城市軌道交通項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理方法探討

崔長(zhǎng)俊

0 引言

城市軌道交通工程建設(shè)的融資項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)較大，如何優(yōu)化項(xiàng)目融資管理、防范融資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義，在項(xiàng)目融資的同時(shí)開展風(fēng)險(xiǎn)管理是城市軌道交通建設(shè)管理的重要內(nèi)容。項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理是由風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制四部分組成的科學(xué)體系，其中關(guān)鍵問題是風(fēng)險(xiǎn)的合理量化。

1 風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)

風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)是組織好風(fēng)險(xiǎn)管理、避免風(fēng)險(xiǎn)和減少風(fēng)險(xiǎn)損失的前提。其過程必須包括對(duì)各類融資風(fēng)險(xiǎn)的一切可能潛在源及其潛在影響進(jìn)行調(diào)查分析。應(yīng)該是多角度、多方面進(jìn)行，形成對(duì)項(xiàng)目融資系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)［1］的多方位的透視，通常采用結(jié)構(gòu)化分析方法，即由總體到細(xì)節(jié)，由宏觀到微觀層層分解。

城市軌道交通工程項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種:

1)信用風(fēng)險(xiǎn):城市軌道交通項(xiàng)目融資所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目融資參加者是否有能力并是否愿意履行所承擔(dān)的信用保證責(zé)任。2)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn):是指從項(xiàng)目開始動(dòng)工到項(xiàng)目完工這一段時(shí)期所遇到的風(fēng)險(xiǎn)。城市軌道交通項(xiàng)目投資大，建設(shè)期長(zhǎng)，在這一階段不僅受自然等外界因素的影響，而且也是各方主體利益沖突表現(xiàn)的最為集中的階段，而承建商、監(jiān)理公司、項(xiàng)目公司及設(shè)計(jì)方等主體的行為是此類風(fēng)險(xiǎn)最直接原因。3)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn):主要有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，像城市軌道交通工程這種公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資項(xiàng)目，都有對(duì)項(xiàng)目參與者的擔(dān)保機(jī)制，但還是存在其所申請(qǐng)的價(jià)格得不到批準(zhǔn)的危險(xiǎn)。4)管理風(fēng)險(xiǎn):主要是指工程項(xiàng)目融資因管理水平和質(zhì)量的問題而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，影響管理風(fēng)險(xiǎn)因素可能有風(fēng)險(xiǎn)管理水平落后，客觀條件的制約等。5)政治風(fēng)險(xiǎn):城市軌道交通項(xiàng)目融資可能還會(huì)因?yàn)閲艺瓮话l(fā)事件，政府人事改變而導(dǎo)致的國家或者當(dāng)?shù)卣叩母淖?，政府行為是政治風(fēng)險(xiǎn)的最直接起源。6)金融風(fēng)險(xiǎn):項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面。在項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目發(fā)起人與貸款人難以對(duì)金融市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的變化分析和預(yù)測(cè)而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，如通貨膨脹、匯率波動(dòng)、利率上漲和國際貿(mào)易政策的變化等這些因素會(huì)引發(fā)項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)。7)法律風(fēng)險(xiǎn):目前我國項(xiàng)目融資的相關(guān)法律還不甚健全，項(xiàng)目融資適用法律條文的變動(dòng)等將會(huì)影響項(xiàng)目的生產(chǎn)能力。8)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn):環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單的說就是由于工程為了生態(tài)或者環(huán)保的需要而增加的投入或者被迫中斷而造成的風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)環(huán)境立法的加強(qiáng)，項(xiàng)目主辦方選址、環(huán)境管制的預(yù)期等，以及設(shè)計(jì)公司對(duì)項(xiàng)目技術(shù)指標(biāo)的設(shè)置，承包商在建設(shè)過程中對(duì)環(huán)境保護(hù)的關(guān)注程度，項(xiàng)目運(yùn)營方在生產(chǎn)過程中對(duì)環(huán)境污染的控制力度都將與環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)。

