戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)進入\\時機與績效

　　摘 要：隨著我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不斷深入，大量企業(yè)蓄勢待發(fā)或已經(jīng)進入這一極具發(fā)展?jié)摿Φ念I域，而如何有效地選擇進入時機成為企業(yè)需要面臨的重要戰(zhàn)略決策。本文利用2001—2009年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念板塊的180家企業(yè)數(shù)據(jù)，探尋企業(yè)進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的行為，并分析企業(yè)進入時機與企業(yè)績效間的相互關系。結果顯示，企業(yè)的進入時機對企業(yè)的資產(chǎn)管理能力績效指標和盈利能力指標具有正向影響，對經(jīng)營發(fā)展能力績效指標具有負向影響，并且企業(yè)的進入時機與產(chǎn)權結構和企業(yè)規(guī)模對企業(yè)的績效水平提高有正向的交互效應，這一系列結論可以為下一階段企業(yè)正確地選擇時機進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供有益的參考。
　　關鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；企業(yè)進入；進入時機；企業(yè)績效
　　中圖分類號：F062.9 文獻標識碼：A
　　文章編號：1000-176X(2011)04-0045-08
　　
　　一、引 言
　　
　　新興產(chǎn)業(yè)是推動產(chǎn)業(yè)結構演進的新生力量，也是滿足社會需求和供給的有效途徑。自金融危機爆發(fā)以來，世界多數(shù)國家都不約而同地加大科技創(chuàng)新投入，加緊了對新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃、布局，力圖為產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造更多的空間。在此背景下，我國選擇將發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)作為帶動經(jīng)濟社會發(fā)展的戰(zhàn)略性突破口，不斷加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，2009年國務院常務會議上提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的概念和框架，2010年9月國務院又正式通過了《加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，劃定了包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車在內的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的七大重點領域，2011年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃即將出臺，這一切都在預示著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在我國的發(fā)展將面臨重大機遇，同時這一領域也成為企業(yè)搶灘進入的熱點。
　　產(chǎn)業(yè)的培養(yǎng)與發(fā)展要靠企業(yè)的行為來支撐，在市場準入等條件既定的情況下，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴大、產(chǎn)業(yè)的升級和效益的提升依賴于這一領域企業(yè)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營水平。尤其作為新興產(chǎn)業(yè)，新企業(yè)的進入是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量，那么是什么要素影響了企業(yè)的進入行為，這一行為和企業(yè)績效有怎樣的關聯(lián)？在本文中，我們更關注于企業(yè)進入決策中進入時機的選擇，以及進入時機和企業(yè)績效的關系，試圖探尋率先進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)是否比后進入者更具優(yōu)勢。
