足夠重視市值管理了嗎

　　公司股價的上漲下跌是因為什么?漲跌之后，企業(yè)又該做點什么?每個上市公司的管理者都會問這兩個問題。而對這兩個問題的回答就是市值管理。
　　
　　不同公司處在同樣的行業(yè)和盈利水平，為什么市值規(guī)模會相差10倍，為股東創(chuàng)造的財富差距懸殊?為什么有的上市公司增發(fā)、再融資輕而易舉，有的卻困難重重?為什么有的公司善用股權(quán)激勵、減持套現(xiàn)、增持、回購等方式加速財富增長，有的卻不會?
　　這些都是市值管理的內(nèi)容，系統(tǒng)和戰(zhàn)略性地理解和把握市值管理，你就能更好地管理企業(yè)。
　　
　　市值是股東價值的終極目標
　　
　　股東價值以三種形態(tài)來體現(xiàn)：資產(chǎn)值、利潤和市值，
　　我們看看不同公司資產(chǎn)值和市值的對比。根據(jù)2009年年報，騰訊凈資產(chǎn)P23億元，2010年4月P日的總市值2841億港元；在差不多的時間段，民生銀行的凈資產(chǎn)為600億元，而市值僅為150C億元。
　　再看不同公司利潤和市值之間的差異。香港高陽科技的市值P54億港元，利潤1.35億港元，市盈率為165.43倍；海王生物的市值90億元，利潤3 200萬元，市盈率則為373.44倍；美國Amazon上市Po年都虧損，但股價活躍，市值巨大，目前市值580億美元，利潤8.63億美元，市盈率為66倍。
　　可見，不是資產(chǎn)值高，股東的財富價值就一定大；也不是利潤高，帶來的增值就一定大。市值才是對股東財富意義最大的指標。因此，為股東創(chuàng)造價值，應(yīng)該把利潤當(dāng)作過渡性指標，而把市值當(dāng)作經(jīng)營的終極指標。
　　那么，應(yīng)該從哪些角度去做好市值管理呢?去哪里上市?
　　香港、美國、加拿大、新加坡、歐洲，上海與深圳，在哪里上市最合適?
　　先比較一下各市場的市盈率：新加坡平均市盈率10倍以內(nèi)，香港10～20倍；美國15～20倍；國內(nèi)主板30倍，中小板40倍左右，創(chuàng)業(yè)板60倍左右，對此，你有何感想?
　　旺旺食品在新加坡上市后，因為估值水平低，后續(xù)融資難以進行。2007年旺旺從新加坡退市，2008年3月轉(zhuǎn)而在香港重新上市，上市后市值和股東財富大增。
　　青啤是另一個例子。1998年，青島啤酒H股股價為每股凈資產(chǎn)的三分之一，A股股價卻是每股凈資產(chǎn)的2.5倍左右。當(dāng)時君安證券作為青啤的財務(wù)顧問，建議按H股市價回購H股，再按A股市價增發(fā)等量的A股。該議案公布后，尚未實質(zhì)性操作(外匯審批原因)，H股股價迅速上升到每股凈資產(chǎn)以上，在公司基本面、經(jīng)營業(yè)績不變的情況下，青啤的市值大幅提升。
　　
　　因此，選擇上市地點對市值至為重要。我的建議是：優(yōu)選A股市場；視行業(yè)情況可考慮香港和紐約市場；大膽探路巴西、越南、印度市場，盡量少考慮歐洲和日韓、新加坡市場。
　　
　　像重視產(chǎn)業(yè)周期那樣重視股市周期
　　
　　市值的波動永遠逃不脫資本市場的波動與周期。資本市場的周期有幾個關(guān)注要點：牛市熊市的相互轉(zhuǎn)換、熱點的遷移、市場的波動與周期、幅度等等。
　　對股東財富和企業(yè)經(jīng)營來說，股市周期和產(chǎn)業(yè)周期一樣重要，有時甚至更重要。股市周期不可以左右，但可以利用；波動幅度越大，利用價值越高，但難度也越大。
　　以熱點遷移為例。美國股市100年歷史中，經(jīng)歷了多少驚濤駭浪，波動是永恒的。1929年大危機以后，整整經(jīng)歷了26年才回到危機之前的高點，企業(yè)的生命才有多長?一個人的職業(yè)生命能有多少年?所以必須深刻理解股市波動和周期，把握機會。這里有一些原則和方法，例如：順勢而為、借力發(fā)力、反周期操作(例如2005年底收購鋼鐵、2008年秋收購工程機械和地產(chǎn))；再如，股價高時減持、套現(xiàn)、增發(fā)、配股、換股并購。股價低時股權(quán)激勵、回購、增持、收購、股權(quán)吞吐等等。
　　
　　影響市值7大關(guān)鍵
　　
　　資本市場的波動和周期不以企業(yè)和個人的意志為轉(zhuǎn)移。但在內(nèi)部管理層面上，企業(yè)是可以有所作為的。我總結(jié)了識別影響公司市值的7大關(guān)鍵因素(專指A股)。
