證券法信息公開(kāi)制度的經(jīng)濟(jì)學(xué)及法學(xué)價(jià)值考察

　　 ［摘 要］信息公開(kāi)制度是證券法的核心，也是證券市場(chǎng)運(yùn)行的保障。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，信息公開(kāi)制度有利于提高投資質(zhì)量，達(dá)到社會(huì)最大福利；從法學(xué)角度來(lái)看，信息公開(kāi)制度對(duì)于建立合理的證券市場(chǎng)秩序、維持證券交易價(jià)格穩(wěn)定、保護(hù)投資者的合法權(quán)益、實(shí)現(xiàn)股權(quán)平等具有重要作用。建立合理的證券市場(chǎng)信息公開(kāi)制度，可以達(dá)到一定程度上的效率與公平的統(tǒng)一。
　　 ［關(guān)鍵詞］信息公開(kāi)；有限理性；交易費(fèi)用；股權(quán)；內(nèi)幕交易
　　 ［中圖分類(lèi)號(hào)］F83 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ Ｂ ［文章編號(hào)］ １００９ — ２２３４（２０１1）０６ — ０154 — ０2
　　
　　 證券信息公開(kāi)制度是證券法的核心，而法律不過(guò)是“表明和記載經(jīng)濟(jì)關(guān)系的要求而已。”①維護(hù)良好的證券市場(chǎng)的發(fā)行、交易秩序，抑制證券市場(chǎng)的違反信息公開(kāi)制度的違法犯罪行為，有必要對(duì)信息公開(kāi)制度的價(jià)值進(jìn)行深入的考察。
　　 一、信息公開(kāi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值
　　 在對(duì)證券市場(chǎng)投資者的行為進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值分析時(shí)，應(yīng)以“人”為出發(fā)點(diǎn)，考察效率的實(shí)現(xiàn)能力進(jìn)而影響決策。在研究信息對(duì)于理性人的判斷及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用方面，我們必須借助兩位前人的研究成果，一個(gè)是西蒙的有限理性人理論；一個(gè)是羅納德·科斯的交易成本理論。
　　 （一）西蒙的有限理性理論
　　 自亞當(dāng)·斯密提出了經(jīng)濟(jì)人的理論后，受到的最強(qiáng)挑戰(zhàn)來(lái)自西蒙的有限理性人理論。在西蒙看來(lái)，由于環(huán)境的不確定性和復(fù)雜性，信息的不完全性，以及人類(lèi)認(rèn)識(shí)能力的有限性，不可能把所有的價(jià)值考慮統(tǒng)一到單一的綜合效用函數(shù)當(dāng)中。因此，人們決策時(shí)尋求的并非最優(yōu)解，而是滿(mǎn)意解。有限理性學(xué)說(shuō)特別強(qiáng)調(diào)人自身理性能力的限制，這種限制表現(xiàn)在個(gè)人準(zhǔn)確無(wú)誤地接受、儲(chǔ)存、檢索、傳遞和處理信息的能力在水平和儲(chǔ)量上所受到的限制，如西蒙所說(shuō)“我們可以把那類(lèi)考慮到活動(dòng)者信息處理能力限度的理論稱(chēng)為有限理性論。”②
　　 其實(shí)，有限理性理論只是修正了最大化的約束條件而不是最大化行為本身。以尋縫衣針為例，尋針者只要找到能縫衣的針后，就不再去找最尖的針。這正是經(jīng)濟(jì)人進(jìn)行成本——收益分析的結(jié)果。決策者之所以發(fā)現(xiàn)滿(mǎn)意的備選方案后就停止尋找，而不繼續(xù)尋找更好的乃至“最優(yōu)”的方案，是由于尋找新方案所增加的成本超過(guò)了所增加的收益。③
　　 證券市場(chǎng)的投資者是受信息掌握情況限制的理性人，證券市場(chǎng)中不完備信息可以誤導(dǎo)投資者。而內(nèi)幕信息必然成為投資者的最佳依靠。投資者絕不會(huì)犧牲較大的成本去尋找“最佳”的投資途徑，這也是法制不完善的證券市場(chǎng)中投機(jī)行為較多心理因素。從不掌握內(nèi)幕信息的其他投資者的角度來(lái)看，他的決策能力完全低于掌握了完全而且正確信息的投資者，獲利能力也就較小，這種模式在一定程度上打擊正常投資者的投資積極性。