　　通過我國滬深股市A股市場“新興產(chǎn)業(yè)”概念板塊中上市企業(yè)我們選取觀察了20家2005年之后上市的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，包括登海種業(yè)、魯陽股份、恒寶股份、萊寶高科、西部材料、通富微電、遠望谷、紅寶麗、東方鋯業(yè)、華天科技、武漢凡谷、金風科技、中煤能源、大立科技、海陸重工、神開股份、信立泰、樂普醫(yī)療、硅寶科技、寶德股份等20家。相關數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)行情中心http://quote.hexun.com/default.html。的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的收益情況（總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率）并沒有隨進入股票市場進行融資時間的早晚而呈現(xiàn)出明顯不同。促使企業(yè)進入新興產(chǎn)業(yè)的主要激勵并不能歸因于較高的盈利預期，如果沒有其他的激勵，企業(yè)并不會優(yōu)先選擇新興產(chǎn)業(yè)的投資項目，較早進入的企業(yè)相對其他企業(yè)的收益率情況也并沒有顯示出明顯的差別。綜合企業(yè)的上市時間進行分析我們發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)收益率不小于0.07的20家企業(yè)中有18家企業(yè)是2000年之后上市的，而其中2008年之后上市的企業(yè)有5家，其他絕大多數(shù)盈利較高的企業(yè)的上市時間集中在2000—2008年之間，這其中2007年上市的高盈利企業(yè)占了相當大的比重?？紤]到新興產(chǎn)業(yè)的投資項目一般具有較高的不確定性，前期需要較大的投資，回收期也較長，不過一旦成功也將給企業(yè)帶來巨大的收益，率先進入的企業(yè)可能由于較早地把握了市場機遇而獲得較大收益，不過稍后進入的企業(yè)也會由于學習成本的節(jié)省，比早進入的企業(yè)更有優(yōu)勢，所以企業(yè)的進入時機對企業(yè)績效的影響需要進一步綜合考慮。
　　
　　二、文獻綜述
　　
　　從國外的大量實證研究中我們可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)進入市場的時機對企業(yè)的績效會產(chǎn)生一定程度的影響，而這種影響的方向是正是負卻尚未有一致的答案?？偟膩碚f，較為主流的觀點認為先進入者比后進入者更加具有優(yōu)勢，而這種優(yōu)勢的獲得主要來自于四個方面，即經(jīng)濟、技術、行為以及先動優(yōu)勢［1-2］。經(jīng)濟方面主要來源于早進入者可以較早地實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應，從而帶來成本優(yōu)勢，同時也可以通過“干中學”獲得經(jīng)驗優(yōu)勢，以及在營銷成本上的不對稱地位形成的其他“隱性”優(yōu)勢；而技術方面是早進入企業(yè)通過申請專利或者是制定行業(yè)或產(chǎn)品標準限制后進入者的進入；行為方面是從消費者的角度進行分析，也即是消費者由于長期使用早進入者的產(chǎn)品，產(chǎn)生了某種習慣性的依賴，并且重新選擇新的產(chǎn)品也會存在風險和交易成本，這些無疑都成為早進入者的市場優(yōu)勢；先動優(yōu)勢方面則主要指早進入者可以憑借行業(yè)的領先地位限制或阻止?jié)撛谶M入者獲得供應商的供貨渠道，并贏得大量的顧客。
　　已有很多經(jīng)驗研究的相關文獻介紹企業(yè)的先動優(yōu)勢與企業(yè)績效之間的關系，Biggadike研究了40個工業(yè)產(chǎn)品的進入，發(fā)現(xiàn)先進入的企業(yè)通常保持了較高的市場占有率［3］；Dillon等通過研究174個相關的工業(yè)產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)對市場的搶先進入是決定一個新產(chǎn)品在長期中獲取成功的主要因素［4］；Robinson和Fornell發(fā)現(xiàn)通常先進入市場的企業(yè)都具有較高的產(chǎn)品質量、更多樣的產(chǎn)品種類以及更發(fā)達的物流體系支撐［5］；Urban等通過對129家較成功消費型產(chǎn)品的橫截面數(shù)據(jù)的檢驗發(fā)現(xiàn)，平均來講較晚進入市場的企業(yè)，其市場占有率只相當于率先進入企業(yè)的3/4，且越晚進入獲得的市場占有率越低［6］；在處方藥產(chǎn)業(yè)的銷售中，Bond和Lean通過對時間序列數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，率先提供新產(chǎn)品的企業(yè)在產(chǎn)品的銷售中具有巨大和持久的優(yōu)勢，不過較晚進入的企業(yè)仍然可以通過較大的促銷力度獲得較大的銷售額［7］；Whitten則通過對煙草市場的分析發(fā)現(xiàn)七個細分市場中的六個較早進入的企業(yè)具有較大的銷售優(yōu)勢，不過文章仍發(fā)現(xiàn)在快速成長型的市場或者與市場中的現(xiàn)有產(chǎn)品具有顯著差異的企業(yè)，盡管較晚進入也能夠獲得較大的市場份額［8］。Lilien和Yoon也發(fā)現(xiàn)較早進入的企業(yè)可以獲得較高的回報率，不過率先進入的企業(yè)同時也要承擔比晚進入的企業(yè)較低的成功概率［9］。