　　財務(wù)報表 財務(wù)報表中我習(xí)慣看三個指標：一是收入，尤其是收入結(jié)構(gòu)；第二是每股收益(EPS)；第三是收入和利潤的構(gòu)成，此外，要看這些數(shù)據(jù)表現(xiàn)出來的趨勢是漲是跌，歷史上的數(shù)據(jù)串起來是什么幅度，斜率有多高。茅臺剛剛公布的年報非常閃亮，預(yù)收貨款38億，每股收益4.57元，分紅也非常豐厚。但股價暴跌，原因在于它的趨勢出了問題，只增長了15％。歷史上。茅臺的增長幅度很高。因此，這給了市場一個信號——茅臺可能進入增長的平臺期了。
　　市值管理注重財務(wù)報表的意義有兩個：一是避免玩空城計帶來的風(fēng)險；另一個是報表策略，任何一家公司，在不違反會計準則的前提下，都可以在很多地方修飾報表。我仔細分析過GE的報表，報表策略相當(dāng)嫻熟。而有一些公司上市都多年了，還不知道怎樣在通過四大審計的前提下，配合市值上的要求去做報表。
　　行業(yè) 行業(yè)有很多劃分，例如多元化Vs，專業(yè)化，朝陽行業(yè)Vs，夕陽行業(yè)，周期性行業(yè)VS，抗周期行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)Vs，高科技行業(yè)，政策扶植行業(yè)Vs，政策限制行業(yè)，低風(fēng)險行業(yè)Vs，高風(fēng)險行業(yè)。公司所處的行業(yè)結(jié)構(gòu)對市值影響非常大。這次的金融危機中，中國的醫(yī)藥公司漲得最好，因為它抗周期。
　　不同的行業(yè)有不同的估值水平，三家公司利潤都在1.7億元，但市值卻天壞之別，一家市值50多個億，一家150多個億，一家200多億，原因就是三家企業(yè)處于不同行業(yè)，由此給股市帶來的想象空間不同，造成了估值水平的不同，
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有時也會左右市值。神州數(shù)碼原是聯(lián)想控股的子公司，當(dāng)時虧損；聯(lián)想控股與神州數(shù)碼業(yè)務(wù)類型不同，定位、戰(zhàn)略不清晰，市盈率也不高，剝離神州數(shù)碼后，聯(lián)想控股定位、戰(zhàn)略清晰，市盈率相應(yīng)提高。由于不含神州數(shù)碼的虧損，聯(lián)想控股凈利潤也提高；市盈率、利潤同時提高，導(dǎo)致聯(lián)想控股市值大幅增加。與此同時，神州數(shù)碼雖然虧損，但業(yè)務(wù)(以軟件服務(wù)為主)有發(fā)展前景，故也得到了市場的認同，有了不錯的市值。通過分拆，兩家上市總市值遠高于原市值。
　　商業(yè)模式 即便是同一行業(yè)，不同商業(yè)模式的公司估值水平差異也很大。圖1的企業(yè)都屬于服裝行業(yè)，為什么美邦服飾的估值水平超過雅戈爾、報喜鳥這樣的老牌服裝制造商?圖2的企業(yè)都屬于物流行業(yè)，為什么怡亞通的市盈率超過營口港、鐵龍物流這樣的老牌公司?
　　原因就在于，不同的商業(yè)模式有不同的成長空間。美邦和怡亞通被認為其商業(yè)模式的成長性很好。又例如世聯(lián)地產(chǎn)，其房地產(chǎn)服務(wù)的商業(yè)模式在住宅地產(chǎn)行業(yè)專業(yè)化分工的背景下。擁有廣闊的復(fù)制空間和并購重組空間。不同的商業(yè)模式有不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、運營效率和盈利能力，從而會影響投資者的投資回報，世聯(lián)地產(chǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更輕，運營效率更高，從而凈資產(chǎn)收益率更顯著，因此其市盈率要比萬科高很多(表1)。
　　主題和概念在A股市場。主題和概念是很重要的。目前流行的主題或概念有：物聯(lián)網(wǎng)、低碳經(jīng)濟、3G、內(nèi)需消費、新疆、出口復(fù)蘇、手機支付、大盤9?！贿^，有時候概念真的就僅僅是概念。
　　股本和股東結(jié)構(gòu) 這里包括股本大小、送股能力(可分配利潤、資本公積金)、股東結(jié)構(gòu)／股權(quán)激勵。我非常偏好的一個指標是資本公積金，代表企業(yè)的送股能力。送股在教科書里面是沒有任何意義的，但在中國的情景下，就是關(guān)鍵的指標。資本公積金高的公司送股能力強，而送股永遠是中國的股票價格漲跌最重要的因素之一。做市值管理，就要練好送股能力。送股策略比分紅更重要。
　　另外，公司治理方面，通常大家很關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)。但我的心得是，股東結(jié)構(gòu)比股權(quán)結(jié)構(gòu)重要得多。所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)就是占股比例的多少，是40％還是50％，誰多誰少。然而，具體是“誰”在一起治理公司，對公司的效益影響更加致命，這就是股東結(jié)構(gòu)。
