問責(zé)背信奪利者

　　遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的企業(yè)是否應(yīng)該承擔(dān)責(zé)任？特別是那些上市一年內(nèi)就出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)，是否應(yīng)該接受調(diào)查和問責(zé)？這是創(chuàng)業(yè)板退市制度首先應(yīng)該回答的問題
　　
　　有人認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施退市制度，遇到的阻力要小一些，代價(jià)也在可以承受的范圍之內(nèi)，筆者難以認(rèn)同。創(chuàng)業(yè)板除了其扶持中小企業(yè)，特別是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的功能之外，仍被稱為“圈錢板”、“殺豬板”，創(chuàng)業(yè)板與主板和中小板相比，并沒有根本性的改變。
　　創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在顯示出的問題，遠(yuǎn)比其他板塊更為嚴(yán)重。比如，創(chuàng)業(yè)板上市公司無論從收入和利潤(rùn)成長(zhǎng)性還是利潤(rùn)水平上看，并沒有體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)型公司的特點(diǎn)；其他板塊幾乎難得一見的高管離職套現(xiàn)，卻蔚然成風(fēng)，使得投資者懷疑公司上市的初衷。再者，發(fā)行市盈率高企也創(chuàng)了紀(jì)錄，即便考慮到未來的成長(zhǎng)性因素，也無法承受如此之高的市盈率。何況，事實(shí)證明，創(chuàng)業(yè)板公司2010年上半年只取得了不到20%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，而同期的463家中小板上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)36.29%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.38%。從成長(zhǎng)性指標(biāo)上，自譽(yù)為有高速增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)板公司的表現(xiàn)還不如一般的上市公司。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在105家有可比數(shù)據(jù)的創(chuàng)業(yè)板公司中，同期凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的有23家，占比高達(dá)21.90%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于20%的有24家，占比達(dá)到22.86%。
　　如果就事論事地對(duì)待創(chuàng)業(yè)板公司，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的企業(yè)是否應(yīng)該承擔(dān)責(zé)任，特別是那些上市一年內(nèi)就出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)，是否應(yīng)該接受調(diào)查和問責(zé)，這是創(chuàng)業(yè)板退市制度首先應(yīng)該回答的問題。創(chuàng)業(yè)板之所以出現(xiàn)了明顯的圈錢、高管“棄城而逃”等令人驚訝的問題，與發(fā)行環(huán)節(jié)的疏漏有重要關(guān)聯(lián)。而那些問題的本質(zhì)，就是利益勾結(jié)和輸送。
　　由此，退市制度的設(shè)計(jì)還需向前段延伸，連同發(fā)行制度缺陷一并解決。以超高市盈率發(fā)行，等于提前支付了未來幾年的企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期，這在成熟的資本市場(chǎng)上，即便是上市公司自身都不愿意做的事，為什么在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板反而變成了常態(tài)呢？這就是利益圈的特點(diǎn)。投行、上市公司高管、前期投資者都不愿意放過一次大撈狠撈的機(jī)會(huì)。這種竭澤而漁的心態(tài)，在公司上市后高管不惜放棄自己的創(chuàng)業(yè)事業(yè)而套現(xiàn)這點(diǎn)上得到了印證。這些人有些確實(shí)是離開了公司，他們很難保證自己不會(huì)在日后成為上市公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而另一些人則是鉆空子，仍暗中操縱著公司的經(jīng)營(yíng)。無論是哪種情況，都是不值得提倡的。
　　退市制度向前延伸的另一個(gè)問題是如何對(duì)過度包裝和弄虛作假進(jìn)行問責(zé)。在發(fā)行過程中，一些投行機(jī)構(gòu)利用專業(yè)技能對(duì)上市公司進(jìn)行包裝，通過神奇的成長(zhǎng)故事和夸大的未來預(yù)期，推高發(fā)行價(jià)格。盡管現(xiàn)有的發(fā)行制度里也有規(guī)定對(duì)投行操守的規(guī)定，主板的上市公司里也出現(xiàn)過上市一年內(nèi)業(yè)績(jī)面目全非的情況，但是，創(chuàng)業(yè)板的這類問題更為明顯和嚴(yán)重。投行通過承銷創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得了巨額利潤(rùn)，也應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。而且，這種懲罰應(yīng)落實(shí)到經(jīng)濟(jì)層面，對(duì)投行未能做好盡職調(diào)查和保薦中存在的疏漏承擔(dān)損失，甚至取消其保薦人資格。對(duì)于臨戰(zhàn)脫逃的企業(yè)高管應(yīng)有禁止重投業(yè)界及連帶經(jīng)濟(jì)責(zé)任懲罰。
　　退市制度還應(yīng)考慮的是善后問題。退市可能造成對(duì)投資者的損害，即便有些可以要求公司給予補(bǔ)償，等候的時(shí)間可能太久。在A股其他板塊，退市難以實(shí)施的一個(gè)主要障礙是制度上允許借殼，而在成熟的資本市場(chǎng)，比如香港近兩年來就加強(qiáng)了對(duì)借殼上市的監(jiān)管，稱之為“走后門”上市。為避免企業(yè)通過這一捷徑躲避正常上市過程中嚴(yán)格的審核，借殼實(shí)際上已經(jīng)很難操作了。A股創(chuàng)業(yè)板可以參考納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)，將退市的公司根據(jù)情況加以分類，對(duì)于一定期限內(nèi)有可能恢復(fù)到正常盈利水平的上市公司，與三板市場(chǎng)聯(lián)系起來，采取升降板制度；而將其他的無法挽救的上市公司實(shí)行直接退市。