貼現(xiàn)現(xiàn)金流法在礦業(yè)權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用

李 遠(yuǎn),姬長(zhǎng)生

(中國(guó)礦業(yè)大學(xué)礦業(yè)工程學(xué)院，煤炭資源與安全開采國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，江蘇 徐州 221008)

在礦業(yè)權(quán)評(píng)估活動(dòng)中，根據(jù)勘查區(qū)具體情況選擇合適的評(píng)估方法，直接關(guān)系到礦業(yè)權(quán)評(píng)估的準(zhǔn)確性。目前，在礦業(yè)權(quán)評(píng)估活動(dòng)中，常用的方法有重置成本法、地質(zhì)要素評(píng)序法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法、可比銷售法等。由于收益途徑能客觀、合理地確定評(píng)估參數(shù)的情況下得到與市場(chǎng)交易比較接近的評(píng)估值，相對(duì)公正、易于為交易雙方接受，貼現(xiàn)現(xiàn)金流法在礦業(yè)權(quán)評(píng)估中得到了廣泛的應(yīng)用，是現(xiàn)在我國(guó)礦業(yè)權(quán)評(píng)估活動(dòng)中主流的評(píng)估方法之一。

1 礦業(yè)權(quán)和礦業(yè)權(quán)評(píng)估

礦業(yè)權(quán)是指直接支配國(guó)家所有的礦產(chǎn)資源進(jìn)行開發(fā)利用并享受因此所得利益的一種權(quán)利。礦業(yè)權(quán)是從礦產(chǎn)資源所有權(quán)派生出來的準(zhǔn)物權(quán)，按現(xiàn)行法規(guī)分為探礦權(quán)和采礦權(quán)。

一般認(rèn)為，礦業(yè)權(quán)作為一種權(quán)利，不具有實(shí)物形態(tài)，所以是一種無形資產(chǎn)。但是，礦業(yè)權(quán)的存在，必須依附一定空間、一定數(shù)量和質(zhì)量的礦產(chǎn)資源，它并不等同于專利權(quán)等無形資產(chǎn)。所以，礦業(yè)權(quán)可以成為相對(duì)獨(dú)立的另一種資產(chǎn)。當(dāng)?shù)V業(yè)權(quán)人在一級(jí)市場(chǎng)從國(guó)家有償取得礦業(yè)權(quán)后，或者從礦業(yè)權(quán)二級(jí)市場(chǎng)有償獲得礦業(yè)權(quán)后，礦業(yè)權(quán)就成為企業(yè)的資產(chǎn)，為企業(yè)所“擁有”或“控制”，并可以用貨幣計(jì)量其價(jià)值。

礦業(yè)權(quán)作為一種資產(chǎn)，同時(shí)也具有商品屬性。國(guó)家在一級(jí)市場(chǎng)有償出讓礦業(yè)權(quán)給礦業(yè)權(quán)人，礦業(yè)權(quán)人在二級(jí)市場(chǎng)可以依法轉(zhuǎn)讓礦業(yè)權(quán)。也就是說，礦業(yè)權(quán)可以流轉(zhuǎn)，這也就是礦業(yè)權(quán)商品屬性的體現(xiàn)。

與礦業(yè)權(quán)相關(guān)的概念，還有礦業(yè)權(quán)價(jià)值、礦業(yè)權(quán)價(jià)款和礦業(yè)權(quán)價(jià)格。礦業(yè)權(quán)價(jià)值是指礦業(yè)權(quán)人在一定期限內(nèi)，通過對(duì)礦產(chǎn)資源客體的活勞動(dòng)和物化勞動(dòng)的投入而可能產(chǎn)出的投資收益額，它實(shí)質(zhì)上就是由于對(duì)礦產(chǎn)資源的使用而使礦產(chǎn)資源產(chǎn)生的價(jià)值影響，包括國(guó)家所有收益、礦業(yè)權(quán)投資者收益和勸業(yè)權(quán)勞務(wù)者收益這三部分。礦業(yè)權(quán)價(jià)款包括探礦權(quán)價(jià)款和采礦權(quán)價(jià)款，現(xiàn)在普遍的觀點(diǎn)是礦業(yè)權(quán)價(jià)款的征收是對(duì)國(guó)家投資的一種補(bǔ)償，它的實(shí)質(zhì)就是國(guó)家勘查投資的收益。而礦業(yè)權(quán)價(jià)格，就是礦業(yè)權(quán)價(jià)值的貨幣表現(xiàn)。

