上市公司經(jīng)營業(yè)績評價的因子分析——以家電行業(yè)為例

馬廣奇 顧 丹

（陜西科技大學(xué)管理學(xué)院 陜西 西安 710021）

隨著我國證券市場的不斷壯大，上市公司越來越多，投資者在選擇投資對象時，更應(yīng)重視對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績等方面的評價分析。而運用因子分析法，不僅可以考察上市公司的各項指標(biāo)對公司績效的影響程度，從中找出影響其業(yè)績的主要因素，而且還可以得到某一類上市企業(yè)的綜合排名，這種真實、客觀、公正的綜合評價對投資者做出合理的投資決策具有很大的幫助。為此本文應(yīng)用因子分析法對我國家電行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績進行綜合評估，希望可以幫助經(jīng)營者和投資者提供更準(zhǔn)確的投資信息。

一、研究設(shè)計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文采用統(tǒng)計分析的方法，將深、滬兩市2007年至2009年股的上市公司按行業(yè)分組，選擇一個有代表性，樣本量適中的家電行業(yè)作為樣本，根據(jù)數(shù)據(jù)資料的可得性，選取了深滬兩市家電行業(yè)上市公司中的11家公司作為研究對象，利用2007年至2009年年報的財務(wù)數(shù)據(jù)資料（主要來源：新浪財經(jīng)網(wǎng)）對經(jīng)營業(yè)績進行分析和評價。如（表2）所示。

（二）研究方法 本文采用了因子分析法。因子分析的概念起源于20世紀(jì)初Karl Pearson和Charles Spearmen等人關(guān)于智力測驗的統(tǒng)計分析。因子分析在經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，并不斷豐富和完善。因子分析法從研究變量內(nèi)部相關(guān)的依賴關(guān)系出發(fā)，把多個具有錯綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個不相關(guān)的綜合因子的一種的多變量統(tǒng)計分析方法。它的基本思想是將觀測變量進行分類，將相關(guān)性較高，即聯(lián)系比較緊密的分在同一類中，而不同類變量之間的相關(guān)性則較低，那么每一類變量實際上就代表了一個基本結(jié)構(gòu)，即公共因子。這少數(shù)的幾個公共因子，能夠反映原來多個實測變量所代表的主要信息，并解釋這些實測變量之間的依存關(guān)系。其基本模型如下：

簡記為：AF=e，其中，A為因子載荷矩陣，F(xiàn)為X的公共因子，e為特殊因子。滿足：m≤p；F1，…，F(xiàn)m不相關(guān)且方差均為1；e1，…，ep不相關(guān)且方差不同。e為特殊因子，在實際中忽略不計，在因子分析過程中可以將每個公因子表示為變量的線性組合，進而用變量的觀察值來估計各因子的值（因子得分），其數(shù)學(xué)模型為：Fi=bi1X1+bi2X2+……+binXn（i=1，2……m），式中 Fi為第 i個因子得分。

（三）指標(biāo)選取 選取恰當(dāng)?shù)臉?biāo)量指標(biāo)是運用因子分析法的一項重要工作。指標(biāo)選的過少，會使提取后的因子不能真實反映原眾多變量之間的關(guān)系；選的過多，會出現(xiàn)一個因子在多個指標(biāo)上出現(xiàn)較高載荷、因而失去該因子顯著意義的情況。因此，應(yīng)該按照系統(tǒng)性、典型性的原則選取盡可能反映樣本信息的指標(biāo)。上市公司經(jīng)營業(yè)績的評價選取的指標(biāo)主要包括盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長能力和股本擴張能力等五個方面的內(nèi)容：（1）盈利能力：選取主營業(yè)務(wù)利潤率（X1）、總資產(chǎn)利潤率（X2）、凈資產(chǎn)收益率（X3）和銷售毛利率（X4）這4個指標(biāo)，它們都是正指標(biāo)。盈利能力是綜合評價的核心。（2）償債能力：選取資產(chǎn)負債率（X5）、流動比率（X6）和速動比率（X7），它們都是適度指標(biāo)。償債能力是反映上市公司資產(chǎn)安全性的重要體現(xiàn)。（3）資產(chǎn)管理能力：選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X8）、存貨周轉(zhuǎn)率（X9）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X10），它們都是正指標(biāo)。資產(chǎn)管理能力是提高上市公司經(jīng)營業(yè)績的途徑。（4）成長能力：選取凈資產(chǎn)增長率（X11）和主營業(yè)務(wù)收入增長率（X12），它們都是正指標(biāo)。成長能力是上市公司可持續(xù)發(fā)展和未來價值的源泉。（5）股本擴張能力：選取每股凈資產(chǎn)（X13）和每股未分配利潤（X14），它們都是正指標(biāo)。股本擴張能力是上市公司不斷擴大規(guī)模的潛力。具體如（表1）所示。

