淺談財(cái)務(wù)報(bào)告分析在投資管理實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

郭超男

淺談財(cái)務(wù)報(bào)告分析在投資管理實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

郭超男

福州市投資管理公司

從投資管理工作實(shí)務(wù)的角度出發(fā)，圍繞獲利能力為中心，闡述投資者財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要內(nèi)容：基于會(huì)計(jì)利潤視角的獲利能力分析、以企業(yè)價(jià)值為視角的獲利能力（經(jīng)營增長和可持續(xù)發(fā)展能力）分析、企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量及營運(yùn)效率分析、償債能力分析，并強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)報(bào)告分析中應(yīng)注意的問題：一是應(yīng)針對(duì)行業(yè)不同的特性，用適當(dāng)數(shù)據(jù)與方法分析判斷其合理性；二是財(cái)務(wù)報(bào)告分析不能簡單地“就報(bào)表論報(bào)表”，應(yīng)立足企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略，收集目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)重要信息進(jìn)行綜合分析。

財(cái)務(wù)報(bào)告分析 投資管理 應(yīng)用

財(cái)務(wù)報(bào)告分析是以財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)資料為對(duì)象，采用數(shù)據(jù)指標(biāo)比較與因素解析等方法，系統(tǒng)地對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果及其形成原因進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，預(yù)測未來，幫助報(bào)表使用者改善決策。財(cái)務(wù)報(bào)告使用者主要有：企業(yè)經(jīng)營者、投資者、債權(quán)人、政府部門及其他使用者。對(duì)投資者（含潛在投資者）而言，目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析是投資管理的重要工作步驟和必不可少的決策依據(jù)。

1 投資者對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析的的主要內(nèi)容

財(cái)務(wù)報(bào)告分析一般從獲利能力、償債能力、經(jīng)營成長能力、資產(chǎn)質(zhì)量營運(yùn)效率幾方面綜合分析。不同的財(cái)務(wù)報(bào)告使用者，目的不同，分析的重點(diǎn)也不盡相同。如：經(jīng)營者側(cè)重管理效益分析，債權(quán)人側(cè)重信用及償債能力分析。而對(duì)于一般投資者而言，投資的最基本動(dòng)機(jī)是獲取利潤（除非出于投資者集團(tuán)戰(zhàn)略考慮，以取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)為目的的投資）。哪些項(xiàng)目獲利能力大，資本就流向哪里。因此潛在投資者或現(xiàn)有投資者對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的分析是以獲利能力為重點(diǎn)的綜合分析。

1.1 傳統(tǒng)上基于會(huì)計(jì)利潤視角的獲利能力分析

①分析利潤表的利潤結(jié)構(gòu)和利潤來源。應(yīng)關(guān)注主營利潤，主營業(yè)務(wù)虧損但凈利潤有盈余的公司往往比主營業(yè)務(wù)盈利但凈利潤虧損的公司更危險(xiǎn)，非經(jīng)常性損益不能真正反映公司盈利的正常水平；還應(yīng)關(guān)注關(guān)聯(lián)交易，看是否有通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤的行為。②分析現(xiàn)金流量表，關(guān)注現(xiàn)金利潤?！敖?jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”表明企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)獲取現(xiàn)金流量的能力。如果企業(yè)的凈利潤大大高于“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”，則說明企業(yè)利潤的含金量不高，存在大量的賒銷行為及未來的應(yīng)收賬款收賬風(fēng)險(xiǎn)，在某種程度上還存在著操縱利潤之嫌。③計(jì)算與比較財(cái)務(wù)比率來分析企業(yè)的獲利能力：從收入、成本費(fèi)用的角度，主要指標(biāo)有營業(yè)毛利率、營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用利潤率等；從投資報(bào)酬率的角度，主要指標(biāo)有：資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率；對(duì)上市公司的投資分析還可關(guān)注股利支付率、每股收益、市盈率、市凈率等指標(biāo)。④運(yùn)用杜邦因素分解體系進(jìn)一步分析企業(yè)的獲利能力。從權(quán)益凈利率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費(fèi)用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生異動(dòng)時(shí)及時(shí)查明原因并加以修正。

