跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對我國進口企業(yè)財務(wù)影響的實證研究

肖彥劉威

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，也稱人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，是指在國際貿(mào)易過程中以人民幣報關(guān)并以人民幣結(jié)算的進出口貿(mào)易結(jié)算，人民幣結(jié)算試點工作自2009年7月正式啟動，經(jīng)過一年的試運行后，在2010年6月，中國人民銀行聯(lián)合六部委將試點范圍擴大到全國20個省（自治區(qū)、直轄市），試點企業(yè)從365家增至6700多家，且不再限制境外地域，并據(jù)銀行界人士透露，人民幣結(jié)算試點或在2011年內(nèi)全國通行。

跨境貿(mào)易采用人民幣結(jié)算政策的出臺，給我國經(jīng)濟各方面都帶來了機遇和挑戰(zhàn)，隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算需求的不斷增加，人民幣結(jié)算量現(xiàn)在以每月新增1500億至1600億元的態(tài)勢增長。在2011年陸家嘴論壇上，中國人民銀行貨幣政策二司司長李波表示，2011年前4個月跨境貿(mào)易結(jié)算總量達到5300億，超過去年全年的總量5000億，占總進出口貿(mào)易量的2%左右。但是目前我國企業(yè)在對外貿(mào)易中主要以進口為主，在陸家嘴論壇人民幣跨境流動管理分論壇上，中國社會科學(xué)院金融研究所副所長殷劍鋒表示，在去年總量5000億的規(guī)模里，70%-80%都是進口貿(mào)易，出口貿(mào)易很少，對此中國銀行上海分行副行長黃雪軍也表達了相同的觀點。有鑒于此，本文將主要針對我國進口企業(yè)進行實證研究。

一、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對進口企業(yè)影響機理概述

在對外貿(mào)易傳統(tǒng)結(jié)算方式下，我國主要使用美元、歐元和日元等國際貨幣進行跨境貿(mào)易結(jié)算，當境內(nèi)企業(yè)向境外企業(yè)進口貨物時，由于簽訂購貨合同和貨物運達境內(nèi)企業(yè)是在兩個不同的時點上，如果對應(yīng)的匯率發(fā)生了變化，則會引起境內(nèi)企業(yè)向境外企業(yè)應(yīng)付貨款和實際付款金額不相同，從而導(dǎo)致境內(nèi)企業(yè)由于匯率變化而產(chǎn)生了一定的損益，進而引起了企業(yè)的匯率風(fēng)險增加。

當跨境貿(mào)易采用人民幣進行結(jié)算后，境內(nèi)企業(yè)和境外企業(yè)在簽訂購貨合同和進行實際貨款收付時均使用人民幣，此時無論外幣匯率如何變化，境內(nèi)企業(yè)將不會再面臨匯率風(fēng)險，這種由于結(jié)算方式不同而引起企業(yè)受到不同影響的機理從圖1中企業(yè)進口貨物不同的流程可以較直觀的看出來。除此之外，在人民幣結(jié)算方式下進口企業(yè)也不再需要進行本幣與外幣的兌換，也省去了企業(yè)委托銀行進行衍生產(chǎn)品交易和外匯核銷管理等環(huán)節(jié)，這對企業(yè)成本和資金效率等方面都有不同影響。

二、研究樣本和指標的選取及數(shù)據(jù)來源

由于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作率先在上海市和廣東省的廣州、深圳、珠海、東莞5個城市開展，截至目前已為期兩年，因此本文從第一批試點公布的以上5個城市365家試點企業(yè)名單中選取研究樣本。通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，365家試點企業(yè)中有51家是股份制企業(yè)，其中33家屬于上市公司，18家屬于非上市公司，在33家上市公司中又有5家公司是剛上市不久，對外公布的報表數(shù)據(jù)不夠進行研究分析，故本文以余下的28家A股上市公司作為研究對象，這28家樣本企業(yè)的基本信息如表1所示。

表1 樣本企業(yè)基本信息

樣本企業(yè)選定后便是選取指標，指標選取的恰當與否將直接影響到對企業(yè)財務(wù)績效的正確評價。在具體指標的選取時，應(yīng)遵循全面性、重要性、綜合性、代表性等原則，本文在遵循上述原則的基礎(chǔ)上，參考相關(guān)文獻并結(jié)合自身的理解，將企業(yè)財務(wù)績效從財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量三個方面選取了20個指標來進行評價，具體指標如表2所示。

本文研究的指標數(shù)據(jù)主要來源于巨潮資訊網(wǎng)（http://www.cninfo.com.cn/）中各個樣本企業(yè)對外公布的年報、半年報和季報，以及新浪財經(jīng)網(wǎng)（http://finance.sina.com.cn/）和CCERDATA中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫。筆者在考慮到試點啟動時間的前提下，共選取了試點開始實施前后的2008年、2009年上半年、2009年下半年、2010年和2011年第一季度五個時間段進行研究，通過網(wǎng)上查詢和借助EXCEL表格分別計算出了對應(yīng)于上述28家樣本企業(yè)在這五個時間段內(nèi)的20個財務(wù)指標值，由于受到篇幅的限制，現(xiàn)僅列示成霖股份（002047）這一家企業(yè)的財務(wù)指標值，如表3所示。