二、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計 描述性統(tǒng)計結(jié)果見（表2）。

表1 指標(biāo)體系

表2 2007～2009年財務(wù)指標(biāo)平均值

（二）主因子確定 首先進行數(shù)據(jù)處理與因子載荷值計算。對原始數(shù)據(jù)同方向性處理，在選取的14項指標(biāo)中，資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率均屬于適度指標(biāo)。適度指標(biāo)正向化公式：X'ij=1/|Xij-k|。其中，X'ij為正向化后指標(biāo)，Xij為剔除了不可比因素的后指標(biāo)或原始指標(biāo)，k為Xij的平均值。然后進行指標(biāo)的無量綱化處理：量綱的同類性是數(shù)值可比性的主要條件之一，上述14個指標(biāo)的量綱都不一致，數(shù)量間的差異也很大，為了使各指標(biāo)達到可比的目的，需要進行無量綱化處理。由于大部分的社會經(jīng)濟現(xiàn)象服從正態(tài)分布，因此，在正態(tài)分布的假設(shè)下，實行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即將各種不同度量的指標(biāo)轉(zhuǎn)化為同度量的指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)化處理公式：

表3 解釋的總方差

表4 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值、特征值和貢獻率

（三）主因子得分與綜合業(yè)績評價得分 在因子模型中將公共因子表示為指標(biāo)變量的線性組合：

Fi=βi1X1+…+βipXp（i=1，…，m）

利用回歸分析法求出各企業(yè)的主因子得分Fi（見表5），每個主因子的方差貢獻率占四個主因子總方差貢獻率的比重作為權(quán)術(shù)進行加權(quán)計算。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的綜合得分，以每個主因子的方差貢獻率占四個主因子總方差貢獻率的比重作為權(quán)數(shù)進行加權(quán)計算。得分越高，則表明該公司的經(jīng)營業(yè)績越好；得分越低，則表明經(jīng)營業(yè)績越差。（計算見表5）計算公式：F=（25.112×F1+23.684×F2+21.898×F3+14.064×F4）/84.758?？梢园l(fā)現(xiàn)：第一，從綜合業(yè)績來看，合肥三洋、佛山照明、美的電器、格力電器、雪萊特、青島海爾等6家公司的綜合得分大于0，而海信電器、TCL集團、小天鵝A、美菱電器、深康佳A、四川長虹、澳柯瑪?shù)?家公司的綜合得分小于0。我們以0為參考基準(zhǔn)，綜合得分大于0的公司的綜合業(yè)績相對好一些，綜合得分小于0的相對差一些，依此可對這些公司的綜合業(yè)績有一個基本的判斷。第二，從公司的短期償債因子分析，佛山照明、雪萊特、小天鵝A、青島海爾的短期償債值明顯高于其他企業(yè)，而且在各因子中所占的權(quán)重最大，在綜合排名中也比較靠前。流動比率和速動比率是分別衡量上市公司在某一時點上償還即將到期債務(wù)和在某一時點上運用隨時可變現(xiàn)資產(chǎn)償還到期債務(wù)的能力。一般情況下，短期償債能力越強，反映企業(yè)現(xiàn)時償債能力越強，債權(quán)人的權(quán)益或利益越有保障。因此，短期償債能力是衡量公司業(yè)績的一個重要指標(biāo)。因此，對上述家電行業(yè)來說，今后在發(fā)展公司的戰(zhàn)略上，可以考慮從改善公司的負債比例的角度去改善企業(yè)的經(jīng)營管理。第三，從公司的成長擴張因子分析，格力電器、美的電器、海信電器、青島海爾的發(fā)展值比較高。從以上幾家公司也可以看出經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司在總資產(chǎn)擴張能力、股本擴張能力等方面都比較強。