　　通過以上回顧我們可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)驗研究均傾向于認為率先進入的企業(yè)具有較好的績效，不過根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論，率先進入市場的企業(yè)會給隨后進入的企業(yè)帶來成本方面正的外部性，例如跟隨者通過向早期進入的企業(yè)學習可以避免犯下某些錯誤，從而減少成本。Lin和Saggi正是通過構建這樣一個模型，模型中率先進入的企業(yè)給潛在進入的企業(yè)帶來了正的外部性，通過把進入形式作為內生處理并推導出同時進入和序列進入的條件，文章認為進入成本（entry cost）的增加通過延緩競爭性企業(yè)的進入對率先進入的企業(yè)有利。低成本的企業(yè)并不必然比高成本的企業(yè)進入早?？紤]正外部性的情況下，次早進入的企業(yè)其最優(yōu)進入時間也不必然超過社會合意水平［10］。Szymanski等認為以往對企業(yè)進入時機效應的研究主要集中于兩個方面：一方面是企業(yè)進入時機對企業(yè)績效直接產(chǎn)生影響，不過僅有模糊的證據(jù)來支持先動企業(yè)具有優(yōu)勢；另一方面是從偶然性的研究視角探討進入時機與其他市場戰(zhàn)略和市場變量相結合是否存在優(yōu)勢，并驅動企業(yè)績效地提升，但這一點并沒有通過系統(tǒng)的實證調查［11］。Szymanski等研究建立了一個先驅市場份額調查的元分析，并從偶然性角度檢驗了進入時機效應［11］。最后得出結論：總的來說，先動者總是與大的市場份額相聯(lián)系。然而，從偶然性分析結果來看，對于進入時機與市場份額的關系的偶然性研究更為有效。從實證研究結果來看，先進入者會在一定時期內成為行業(yè)的領先者，這一優(yōu)勢的獲得很大程度上來自先動優(yōu)勢。
　　
　　綜上，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的進入時機的確會影響企業(yè)的績效，但是這種影響方向并不一定是正向的，學術界對進入時機給企業(yè)績效是否帶來比較高的績效水平也沒有形成一致意見。所以在目前我國大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的時期，從企業(yè)的角度研究進入新產(chǎn)業(yè)的時機對企業(yè)的績效水平有怎樣的影響，對正確地引導企業(yè)進入該領域具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　
　　三、指標選擇與數(shù)據(jù)說明
　　
　　1.指標選擇
　　企業(yè)績效水平的高低是由眾多因素所決定的，因此首先需要準確地對績效指標和影響因素指標進行說明和解釋。
　　（1）績效指標
　　要衡量企業(yè)的績效有多種方法，較為常用的是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、Q值等指標。以往的研究傾向于選擇某一個單獨的指標來表示企業(yè)的績效情況，這顯然存在不足之處，難以準確體現(xiàn)企業(yè)的整體績效水平。本文認為企業(yè)的績效好壞主要可以通過三個方面來進行衡量，即企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展能力指標、盈利能力指標和資產(chǎn)管理能力（營運能力）。企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展能力可以反映企業(yè)在正常條件下組織、協(xié)調企業(yè)內部生產(chǎn)活動和經(jīng)營活動的能力，是企業(yè)參與市場競爭的基礎，可以說企業(yè)經(jīng)營發(fā)展能力的大小決定了其在市場中的地位。鑒于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展能力的重要性，我們用企業(yè)主營業(yè)務收入增長率（Ope）來表示。企業(yè)的目標是實現(xiàn)利潤最大化，而凈資產(chǎn)收益率（Roe）用以衡量股東的收益水平以及公司對股東投入資本的利用效率，可以較好地衡量企業(yè)的盈利能力。隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴大，企業(yè)的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)也會相應地增加，特別是上市企業(yè)對資產(chǎn)管理的要求更為嚴格。資產(chǎn)管理能力主要是指企業(yè)管理和運營資產(chǎn)的效率和效益，因此，資產(chǎn)管理能力越強的企業(yè)，其盈利能力也越強，而存貨周轉率（Ine）可以作為衡量企業(yè)資產(chǎn)管理能力的重要指標。
