并購(gòu)融資方式及其風(fēng)險(xiǎn)防范

　　摘 要：全球先后發(fā)生過(guò)5次大的兼并收購(gòu)浪潮，并不斷發(fā)展。在企業(yè)并購(gòu)中，融資問(wèn)題是決定并購(gòu)成功與否的一個(gè)關(guān)鍵因素，并購(gòu)融資方式多種多樣，不同的并購(gòu)方式帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行融資規(guī)劃時(shí)要對(duì)其進(jìn)行全面的分析和選擇。文章在分析企業(yè)并購(gòu)中使用的方式以及各種方式存在的融資風(fēng)險(xiǎn)后，提出了相應(yīng)的防范建議，以期為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)范化、健康化發(fā)展提供借鑒。
　　關(guān)鍵詞：融資 并購(gòu) 方式 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范
　　中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
　　文章編號(hào)：1004-4914（2011）04-247-02
　　
　　2008年12月3日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九條政策，其中首次提到了通過(guò)并購(gòu)貸款等多種創(chuàng)新的融資方式拓寬企業(yè)融資渠道。六天以后，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，以滿足企業(yè)和市場(chǎng)的并購(gòu)融資需求。有關(guān)政策的提出和條例的頒布，對(duì)并購(gòu)融資方式多樣化發(fā)展并完善并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)防范具有重大意義。
　　一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的方式選擇
　　我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資難是不爭(zhēng)的事實(shí)。雖然自1993年3月的“寶延”風(fēng)波拉開(kāi)我國(guó)上市公司并購(gòu)的序幕以來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)無(wú)論是從規(guī)模還是從數(shù)量上都呈現(xiàn)出高速膨脹的趨勢(shì)。但是由于我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間短，發(fā)展歷程曲折，使得我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境融資困難問(wèn)題成為制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購(gòu)的瓶頸之一。{1}
　　1.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式單一的原因分析。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，客觀上存在著對(duì)并購(gòu)及并購(gòu)融資的大量需求，但是由于以下諸多原因使得企業(yè)沒(méi)有暢通的并購(gòu)融資渠道，可供選擇的融資方式有限。第一，公司債券和票據(jù)融資、杠桿收購(gòu)、賣方融資等方式被我國(guó)法律所禁止或受到限制。第二，目前我國(guó)通過(guò)增發(fā)新股募集資金進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)較為普遍，但由于我國(guó)公開(kāi)發(fā)行需要通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)的層層批準(zhǔn)，實(shí)際操作過(guò)程中效率較低{2}。致使我國(guó)資本市場(chǎng)上真正意義的換股并購(gòu)并不多見(jiàn)。第三，由于我國(guó)上市公司大多是由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率高的特點(diǎn)，銀行對(duì)此往往比較惜貸。再加上銀行尚未把企業(yè)并購(gòu)視為一種投資行為看待，不愿意向企業(yè)發(fā)放并購(gòu)貸款。第四、根據(jù)梅耶斯的融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資應(yīng)遵循從內(nèi)部融資到債務(wù)融資最后到股權(quán)融資的順序，西方國(guó)家的融資實(shí)踐已對(duì)這一理論作了有效論證。但我國(guó)的并購(gòu)融資實(shí)際操作過(guò)程中卻呈現(xiàn)出一個(gè)逆向選擇的傾向，忽視內(nèi)部融資和債務(wù)融資，而偏好股權(quán)融資{3}。目前我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)范圍僅限于證券的包銷和承銷業(yè)務(wù)及股票的自