讀,反而加劇了信息的不對(duì)稱。為此,本文建議加強(qiáng)對(duì)環(huán)境信息披露的規(guī)范和監(jiān)管,應(yīng)盡快啟動(dòng)企業(yè)環(huán)境報(bào)告規(guī)范,要求企業(yè)發(fā)布各項(xiàng)環(huán)境績(jī)效,接受社會(huì)公眾、環(huán)境組織、其他金融機(jī)構(gòu)等監(jiān)督,通過社會(huì)監(jiān)督促使企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任,在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展的同時(shí),有效防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。此外,本文選用社會(huì)責(zé)任披露指數(shù)作為環(huán)境信息的披露指數(shù)的替代變量,進(jìn)行敏感測(cè)試的結(jié)果與本文的結(jié)論基本一致。

盡管本文研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于構(gòu)建和完善我國(guó)商業(yè)銀行的 “綠色信貸”機(jī)制建設(shè),實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展具有重要意義,但是環(huán)境信息披露與企業(yè)在環(huán)境保護(hù)中的貢獻(xiàn)有可能存在差異,有時(shí)環(huán)境信息披露指數(shù)較難準(zhǔn)確衡量企業(yè)的環(huán)境保護(hù)貢獻(xiàn)。因此,本文選取環(huán)境信息披露指數(shù)作為企業(yè)環(huán)保貢獻(xiàn)的替代變量,可能存在一定的主觀性,在今后的研究中從理論和實(shí)證兩方面尋找更客觀的替代變量。

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