　?。?）進入時機
　　合適的進入時機對形成企業(yè)良好的盈利能力至關重要，目前我國正大力推動新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在此背景下較早地進入該領域對企業(yè)的績效水平有什么影響？這種時機是賦予企業(yè)比較有利的優(yōu)勢地位還是其給其他企業(yè)帶來的正外部性更加明顯？這一問題有助于理解企業(yè)的創(chuàng)業(yè)決策與企業(yè)績效之間的關系，本文把進入時機作為一個重要的變量引入決定企業(yè)績效水平的模型中。
　?。?）其他控制變量
　　企業(yè)的績效水平顯然不能完全由其進入時機決定，為控制這些其他變量，本文主要從企業(yè)的內部和外部因素進行考察，區(qū)分了企業(yè)所屬的產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況、企業(yè)面臨的風險、企業(yè)自身的規(guī)模以及內部治理結構等因素。
　　2.數(shù)據(jù)來源及說明
　　由于影響企業(yè)績效的外部和內部環(huán)境變量數(shù)量較多，包括企業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況、市場風險、股權結構、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)財務風險、流動風險等，而這些指標的相關性較強，可能會存在嚴重的多重共線性問題。因此，我們首先對解釋變量進行了共線性分析，剔除了共線性較為嚴重的變量，最后選擇了企業(yè)進入時機變量Time、產(chǎn)業(yè)規(guī)模變量中的企業(yè)數(shù)量qe、企業(yè)的員工數(shù)量gm、流動風險currt、企業(yè)的國有股持股比例cq、產(chǎn)業(yè)盈利指標保值增值率bz和市場風險系數(shù)beta。
　　績效指標本文所選取的存貨周轉率、主營業(yè)務收入增長率和凈資產(chǎn)收益率三個指標，均來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。
　　本文所使用的進入時機數(shù)據(jù)是虛擬變量，對進入時機的定義本文根據(jù)RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫中所選企業(yè)的行業(yè)變更歷史，如果在2001—2009年某一企業(yè)有登記行業(yè)變更，那么就把變更結束的年份以及隨后的年份作為1，其他年份作為0。其他控制變量來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫，產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況由作者根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫整理。如表1所示。
　　四、計量實證檢驗
　　為了分析企業(yè)進入時機對企業(yè)績效的影響方向和程度，我們構建的模型如下：
　　Yit=β0+β1Timeit+β2Xit+vit
　　vit=ui+εit（1）
　　其中，i、t分別代表不同的企業(yè)和時間年份，βi表示待估系數(shù)，Xit表示其他可以觀察的外生可控變量。Yit則表示戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關企業(yè)的績效水平，分別用存貨周轉率（Ine）、主營業(yè)務收入增長率（Ope）和凈資產(chǎn)收益率（Roe）來表示。εit服從均值為0，方差為σ2的獨立正態(tài)分布，我們在模型中引入了ui為隨機誤差項，代表不可觀察的個體特殊效應，它可以反映模型中被遺漏的不同企業(yè)間差異的影響。表示企業(yè)的進入時機，我們設置為虛擬變量，如果企業(yè)是早進入者我們賦值為1，否則為0。
　　
　　本文通過模型（1）分別對不同的績效指標進行了面板數(shù)據(jù)回歸，表2列出了固定效應和隨機效應模型下的回歸結果。從表2可以看到，在存貨周轉率模型下，Hausman檢驗值為35.9479，并且在1%的顯著性水平下顯著，也即檢驗結果支持選擇固定效應模型。從固定效應和隨機效應的估計結果來看，表中模型①相關變量的顯著性和擬合優(yōu)度都比模型②更好。在存貨周轉率績效模型中，進入時機與績效呈正向關系，通過了5%的顯著性水平檢驗。這可以在某種程度上反映出，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域中，如果企業(yè)能夠較早進入，就能夠提高其績效水平；相反，如果是較晚進入則可能抑制其績效水平的提高。
