天津文交所:規(guī)范失敗下的蛋

楊時(shí)旸

較為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)設(shè)計(jì)，輸給了有利于股東獲利的實(shí)踐選擇。一個(gè)大有希望的金融創(chuàng)新，終于演化成為一場(chǎng)藝術(shù)品價(jià)格狂飆的亂局

3月27日，天津文交所發(fā)布公告稱，“從3月28日零時(shí)起推遲開(kāi)戶業(yè)務(wù)，恢復(fù)時(shí)間另行通知。”在幾次突然改變交易規(guī)則和聲稱“系統(tǒng)維護(hù)”之后，天津文交所終于做出了這個(gè)更為極端的決定。在這之后，從股東身份之謎到股東企業(yè)注冊(cè)地點(diǎn)被爆作假，天津文交所被推倒了風(fēng)口浪尖。

賀京同這幾天也一直在關(guān)注這個(gè)事件。作為南開(kāi)大學(xué)的經(jīng)濟(jì)研究所的教授，他曾參與過(guò)天津文交所初期風(fēng)險(xiǎn)防控方案的論證。

文交所由鄰居、兄弟和親屬共同投資

“現(xiàn)在這些做法就是頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳，治標(biāo)不治本?！辟R京同對(duì)記者說(shuō)，“現(xiàn)在的情況已經(jīng)不是文交所能決定的了，應(yīng)該是看相關(guān)管理部門(mén)怎么系統(tǒng)考慮了。”

賀京同說(shuō)這話時(shí)，正是清明小長(zhǎng)假的第二天。兩天前，天津文交所還看似平靜且正常地發(fā)布了清明假期間的休市通告。但實(shí)際上，這十多天來(lái)，天津文交所在媒體和投資人的質(zhì)疑之下已經(jīng)十分被動(dòng)。股東、交易所負(fù)責(zé)人以及相關(guān)主管部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)記者全部避而不見(jiàn)。

休市前的一周，讓天津文交所一舉成名的兩支藝術(shù)投資品《黃河咆嘯》和《燕塞秋》分別跌去19.79%和19.20%。大跌伴隨著文交所無(wú)限期暫停開(kāi)戶的通告，讓投資者有些恐慌。投資者們開(kāi)始懷疑，這個(gè)曾經(jīng)在一個(gè)月內(nèi)讓自己的資產(chǎn)膨脹五倍的機(jī)構(gòu)，到底有著怎樣的背景。

懷疑似乎一點(diǎn)點(diǎn)被坐實(shí)。這家與股票交易所形象類似的文交所，實(shí)際上并非屬于國(guó)有性質(zhì)。它是一個(gè)由兩家私營(yíng)企業(yè)、一家國(guó)資背景的投資公司和幾位自然人股東合股的公司。

天津文交所的注冊(cè)資料顯示，其大股東為天津濟(jì)川投資發(fā)展有限公司，持股比例為35.85%；二股東名為天津市泰運(yùn)天成投資有限公司，持股比例為27.6%。兩家公司分別成立于2007年和2009年，經(jīng)營(yíng)范圍均涉及房地產(chǎn)和建材等行業(yè)。濟(jì)川投資公司的法人代表為毛建萍，公司成立兩年后，法人代表更改為陳玉，一年多以后又改回原狀。

《中國(guó)新聞周刊》記者拿到的內(nèi)部資料顯示，毛建萍生于1973年，她所擁有的一處住所就位于天津文交所所在地隔壁的高級(jí)公寓?！吨袊?guó)新聞周刊》記者去往毛建萍的住處時(shí)，其家人稱毛確實(shí)居住在此，但目前外出，何時(shí)回家并不清楚。該公寓保安證實(shí)，毛建萍家的老人平時(shí)居住在此，而毛本人很少見(jiàn)到。更值得玩味的是，曾短暫接替毛建萍任濟(jì)川投資公司法人代表的陳玉，根據(jù)天津文交所的網(wǎng)站顯示，卻擔(dān)任著天津文交所的董事長(zhǎng)。

與此相似，第二股東泰運(yùn)天成公司的創(chuàng)始人趙志攀，也以自然人股東身份在文交所參股3.26%，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》披露，其實(shí)際出資人卻是文交所首任總經(jīng)理屠春岸。

