我國上市公司財務報告重述的市場效應分析

王 萍 尚應霞

我國上市公司財務報告重述的市場效應分析

王 萍 尚應霞

財務報告重述從廣義上來講，是指企業(yè)做出的關于企業(yè)本年度或以前年度已披露財務報告的修正或公告說明，既包含對財務數(shù)據(jù)的修正，又包含對財務報告中非財務信息的修正。狹義上的財務報告重述是指當已披露財務報告存在重大差錯，或者因會計政策、會計估計發(fā)生變更，需要對以前年度財務報告進行追溯調整時，對以前期間財務報告中所含數(shù)據(jù)的更正。從形式上來看，財務報告重述一般可以分為補充公告、更正公告、補充更正公告三種。

在我國上市公司中，雖然財務報告重述還未成為一種普遍現(xiàn)象，但卻越來越成為一種趨勢。財務報告重述作為一種非正常的現(xiàn)象，對投資者、企業(yè)管理當局以及企業(yè)本身都會產生怎樣的影響？本文以2005年——2009年滬市A股上市公司進行的財務報告重述為研究對象，探討證券市場對上市公司財務報告重述的市場反應，旨在進一步完善我國財務報表信息的披露，促進證券市場的健康發(fā)展。

一、我國上市公司財務報告重述概況

為了全面了解我國上市公司財務報告重述的概況，本文從財務報告重述形式、涉及的期間、內容、公司特征和發(fā)布態(tài)度等幾個方面進行統(tǒng)計描述。

（一）財務報告重述形式

傳統(tǒng)意義上將財務報告重述分為補充公告、更正公告、補充更正公告三種。補充公告主要是因為已報出的年報存在內容的遺漏、信息的不完整，且缺失內容一般不是年報的主體部分，甚至很少涉及到年報的數(shù)據(jù)，對投資者做出投資決策雖然有影響，但影響并不深遠；更正公告則多是因為年報中存在錯誤，更多地涉及到已披露年報中的財務數(shù)據(jù)，對投資者做出正確的投資決策可能會產生重大影響。

（二）財務報告重述涉及期間

在某一期間內發(fā)生的財務報告重述，既有可能是對當年季報、半年報的重述，也有可能是對上年度甚至是更早期間財務報告的重述。財務信息對于投資者做出投資決策而言，主要體現(xiàn)企業(yè)財務報告當期的財務狀況、經(jīng)營成果等方面，相比之下，與企業(yè)以前年度的財務狀況、經(jīng)營成果等因素的相關性較小。從這種意義上講，上市公司發(fā)生的與當期有關的財務報告重述與投資者投資決策的做出更相關。但是，上市公司發(fā)生與以前年度財務報告有關的重述通常表明上市公司的信息披露質量、公司內部管理等存在問題，從而會影響到上市公司的形象，同時會影響到投資者的信心，會在投資者心理上產生負面效應，不利于上市公司的長遠發(fā)展。對2005年——2009年滬市A股上市公司公布的財務報告重述涉及期間進行統(tǒng)計分析，結果表明，財務報告重述涉及期間各年波動較大，重述當年半年報、年報的上市公司呈下降趨勢，由76.71%下降為30.16%；而重述以前年度財務報告的上市公司卻呈上升趨勢，由23.29%上升為69.84%，而且2008、2009年對以前年度所披露的財務報告進行重述的比例顯著提高分別為60.47%和69.84%。究其原因，一方面是上市公司為了吸引投資者的目光，千方百計傳出公司利好的消息，使得上市公司在之后發(fā)布財務報告重述成為一種必然。另一方面，我國新舊會計準則的對接，現(xiàn)行會計準則的頒布與執(zhí)行，要求上市公司對會計政策的變更進行追溯調整（除非調整不切實）。這就為上市公司利用財務報告重述平滑各年財務狀況、經(jīng)營成果提供了外在的契機。