　　產(chǎn)業(yè)規(guī)模與企業(yè)的績效呈負向關系，產(chǎn)業(yè)中企業(yè)數(shù)量每增加1個百分點，企業(yè)的績效水平就會下降約0.02個百分點，并且通過了1%的顯著性水平檢驗。這可以從競爭角度來解釋，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期階段，當產(chǎn)業(yè)中企業(yè)數(shù)量越多時，產(chǎn)業(yè)的競爭激烈程度越大，企業(yè)績效水平越低。企業(yè)的規(guī)模與其績效也是呈現(xiàn)負向關系，這是因為企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模也就越大，企業(yè)在面對大規(guī)模資產(chǎn)時的管理和運營效率就會呈下降趨勢。企業(yè)內部風險中的流動性風險對企業(yè)績效有負向影響，這是源于企業(yè)的流動性風險體現(xiàn)了企業(yè)的短期償債能力，流動性風險越大，企業(yè)的短期償債能力越弱，企業(yè)的績效水平就會受到影響。值得注意的是，企業(yè)的產(chǎn)權結構與企業(yè)的績效呈正向關系，也即國有股持股比例越大，企業(yè)的績效水平越高，這似乎與我們預期中的國有股增加會阻礙企業(yè)激勵機制發(fā)揮作用相反。這可能是與國有股比例越大，受到政府的政策傾斜就越明顯，短期融資能力也越強相關。并且每一個新興產(chǎn)業(yè)的興起在初始階段政府的主導力量總是起到主要作用，這對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)同樣適用。
　　反映產(chǎn)業(yè)利潤情況的保值增值率與企業(yè)績效呈正相關，也就是說產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展環(huán)境會對企業(yè)績效產(chǎn)生一定程度的影響，但這種影響作用并不顯著。而市場風險與企業(yè)績效的相互關系沒有通過顯著性檢驗，也即是市場風險因素對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域的企業(yè)績效提升影響并不大。
　　從表2可以看到，主營業(yè)務收入增長率和凈資產(chǎn)收益率模型中的Hausman檢驗值分別為26.1124和51.7836，并且通過了1%的統(tǒng)計性顯著水平，選擇固定效應模型更為適宜。對于模型③，企業(yè)進入時機與主營業(yè)務收入增長率呈負相關，即企業(yè)進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域越早，其主營業(yè)務收入增長率就會下降。這是因為企業(yè)較早進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需要大量的前期投資和市場適應期，并且需要積累和摸索企業(yè)經(jīng)營和管理的經(jīng)驗，績效水平的提高具有一個滯后的反應，所以主營業(yè)務收入增長率會在一段時期內呈現(xiàn)出負向的影響。
　　產(chǎn)業(yè)中企業(yè)數(shù)量與主營業(yè)務收入增長率呈負相關性，這種負向關系與存貨周轉率的結論一致，可以是由于市場競爭加劇的結果。企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權構成和市場風險因素與主營業(yè)務收入增長率的相互關系并不顯著。企業(yè)規(guī)模的擴大并不一定能帶來企業(yè)經(jīng)營管理能力的提高，因為企業(yè)規(guī)模的擴大可以是通過兼并收購相關企業(yè)的業(yè)務，而主營業(yè)務可能會受到影響，增長率也會相應地下降。而產(chǎn)權結構和市場風險的變動對主營業(yè)務收入增長率的影響也很難直接衡量。企業(yè)內部的流動性風險與企業(yè)的績效水平呈負向關系，流動性風險每增加1個百分點就會使得企業(yè)的績效水平下降3.49個百分點，并且通過了1%的統(tǒng)計性顯著水平檢驗。與對企業(yè)的資產(chǎn)管理能力影響方向一致，企業(yè)流動性風險越高，企業(yè)的短期償債能力就會受到影響，企業(yè)績效水平的提升也會受到限制。
　　
　　產(chǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營管理能力的改善也會有促進作用，如果整個產(chǎn)業(yè)的盈利情況較好，就會吸引更多的潛在進入者選擇進入新領域，企業(yè)也會通過不斷改善自身的經(jīng)營管理來降低運營成本，增強企業(yè)的競爭力水平。從模型回歸結果也可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)的保值增值率與企業(yè)的績效水平呈正向關系，在5%的顯著性水平下顯著。