除此之外，兩大股東之間還存在著微妙的聯(lián)系。一位名為楊建國(guó)的人曾為兩家公司修改過(guò)資料。而據(jù)《中國(guó)新聞周刊》記者掌握的內(nèi)部資料顯示，楊建國(guó)、毛建萍以及另外一位占股3.26%的自然人股東李樹(shù)銅，全部為天津市北辰區(qū)人，曾都居住在當(dāng)?shù)匾粋€(gè)名為雙街鎮(zhèn)的地區(qū)。北辰區(qū)是位于天津城北的一個(gè)郊區(qū)，正面臨著由農(nóng)村向城市的轉(zhuǎn)型和過(guò)渡。直到現(xiàn)在，楊建國(guó)和李樹(shù)銅仍居住在北辰區(qū)同一個(gè)小區(qū)中。

楊建國(guó)和李樹(shù)銅居住的這個(gè)名為萬(wàn)源星城的小區(qū)，是北辰區(qū)較大的住宅區(qū)，分為ABC三個(gè)區(qū)域，包含普通商品房和針對(duì)周邊征地農(nóng)民的回遷房?！吨袊?guó)新聞周刊》記者在這個(gè)小區(qū)25號(hào)樓的楊建國(guó)家中見(jiàn)到了他。生于1957年的楊建國(guó)個(gè)子不高、體型偏胖、光頭、手腕上纏著粗大的佛珠。他對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者承認(rèn)，自己就是為濟(jì)川和泰運(yùn)兩家公司修改資料的人。但他態(tài)度十分戒備，只對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者說(shuō)，“我只是為人跑腿，其他的事一概不清楚”“都是給人幫忙，在那之后和那兩家公司的人再也沒(méi)有見(jiàn)過(guò)。”他還對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者感慨，“現(xiàn)在我是老頭兒了，沒(méi)人用咱了”。

而李樹(shù)銅就居住在距楊家步行三分鐘的一棟樓里。因?yàn)槔罴抑袩o(wú)人，所以《中國(guó)新聞周刊》記者去往距離此處不遠(yuǎn)的老宅。李樹(shù)銅的老宅已經(jīng)售予他人。據(jù)鄰居講，這一天李樹(shù)銅去給表哥的母親拜壽，而李樹(shù)銅的這位表哥，正是天津文交所的董事長(zhǎng)陳玉。

這個(gè)由當(dāng)?shù)剞r(nóng)村老鄰居和表兄弟組成的投資團(tuán)隊(duì)，最終成為了天津文交所最大的兩家出資人。據(jù)公開(kāi)的工商注冊(cè)資料顯示，天津濟(jì)川投資發(fā)展有限公司認(rèn)繳出資額5500萬(wàn)元，實(shí)際出資額1375萬(wàn)元，持股比例40.74%；天津市泰運(yùn)天成投資有限公司認(rèn)繳出資額3726萬(wàn)元，實(shí)際出資額931.5萬(wàn)元，持股比例27.60%;天津新金融投資有限責(zé)任公司認(rèn)繳出資額2030萬(wàn)元，實(shí)際出資額507.5萬(wàn)元，持股比例15.04%。

三大股東之外，自然人股東陳玉認(rèn)繳出資額1100萬(wàn)元，實(shí)際出資額275萬(wàn)元，持股比例8.15%；趙志攀認(rèn)繳出資額440萬(wàn)元，實(shí)際出資額110萬(wàn)元，持股比例3.26%；李樹(shù)銅認(rèn)繳出資額440萬(wàn)元，實(shí)際出資額110萬(wàn)元，持股比例3.26%；劉振穎認(rèn)繳出資額220萬(wàn)元，實(shí)際出資額55萬(wàn)元，持股比例1.63%；雷原認(rèn)繳出資額44萬(wàn)元，實(shí)際出資額11萬(wàn)元，持股比例0.33%。