表2 企業(yè)財務(wù)績效評價指標體系

表3 成霖股份（002047）各個時間段內(nèi)的財務(wù)指標值

三、基于因子分析法對企業(yè)

財務(wù)績效進行綜合評價

由于2011年才剛過半，而各個樣本企業(yè)2010年數(shù)據(jù)全面，所含范圍廣、信息量大，且距目前時點較近，各企業(yè)整體狀況能代表當前特點，故本文以2010年各企業(yè)的上述20個指標值為研究對象并運用spss17.0 for Windows統(tǒng)計軟件進行因子分析。在因子分析前，對原始數(shù)據(jù)中并非越大越好的逆指標需作正向化處理，本文采用取倒數(shù)的方法，具體做法是用公式X’=1/ABS（X-標準值）對指標重新賦值，正向化處理完成后即可進行因子分析。

通過分析可知，上述選取的20個指標之間相關(guān)性不夠，需要對貢獻率不大的指標進行刪減，因為因子分析的前提是變量間要具有比較強的相關(guān)性，要求能通過統(tǒng)計檢驗，故根據(jù)相關(guān)系數(shù)矩陣將變量指標刪減為9個，這九個指標分別是速動比率（X2）、凈資產(chǎn)收益率（X9）、總資產(chǎn)報酬率（X10）、銷售凈利率（X11）、成本費用利潤率（X12）、基本每股收益（X16）、每股凈資產(chǎn)（X17）、主營業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金含量（X19）、現(xiàn)金流量比率（X20），并將這九個指標值重新導(dǎo)入SPSS統(tǒng)計軟件，檢驗結(jié)果如表4所示。

表4 KMO和Bartlett檢驗

從表中數(shù)據(jù)可以看出，KMO檢驗值為0.643，盡管數(shù)據(jù)間的相關(guān)性偏弱，但大于臨界值0.5，適于因子分析；Bartlett球形檢驗中P值遠遠小于0.001，拒絕單位相關(guān)陣的原假設(shè)，適于因子分析，相關(guān)矩陣R的初始特征值、方差貢獻率和累積方差貢獻率如表5所示。

表5 解釋的總方差表

由表5可知，系統(tǒng)共萃取出了3個主成分因子（分別為Y1、Y2、Y3），累積貢獻率達到 86.314%，表明了這3個主因子包含了原始數(shù)據(jù)86.314%的信息量，用它們來考核企業(yè)財務(wù)績效具有86.314%的信賴度。

表6 旋轉(zhuǎn)成份矩陣

表7 成份得分系數(shù)矩陣

根據(jù)因子載荷矩陣的不唯一性和各主成分因子與原始財務(wù)指標變量之間的關(guān)系，需要對因子載荷矩陣實行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的成份矩陣和成份得分系數(shù)矩陣分別如表6和表7所示。

從成份得分系數(shù)矩陣可以直接得出原始財務(wù)指標變量與各個主成分因子之間的關(guān)系：

并且由旋轉(zhuǎn)成份矩陣可知，主成分因子Y1主要由凈資產(chǎn)收益率（X9）、基本每股收益（X16）和每股凈資產(chǎn)（X17）這三個指標來解釋，它能代表企業(yè)財務(wù)綜合水平的32.059%，主要用來說明企業(yè)經(jīng)營成果的情況；主成分因子Y2主要由速動比率（X2）、總資產(chǎn)報酬率（X10）、銷售凈利率（X11）和成本費用利潤率（X12）這四個指標來解釋，它能代表企業(yè)財務(wù)綜合水平的31.549%，主要用來說明企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果情況；主成分因子Y3主要由主營業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金含量（X19）和現(xiàn)金流量比率（X20）這兩個指標來解釋，它能代表企業(yè)財務(wù)綜合水平的22.706%，主要用來說明企業(yè)現(xiàn)金流量情況及現(xiàn)金管理能力。

將每個樣本企業(yè)各時間段內(nèi)的財務(wù)指標進行標準化處理后代入到上述三個公式中即可算得每個企業(yè)每個時間段內(nèi)的每個主因子得分，然后對圖3中特征值的方差貢獻率進行歸一化處理后可以得到企業(yè)財務(wù)綜合績效總得分，計算公式如下：

Y=0.3742Y1+0.36551Y2+0.26306Y3。

Y為企業(yè)財務(wù)綜合總得分，代表企業(yè)財務(wù)綜合水平，通過計算，28家樣本企業(yè)在五個時間段內(nèi)的財務(wù)綜合總得分如表8所示。