　　從模型⑤的估計結果可以看到，只有進入時機變量和產(chǎn)權變量通過了顯著性檢驗，進入時機變量與企業(yè)績效呈顯著的正向關系。也即企業(yè)進入越早越能夠獲得更好的收益，這就證實了企業(yè)先進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)存在先動優(yōu)勢。而且國有股持股比例越高，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也就越高。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大都屬于投資周期較長、資金和技術要求較高的行業(yè)，而凈資產(chǎn)收益率則是反映企業(yè)的投資收益情況，國有持股比例越高的企業(yè)，其抵抗風險和獲得政府政策傾斜的可能性就越大，其獲利的機會也越大。
　　總的來看，企業(yè)較早進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域對其績效的提高有促進作用，盡管這種績效提升的作用可能是短期的，但如果企業(yè)可以在后期利用好先動優(yōu)勢帶來的市場地位，就可以將績效改善的范圍擴大。因此，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，企業(yè)應該抓住國家政策層面的支持選擇適宜的時機進入，這對于企業(yè)長期績效水平的提高有積極地促進作用。為了更為清晰地看到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)權結構是否會影響到企業(yè)進入時機的選擇，并進而影響到企業(yè)績效水平，我們通過引入進入時機與股權結構和進入時機與企業(yè)規(guī)模兩個交互項來驗證這種交互效應是否存在，具體模型構建如下：
　　其中i、t代表不同的企業(yè)和時間年份，γi和λi分別表示待估系數(shù)，Xit表示其他可以觀察的外生可控變量。Time×cp和Time×gm分別表示進入時機變量與股權結構和企業(yè)規(guī)模的交互項。模型（2）和（3）的估計結果見表3所示。
　　從表3的估計結果可以看到，在進入時機和股權結構的交互項回歸中，模型①、②、③分別表示了企業(yè)資產(chǎn)管理能力、經(jīng)營發(fā)展能力和盈利能力不同績效衡量指標下的回歸結果。只有企業(yè)資產(chǎn)管理能力和盈利能力的估計結果較為顯著，經(jīng)營發(fā)展能力沒有通過顯著性檢驗，因此我們將側重分析進入時機和股權結構的交互作用對企業(yè)資產(chǎn)管理能力和盈利能力績效的影響。模型①和③的回歸結果顯示，企業(yè)進入時機和股權結構的交互效應顯著，并且這種交互效應是正向的。企業(yè)的股權結構可以影響企業(yè)的決策方式及其能否實現(xiàn)，并決定了企業(yè)進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域的時機選擇，這說明企業(yè)股權結構可以通過間接效應來影響企業(yè)的績效。企業(yè)規(guī)模與產(chǎn)業(yè)規(guī)模都通過了1%的顯著性檢驗，進一步證實了產(chǎn)業(yè)中競爭程度的增加會導致企業(yè)績效水平的下降，而企業(yè)規(guī)模的擴大也有可能導致企業(yè)績效水平的下降。其中市場風險和企業(yè)產(chǎn)權結構沒有通過顯著性檢驗，產(chǎn)業(yè)的保值增值率和流動比率都通過了5%的顯著性水平檢驗，產(chǎn)業(yè)的利潤越大，企業(yè)的績效水平就越高，這與表2中的結論一致，并且顯著性有所提高。而流動比率體現(xiàn)了企業(yè)內部風險情況，流動比例越大，企業(yè)的發(fā)展就會受到制約，企業(yè)的績效水平也就較低。企業(yè)進入時機與規(guī)模的交互項與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展能力呈正向關系，但沒有通過顯著性檢驗，因此我們只討論了這種交互效應與企業(yè)資產(chǎn)管理能力和盈利能力的相互關系。
　　模型④、⑤、⑥則反映了進入時機和企業(yè)規(guī)模的交互效應對不同企業(yè)績效水平的影響。企業(yè)規(guī)模無疑是企業(yè)選擇進入時機所需要考慮的一個重要因素，這是因為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高風險的特征使得小企業(yè)難以承受，而大企業(yè)則在抗風險能力上優(yōu)于小企業(yè)，能夠承受的風險程度自然也更大。從估計結果可以看到，只有企業(yè)資產(chǎn)管理能力模型回歸結果較為理想，而企業(yè)經(jīng)營發(fā)展能力與盈利能力都不顯著。在模型④中，企業(yè)進入時機和企業(yè)規(guī)模交互效應對企業(yè)績效有顯著的正向影響，通過了5%的顯著性水平檢驗。也即是企業(yè)規(guī)?？梢耘c企業(yè)進入時機相互作用影響企業(yè)績效水平的高低。除了產(chǎn)業(yè)規(guī)模與企業(yè)規(guī)模沒有通過顯著性檢驗外，其他解釋變量都通過了顯著性檢驗。從估計系數(shù)的符號來看，引入交互效應后都沒有發(fā)生改變，說明我們的估計結果較為可靠。