　　 （二）科斯的交易成本理論
　　 信息公開(kāi)制度對(duì)投資者及資本市場(chǎng)的影響，還可以用羅納德·科斯的交易成本理論進(jìn)行說(shuō)明?？扑拐J(rèn)為：在交易費(fèi)用等于零的世界中，政府中人清楚地把產(chǎn)權(quán)界定給一方或另一方，并允許他們把這些權(quán)利用于交易，就可以通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制有效地解決外在性問(wèn)題。這就是科斯第一定理，也稱(chēng)零交易費(fèi)用的科斯定理，該定理除了“削弱庇古體系”以外，更重要意義是被“當(dāng)做一塊墊腳石，以便進(jìn)一步分析一個(gè)有交易費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)”。④質(zhì)言之，在零交易費(fèi)用的視野中，國(guó)家只需要把產(chǎn)權(quán)進(jìn)行明確的界定，即可以實(shí)現(xiàn)較大的社會(huì)福利。當(dāng)交易費(fèi)用大于零時(shí)，可交易權(quán)利的最初安排將影響權(quán)利的最終配置，也可能影響到社會(huì)總福利。因此，提供較大社會(huì)福利的權(quán)利初始安排就較優(yōu)。這就是科斯第二定理。從科斯第一定理及第二定理中，我們可以得出這樣的結(jié)論：只要降低了社會(huì)的交易成本，就可以實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，達(dá)到社會(huì)共同福利的目標(biāo)。因此，如何降低交易費(fèi)用已經(jīng)成為制度經(jīng)濟(jì)學(xué)視野中提高社會(huì)共同福利的一個(gè)研究課題。
　　 交易成本主要包括信息的收集與分析費(fèi)用、談判的費(fèi)用、保證履約的費(fèi)用、國(guó)家稅收和維護(hù)權(quán)利的費(fèi)用。在證券法視野中，降低交易成本有多種方法，由于證券的競(jìng)價(jià)與交割全部由計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)來(lái)完成，其談判的費(fèi)用和交割的費(fèi)用已經(jīng)趨近于最低，降低證券信息的收集與分析的費(fèi)用對(duì)降低證券交易成本具有決定性的作用。這就要求所有的投資者能夠較為容易地獲得全部公司的信息（這是降低收集信息費(fèi)用的要求）；而且其所獲得的信息必須真實(shí)（這是降低分析信息費(fèi)用的要求），投資者才能作出正確的投資決定，保障證券市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展，達(dá)到證券市場(chǎng)為其他市場(chǎng)服務(wù)的目標(biāo)。信息公開(kāi)制度可以在一定范圍內(nèi)確保證券市場(chǎng)誠(chéng)信原則得到切實(shí)的貫徹執(zhí)行，從而降低交易成本，提高證券市場(chǎng)整體的福利水平。
　　 （三）成本——收益分析
　　 成本——收益分析是經(jīng)濟(jì)學(xué)習(xí)慣使用的一種方法，因分析角度不同，參照系也不相同。企業(yè)對(duì)證券市場(chǎng)的信息公開(kāi)時(shí)，公開(kāi)信息的費(fèi)用是其成本；從收益角度來(lái)看，成長(zhǎng)較快的企業(yè)可以獲得較多的資金支持，而經(jīng)營(yíng)狀況較差的企業(yè)無(wú)法獲得相應(yīng)的支持。由此可以算出，證券信息公開(kāi)可以使企業(yè)優(yōu)勝劣汰，使資金的投向更加符合國(guó)家優(yōu)勢(shì)企業(yè)。成本是由全部的企業(yè)承擔(dān)；收益短期由優(yōu)勢(shì)企業(yè)享有，長(zhǎng)期則由投資者和國(guó)家獲得，這本身已經(jīng)符合了企業(yè)的設(shè)立最終意圖。因此，從成本——收益的角度來(lái)看，信息公開(kāi)制度不僅應(yīng)當(dāng)繼續(xù)實(shí)行下去，而且必須以國(guó)家的強(qiáng)制力作用保障。