（三）財務報告重述的內容

按重述的內容來分，財務報告重述可以分為涉及財務數(shù)據(jù)的重述和不涉及財務數(shù)據(jù)的重述兩種。其中，涉及財務數(shù)據(jù)的財務報告重述又可以細分為涉及企業(yè)利潤表項目的重述、涉及企業(yè)資產負債表項目的重述、涉及現(xiàn)金流量表內容的重述以及與所有者權益變動表、財務報表附注相關的財務報告重述四類。對2005年——2009年滬市A股上市公司公布的財務報告重述的內容進行分類統(tǒng)計，結果表明，雖然涉及財務數(shù)據(jù)重述的上市公司數(shù)量在不斷增加，但所占的比例卻由2005年的82.19%，下降為2009年的55.03%；而不涉及財務數(shù)據(jù)重述的上市公司數(shù)量卻在不斷增加，所占的比例由2005年的17.81%，上升為2009年的44.97%。上市公司財務報告重述內容的重心之所以有所轉移，一方面，由于上市公司會計人員素質的提高、會計核算制度不斷健全以及監(jiān)管力度不斷加大，使得上市公司披露財務報告越來越規(guī)范；另一方面，投資者對上市公司的財務報告質量要求越來越高，投資者的專業(yè)素質也有所提高，使得上市公司也不得不把盡可能減少投資者的損失放到了比較重要的地位。盡管如此，由于投資者的投資決策很大程度上直接依賴于上市公司發(fā)布的財務報告中所含的財務數(shù)據(jù)，所以，其影響仍不可小視。

另外，在對涉及財務數(shù)據(jù)重述的內容進行具體分析時發(fā)現(xiàn)，涉及財務數(shù)據(jù)的財務報告重述又多集中在資產負債表和利潤表，且各年波動不大，而涉及報表附注的重述卻呈上升趨勢，涉及現(xiàn)金流量表項目的重述在重述總量中只占有較少的數(shù)量。主要是投資者投資決策的做出與利潤表和資產負債表項目有更直接的關系，上市公司的現(xiàn)金流量狀況尚未引起投資者的足夠重視。有效需求的缺失，導致了上市公司過于重視企業(yè)的財務狀況及盈利能力，而對現(xiàn)金流量表缺少應有的關注。

（四）財務報告重述的公司特征

究竟什么樣的上市公司容易進行財務報告重述？一般上市公司和被實行特別處理的上市公司發(fā)生財務報告重述的概率是否相同？對2005年——2009年滬市A股上市公司公布的財務報告重述的公司特征進行統(tǒng)計分析，結果表明，兩類上市公司進行財務報告重述的比例都呈逐年增長的趨勢。一般上市公司進行財務報告重述的比例由2005年的7.97%，上升為2009年的20.00%；ST類上市公司進行財務報告重述的比例由2005年的14.86%，上升為2009年的43.06%，且ST類上市公司的增速遠大于一般上市公司。原因在于，ST類上市公司因為面臨著被停牌、退市等風險，發(fā)生財務報告重述的概率較一般上市公司來講，會更大一些。尤其在2008年，ST類上市公司更是借助新舊準則對接的“契機”，大肆進行財務報告的重述，使所占比例驟然增加至60.56%。

（五）財務報告重述的發(fā)布態(tài)度

有些財務報告重述的披露，是由于上市公司在已披露的財務報告中遺漏某些信息或者由于會計人員的專業(yè)素質、粗心等問題而形成的，可以說是一種無意行為，當上市公司發(fā)現(xiàn)信息的缺失或者錯誤而需要對財務報告進行重述，這種重述是上市公司主動進行的。另外一些財務報告重述，卻是在證監(jiān)會、證券交易機構、事務所等外界監(jiān)管機構發(fā)現(xiàn)后，強制要求上市公司做出的。對2005年——2009年滬市A股上市公司公布的財務報告重述的發(fā)布態(tài)度進行統(tǒng)計分析，結果表明，我國上市公司80%以上的財務報告重述是企業(yè)自查發(fā)現(xiàn)的，而會計師事務所、證券監(jiān)管機構檢查發(fā)現(xiàn)從而要求上市公司進行財務報告重述的案例所占比例較小，2005年最低為8.22%，2006年最高為26.53%?？v觀2005——2009年樣本數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，只有4份重述是由事務所在審計過程中發(fā)現(xiàn)上市公司存在會計差錯從而要求上市公司進行的。這在一定程度上說明，上市公司信息披露的嚴肅性有待提高，監(jiān)管力度有待進一步加強。