同時隨著總資產(chǎn)的擴張，成長性好的上市公司盈利也能夠相應(yīng)的增加。上市公司資產(chǎn)總額的多少是衡量上市公司實力的一個重要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)的增長速度自然在一定程度上能體現(xiàn)上市公司的成長速度。而企業(yè)的擴張能力更是公司發(fā)展能力的反映。在現(xiàn)實情況中，上述四只股票從去年到現(xiàn)在是穩(wěn)中有升的，這也要得益于它們的良好發(fā)展能力。因此，為了長遠發(fā)展，必須重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。第四，從公司的盈利因子分析，合肥三洋、雪萊特、美的電器、美菱電器的盈利值明顯高于其他企業(yè)，而相應(yīng)的這四家公司的綜合排名也較靠前。盈利能力，是指企業(yè)獲取報酬及利潤的潛力和可能性，考量企業(yè)的盈利性指標(biāo)，可以用來反映企業(yè)投入各項資本的綜合利用效果，從而衡量企業(yè)的管理效能與獲利水平，盈利性指標(biāo)是廣大投資者尤為關(guān)心的指標(biāo)，同時也最能反映上市公司的形象。而TCL集團和四川長虹等公司在該因子中得分最低，綜合排名也是靠后的。由于盈利性指標(biāo)是廣大投資者尤為關(guān)心的指標(biāo)，同時也最能反映上市公司的形象。因此這幾家公司應(yīng)從企業(yè)內(nèi)部著手，進行整改，要從整體上提高公司的各項經(jīng)營能力，提升公司的盈利水平。第五，從公司的營運因子分析，營運得分最低的公司深康佳A、四川長虹、澳柯瑪也是綜合排名最低的公司，說明存貨周轉(zhuǎn)率低直接影響了企業(yè)資金運用的效率和生產(chǎn)經(jīng)營，進而影響企業(yè)的發(fā)展。經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司應(yīng)該有較好的營運能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)速度越快，則說明上市公司的銷售能力越強。存貨周轉(zhuǎn)率反映了上市公司在存貨方面的管理能力。存貨周轉(zhuǎn)率越快，說明存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的速度越快。上述三家上市公司應(yīng)加強資產(chǎn)和存貨的周轉(zhuǎn)速度，提升企業(yè)的營運能力。

表5 家電上市公司各公共因子得分和綜合得分及其名次

三、結(jié)論

本文應(yīng)用因子分析法對2007年至2009年我國家電行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績進行評估。從綜合分析來看，一些償債能力不錯、效益好、發(fā)展能力強，或者個別方面欠缺但其余各方面均衡發(fā)展的企業(yè)明顯排在前列，如格力電器、雪萊特、青島海爾等綜合得分居前列，但并不是每個因子的得分都居前列。經(jīng)營業(yè)績的排名也不是由某個或某幾個指標(biāo)就能決定的，而要看企業(yè)自身的特點及指標(biāo)的綜合情況。不同的公司在盈利能力、營運能力、短期償債能力、發(fā)展擴張能力方面各不相同，決策者可以根據(jù)自己對公司的關(guān)注側(cè)重點不同而做出決策，而且可以根據(jù)分析結(jié)果找出公司的相對競爭優(yōu)勢所在，取長補短，發(fā)揮企業(yè)的優(yōu)勢，提高公司的競爭力。

［1］徐國祥、檀向球、胡穗花：《上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價及其實證研究》，《統(tǒng)計研究》2009年第9期。

［2］李衛(wèi)東：《應(yīng)用多元統(tǒng)計分析》，北京大學(xué)出版社2008年版。

［3］王保進：《多變量分析——統(tǒng)計軟件與數(shù)據(jù)分析》，北京大學(xué)出版社2007年版。

［4］邊廷亮：《因子分析：上市公司綜合業(yè)績分析的一種新視角》，《管理評論》2004年第4期。