人棄我取,人取我與

劉勁文

“羊群效應(yīng)”在投資中極為常見，投資者總是習(xí)慣于集體競相買入或賣出，逆向投資則與之相反。司馬遷在《史記·貨殖列傳》中提到“樂觀時(shí)變，故人棄我取，人取我與”的古人經(jīng)商智慧，也是逆向投資的一種體現(xiàn)。

嚴(yán)格意義上的逆向投資理論，最早由美國知名的價(jià)值型基金經(jīng)理人戴維·德雷曼（David Dreman）提出來。德雷曼認(rèn)為股票市場是專門針對人性弱點(diǎn)設(shè)計(jì)的，貪婪與恐懼在股市中表露無遺。投資者情緒會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅偏離其內(nèi)在價(jià)值，而成功地利用其他投資者的錯(cuò)誤定價(jià)就能獲得相當(dāng)豐厚的回報(bào)。他的主要投資方法是在股價(jià)受到打擊時(shí)買入市盈率、市凈率較低但分紅高于平均水平的股票。德雷曼表示，成功投資的一個(gè)關(guān)鍵是：不要期望你所采用的策略在市場上馬上就能成功，給它一個(gè)合理起作用的時(shí)間。也就是說，要把眼光放在長期收益上。1979年，美國股市已經(jīng)持續(xù)低迷了15年，德雷曼出版了《逆向投資策略——證券市場成功心理學(xué)》一書，告訴投資者“股市正位于歷史的低水平”，應(yīng)當(dāng)買入。最終，德雷曼的觀點(diǎn)得到證實(shí)，1982年起美國股市由熊轉(zhuǎn)牛，并且一直持續(xù)到2000年。

明星基金經(jīng)理約翰·聶夫也是典型的逆向投資者：“對我們來說，丑陋的股票往往是美麗的。如果溫莎基金的投資組合看起來就很容易讓人認(rèn)同，那么可以說我們是在敷衍了事?！闭菓{借著這種獨(dú)特的投資風(fēng)格，約翰·聶夫獲得了令人矚目的投資業(yè)績，在長達(dá)31年執(zhí)掌溫莎基金的過程中22次跑贏市場，基金增長55.46倍，平均年復(fù)利回報(bào)率13.7%，超過市場平均收益率3%以上。約翰·聶夫投資方法的一大精髓就是低市盈率逆向投資。對于周期性行業(yè)，他只購買那些預(yù)計(jì)市盈率就要跌到底部的股票；而對于成長性行業(yè)中的穩(wěn)健公司，只有當(dāng)被壞消息打擊而進(jìn)入低市盈率狀態(tài)時(shí)他才加以關(guān)注。約翰·聶夫通常只選擇投資基本面至少接近平均標(biāo)準(zhǔn)的公司，這樣低市盈率才說明公司價(jià)值未被充分認(rèn)識(shí)。

此外，他還強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定的賣出策略，在基本面變壞或者股價(jià)達(dá)到目標(biāo)價(jià)格時(shí)要有賣出的決心?？偦貓?bào)率也是約翰·聶夫戰(zhàn)勝同行的法寶之一，它描述的是一種成長預(yù)期，收益增長率加上股息率。他理想的總回報(bào)率最好能夠達(dá)到市盈率的兩倍以上。約翰·聶夫的經(jīng)典投資案例是對花旗銀行的投資。溫莎基金從1987年就買入花旗，持股成本一度高達(dá)33美元/股，1991年底花旗最低跌到8美元/股。但由于約翰·聶夫?qū)ㄆ旄黜?xiàng)業(yè)務(wù)的深入認(rèn)識(shí)以及對花旗管理層的信任，溫莎基金在股價(jià)下跌的過程中持續(xù)買入，在1992年對花旗的投資即取得盈利并最終獲得非常高的回報(bào)率。

在眾人趨之若鶩時(shí)保持冷靜，當(dāng)大家心驚膽寒時(shí)逆流而上，這就是大師的逆向投資之道。當(dāng)然，逆向投資絕不僅僅于此。全面總結(jié)兩位投資大師的經(jīng)驗(yàn)，成功的逆向投資至少做到以下三點(diǎn)：第一，對行業(yè)或企業(yè)基本面有深入的認(rèn)識(shí)；第二，在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)敢于挑戰(zhàn)主流認(rèn)識(shí)，做出與大部分投資者相反的決策；第三，要有足夠的持股耐心。相信對于能夠管理好自己的情緒而且足夠用功的投資者，做到這三點(diǎn)并非不可能。