二、我國上市公司財務報告重述的市場效應分析

盡管我國上市公司財務報告重述還未能上升為一種普遍現(xiàn)象，但財務報告重述作為一種非正常的現(xiàn)象，證券市場對此的反應如何？

（一）財務報告重述對股價的影響

在此采用事件研究法考察上市公司財務報告重述的市場反應，進而分析財務報告重述對上市公司股票價格的影響。

假設a：涉及利潤等核心會計指標的財務報告重述導致股價下降；假設b：不涉及核心會計指標的財務報告重述市場反應不明顯。

本文主要研究上市公司財務報告重述的短期市場反應，以財務報告重述的宣告日作為事件日，本文把研究的重點放在發(fā)生財務報告重述后的五個股票交易日內，觀察在五個股票交易日內這類上市公司的股票價格有什么重大變化。以事件日前后五天作為事件期，即選擇（-5，+5）共11個交易日作為事件窗口，以（-195，-6）共200個交易日作為估計窗口。采用應用最為廣泛的市場模式作為股票報酬率的預期模式，日個股收益率是綜合考慮了現(xiàn)金分紅、配股、送股等各因素后的收益率，采用上證指數(shù)（000001）作為市場指數(shù)收益率。選定以上標準之后，我們計算每個財務報告重述公告中事件窗口內的累計超長收益率（CAR），并對分析計算結果分別進行單樣本的T檢驗。

分析結果表明，涉及利潤等核心會計指標的財務報告重述，其事件期的累計超常收益率為-4.15%，不涉及會計指標的財務報告重述，其事件期的累計超常收益率為-1.16%。

分別對涉及利潤等核心會計指標的財務報告重述與不涉及利潤等核心會計指標的財務報告重述所引起的市場反應進行T檢驗，檢驗結果表明，涉及利潤等核心會計指標的財務報告重述，因為t統(tǒng)計量的顯著性概率（雙尾）p=0.083＞0.05，即可以接受原假設，證明上市公司做出的涉及利潤等核心會計指標的財務報告重述會導致公司股價下跌，從而市場反應為負；不涉及利潤等核心會計指標的財務報告重述，其t統(tǒng)計量的顯著性概率（雙尾）p=0.067＞0.05，即可以接受原假設，證明上市公司做出的不涉及利潤等核心會計指標的財務報告重述不會導致公司股價下跌，其市場反應不明顯。

（二）財務報告重述對投資者信心的影響

一旦上市公司的財務報告出現(xiàn)錯誤或不完整，投資者就會成為最大的受害者。所以，無論哪種形式的財務報告重述，都會導致投資者信心指數(shù)下降。因為，在公司出現(xiàn)異常狀況的情況下，中小股東沒有大股東那樣的地位和影響，必然會擔心自身利益受損，他們不能用手投票，而只能選擇“用腳投票”。由于投資者的信心很難被量化，本文通過對上市公司發(fā)生財務報告重述前五個交易日的股票換手率進行統(tǒng)計分析，判斷上市公司財務報告重述對投資者信心的影響，當然影響投資者換手率的因素，除了會計因素外還有很多，但是會計因素始終占據(jù)著主導地位。

上市公司發(fā)生財務報告重述前五個交易日及重述當日的股票換手率情況，如圖1所示：

由圖1可以看出，在上市公司進行財務報告重述的當日，上市公司的股票換手率達到重述前五個交易日（包括當日）的峰值，這說明，財務報告重述使得投資者尤其是中小投資者對上市公司的信心下降，而廣大的中小投資者又無力左右上市公司進行財務報告重述的形勢，只能“退而求其次”，出售持有的公司股票。

綜上所述，上市公司財務報告重述無論對上市公司本身還是對投資者而言，都會造成很大的不利影響，應盡可能降低上市公司財務報告重述的幾率。

究其對策，可從上市公司的微觀角度和監(jiān)管層面的宏觀角度兩方面著手：一方面，提升會計人員的專業(yè)勝任能力和職業(yè)道德，將人為失誤減少到最低，同時，上市公司應有長遠目光，意識到財務報告重述后對上市公司本身導致的不利影響，使上市公司財務報告重述現(xiàn)象“不愿為”。另一方面，應不斷健全上市公司持續(xù)信息公開制度，加強證券交易所以及會計師事務所等機構對上市公司的監(jiān)督檢查力度，具體而言，可以引進會計師事務所信用評級機制并提高審計失敗成本，使會計師事務所出具的審計報告更加真實可靠，使得上市公司財務報告重述“不能為”。

[本論文是“2010年遼寧省教育廳科學研究項目資助（項目編號：W2010194）”。]

（作者單位：遼寧大學商學院、山東省東營市市區(qū)國稅）