淺析企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)

王玲玲

(中國水電建設(shè)集團十五工程局有限公司，陜西 西安710065)

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)(又稱企業(yè)理財目標(biāo))，是財務(wù)管理的一個基本理論問題，也是評價企業(yè)財務(wù)活動是否合理有效的標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)財務(wù)管理活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果。

目前，我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)有多種，其中以產(chǎn)值最大化、利潤最大化、相關(guān)者利益最大化、社會價值最大化、股東財富最大化或企業(yè)價值最大化等目標(biāo)最具有影響力和代表性。我認(rèn)為企業(yè)價值最大化是最為科學(xué)的財務(wù)管理目標(biāo)。

1 對企業(yè)價值最大化理財目標(biāo)的認(rèn)識

企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是把未來年份預(yù)測現(xiàn)金流量用含有資金成本和風(fēng)險成本的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值。

企業(yè)價值最大化是指企業(yè)財務(wù)管理行為以實現(xiàn)企業(yè)的價值最大為目標(biāo)。企業(yè)價值可以理解為企業(yè)所有者權(quán)益的市場價值，或者是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價值最大化要求企業(yè)通過采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。企業(yè)價值最大化具有深刻的內(nèi)涵，其宗旨是把企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展放在首位，著重強調(diào)必須正確處理各種利益關(guān)系，最大限度地兼顧企業(yè)各利益主體的利益。企業(yè)價值，在于它能帶給所有者未來報酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長能力，其優(yōu)點主要表現(xiàn)在:(1)考慮了資金的時間價值;(2)考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系;(3)反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求;(4)有利于克服管理上的片面性和短期行為;(5)有利于社會資源合理配置。

該目標(biāo)的主要缺點則是企業(yè)價值的確定比較困難:(1)對非上市公司不能用股票價格來衡量其價值;只有對企業(yè)進(jìn)行專門的評估才能確定其價值，而在評估企業(yè)的資產(chǎn)時，由于受評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方式的影響，很難做到客觀和準(zhǔn)確;(2)對上市公司，股價不一定能真實反映企業(yè)獲利能力，股價受多種因素的影響，特別是在資本市場效率極低的情況下，股票價格很難反映企業(yè)價值。

2 企業(yè)價值最大化理財目標(biāo)的因素分析

實現(xiàn)企業(yè)價值最大化理財目標(biāo)是每一個企業(yè)經(jīng)營者所極力追求的。一般說來，影響企業(yè)價值的主要因素有兩個:企業(yè)盈利能力與即將面臨的風(fēng)險狀況與水平高低。

2.1 盈利能力

盈利能力是決定企業(yè)價值的直接和最終決定因素，是從產(chǎn)出的角度來衡量的。盈利能力最直接的表現(xiàn)是企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量的多少和折現(xiàn)率的高低，二者同時決定了企業(yè)的價值。由于企業(yè)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測既是對歷史現(xiàn)金流量的評價，又是對企業(yè)未來發(fā)展前景的預(yù)期，而未來的預(yù)期是一個綜合因素作用的過程。同樣，折現(xiàn)率的高低體現(xiàn)了企業(yè)未來所面臨的風(fēng)險，也是諸多因素綜合作用的結(jié)果，所以，企業(yè)價值評估既要考慮現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，又要考慮它們價值背后的各種價值驅(qū)動因素。［1］

2.2 減少風(fēng)險，即實現(xiàn)風(fēng)險成本的最小化

通過盡可能減少風(fēng)險造成的企業(yè)價值的減少來實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。企業(yè)風(fēng)險包括財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。其風(fēng)險大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則主權(quán)資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。公司為了取得財務(wù)杠桿利益而舉債，因此改變了資本結(jié)構(gòu)，增加了必須按期還本付息的負(fù)擔(dān)，產(chǎn)生了破產(chǎn)風(fēng)險，所以，負(fù)債融資引起的財務(wù)杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍。只有當(dāng)企業(yè)的資金收益率高于負(fù)債利率時，負(fù)債融資產(chǎn)生的收益大于負(fù)債的利息支出，股東的實際收益率才會高于企業(yè)的資金收益率;否則，由于負(fù)債融資將使股東收益率低于企業(yè)的資金收益率。而解決此問題的途徑是尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)在考慮財務(wù)風(fēng)險的同時，還應(yīng)考慮經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險實質(zhì)就是企業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險，因經(jīng)營風(fēng)險是資產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的風(fēng)險，企業(yè)的資產(chǎn)性質(zhì)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險不同。要將企業(yè)的總風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)，如果經(jīng)營風(fēng)險增加，必須通過降低負(fù)債比率來減少財務(wù)風(fēng)險。因此，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率是否最低，還必須視經(jīng)營風(fēng)險大小而定。［2］

3 企業(yè)各項決策對實現(xiàn)價值最大化理財目標(biāo)的影響及相關(guān)對策

3.1 營業(yè)決策

企業(yè)在制定營業(yè)決策時應(yīng)綜合考慮影響企業(yè)獲利能力的因素，包括:營銷能力、資本結(jié)構(gòu)、資本周轉(zhuǎn)率等。