礦業(yè)權(quán)評(píng)估源自于資產(chǎn)評(píng)估，就是把礦業(yè)權(quán)的各種特征按照一定規(guī)律進(jìn)行量化，并估算其價(jià)值。根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同，礦業(yè)權(quán)評(píng)估時(shí)采用的方法也不同。

2 礦業(yè)權(quán)價(jià)值評(píng)估的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，即DCF(Discounted Cash Flow)法，是通過預(yù)測(cè)資產(chǎn)實(shí)施后隔年的現(xiàn)金收支(現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出)，計(jì)算凈現(xiàn)金流量(Net Cash Flow)，經(jīng)貼現(xiàn)后求出現(xiàn)值之和，作為評(píng)估資產(chǎn)的一種方法。

運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法評(píng)估礦業(yè)權(quán)價(jià)值時(shí)，應(yīng)遵從三個(gè)重要步驟，分別是：核實(shí)儲(chǔ)量，計(jì)算可采儲(chǔ)量；合理確定假設(shè)條件，擬定開發(fā)方案；建立財(cái)務(wù)模型，列出現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量表包含以下內(nèi)容：①現(xiàn)金流入量(+)：銷售收入、固定資產(chǎn)殘值回收、流動(dòng)資金回收；②現(xiàn)金流出量(-)：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金、經(jīng)營(yíng)成本、銷售稅金及附加、所得稅；③凈現(xiàn)金流量，即現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量。

使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法評(píng)估礦業(yè)權(quán)的公式為：

(1)

(2)

式中：Wp為礦業(yè)權(quán)評(píng)估價(jià)值；CI為現(xiàn)金流入量；CO為現(xiàn)金流出量；Wbi為社會(huì)平均利潤(rùn)(Wbi=Epi·δ，其中δ為社會(huì)銷售平均利潤(rùn)率)；r為貼現(xiàn)率；n為計(jì)算年限(i=1，2，3，…，n)

這種計(jì)算方法，在建設(shè)期內(nèi)分配有固定資產(chǎn)投資；在試生產(chǎn)期內(nèi)，分配有部分流動(dòng)資金；在生產(chǎn)期的現(xiàn)金流出量中，采用經(jīng)營(yíng)成本。式(1)中從凈現(xiàn)金流量中扣除社會(huì)平均收益，得到的是資產(chǎn)的超額收益，即礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)收益；式(2)計(jì)算的是整體資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的收益。

3 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法關(guān)鍵參數(shù)的選取

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的參數(shù)，主要分資源技術(shù)因素和經(jīng)濟(jì)因素兩大類共八個(gè)方面，即礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量、生產(chǎn)能力及生產(chǎn)年限、固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金、銷售收入、總成本費(fèi)用、貼現(xiàn)率和社會(huì)平均收益(利潤(rùn))。

(1)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量。煤礦的固體資源評(píng)估時(shí)，采用的可采儲(chǔ)量=基礎(chǔ)儲(chǔ)量-設(shè)計(jì)損失量-采礦損失量；石油、天然氣資產(chǎn)評(píng)估采用剩余可采儲(chǔ)量，即：剩余可采儲(chǔ)量=可采儲(chǔ)量-累計(jì)采出量。

(2)生產(chǎn)能力。生產(chǎn)能力涉及到生產(chǎn)成本、服務(wù)年限和建設(shè)投資，從而影響總收益的水平。生產(chǎn)能力的確定，要在市場(chǎng)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，根據(jù)礦產(chǎn)儲(chǔ)量大小和有關(guān)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)參數(shù)來確定，是生產(chǎn)成本、服務(wù)年限和建設(shè)投資三者的合理綜合匹配。