　　舉個例子，原來的東北高速這家公司，由吉林高速、黑龍江高速捆綁后上市；上市后兩大股東互相爭斗，很好的資產(chǎn)卻發(fā)揮不了經(jīng)濟效益，市值也很低。后經(jīng)中國證監(jiān)會特批(國內(nèi)首例)，東北高速分拆為吉林高速(6015P8)和龍江高速(601188)，2010年3月19日復(fù)牌，吉林高速股價上漲140％，龍江交通上漲108％。分拆后的總市值是分拆前的兩倍以上。
　　營銷中有個概念是“打噴嚏者”，指的是意見領(lǐng)袖打個噴嚏，其他人都會被傳染。股東結(jié)構(gòu)里也有這樣的“打噴嚏者”。例如基金經(jīng)理王亞偉在中國A股市場上，就屬于“打噴嚏者”；世界范圍內(nèi)，巴菲特是“打噴嚏者”。
　　例如昆明制藥這只股票，在2009年10月15曰之前一直處于窄幅震蕩盤整之中，當(dāng)日昆明制藥公布三季報，業(yè)績大增，同時顯示王亞偉掌管的基金共買入了1100萬股，于是昆明制藥股價拔地而起，連升4日，從9元一路漲到PP元，再如，大楊創(chuàng)世控股大楊集團創(chuàng)建3。周年之際，股神巴菲特寄來了一段3分鐘左右的DV視頻表示祝賀，并題詞：“三十年卓越，縫制男裝新高度。”2009年9月10日到2009年10月20日，大楊創(chuàng)世的股價上漲幅度超過106％。如果“打噴嚏者”成為股東，對公司的市值影響就很直接。
　　股票風(fēng)格股票風(fēng)格也是影響市值非常重要的因素。例如用友、萬科就是非常穩(wěn)定的風(fēng)格。我以前會建議客戶保持穩(wěn)健的風(fēng)格，但現(xiàn)在我沒有任何傾向性，因為任何股票風(fēng)格都有機會，只要這種風(fēng)格適合你的公司。
　　4R(1R、AR、MR、RR)1R、AR、MR、RR分別代表投資者關(guān)系管理、分析師關(guān)系、媒體關(guān)系、監(jiān)管層關(guān)系。這4個R在市值管理中大有可為。一個企業(yè)即使由神仙來經(jīng)營，也不能在短期內(nèi)使基本面發(fā)生巨大的變化。但這個公司的價值識別和描述，高手和平庸之輩真是天壤之別。用投資者理解的語言去描述你的公司價值，與資本市場對話，公司估值立馬就不同了，因為任何一個公司都是“橫看成嶺側(cè)成峰”，怎樣描述價值，并通過4R傳導(dǎo)出去就很關(guān)鍵了。
　　例如復(fù)星集團(復(fù)星國際)，它的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有6大構(gòu)成：醫(yī)藥、房地產(chǎn)、鋼鐵、礦業(yè)、零售、金融。這顯然是一家多元化公司，按國際資本市場的慣例，多元化公司市值就是上不去。摩根斯坦利、高盛去和郭廣昌聊過之后，認為國際資本市場不認這種大雜燴公司，因為完全是非相關(guān)多元化、股權(quán)投資。如果一定要發(fā)行，只能給出6倍市盈率，郭廣昌肯定不同意。最后瑞銀的蔡洪平也去看，吃飯的時候問郭廣昌：“這些投資都是非相關(guān)多元化，經(jīng)營風(fēng)險很大，可為什么你投資哪個產(chǎn)業(yè)，哪個都成功呢?”郭廣昌回答說：“這是我們的核心能力，在中國經(jīng)濟高速成長中。我們能率先識別出哪個行業(yè)值得進入，所以最后就成了一個你們覺得業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不可理喻的公司?！辈毯槠揭宦?，就決定20倍市盈率承銷。提出的概念是“復(fù)星是中國經(jīng)濟高速成長中的產(chǎn)業(yè)機會發(fā)現(xiàn)者”。按這個方式描述，復(fù)星的核心能力不是駕馭多元化，而是發(fā)現(xiàn)中國的產(chǎn)業(yè)機會。
　　但另一方面，在做4R的時候，如果操縱市值，則有風(fēng)險。要是將4R片面簡單理解為“坐莊”，那也會面臨無妄之災(zāi)。
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　　股價的上漲下跌是因為什么?漲跌之后又該做些什么?每個上市公司的管理者都會問這兩個問題，而解決方案就在上述的7個因素中。很多上市公司募資之后，對所募資金舉棋不定。他們感到戰(zhàn)略迷茫。這樣的公司，要學(xué)會感知和利用資本市場的導(dǎo)航作用來觀察方向、發(fā)現(xiàn)機會，以市值最大化作為戰(zhàn)略選擇的依據(jù)，并且樹立起這樣的理念：市場永遠是對的，在資本市場，投資者就是上