對(duì)于項(xiàng)目融資方而言，城市軌道交通項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)過程首要任務(wù)是冷靜、客觀、認(rèn)真地分析和探尋其各種可能存在的不確定性事件。承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)管理的人員要對(duì)各種可能風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行辨識(shí)，分類，可按項(xiàng)目融資環(huán)境分，按項(xiàng)目融資人員分，按項(xiàng)目融資管理過程分，按項(xiàng)目融資目標(biāo)分，建立多層風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，見圖1。

2 風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和評(píng)價(jià)

由于城市軌道交通項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)因素多，風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)難度大，很難計(jì)算客觀概率，因此城市軌道交通項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析可采用調(diào)查和專家打分的辦法對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性大小和后果影響兩個(gè)方面進(jìn)行分析，建立風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)矩陣，給出風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)，用層次分析法建立判斷矩陣，計(jì)算得到各風(fēng)險(xiǎn)因素的相對(duì)重要度，建立權(quán)重向量。再用多級(jí)模糊綜合評(píng)判法通過建立隸屬度函數(shù)和模糊隸屬度矩陣R，對(duì)城市軌道交通項(xiàng)目融資總風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判。

圖1 城市軌道交通項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系

2.1 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估矩陣估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值

在按風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估矩陣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)或風(fēng)險(xiǎn)值分析時(shí)，首先要分別對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的可能性和損失程度進(jìn)行估計(jì)［2］。這部分工作應(yīng)由熟悉該系統(tǒng)的專家們來完成。在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，專家們要運(yùn)用自己的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)表1和表2給定的尺度，定量衡量風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和風(fēng)險(xiǎn)后果可能產(chǎn)生的損失程度(見表3)，給出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)等級(jí)(見表4)。

表1 風(fēng)險(xiǎn)可能性評(píng)估表

表2 風(fēng)險(xiǎn)影響度評(píng)估表

表3 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估矩陣表

表4 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估表

這樣專家對(duì)每一個(gè)具體風(fēng)險(xiǎn)給出一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)值，某風(fēng)險(xiǎn)因素專家評(píng)定為風(fēng)險(xiǎn)可能性為C，風(fēng)險(xiǎn)影響度為Ⅱ，則對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)值為4。將專家意見進(jìn)行加權(quán)平均，得出風(fēng)險(xiǎn)值。如某風(fēng)險(xiǎn)因素四位專家給的風(fēng)險(xiǎn)值為 4，3，5，4，專家權(quán)重為 0.3，0.2，0.3，0.2，則該風(fēng)險(xiǎn)值為4.1，為Ⅲ級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 運(yùn)用層次分析法確定權(quán)重

根據(jù)對(duì)一定客觀現(xiàn)實(shí)的主觀判斷結(jié)構(gòu)(主要是兩兩比較)把專家意見和分析者的客觀判斷結(jié)果直接而有效地結(jié)合起來，將一層次元素兩兩比較的重要性進(jìn)行定量描述。而后，利用數(shù)學(xué)方法計(jì)算反映每一層次元素的相對(duì)重要性次序的權(quán)值，通過所有層次之間的總排序計(jì)算所有元素的相對(duì)權(quán)重并進(jìn)行排序。根據(jù)上面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估矩陣，每個(gè)具體風(fēng)險(xiǎn)都有一個(gè)等級(jí)值，將風(fēng)險(xiǎn)值兩兩對(duì)比，構(gòu)造判斷矩陣。用方根法求指標(biāo)權(quán)重(見表5)。對(duì)每個(gè)判斷矩陣按列歸一化(即使列和為1)(i，j=1，2，…，n)。

其中，wi為特征向量的近似值，即風(fēng)險(xiǎn)因素的相對(duì)重要性得分。進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。如果一致性檢驗(yàn)通過，則wi即為所求的特征向量，即本層次各風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)上一層風(fēng)險(xiǎn)因素的相對(duì)權(quán)重向量。