(3)收益計(jì)算。礦產(chǎn)資源開發(fā)的收益，是由于投入的資金、技術(shù)、管理等因素與礦產(chǎn)資源相結(jié)合而取得的。但是在采用收益現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要把非礦產(chǎn)因素對(duì)收益所作的貢獻(xiàn)扣除。

(4)貼現(xiàn)率的選取。在貼現(xiàn)現(xiàn)金流法評(píng)估礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)時(shí)，貼現(xiàn)率的選取是一項(xiàng)非常重要同時(shí)又非常復(fù)雜的工作。當(dāng)選取的折現(xiàn)率過高時(shí)，將會(huì)降低資產(chǎn)的評(píng)估值，反之亦然。在選取貼現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)該注意以下幾個(gè)問題：折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)與預(yù)期收益相匹配，即折現(xiàn)率的計(jì)量應(yīng)當(dāng)在預(yù)期收益確定的基礎(chǔ)上進(jìn)行選擇；風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)榈V產(chǎn)勘查是一個(gè)投資高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的行業(yè)，面臨著礦產(chǎn)勘查和開發(fā)中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。所以，我們?cè)u(píng)估觀點(diǎn)上的折現(xiàn)率，就應(yīng)當(dāng)包括無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩個(gè)方面。即：折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

4 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法評(píng)估A煤礦探礦權(quán)實(shí)例

4.1 勘查區(qū)地質(zhì)概況

A煤礦勘查區(qū)位于西北某省西南約60km處。面積約為11.42km2，交通運(yùn)輸情況良好?？偯禾抠Y源儲(chǔ)量約為28000萬t。

A煤礦礦區(qū)呈低緩丘陵地貌，海拔1400m左右，屬于半干旱大陸性季風(fēng)氣候，勘查區(qū)內(nèi)農(nóng)耕、牧業(yè)、經(jīng)濟(jì)作物均發(fā)展良好，缺乏工業(yè)。

勘查區(qū)可采煤層水分平均值10%，煤質(zhì)大部分為低灰煤，揮發(fā)分中高。結(jié)合鄰區(qū)煤質(zhì)推測(cè)本勘查區(qū)煤質(zhì)為低硫分低灰分的優(yōu)質(zhì)煤。

4.2 評(píng)估方法

本案例對(duì)勘探探礦權(quán)價(jià)值評(píng)估根據(jù)評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)，認(rèn)為本探礦權(quán)的地質(zhì)研究程度較高，資料基本齊全、可靠，這些報(bào)告和有關(guān)數(shù)據(jù)基本達(dá)到采用現(xiàn)金流法評(píng)估的要求。

計(jì)算公式為：

(3)

式中：Wp為探礦權(quán)基礎(chǔ)價(jià)值； CI為年現(xiàn)金流入量； CO為年現(xiàn)金流出量； r為折現(xiàn)率； i為年序號(hào)(i=1,2,3…n)； n為計(jì)算年限。

4.3 主要技術(shù)參數(shù)指標(biāo)的選取與計(jì)算

該煤礦評(píng)估利用資源儲(chǔ)量為28000萬t，其中，推斷的經(jīng)濟(jì)資源量為17000萬t，預(yù)測(cè)的資源量為11000t。

(1)可采儲(chǔ)量：該煤礦主要可采煤層為厚煤層，回采率為75%，永久煤柱、工廣煤柱及大巷煤柱為6000萬t。

可采儲(chǔ)量=(評(píng)估利用資源儲(chǔ)量-設(shè)計(jì)損失量)×礦井采取回采率

即可采儲(chǔ)量=(28000-5900)×75%=16575(萬t)

(2)生產(chǎn)規(guī)模：本次評(píng)估確定該煤礦設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為260萬t/a。