由此可計(jì)算得出，天津文交所名義上的注冊(cè)資本達(dá)1.35億元，實(shí)際注冊(cè)資本為4720.6萬(wàn)元。

在賀京同看來(lái)，這些投資人之間微妙的關(guān)系和私人公司的身份卻無(wú)需擔(dān)心?！袄习傩赵谶@個(gè)文交所里投資的錢(qián)都是在銀行里的。他們這些股東是絕對(duì)動(dòng)不了這筆錢(qián)的，股東掙的就是手續(xù)費(fèi)。為什么非要國(guó)有呢？國(guó)有的計(jì)劃性更強(qiáng)，可能更麻煩?！辟R京同對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者說(shuō)。

長(zhǎng)期利益和短期利益

如果不是突然叫停開(kāi)戶和瘋漲瘋跌所引發(fā)的交易制度頻繁更改，沒(méi)人會(huì)在意這個(gè)交易所的股東到底是誰(shuí)，更沒(méi)人會(huì)去調(diào)查股東之間存在著怎樣曖昧的關(guān)系。幾個(gè)月以前，天津文交所還是一個(gè)獲利頗豐的新型投資項(xiàng)目交易商。

休市前一周跌掉近20%的《黃河咆嘯》和《燕塞秋》，按照他們的K線圖向前追溯，幾個(gè)月前，這兩支投資品給人們帶來(lái)的回報(bào)難以想象。那時(shí)候投資者甚至評(píng)價(jià)說(shuō)，“任何A股市場(chǎng)的牛股和文交所的‘藝術(shù)股票相比，都是垃圾股?！碧旖蛭慕凰芾韺訉?duì)于幾個(gè)月中過(guò)山車般的戲劇性變化有著怎樣的感受，外界已經(jīng)難以揣測(cè)。

賀京同最初開(kāi)始關(guān)注天津文交所是從2010年6月開(kāi)始的，他參與過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制方案的論證。彼時(shí)，天津文交所已經(jīng)獲批一年半有余，并且于2009年9月17日在天津?yàn)I海新區(qū)于家堡金融區(qū)正式成立公司。這個(gè)項(xiàng)目被納入“天津市2009年金融創(chuàng)新改革20項(xiàng)重點(diǎn)工程”之一。也正因落戶于家堡金融區(qū)，所以天津文交所吸引到了天津新金融投資有限公司的投資，占股15.04%。這也是中國(guó)目前的文交所中唯一的國(guó)有股份。該公司黨群工作部部長(zhǎng)周捷對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者說(shuō)，“對(duì)文交所的投資只是公司眾多投資的一項(xiàng)，文交所的日常運(yùn)營(yíng)并沒(méi)有參與?，F(xiàn)在不方便透露信息。”

天津文交所市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人王命達(dá)曾向媒體透露，天津文交所歸天津市金融辦主管，而主抓金融工作的是天津市副市長(zhǎng)崔津渡。而天津文交所開(kāi)業(yè)當(dāng)天，崔津渡也到場(chǎng)講話以示鼓勵(lì)。今年56歲的崔津渡有著經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，一路從天津財(cái)政系統(tǒng)走到副市長(zhǎng)的職位，在天津金融界內(nèi)被認(rèn)為是很有魄力的領(lǐng)導(dǎo)。他所主抓的金融創(chuàng)新，是一個(gè)在學(xué)界連概念都尚未達(dá)成共識(shí)的領(lǐng)域。通常被認(rèn)作是指“變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無(wú)法取得的潛在利潤(rùn)?！?/p>

2010年6月，天津文交所方面模仿股市的交易方式和交易頁(yè)面已經(jīng)擬出了一個(gè)大致方案。但作為學(xué)者的賀京同認(rèn)為，“首先，我們要求拿出來(lái)的藝術(shù)品要保真。所以我們要求是年代較近的藝術(shù)家，最好是還在世的藝術(shù)家的作品。第二步是價(jià)格，藝術(shù)品定價(jià)沒(méi)有權(quán)威，我們要有一個(gè)估價(jià)，而且首發(fā)的時(shí)候要像IPO一樣要有競(jìng)價(jià)，有合理的價(jià)格機(jī)制。第三，要有退出機(jī)制?！辟R京同強(qiáng)調(diào)說(shuō)，“退出機(jī)制應(yīng)是最核心的部分?！?/p>