　　 二、信息公開(kāi)的法學(xué)價(jià)值
　　 對(duì)信息公開(kāi)制度進(jìn)行的法學(xué)價(jià)值進(jìn)行分析，主要圍繞信息公開(kāi)所表現(xiàn)的平等性而言，即指信息公開(kāi)能為現(xiàn)有的投資者和未來(lái)的投資者提供平等的獲利機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究效率，以財(cái)產(chǎn)的稀缺性為出發(fā)點(diǎn)；法學(xué)講求公平，以人生而具有的權(quán)利為肇端。立法者把信息公開(kāi)通過(guò)法律制度的形式加以確定，符合了法律保護(hù)弱者的根本出發(fā)點(diǎn)。
　　 （一）信息公開(kāi)是股權(quán)平等的表現(xiàn)和保障
　　 股份是股份有限公司發(fā)行的、公司全部資本所劃分的均等的份額，股東依據(jù)其持有的股份平等地享有權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)，即同股同權(quán)，同股同利。規(guī)范信息公開(kāi)制度、強(qiáng)化公司管理機(jī)構(gòu)的義務(wù)、破除大股東和機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢(shì)，使中小股東平等的獲得營(yíng)利或降低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)和選擇權(quán)，是股權(quán)平等的表現(xiàn)和基本保障。
　　 （二）信息公開(kāi)是投資者處分權(quán)的保障
　　 投資以有限理性進(jìn)入投資市場(chǎng)，獲取利益是其行為的總綱性原則。無(wú)論是買(mǎi)入股票（處分實(shí)際財(cái)產(chǎn)權(quán)），還是賣(mài)出股票（處分股權(quán)），均以該行為具有營(yíng)利可能性或現(xiàn)實(shí)性而實(shí)施。這種營(yíng)利的可能性或者現(xiàn)實(shí)性，是投資者對(duì)其掌握的全部信息、依據(jù)經(jīng)驗(yàn)所做出的判斷。因而，投資者獲取充分、完整、正確的信息，則成為投資者處分實(shí)際的財(cái)產(chǎn)權(quán)利和股權(quán)的重要保障。
　　 （三）信息公開(kāi)是國(guó)家對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控的保障
　　 從純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的角度，國(guó)家對(duì)于企業(yè)的內(nèi)部事務(wù)不再進(jìn)行直接的管理、命令和計(jì)劃，而是按照間接手段為主的宏觀調(diào)控體系，即“國(guó)家調(diào)控市場(chǎng)、市場(chǎng)引導(dǎo)企業(yè)”的方式進(jìn)行宏觀調(diào)控。在歐美金融危機(jī)發(fā)展、演變過(guò)程中，金融證券市場(chǎng)缺乏必要的公開(kāi)透明，國(guó)家不能進(jìn)行有效的監(jiān)管是世界公認(rèn)的主要原因。因此，國(guó)家在調(diào)控市場(chǎng)過(guò)程中，必須依據(jù)企業(yè)的情況調(diào)整相應(yīng)的措施，不斷滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的需要，這就需要對(duì)整個(gè)行業(yè)以至全國(guó)的企業(yè)進(jìn)行總體的了解和掌握，這就需要國(guó)家充分掌握企業(yè)的信息。在現(xiàn)代企業(yè)制度框架下，開(kāi)放式的股份有限公司逐漸成為市場(chǎng)體系中的重要主體，其信息公開(kāi)也就漸漸變成了國(guó)家對(duì)企業(yè)情況掌握的重要信息來(lái)源。
　　 （四）信息公開(kāi)是保護(hù)中小投資者合法利益的保障
　　
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