中美匯率之爭:貿(mào)易問題還是金融問題?

　　解決中美貿(mào)易失衡問題，人民幣一美元雙邊匯率既非充分，也非必要條件。
　　對中美貿(mào)易失衡起決定性作用的。還是美國經(jīng)濟(jì)在景氣周期中所處的階段。
　　人民幣對美元升值，將有可能把中美貿(mào)易失衡轉(zhuǎn)化為美國與其他經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易失衡。
　　
　　今年6月19日，中國人民銀行宣布在2005年匯改的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。盡管如此，今年7月，美國最大的工會組織“美國產(chǎn)業(yè)組織勞工聯(lián)盟”仍然提出，中國政府操縱人民幣匯率并使其低估40％，因此敦促國會通過立法，要求打擊中國匯率政策。9月29日，美國眾議院以348：79的投票結(jié)果通過《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》，旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關(guān)稅(參見第10頁“財(cái)經(jīng)剪貼”)。
　　
　　美國匯率政策“精神分裂”
　　
　　中美匯率之爭，一直是兩國經(jīng)濟(jì)政策交鋒的重點(diǎn)領(lǐng)域。匯率問題，可能是一個貨幣金融問題，也可能是一個貿(mào)易問題。從金融危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)形勢來看，美元匯率正處于一個進(jìn)退兩難的境地：如果美元匯率選擇長期貶值，則有可能改善貿(mào)易失衡問題，但同時更有可能削弱美元的地位，導(dǎo)致貨幣金融上的問題，反之，如果美元匯率選擇長期升值，則可以強(qiáng)化美元地位，但其貿(mào)易失衡問題將更為惡化。
　　反映在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，美國政府的匯率政策就顯得有些“精神分裂”。例如，2009年初美國財(cái)長蓋特納剛上任時就公開表示，強(qiáng)勢美元是符合美國利益的，而這也正是歷任美國財(cái)長的一貫措辭。但與此同時，“美元走軟將有利于美國的出口貿(mào)易，從而解決就業(yè)問題”，這種想法在美國各界人士中也大有市場。而在事實(shí)上，自2002年以來，美元指數(shù)一路走低，到目前已經(jīng)貶值30％以上。
　　中美匯率之爭的源起，與上述背景相關(guān)。但卻是截然不同的一個問題。實(shí)際上，對美國政府而言，中美雙邊的匯率之爭，既不成為一個貨幣金融問題，也不應(yīng)該是一個貿(mào)易問題，但問題的關(guān)鍵在于，美國的經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)認(rèn)為這是一個貿(mào)易問題?；谟握f等努力，這種觀點(diǎn)通過政黨政治由美國政府落實(shí)成為具體政策，然后由行政部門自上而下地服從、執(zhí)行，從而把一個原本不是問題的“問題”變成了問題，并最終造成了“屁股指揮腦袋”、全局利益服從局部利益的狀況。這種局部的利益訴求，在兩國的多維政策交鋒當(dāng)中逐漸成為一個具有政治色彩的問題。
　　
　　對中美，并非一個貨幣金融問題
　　
　　對美國而言，由于兩方面的原因，人民幣匯率問題并不是一個貨幣金融問題：其一，人民幣一美元匯率與美元指數(shù)沒有直接的聯(lián)系。影響美元金融地位的匯率，是多邊的匯率指數(shù)，即美元指數(shù)(US Dollar Index，USDX)。這是一個加權(quán)的匯率指數(shù)，基于美元對以下貨幣的匯率計(jì)算得到——?dú)W元、日元、英鎊、加元、瑞士法郎和瑞典克朗。由于中美匯率之爭聚焦于人民幣一美元雙邊匯率，因此人民幣的變動并不會對美元指數(shù)造成直接影響。其二，人民幣至今尚未實(shí)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下的自由可兌換，因此，在國際金融市場上人民幣資產(chǎn)規(guī)模及其交易數(shù)量微乎其微。因此，在其他條件不變的情況下，人民幣一美元雙邊匯率的波動，不會在金融市場上對美元資產(chǎn)產(chǎn)生顯著的替代性沖擊。
