進口快速下降 物價裂口凸顯

總的看來，中國經(jīng)濟走在增速回落的通道中，在內(nèi)需持續(xù)放緩的背景下，短期通貨膨脹看起來仍處于可以容忍的水平，但食品價格給未來幾個季度帶來的通脹壓力值得警惕。

7月份工業(yè)增速較上月微幅回落至13.4%，經(jīng)濟環(huán)比回落速度放緩，這與7月份PMI降幅收窄是一致的。從行業(yè)細項來看，工業(yè)增速的回落仍由周期性行業(yè)主導(dǎo)，與此相應(yīng)的，大宗商品和投資相關(guān)產(chǎn)品的進口增速也有所下降，這一方面反映了房地產(chǎn)投資在7月份繼續(xù)放緩，另一方面也反映了經(jīng)濟向產(chǎn)能周期末端的應(yīng)有狀態(tài)回歸——此前政策刺激的潮水終究還是退去了。

未來經(jīng)濟的增速將處在低位?？紤]到中國經(jīng)濟目前處于產(chǎn)能周期末端的階段，以及外圍經(jīng)濟增長的前景仍存在不確定性，我們預(yù)期2010年下半年到2011年經(jīng)濟增速都會處于較低的位置。我們預(yù)期2010年全年經(jīng)濟增速在9.9%附近，2011年經(jīng)濟增速在9%附近。

投資增速回落，民間投資意愿低迷。從支出法數(shù)據(jù)來看，單月投資增速持續(xù)回落，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速也已經(jīng)連續(xù)兩個月回落。我們預(yù)計，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的投資在2010年下半年將持續(xù)受到抑制。

從安信證券主持的草根調(diào)研結(jié)果以及其他的一些微觀證據(jù)來看，民間投資意愿似乎在2010年一季度的短暫爆發(fā)之后也重現(xiàn)低迷。我們預(yù)計2010年后續(xù)各月投資增速仍將保持下行趨勢，全年投資增速在23%附近。

我們預(yù)計，今年第三、四季度出口增速分別約28%-33%、13%-18%之間，全年出口增長在25%-30%之間。消費增速在7月有所下降，目前尚不能確定是否來自月度擾動。7月份出口增速的下滑，主要來自鋼材和自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口的放緩，這可能與全球投資需求在近期的放緩有關(guān)。7月份進口顯著放緩，貿(mào)易順差創(chuàng)下17個月以來的新高。進口回落和國內(nèi)經(jīng)濟放緩趨勢是一致的。在2010 年后續(xù)各月中，盡管月度數(shù)據(jù)之間可能還會出現(xiàn)一些波動，但貿(mào)易順差應(yīng)該已經(jīng)轉(zhuǎn)入增長軌道。我們認為今年全年的貿(mào)易順差大概較2009 年持平，上下波動不超過10%。

受內(nèi)需放緩影響，7月份進口增速回落來自原油、鐵礦砂、鋼材、有色金屬、汽車等大宗商品、投資品，增速回落的幅度超出此前預(yù)期。相應(yīng)的，貿(mào)易順差同比增速大幅提高。我們預(yù)計，貿(mào)易順差在今年下半年將保持較快恢復(fù)的趨勢。

新興市場受金融危機影響較小，自身需求的恢復(fù)節(jié)奏逐漸和發(fā)達市場脫鉤。今年以來，我國對新興經(jīng)濟體的出口增速要高于對發(fā)達經(jīng)濟體20個百分點左右，這在一定程度上推高了今年以來的出口增速。

7月份CPI同比創(chuàng)出年內(nèi)以來的高點，同時PPI同比卻出現(xiàn)加速下滑。隨著全球經(jīng)濟增速放緩以及中國經(jīng)濟增長動量的下降，PPI在可預(yù)見的未來將趨勢下行。但食品領(lǐng)域表現(xiàn)出非常明顯的上漲壓力，豬肉價格的上漲引人矚目，糧食和蔬菜等產(chǎn)品價格上升的壓力也不容忽視。

我們認為，上述領(lǐng)域都與勞動力成本上升存在著密切關(guān)系，并且在這一宏觀背景下，預(yù)計在未來一年左右的時間內(nèi)，盡管PPI趨勢下行或保持在較低水平，CPI同比將逐漸攀升，同時CPI和PPI同比之間將呈現(xiàn)漸趨擴大的裂口。這種情況與日本在1960年代的情況相似。

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