1.2 以企業(yè)價(jià)值為視角的獲利能力分析

“錢是賺回來的，利潤是算出來的”，由于利潤的可操縱性使現(xiàn)代投資理念也從追求利潤最大化向追求企業(yè)價(jià)值最大化轉(zhuǎn)變。投資于一個(gè)企業(yè)就是投資于這個(gè)企業(yè)的未來。因此以企業(yè)價(jià)值為基礎(chǔ)的獲利能力分析重點(diǎn)在于對(duì)企業(yè)經(jīng)營增長和可持續(xù)發(fā)展能力分析。在實(shí)務(wù)中，首先可通過一系列增長率指標(biāo)的計(jì)算與比較分析，關(guān)注經(jīng)營收入、資產(chǎn)規(guī)模、利潤和凈資產(chǎn)增進(jìn)改善的趨勢，預(yù)測未來。主要指標(biāo)有銷售增長率、資本保值增值率、利潤增長率、可持續(xù)增長率等。其次，結(jié)合應(yīng)用財(cái)務(wù)管理基本方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。目前較主流的方法是設(shè)定企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)未來收益的價(jià)值，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)及公司基本資料進(jìn)行再分析提煉，預(yù)測未來可實(shí)現(xiàn)利潤及現(xiàn)金流，運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估算出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。此外，還可以應(yīng)用市場法（如市盈率法）來評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。同時(shí)我們應(yīng)關(guān)注企業(yè)無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性對(duì)分析企業(yè)價(jià)值以及未來盈利能力的重要影響。

1.3 企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量及營運(yùn)效率分析

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以帶來優(yōu)良收益，資產(chǎn)質(zhì)量與資產(chǎn)營運(yùn)能力息息相關(guān)，資產(chǎn)營運(yùn)能力是對(duì)企業(yè)獲利能力的補(bǔ)充。經(jīng)營者的管理水平直接關(guān)系企業(yè)的獲利能力，因此投資者也必須對(duì)企業(yè)經(jīng)營效率進(jìn)行分析。在實(shí)務(wù)中，可運(yùn)用結(jié)構(gòu)百分比法分析資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)及合理性；運(yùn)用比率分析法計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、不良資產(chǎn)比率、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等指標(biāo)，根據(jù)同行業(yè)的對(duì)比分析，合理判斷公司的資產(chǎn)質(zhì)量及運(yùn)營效率水平。

1.4 償債能力分析

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上，因?yàn)椴荒軕?yīng)對(duì)到期債務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)的企業(yè)并不少見，因此，償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是投資者對(duì)投入資本保值增值所應(yīng)作的最基礎(chǔ)的工作。但與債權(quán)人不同，投資者并不希望償債能力越強(qiáng)越好。企業(yè)有償債能力，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，外部形象良好，有利于籌集更多借款擴(kuò)大再生產(chǎn)，提高獲利能力。但償債能力過強(qiáng)，又意味著資產(chǎn)的流動(dòng)性太強(qiáng)，獲利能力就弱。投資者分析償債能力關(guān)注點(diǎn)在于企業(yè)是否保持有利于舉債的償債能力及合理的資本結(jié)構(gòu)。在實(shí)務(wù)中，①分析資本結(jié)構(gòu)（即總債務(wù)與凈資產(chǎn)的比例），測算綜合資金成本。一般認(rèn)為，最小資金成本即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。②分析債務(wù)分布，評(píng)測長期償債能力，常用指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率，已獲利息倍數(shù)等；關(guān)注流動(dòng)資金狀況，分析短期償債能力，常用指標(biāo)有營運(yùn)資金、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等。③從現(xiàn)金流量表分析企業(yè)的現(xiàn)金償債能力，債務(wù)是用現(xiàn)金來償還的，因此從資金鏈角度分析企業(yè)的償債能力對(duì)評(píng)價(jià)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更直觀。主要方法：計(jì)算現(xiàn)金比率及現(xiàn)金流量指標(biāo)（將本期取得的收入和本期所償付的債務(wù)進(jìn)行比較）。④關(guān)注影響償債能力的其他因素，如長期租賃、擔(dān)保責(zé)任和其他事項(xiàng)。

2 投資實(shí)務(wù)中應(yīng)注意的問題

2.1 財(cái)務(wù)報(bào)告分析應(yīng)針對(duì)行業(yè)不同的特性，用適當(dāng)數(shù)據(jù)與方法分析判斷其合理性