(3)礦井服務(wù)年限：

礦井服務(wù)年限=礦井可采儲(chǔ)量/(礦井設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力×儲(chǔ)量備用系數(shù))

由于勘查區(qū)屬于簡(jiǎn)單偏中等構(gòu)造類型，故儲(chǔ)量備用系數(shù)取1.4。

即礦井服務(wù)年限=16575/(1.4×260)=45.54(年)

4.4 主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的選取與計(jì)算

(1)礦井建設(shè)投資

根據(jù)評(píng)估，本礦達(dá)到設(shè)計(jì)能力所需要的建設(shè)總投資為58000萬元，其中井巷工程為19000萬元，地面建筑物9000萬元，設(shè)備費(fèi)用10000元，安裝工程費(fèi)3500萬元，工程預(yù)備費(fèi)7500萬元，其他費(fèi)用為9000元。噸煤投資為296.29元/t。

(2)固定資產(chǎn)投資

根據(jù)《礦業(yè)權(quán)評(píng)估收益途徑評(píng)估方法修改方案》，工程建設(shè)費(fèi)用按照具體項(xiàng)目分類，其他工程費(fèi)用按照投資金額分配到上述項(xiàng)目中。預(yù)備費(fèi)不計(jì)入。因此，固定資產(chǎn)投資為：井巷工程22300萬元，房屋建筑物11200萬元，設(shè)備及安裝工程17000萬元，合計(jì)50500萬元。

(3)總成本與經(jīng)營(yíng)成本

總成本為外購材料費(fèi)、工資及福利、修理費(fèi)、補(bǔ)償費(fèi)、折舊費(fèi)、維簡(jiǎn)費(fèi)、安全費(fèi)用、井巷工程費(fèi)、利息、外購燃料及動(dòng)力費(fèi)。經(jīng)計(jì)算，單位總成本為90.1元/t，正常生產(chǎn)年總成本為23426萬元。

(4)固定資產(chǎn)殘值回收

固定資產(chǎn)殘值率按5%計(jì)算，房屋建筑物按40年折舊期計(jì)算折舊，機(jī)器設(shè)備按15年折舊期計(jì)算折舊，其余費(fèi)用不計(jì)殘值。

該煤礦正常年固定資產(chǎn)折舊額為1300萬元，噸煤折舊費(fèi)為5元/t。

回收固定資產(chǎn)殘值為4200元。

(5)流動(dòng)資金

該煤礦固定資產(chǎn)投資為50500萬元，固定資產(chǎn)資金率取15%，則流動(dòng)資金為7575萬元。

(6)稅費(fèi)收入

年銷售收入=原煤年產(chǎn)量×原煤的銷售價(jià)格=260×259.9=67574(萬元)(該地區(qū)原煤不含稅價(jià)取230元/t，含稅價(jià)格為230×1.13=259.9元/t)。

(7)銷售稅金及附加

銷售稅金及附加包括城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加和資源稅。城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加以增值稅為稅基。

增值稅額為當(dāng)期銷項(xiàng)稅額減當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅額，銷項(xiàng)稅率為13%，進(jìn)項(xiàng)稅率為17%。

年銷項(xiàng)稅額=銷售收入×銷項(xiàng)稅率=67574×13%=8784.62(萬元)

年進(jìn)項(xiàng)稅額=(外購材料費(fèi)+外購燃料及動(dòng)力費(fèi))×進(jìn)項(xiàng)稅額

=(5100+2500)×17%=1292(萬元)

年增值稅額=年銷項(xiàng)稅額-年進(jìn)項(xiàng)稅額=8784.62-1292=7492.62(萬元)

年城市維護(hù)建設(shè)稅=年增值稅額×城市維護(hù)建設(shè)稅率

=7492.62×7%=524.48(萬元)

教育費(fèi)附加=年增值稅額×教育費(fèi)附加稅率

=7492.62×3%=224.78(萬元)

資源稅=年原煤產(chǎn)量×單位資源稅稅額

=260×3.2=832(萬元)