表8 樣本企業(yè)各時間段財務(wù)綜合總得分

四、基于聚類分析法探討人民幣結(jié)算對企業(yè)財務(wù)的影響

將計算出的28家樣本企業(yè)的財務(wù)綜合總得分數(shù)據(jù)，利用SPSS統(tǒng)計分析軟件，采用組間聯(lián)接的聚類方法對五個時間段內(nèi)能代表企業(yè)財務(wù)績效綜合水平的數(shù)據(jù)進行聚類分析，分析結(jié)果如表9和表10所示。

表9 聚類分析聚類表

根據(jù)聚類分析的基本原理，變量之間親密程度最高，即相似系數(shù)最接近于1的最先進行合并，從圖6聚類表中可以看出，變量4和變量5之間相似系數(shù)最大，為0.814，因此它們最先合并；變量1和變量2之間相似系數(shù)較大，為0.755，它們在第二步進行了合并；在第三步中，第二步的合并項與變量3進行再合并，它們之間的相似系數(shù)為0.693；在第四步也即最后一步中，第三步的合并項與第一步的合并項進行再合并，它們之間的相似系數(shù)最低，為0.619，親密程度也最低。

表10 聚類分析樹狀圖

由于變量1、變量2、變量3、變量4和變量5分別代表的是每個樣本企業(yè)在2008年、2009年上半年、2009年下半年、2010年和2011年第一季度中的財務(wù)綜合水平，與上面的分析相對應(yīng)可知，2010年和2011年第一季度這兩個時間段里，各個企業(yè)的財務(wù)綜合水平最相似，它們屬于同一類，2008年和2009年上半年各個企業(yè)財務(wù)綜合水平也很相似，這兩個屬于同一類，而2009年下半年各企業(yè)的財務(wù)綜合水平偏向于2008年和2009年上半年但又與其有明顯差異而獨立分開成為一類，此外，2008年、2009年上半年和2009年下半年又與2010年和2011年第一季度成為完全不相容的兩類，這兩類之間有明顯的差異性，這一結(jié)論用圖7中更為直觀的聚類樹狀圖可以得到進一步的印證。

就現(xiàn)實情況而言，我國從2009年7月在小范圍內(nèi)開始開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作后，在試點運行初期，企業(yè)對跨境貿(mào)易采用人民幣結(jié)算的熱情并沒有預(yù)期的那樣高，對采用人民幣結(jié)算的實際操作流程不夠熟練，在對外貿(mào)易談判中話語權(quán)也不大，再加上受到境外人民幣供應(yīng)不足、投資回流渠道窄、相應(yīng)的金融體制和制度建設(shè)不完善等因素的影響，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模并不是很理想，特別是在2009年下半年出口退稅手續(xù)未得到明確前，人民幣結(jié)算受到了很大的限制。經(jīng)過一段時間的磨合后，各方面均有所改善，在2009年將近年底時，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，結(jié)算業(yè)務(wù)量也得到了明顯提升，從2010年至今，跨境貿(mào)易結(jié)算量更是以飛速的勢頭增長。

將數(shù)據(jù)分析結(jié)論和現(xiàn)實情況結(jié)合起來看，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算這一政策開始實施后，以2009年7月作為時間分界點，各企業(yè)財務(wù)綜合水平在分界點前后發(fā)生了質(zhì)的變化，說明這一政策的實施對企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生了本質(zhì)的影響，在經(jīng)過2009年下半年的過渡調(diào)整后，人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量得到了不斷的增加，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對企業(yè)財務(wù)的影響在企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)上也逐漸得到了顯現(xiàn)，預(yù)期將會對企業(yè)財務(wù)帶來更加顯著的影響。分析各樣本企業(yè)在各時間段內(nèi)的財務(wù)綜合值數(shù)據(jù)，我們還可以發(fā)現(xiàn)，雖然有些企業(yè)的財務(wù)綜合水平發(fā)生了較大的波動（可能是企業(yè)自身在某個階段出現(xiàn)了某種特殊變化或其他原因），但在整體上是處于小幅上揚的格局，從計算出的主因子得分數(shù)據(jù)也可以看出，整體上對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量都有利好趨勢。

五、研究結(jié)論

通過以上分析可知，跨境貿(mào)易采用人民幣進行結(jié)算除了為我國金融體制方面、投資便利化方面以及人民幣國際化等方面帶來重大影響外，也給我國進口企業(yè)財務(wù)帶來了深刻的影響，雖然自結(jié)算試點工作開展至今時間并不長，但跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對我國企業(yè)利好趨勢已經(jīng)表現(xiàn)明顯，筆者認為，再經(jīng)過足夠長的一段時間后，這種利好趨勢將更加突顯，對企業(yè)無論是在資金管理方面、降低成本方面，還是盈利方面都將會有更大的促進作用。

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