　　由此可見，對美國而言，美元對人民幣的貶值主要的還不是一個貨幣金融的問題。因此，美元對人民幣的貶值過程中，就不存在前述的美元兩難問題了，甚至還應(yīng)該有可能改善美國的貿(mào)易失衡。這也正是一部分人所期望的。
　　對中國而言，在金融方面我們最關(guān)心的就是外匯儲備是否會縮水。這里有一個衡量指標(biāo)的問題：有的人以人民幣來衡量外匯儲備的總值，有的人以美元來衡量外匯儲備的總值，還有人認(rèn)為應(yīng)該以實(shí)物來衡量。從長期來看，外匯儲備最終是要變現(xiàn)成為購買力的，而且和人民幣資產(chǎn)不一樣，外匯儲備不能在國內(nèi)消費(fèi)，只能用于國外的商品和勞務(wù)支付。因此，除非可以直接用人民幣在國際市場上購買石油和鐵礦石，否則，用人民幣來衡量外匯儲備的總體規(guī)模，無異于刻舟求劍，其結(jié)論也將是誤導(dǎo)性的。
　　如果用美元來衡量外儲的規(guī)模，則外匯儲備與人民幣一美元雙邊匯率沒有直接關(guān)系，但是最終其購買力仍無法衡量，因?yàn)橥鈨ψ罱K要變現(xiàn)為對外的購買支付，所以，用實(shí)物標(biāo)準(zhǔn)來衡量外儲的規(guī)模和收益是比較合理的。不過。美元資產(chǎn)對實(shí)物資產(chǎn)的購買力最終還是取決于美聯(lián)儲的貨幣政策，因此，中國外儲的購買力威脅將來自美國貨幣政策的通脹傾向，而與人民幣一美元匯率沒有直接聯(lián)系。所以對中國而言，兩國的匯率之爭主要的也不是一個貨幣金融問題。
　　
　　對美國，原本不應(yīng)該是一個貿(mào)易問題
　　
　　中美匯率之爭由來已久，已有的歷史實(shí)踐給我們提供了很好的觀察機(jī)會。
　　第一個觀察期。2005年7月21日，中國啟動了人民幣匯率改革，到2008年中期一直保持升值趨勢。在此期間，人民幣累計(jì)對美元升值17％左右，之后開始處于凍結(jié)狀態(tài)；而同期人民幣名義有效匯率(NEER)也大幅升值12％，并且升值趨勢一直延續(xù)到2009年初。但是另一方面，無論是中國對美國的出口總量，還是中國對美的貿(mào)易順差，在這幾年中都保持了強(qiáng)勁增長。2008年，中國對美國的出口總額和貿(mào)易順差，均比2005年增加了50％左右。這個觀察告訴我們，人民幣對美元的升值，不是解決中美貿(mào)易失衡的充分條件。
　　第二個觀察期。2008年下半年美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)，至今年6月19日人民幣匯改重啟，人民幣對美元匯率一直保持凍結(jié)狀態(tài)，人民幣名義有效匯率指數(shù)在2009年末比年初貶值了約6.2％。相反地，在這段人民幣一美元雙邊匯率凍結(jié)，人民幣名義有效匯率指數(shù)貶值的情況下，2009年中國的出口總額和貿(mào)易順差卻分別錄得了12％和16％的負(fù)增長。2012年中期以來出口雖然有回升之勢，但后市仍面臨很大的不確定性。這個觀察告訴我們，人民幣對美元的升值，也不是解決中美貿(mào)易失衡的必要條件。
　　可見，要解決中美貿(mào)易的央衡問題，人民幣一美元雙邊匯率既非充分、亦非必要條件。在第一個觀察期——2005年至2008年中期，正是美國經(jīng)濟(jì)處于相對景氣的周期，而在第二個觀察期——2008年9月次貸危機(jī)全面爆發(fā)之后，美國居民的存量財(cái)富一度縮水13％，美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險，直至后來轉(zhuǎn)為艱難復(fù)蘇狀態(tài)?？梢姡瑢χ忻蕾Q(mào)易失衡起到?jīng)Q定性作用的，還是美國經(jīng)濟(jì)在景氣周期中所處的階段。有學(xué)者的研究結(jié)果表明。中國出口與國外收入具有顯著的正向關(guān)系；一般意義上，國外收入的1％變化，將引起中國出口2.34％同向變動，而匯率的變動——從而價格變化，對中國的出口影響相當(dāng)有限：一般意義上，人民幣匯率1％的升值，將引起出口數(shù)量0.65％的下降。后面這個數(shù)量關(guān)系非常重要，因?yàn)槿嗣駧艆R率升值、從而價格的上升幅度，將超過相應(yīng)出口數(shù)量的下降，所以，人民幣升值的結(jié)果，甚至將會導(dǎo)致出口金額的增加!這正是我們在第一個觀察期所看到的事實(shí)。