　　五、結論與啟示
　　本文通過戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念板塊2001—2009年的上市公司數(shù)據(jù)，對企業(yè)進入時機以及進入時機與產(chǎn)權、規(guī)模的交互效應兩個角度分別進行實證分析，并討論了其對企業(yè)績效的影響方向和程度。實證分析結果顯示，企業(yè)的進入時機對企業(yè)的資產(chǎn)管理能力績效指標和盈利能力指標有正的影響，對經(jīng)營發(fā)展能力績效指標有負的影響。同時，企業(yè)的進入時機與產(chǎn)權結構和企業(yè)規(guī)模對企業(yè)的績效水平提高有正向的交互效應，因而在鼓勵和促進企業(yè)進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域時，必須注意這種交互效應的存在。對于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境而言，總的來說可以認為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況越好，企業(yè)就越能夠獲得更多的利潤，企業(yè)的績效水平也就越高。我們在培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)時，需要為企業(yè)進入提供更為完善的外部環(huán)境，但企業(yè)自身的發(fā)展才是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所要實現(xiàn)目標的動力源泉。相比企業(yè)內部風險而言，企業(yè)面臨的外部風險并沒有內部風險對績效的影響作用顯著，因此，企業(yè)在進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域時，可以優(yōu)先考慮企業(yè)的內部風險問題。
　　企業(yè)的創(chuàng)業(yè)決策尤其是對進入時機的選擇對企業(yè)績效有深刻影響，而且這種影響還通過企業(yè)面臨的風險、所處產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況以及企業(yè)自身規(guī)模這些因素與企業(yè)績效之間的關系反映了出來。這給我國目前發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策制定方面也帶來了諸多啟示：
　　第一，營造良好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境。在國際金融危機和國內資源約束、環(huán)境壓力下，我國正經(jīng)歷著宏觀發(fā)展戰(zhàn)略上的重大調整，良好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境可以吸引企業(yè)投資于相關產(chǎn)業(yè)，并鼓勵企業(yè)進行新能源、新材料等的研發(fā)。可以從完善基礎設施，降低市場的進入和退出的政策性壁壘著手，改善宏觀的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境。
　　第二，在制定鼓勵企業(yè)進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策方面重視企業(yè)自身的稟賦因素。在對進入時機與企業(yè)績效之間關系的分析表明，企業(yè)的國有股比率越大時較早的進入才會給企業(yè)帶來較高的存貨周轉率和凈資產(chǎn)收益率，而規(guī)模較小的企業(yè)越早進入市場其存貨周轉率和主營業(yè)務收入增長率才越高，可見盲目地鼓勵企業(yè)較早進入可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生不利影響。
　　第三，引導企業(yè)注重內部風險控制。企業(yè)的內部風險始終與企業(yè)的績效呈負向關系，相比企業(yè)內部風險而言，企業(yè)面臨的外部風險并沒有內部風險對績效的影響作用顯著，因此，企業(yè)在進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域時，應優(yōu)先考慮企業(yè)的內部風險問題。
　　對進入時機與企業(yè)績效之間關系的研究，未來可以著眼于考察企業(yè)的進入決策與企業(yè)績效之間是否存在非線性關系。另外，本文考察的是進入時機對企業(yè)績效的影響，企業(yè)對進入方式的選擇也是企業(yè)創(chuàng)業(yè)決策的一個重要方面，所以從進入方式角度研究新創(chuàng)企業(yè)與兼并其他企業(yè)對企業(yè)績效的影響程度也十分重要。
　　
　　參考文獻：
　　［1］ DeCas