年銷售稅金及附加合計(jì)=年城市維護(hù)建設(shè)稅+年教育費(fèi)附加+年資源稅

=524.48+224.78+832=1581.26(萬元)

企業(yè)所得稅=(銷售收入-總成本費(fèi)用-銷售稅金及附加)×33%

=(67574-23426-1581.26)×33%=14046.91(萬元)。

4.5 折現(xiàn)率

根據(jù)《礦業(yè)權(quán)評(píng)估指南(2004年修訂版)》，折現(xiàn)率取值范圍為8%～10%。對(duì)礦業(yè)權(quán)出讓評(píng)估和國(guó)家出資勘查形成礦產(chǎn)地的礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓評(píng)估，地質(zhì)勘查程度為勘探以上的探礦權(quán)及采礦權(quán)評(píng)估折現(xiàn)率取8%，地質(zhì)勘查程度為詳查及以下的探礦權(quán)評(píng)估折現(xiàn)率取9%。故本次探礦權(quán)評(píng)估折現(xiàn)率取9%。

對(duì)該煤礦勘查區(qū)礦業(yè)權(quán)基礎(chǔ)價(jià)值的計(jì)算詳見表1。對(duì)勘查區(qū)預(yù)測(cè)的使用年限為30年，由于篇幅所限，僅列出前9年的礦業(yè)權(quán)價(jià)值。

表1 A煤礦礦業(yè)權(quán)基礎(chǔ)價(jià)值估算表

5 結(jié)論

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法主要是從預(yù)測(cè)論、核算論的角度出發(fā)，根據(jù)過去和現(xiàn)在的狀況，規(guī)律性地揭示項(xiàng)目將來的狀況。它綜合了市場(chǎng)的供求狀況、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前景、收益、社會(huì)收益、資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)格等等因素，設(shè)計(jì)出具體的資產(chǎn)評(píng)估法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法由于其自身的優(yōu)點(diǎn)，而成為礦業(yè)權(quán)評(píng)估中主流的方法之一。

運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法評(píng)估礦業(yè)權(quán)時(shí)，是通過預(yù)測(cè)各年的現(xiàn)金流入和流出，得到凈現(xiàn)金流量，從而運(yùn)用貼現(xiàn)法得到項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。它考慮到了資金的時(shí)間價(jià)值，通過對(duì)每一項(xiàng)投資或者收益的長(zhǎng)期評(píng)估來確定項(xiàng)目的價(jià)值。但是，這種方法本身就存在著一些問題。

首先，在運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法計(jì)算收入時(shí)，是按照當(dāng)前的礦產(chǎn)品價(jià)格計(jì)算的，但是礦產(chǎn)品價(jià)格具有波動(dòng)性，每年甚至每一時(shí)段的價(jià)格都是不同的，而貼現(xiàn)現(xiàn)金流法卻忽視了礦產(chǎn)品本身的價(jià)格因素，使得在計(jì)算時(shí)產(chǎn)生誤差。

其次，貼現(xiàn)現(xiàn)金流法不能體現(xiàn)出礦業(yè)活動(dòng)中管理者的因素和經(jīng)營(yíng)的靈活性。投資人可以根據(jù)市場(chǎng)的變化，采取不同的管理措施，而這一重要的因素卻沒有被貼現(xiàn)現(xiàn)金流法考慮到。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法為礦業(yè)投資假定了一個(gè)剛性的策略，這就導(dǎo)致了很多項(xiàng)目?jī)r(jià)值被誤算。

最后，也是運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法評(píng)估礦業(yè)權(quán)時(shí)最主要的一個(gè)因素，就是折現(xiàn)率的選擇問題。由于折現(xiàn)率是人為決定的，所以選擇一個(gè)合適的折現(xiàn)率非常困難。如果為了求穩(wěn)妥而選擇了較大的折現(xiàn)率，就會(huì)低估許多潛在價(jià)值較高的項(xiàng)目；相反，如果折現(xiàn)率選取較低，就會(huì)過高估算項(xiàng)目?jī)r(jià)值。

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