中國債市開放,央行準備好了嗎?

8月18日，央行宣布，允許境外央行或貨幣當局、港澳地區(qū)人民幣清算行、境外跨境貿(mào)易人民幣結算參加行等三類機構，以人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場，即日起開行試點。

中國債券市場終于對外開放。這一開放，意味著中央政府開始為人民幣國際化構建回流通道。

日前，香港在更大程度上放開了人民幣業(yè)務，但人民幣不能只回流到香港，一定是要通過香港構建第一道風險屏障，然后有序地通過香港回流內(nèi)地。

回到內(nèi)地的人民幣資金一定要有投資出口，最先就是債券市場，但交易所的債券市場規(guī)模有限，所以一定得先去銀行間債券市場，那里有比較完備的做市商交易制度，有每天7000億元～8000億元的交易量，對于尚未大規(guī)模流出的人民幣，應當足夠用了。

回到新聞本身，這次債市開放的程度十分有限。從范圍上看，一是香港、澳門地區(qū)人民幣業(yè)務清算行、跨境貿(mào)易人民幣結算境外參加銀行;二是與中國央行開展人民幣互換合作、并用于跨境貿(mào)易的境外中央銀行或貨幣當局。從程序上看，至少要經(jīng)過申請和審批;從深度上看，要實施額度管理，額度一定會與人民幣貿(mào)易量相關。

債市開放，是人民幣國際化進程的重要舉措，是好事。但伴隨開放而來的，還有風險。債市開放，會導致怎樣的風險?

首先，如果只是債券現(xiàn)貨的買賣，境外資本會把他們對人民幣債券的價格認知帶給中國市場，中國金融機構有“跟著外國人觀念跑”的習慣，就會出現(xiàn)境外資本“用小資金撬動大市場”的問題，最終可能是中國債券市場被外國人定價。這是挺可悲的一件事，因為外國人的定價對中國不一定有利。

其次，境外資本會對中國提出開發(fā)金融衍生工具的要求，比如國債期貨、融資融券業(yè)務等等，以便他們在市場有做空工具。這是最麻煩的。加上我們市場上投資人都沒有這方面產(chǎn)品的操作經(jīng)驗，從而可能會成為境外資本洗劫國內(nèi)投資者的工具。

所以，管理者應當現(xiàn)在就開始構建上述衍生工具，趁著外國人還沒有大規(guī)模進來，讓我們的機構先練練兵。而且必須構建有效的市場機制、利益機制，防止市場惡意操縱。現(xiàn)在，境外游資經(jīng)常會利用境內(nèi)外市場的聯(lián)動關系，形成投資組合，用一個小杠桿撬動國內(nèi)市場，然后在境外大市場上獲利。

第三，無論是美國人還是老歐洲人，他們最擅長玩的就是各式各樣的“債”，他們的經(jīng)濟發(fā)展史幾乎就是一部“債”的發(fā)展史。所以現(xiàn)在構建的債券市場對外開放機制，會不會給“熱錢”流入開辟了一條通道?央行到底有多大能力監(jiān)管這個通道，香港政府在監(jiān)管問題上會不會與中央政府保持一致?這些都未可知。

第四，美元很可能已經(jīng)踏上升值之路，而恰恰人民幣又被迫進入相反的走勢——貶值。這時，中國資本市場的風險溢價(投資人要求較高的收益以抵消更大的風險)必然會大幅上漲，從而提高中國的融資成本。其實，貨幣貶值本身就是風險溢價的體現(xiàn)，而這個時候開放債券市場，那中國本還可以依靠內(nèi)部循環(huán)掩蓋的風險溢價，一旦被外國人捅破，必將加速中國樓市、股市的下跌。這是十分危險的。

債市開放，不知道中國央行是否作好了準備?同時，國內(nèi)投資者也一定要作好準備。

本文系《中國經(jīng)濟周刊》專欄文章。

鈕文新，知名媒體人，資深財經(jīng)評論員，現(xiàn)任CCTV證券資訊頻道執(zhí)行總編輯。