不同行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的格式大致相同，但報(bào)告數(shù)據(jù)在不同的行業(yè)卻有不一樣的反映與內(nèi)涵，財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)應(yīng)建立在行業(yè)常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)之上。投資者應(yīng)了解所投資行業(yè)的基本特征，找出財(cái)務(wù)報(bào)告的重要數(shù)據(jù)，分析所投資企業(yè)的經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況。例如：證券、銀行等金融業(yè)由于其資本運(yùn)作的特性，需要大量的資金注入，所以應(yīng)重點(diǎn)了解企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，自有資金的數(shù)量，計(jì)算資本充足率，不良貸款及反映企業(yè)變現(xiàn)能力的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率，全面了解企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的好壞；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)關(guān)注科研費(fèi)用的比例及無形資產(chǎn)價(jià)值的確認(rèn)；服裝、食品行業(yè)主要關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，了解企業(yè)的存貨是否過多地占用了經(jīng)營資金，或企業(yè)的營運(yùn)資金是否過多地呆滯在應(yīng)收賬款上。房地產(chǎn)企業(yè)外部負(fù)債融資依賴大，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其資金鏈及資本結(jié)構(gòu)的合理穩(wěn)定性，可將資產(chǎn)負(fù)債率與同行業(yè)的平均值進(jìn)行對(duì)比評(píng)測，還可通過計(jì)算存貨在總資產(chǎn)中的比重，了解商品房是否有滯銷的風(fēng)險(xiǎn)存在等等。

2.2 財(cái)務(wù)報(bào)告分析應(yīng)立足企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略，積極收集目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)重要信息進(jìn)行綜合分析

財(cái)務(wù)報(bào)告分析本身存在局限性，財(cái)務(wù)報(bào)告是會(huì)計(jì)的產(chǎn)物，而會(huì)計(jì)有特定的假設(shè)前提和編制原則，但不一定能反映企業(yè)的全部實(shí)際情況。如：報(bào)表數(shù)據(jù)未按通貨膨脹或物價(jià)水平調(diào)整；非流動(dòng)資產(chǎn)的余額是按歷史成本計(jì)價(jià)，不代表變現(xiàn)價(jià)值。此外，財(cái)務(wù)報(bào)告存在失真的可能。近年無論是成熟資本市場還是新興資本市場都出現(xiàn)過財(cái)務(wù)造假丑聞，很多國際知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所也身陷其中。

因此，投資者在分析報(bào)告時(shí)，首先應(yīng)注意報(bào)告的規(guī)范，其次，要注意財(cái)務(wù)報(bào)告是否有違背充分披露原則，遺漏、刻意隱瞞行為。再次，注意數(shù)據(jù)的反?，F(xiàn)象，考慮數(shù)據(jù)真實(shí)性和一貫性是否有問題。同時(shí)應(yīng)考慮會(huì)計(jì)政策變更對(duì)前后可比性的影響。企業(yè)編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，自發(fā)變更會(huì)計(jì)政策是允許的。例如，當(dāng)企業(yè)采用追溯調(diào)整法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，會(huì)計(jì)政策的變更會(huì)影響年初及以前年度的利潤、凈資產(chǎn)、未分配利潤等數(shù)據(jù)。投資者應(yīng)通過多種渠道獲取被投資企業(yè)的信息，結(jié)合實(shí)際有所側(cè)重地選取報(bào)表數(shù)據(jù)和計(jì)算財(cái)務(wù)比率，分析其中異常變動(dòng)，使各種信息得到相互的印證，從中提煉出真實(shí)可信的信息。例如：投資者通過仔細(xì)閱讀董事會(huì)工作報(bào)告，從中了解企業(yè)的經(jīng)營策略與經(jīng)營計(jì)劃，業(yè)務(wù)發(fā)展方向和盈利增長點(diǎn)，并進(jìn)行定期的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，側(cè)重了解企業(yè)的主營收入，業(yè)務(wù)盈利結(jié)構(gòu)，投資資金的運(yùn)用情況，投資項(xiàng)目的進(jìn)度，籌集資金到位情況，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況等，當(dāng)所有數(shù)據(jù)和比率都在計(jì)劃的合理范圍內(nèi)，說明企業(yè)經(jīng)營規(guī)范和發(fā)展穩(wěn)健。如果企業(yè)的投資計(jì)劃和市場擴(kuò)充計(jì)劃未很好完成，投資者應(yīng)進(jìn)一步分析原因，慎重考慮是否調(diào)整投資管理策略。