他所說(shuō)的退出機(jī)制，是指設(shè)定一個(gè)藝術(shù)品份額上市交易的年限?！氨热缛昊蛭迥?，這件藝術(shù)品就要退出，然后去拍賣(mài)。這中間你不是炒作么？你拿的都是份額，到了年限要拍賣(mài)變現(xiàn)，炒作起來(lái)的價(jià)格就會(huì)有一個(gè)調(diào)整。”賀京同說(shuō)，“經(jīng)濟(jì)學(xué)上這叫價(jià)格校準(zhǔn)?？梢苑乐鼓銦o(wú)限炒作下去。”除此之外，他還強(qiáng)調(diào)鑒于藝術(shù)品份額交易的風(fēng)險(xiǎn)，交易方式?jīng)Q不能采取T+0（即買(mǎi)入當(dāng)天就可以賣(mài)出的機(jī)制）的模式。而必須采取T+1以上，甚至T+2。

這些在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)理想化的方案并不一定符合股東的想法。據(jù)參與過(guò)相關(guān)會(huì)議的內(nèi)部人士透露，在一次研討會(huì)上，針對(duì)設(shè)立退出機(jī)制等方案，與天津文交所合作的招商銀行一位負(fù)責(zé)人說(shuō)，“這個(gè)不好辦。我們接受不了。”

想通過(guò)天津文交所進(jìn)行交易，必須辦理招行的銀行卡，而安全機(jī)制如果過(guò)于嚴(yán)格，勢(shì)必會(huì)影響投資者進(jìn)場(chǎng)的數(shù)量從而導(dǎo)致招行開(kāi)戶量受損。同樣，股東們也并不贊同T+1或T+2的方案。為了確保眾多投資者的資金安全，所有投資款都保留在銀行賬戶內(nèi)，天津文交所股東的收益只是最高不高于千分之二的傭金。所以股東們希望，以T+0的模式促進(jìn)提高換手率，以增加傭金收入。

這樣的形勢(shì)，考驗(yàn)著股東們對(duì)于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和短期利益之間的選擇。

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的醞釀，最終，文交所的股東們選擇了更符合自己利益的規(guī)則：5萬(wàn)元即可進(jìn)場(chǎng)、漲停板設(shè)定為15%、T+0交易模式、上市藝術(shù)品的退出機(jī)制也未按理想狀態(tài)設(shè)定份額交易的年限，而是以要約收購(gòu)的方式代替。

致命的隱患卻就此埋下。

“戰(zhàn)爭(zhēng)教育了人民”

相對(duì)于謹(jǐn)慎的學(xué)者，那些經(jīng)過(guò)市場(chǎng)拼殺的股東們更具有草莽氣息。寬松的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)和有瑕疵的設(shè)計(jì)，似乎都可以用“先行先試”的創(chuàng)新進(jìn)行遮掩。

在制定了利于炒作和更便于股東獲利的方案之后，天津文交所開(kāi)始篩選合適的藝術(shù)品。作品保真和合理定價(jià)都需要專業(yè)知識(shí)的支撐。交易制度可以按照自己的心意制定，但缺乏合適的藝術(shù)投資品更讓股東們心急。

很多古玩持有人開(kāi)始抱著自己的收藏品像上“鑒寶”節(jié)目一樣滔滔不絕地來(lái)天津文交所推銷。據(jù)稱，甚至有人抱來(lái)價(jià)值上億元的花瓶。

在眾多難以辨別真?zhèn)蔚墓哦粩R置之后，天津美院教授、畫(huà)家白庚延的作品開(kāi)始讓天津文交所股東們動(dòng)心了。白庚延2007年剛剛?cè)ナ?，作品真?zhèn)尾淮嬖谝蓡?wèn)，業(yè)內(nèi)有一定知名度但還沒(méi)有到達(dá)出現(xiàn)仿作的程度。所有這些要素，均符合藝術(shù)品證券化投資的選擇。