當(dāng)C.R.＜0.1時(shí)，判斷矩陣一致性是可以接受的。

將計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重wi填入表5的最后一列。

表5 風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重表

2.3 運(yùn)用模糊綜合評(píng)判法計(jì)算總風(fēng)險(xiǎn)值

模糊綜合評(píng)判法通過建立隸屬度函數(shù)和模糊隸屬度矩陣R［4］，對(duì)城市軌道交通項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)由下向上分級(jí)進(jìn)行評(píng)判。

城市軌道交通項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)因素集:U={U1，U2，U3，U4，U5};即風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)出的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系。

風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)集:V={v1，v2，v3，v4}，描述風(fēng)險(xiǎn)的高低{極高，高，中，低}。

首先進(jìn)行一級(jí)模糊評(píng)判:

其中，Wi為AHP計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)權(quán)重;Ri為對(duì)參評(píng)專家按照風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)矩陣給出的最末級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，建立的模糊隸屬度矩陣，其中，rijk=Vijk/N，k=1，…，n，N為參評(píng)專家總數(shù)，Vijk為參評(píng)專家中認(rèn)為指標(biāo)Uij屬于rk等級(jí)的專家人數(shù)。

二級(jí)模糊評(píng)判:

其中，B為城市軌道交通項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)集的隸屬向量，它表示項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)隸屬于風(fēng)險(xiǎn)極高，高，中，低的程度。如某融資項(xiàng)目評(píng)判結(jié)果 B=(0.144，0.167，0.424，0.265)，即該工程風(fēng)險(xiǎn)極高，高，中，低的可能性分別為 0.144，0.167，0.424，0.265，按照表4給出的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)值進(jìn)行計(jì)算，總風(fēng)險(xiǎn)值等于風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)權(quán)重與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中位數(shù)值的乘積，則該工程總風(fēng)險(xiǎn)值為V=0.144 ×8.5+0.167 ×6+0.424 ×4+0.265 ×2=4.452，風(fēng)險(xiǎn)值對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)程度為中等，即認(rèn)為該融資項(xiàng)目具有中等風(fēng)險(xiǎn)。

3 風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)控制是指風(fēng)險(xiǎn)管理者采取各種措施和方法，消滅或減少風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的可能性，或者減少風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)造成的損失。風(fēng)險(xiǎn)控制措施主要有風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)降低、風(fēng)險(xiǎn)分離、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)自留等。

表6 風(fēng)險(xiǎn)控制策略及相應(yīng)措施表

對(duì)不同級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)給予不同控制。Ⅰ級(jí)、Ⅱ級(jí)風(fēng)險(xiǎn)必須進(jìn)行定期、謹(jǐn)慎的重點(diǎn)監(jiān)控，聯(lián)合采取風(fēng)險(xiǎn)降低、分離、分散、轉(zhuǎn)移等措施進(jìn)行防范控制，Ⅲ級(jí)風(fēng)險(xiǎn)需要進(jìn)行定期監(jiān)控，以確保其不轉(zhuǎn)化為Ⅰ級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，可采取風(fēng)險(xiǎn)降低、分離、分散、轉(zhuǎn)移等各種措施;Ⅳ級(jí)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行定期監(jiān)控，可采取風(fēng)險(xiǎn)降低、轉(zhuǎn)移等措施。對(duì)融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制見表6。

4 結(jié)語

隨著城市軌道交通工程項(xiàng)目融資市場(chǎng)化程度日益提高，項(xiàng)目融資中將面臨越來越多的風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理也顯得日益重要。在風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中，可應(yīng)用多種方法如統(tǒng)計(jì)和概率法、敏感性分析法、蒙特卡羅模擬法、控制區(qū)間和記憶模型、影響圖法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、層次分析法、故障樹分析法等對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的量化，從而形成不同的評(píng)價(jià)體系和評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。運(yùn)用評(píng)估矩陣法、AHP法和模糊綜合評(píng)判法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行了分析，可為城市軌道交通工程項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理提供一些借鑒。

［1］ 陳有安，王學(xué)軍.項(xiàng)目融資與風(fēng)險(xiǎn)管理［M］.北京:中國計(jì)劃出版社，2000.

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