由于營銷能力是獲利能力的基礎(chǔ)，是企業(yè)生存的根本保證。如何全方位的增加市場份額是企業(yè)獲利穩(wěn)固、長期較高收益的關(guān)鍵。首先，企業(yè)的營銷能力受營銷策略影響。而營銷策略與產(chǎn)品生產(chǎn)周期有關(guān)。所以企業(yè)應(yīng)根據(jù)每個產(chǎn)品所處的生命周期特點選擇不同的營銷策略。其次，營銷狀況也與分渠道有關(guān)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品的因素進(jìn)行綜合的分析做出恰當(dāng)?shù)倪x擇。再者，還要制定合理的規(guī)章制度，及時了解營銷狀況，嚴(yán)格執(zhí)行各種銷售目標(biāo)。

3.2 籌資決策

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營程度的高低對企業(yè)的盈利能力有直接的影響。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)報酬率高于企業(yè)借款利息率時，企業(yè)負(fù)債可以加大企業(yè)的獲利能力，否則企業(yè)負(fù)債經(jīng)營降低企業(yè)的獲利能力。所以我們在考慮籌資決策時，應(yīng)以股東權(quán)益報酬率最大為前提。

用財務(wù)成本比率與財務(wù)結(jié)構(gòu)比率之積，既財務(wù)杠桿乘數(shù)來綜合分析。財務(wù)杠桿乘數(shù)越大，企業(yè)的獲利能力越強，相應(yīng)的，企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險也越大。為了降低風(fēng)險，企業(yè)必須尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。有些企業(yè)只注重增加資本投進(jìn)，擴大企業(yè)投資規(guī)模，而忽視了資本結(jié)構(gòu)是否公道，有可能會妨礙企業(yè)利潤的增大。因此，我們在對企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析的過程中，要確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，而確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所采用的工具應(yīng)該是“每股收益無差別點”，用該方法可檢測各項融資計劃在不同的息稅前盈余水平上對每股凈收益的影響。當(dāng)息稅前盈余數(shù)額超過其無差別點水平時，財務(wù)杠桿較強的計劃將產(chǎn)生較高的每股凈收益，反之，當(dāng)息稅前盈余數(shù)額低于其無差別點水平時，財務(wù)杠桿作用較弱的計劃只能帶來較低的每股凈收益。

3.3 投資決策

任何投資都會有風(fēng)險，而企業(yè)實施科學(xué)嚴(yán)密的投資計劃將會大大減少項目的風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)結(jié)合實際情況，建立嚴(yán)格的投資決策審議制度，規(guī)范和約束投資行為。對投資決策的主體、內(nèi)容、審批程序、審批原則、責(zé)任、監(jiān)督等做出明確規(guī)定，以便盡可能地提高企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)程度。具體實施時還應(yīng)考慮“統(tǒng)一規(guī)劃、民主集中和專家評審”的可行性論證。

投資報酬率和風(fēng)險是直接相關(guān)的，投資的主要目的是獲得收益，收益面向未來，都存在一定的風(fēng)險，所以，企業(yè)決策時，要在報酬和風(fēng)險之間作出權(quán)衡。風(fēng)險報酬率取決于投資者對風(fēng)險的回避態(tài)度和風(fēng)險程度，企業(yè)可采用多角經(jīng)營和多角籌資的方法來控制風(fēng)險，多經(jīng)營幾個品種，可以在盈利和虧損產(chǎn)品之間互相補充，減少風(fēng)險;多種渠道籌資，可以把投資的風(fēng)險不同程度的分散給債權(quán)人，以求最大限度地擴大企業(yè)財富。

3.4 風(fēng)險控制管理決策

風(fēng)險的高低往往與企業(yè)收益性成正比，而收益性是企業(yè)生產(chǎn)乃至發(fā)展的動機和動力，良好的收益性能使企業(yè)獲得穩(wěn)定、長遠(yuǎn)的收益，為保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

4 結(jié)論與建議

企業(yè)管理人員應(yīng)建立以財務(wù)分析為手段，財務(wù)預(yù)警為基礎(chǔ)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警和防范體系。

(1)對企業(yè)宏觀經(jīng)濟情況、使用稅收政策、利率變化趨勢行業(yè)的財務(wù)狀況等進(jìn)行預(yù)測分析。

(2)對企業(yè)現(xiàn)金流量、獲利能力、應(yīng)收賬款、資產(chǎn)運營能力、存貨、負(fù)債能力、成本費用、銷售收入等進(jìn)行適時監(jiān)視。及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)狀況的問題，并發(fā)出預(yù)警警報，采取相應(yīng)的措施。

(3)建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，對可能引起企業(yè)財務(wù)狀況惡化的長期財務(wù)決策進(jìn)行監(jiān)督。

［1］鮮文鐸，企業(yè)價值影響因素淺析，財會月刊(理論)2005.11.

［2］王滿，論財務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化［J］.財稅天地 2003(9).