2011年1月26日，白庚延的兩幅作品《黃河咆嘯》和《燕塞秋》登陸天津文交所。分別定價(jià)為600萬(wàn)和500萬(wàn)元，拆分為每份額一元的價(jià)格招募投資者認(rèn)購(gòu)。沒(méi)能在一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的投資者開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)尋求機(jī)會(huì)。在競(jìng)價(jià)時(shí)間內(nèi)，兩只產(chǎn)品的換手率極高。截至當(dāng)天，《黃河咆嘯》日漲幅達(dá)101%，《燕塞秋》漲幅為91%。在此之后，這兩只藝術(shù)品價(jià)格開(kāi)始連續(xù)暴漲，40天時(shí)間漲幅超過(guò)八倍。按照這樣的價(jià)格計(jì)算，白庚延的作品價(jià)已經(jīng)是齊白石作品拍賣(mài)價(jià)的兩倍多。2月21日，如此火爆的文交所竟然還發(fā)生了因?yàn)榧夹g(shù)故障而無(wú)法正常停牌的事件，最終不得不采取技術(shù)停牌、暫停交易登陸的方法進(jìn)行彌補(bǔ)。

在一片大漲和混亂的糾結(jié)之后，2月25日，第二批藝術(shù)投資品登陸天津文交所。其中除一顆據(jù)說(shuō)從國(guó)外購(gòu)得的天然粉鉆外，其余七幅作品仍是白庚延的畫(huà)作。按照理想的風(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)計(jì)，天津文交所不能只捆綁住一位藝術(shù)家，將其作品陸續(xù)不斷的上市份額化交易。但箭已在弦，除了白氏畫(huà)作外，沒(méi)有更加合適的藝術(shù)品可以填補(bǔ)這個(gè)饑餓的市場(chǎng)。股東和投資者的多重壓力，讓天津文交所被動(dòng)地成為一個(gè)“白氏專場(chǎng)”。

進(jìn)入3月，混亂益發(fā)加劇。3月14日之后，天津文交所多次以系統(tǒng)維護(hù)為名突然暫停開(kāi)戶交易，以應(yīng)對(duì)越發(fā)失控的價(jià)格飆升。有接近天津文交所的人士稱“去年開(kāi)討論會(huì)的時(shí)候，底下就有人說(shuō)。如果你們文交所不設(shè)定藝術(shù)品的退出年限，我就能給你炒翻了！”事實(shí)證明了預(yù)言。

天津文交所最終決定于3月18日發(fā)布公告，將“非上市首日的藝術(shù)品價(jià)格漲跌幅由15%改為10%?！边@也是天津文交所第一次對(duì)價(jià)格實(shí)行限價(jià)干預(yù)。

“我認(rèn)為這種方法這也治標(biāo)不治本。頻繁地修改交易規(guī)則，很容易讓市場(chǎng)覺(jué)得這些決定過(guò)意隨意。如果要改，必須是一攬子計(jì)劃，不能這樣?！辟R京同對(duì)記者說(shuō)。

隨后不久，天津文交所上市的第二批白庚延的畫(huà)作被標(biāo)注了退出年限，稱“定期份額交易時(shí)間為10年?！边@句話隱藏在發(fā)行說(shuō)明中間，并沒(méi)有向投資者闡明其中要義。這樣的結(jié)果造成了第一批上市藝術(shù)品沒(méi)有退出年限，而同一位藝術(shù)家的另幾件作品在同一個(gè)交易所上市后卻被規(guī)定只能進(jìn)行10年的份額化交易。

3月27日，無(wú)限期推遲開(kāi)戶的公告把一切混亂做了一個(gè)暫時(shí)的中結(jié)。沒(méi)有新資金可以入場(chǎng)，也沒(méi)人知道如何了斷之前的混亂。股東們?nèi)缯舭l(fā)般沒(méi)人能夠找到、文交所由保安嚴(yán)守大門(mén)、天津金融辦作為主管部門(mén)婉拒所有采訪……

對(duì)于天津文交所的現(xiàn)狀，賀京同說(shuō)了這樣一句話，“我忘了是誰(shuí)說(shuō)的，有一句話叫人民在戰(zhàn)爭(zhēng)中學(xué)習(xí)了戰(zhàn)爭(zhēng)，戰(zhàn)爭(zhēng)教育了人民。這很適合總結(jié)文交所的事。我還是希望有金融知識(shí)和藝術(shù)品知識(shí)的人再來(lái)投資，這里面存在風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新是個(gè)好事，但是創(chuàng)新肯定會(huì)遇到挫折，我自己希望文交所今后能順利走下去?！?★