通脹時(shí)代的維穩(wěn)

◎謝國(guó)忠

通脹時(shí)代的維穩(wěn)

◎謝國(guó)忠

通脹并不意味著不穩(wěn)定。許多經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷了較高的通脹，但經(jīng)濟(jì)并未停止增長(zhǎng)。維穩(wěn)的必要條件，是在今后數(shù)年內(nèi)將利率上調(diào)至與預(yù)期通脹相若的水平。今后五年內(nèi)，中國(guó)的CPI平均通脹率很可能高于5%。將存款利率，至少是短期存款利率，盡快提升至這一水平，十分關(guān)鍵。

否則，儲(chǔ)戶可以取出存款，囤積消費(fèi)品，這將導(dǎo)致通脹危機(jī)。保持通脹穩(wěn)定的首要工作，即是讓儲(chǔ)戶愿意繼續(xù)在銀行里存款。

反對(duì)提高利率的人士認(rèn)為，這樣會(huì)吸引“熱錢”。我認(rèn)為不會(huì)。利率不是吸引“熱錢”的唯一因素，可能也不是主要因素，新興經(jīng)濟(jì)體尤其如此。十年前，東亞新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)行高利率，吸引外國(guó)資本，但沒有成功。過去幾年，同樣的經(jīng)濟(jì)體實(shí)行低利率而且并不需要外國(guó)資本，但“熱錢”仍如潮水般涌入。印度的利率水平接近10%，卻沒有中國(guó)吸引的“熱錢”多?！盁徨X”根本不應(yīng)該成為中國(guó)加息的約束。

美國(guó)的貨幣政策，以及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)條件是吸引“熱錢”的最重要因素。一旦投機(jī)者投資于新興市場(chǎng)，他們希望幾年內(nèi)就能有100%的巨額收益。這種回報(bào)只能出現(xiàn)在泡沫環(huán)境中。美國(guó)寬松的貨幣條件，是新興市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫的必要條件，“熱錢”則使之成為現(xiàn)實(shí)。但前提是，新興經(jīng)濟(jì)體在泡沫游戲中必須很敏感。

只要政府有決心打擊泡沫，無論美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策多么寬松，無論投機(jī)者多么熱情，這種情況都不會(huì)發(fā)生。當(dāng)某個(gè)新興經(jīng)濟(jì)通過提高利率表現(xiàn)出擠壓泡沫的決心，“熱錢”將紛紛撤離。正如上次中國(guó)意外提高利率，人民幣離岸NDF市場(chǎng)就出現(xiàn)下跌。

中國(guó)現(xiàn)在的通脹問題，和1994年的情形相似：都是長(zhǎng)期貨幣擴(kuò)張積累而成，而且擴(kuò)張趨勢(shì)尚無法停止，因?yàn)樗型顿Y項(xiàng)目必須有始有終。

現(xiàn)在需要采取的措施也和過去很像，維穩(wěn)的必要政策是：（1）今后五年內(nèi)將利率升至預(yù)計(jì)平均通脹水平；（2）對(duì)靠固定收入生活的人群（如退休人員和學(xué)生）增加津貼；（3）允許市場(chǎng)力量決定工資漲幅；（4）降低個(gè)人所得稅。

摘自《新世紀(jì)》2010年第47期