　　從另外一個角度看，即使人民幣對美元升值引起了中國對美國出口的萎縮，但美國的貿(mào)易失衡問題也未必得到解決。從國際收支恒等關(guān)系來看，只要美國政府繼續(xù)保持巨額財(cái)政赤字、美國居民繼續(xù)維持現(xiàn)有的高消費(fèi)一低儲蓄模式，則美國必然需要進(jìn)口國外的商品來彌補(bǔ)國內(nèi)總供給的缺口，從而維持貿(mào)易赤字的狀態(tài)。只不過，人民幣對美元的升值，將有可能把中美貿(mào)易失衡轉(zhuǎn)化為美國與其他經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易失衡。因此，迫使人民幣對美元升值，無論從短期看還是從長期看，均無助于美國貿(mào)易失衡問題的解決。
　　對于這個問題，美國方面也多有爭論：2010年初，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格里茨表示：人民幣和美元匯率的調(diào)整，實(shí)際上不會對美國貿(mào)易造成實(shí)質(zhì)性的影響，對于美國就業(yè)也不會有太大的幫助；相反，短期的匯率調(diào)整甚至可能引發(fā)外匯市場的投機(jī)性波動。作為IMF的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者布蘭查德也認(rèn)為，要求人民幣升值無助于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國就業(yè)主要依賴于服務(wù)業(yè)，而壓制中國的出口(制造業(yè))，對于解決美國1500多萬人的失業(yè)問題是很不現(xiàn)實(shí)的。摩根士丹利亞洲區(qū)主席斯蒂芬·羅奇認(rèn)為：迫使人民幣對美元升值，將弱化從中國進(jìn)口商品對美國通脹的抑制作用，這其中最大的受害者恰恰是美國國會政治家試圖幫助的中產(chǎn)階級。綜上可以發(fā)現(xiàn)，中美匯率之爭，對中國而言可能是一個貿(mào)易問題；但從美國經(jīng)濟(jì)的全局利益和長遠(yuǎn)利益來看，它原本并不應(yīng)該是一個貿(mào)易范疇的問題。為何被美國認(rèn)為是一個貿(mào)易問題
　　美國從自身的整體、長遠(yuǎn)利益出發(fā)，本不應(yīng)該糾結(jié)于人民幣匯率問題并將其視為貿(mào)易政策的博弈。但就目前來看，人民幣匯率問題已經(jīng)、而且是一直被美方認(rèn)為是一個貿(mào)易問題，這正是美國方面的局部利益團(tuán)體通過政黨政治發(fā)生的作用。在美國的政治生態(tài)中，行政部門自上而下地執(zhí)行政策指示，但選舉過程卻是一個自下而上的過程，選民的傾向最終決定了民主黨或共和黨在總統(tǒng)大選中的成敗，以及在參眾兩院中席位的多寡。這樣，由于某些利益集團(tuán)在選舉過程中有重要的影響力，如工會和某些行業(yè)協(xié)會，他們作為掌握選舉資源的團(tuán)體，有可能出于自身的局部利益考慮，對作為被選舉人的國會議員展開積極的游說——從而有可能出現(xiàn)“屁股指揮腦袋”的現(xiàn)象，把一個從整體和長遠(yuǎn)來看不應(yīng)該是問題的“問題”變成了問題。而中美兩國的匯率之爭以及伴隨的貿(mào)易政策之爭，正是這種情況。
　　2009年9月，美國政府決定對從中國進(jìn)口的相關(guān)輪胎種類實(shí)施三年的懲罰性關(guān)稅。對于這一涉及年出口金額約22億美元的輪胎特保案，“美國鋼鐵工人聯(lián)合會”起到了重要作用。此外，還有46家美國產(chǎn)業(yè)工會、農(nóng)業(yè)行會和工業(yè)行會結(jié)成了“公平貨幣聯(lián)盟”(FairCurrency Alliance，F(xiàn)CA)，該組織的目標(biāo)就是向國會從而向政府施壓，促使人民幣升值，等等。但是，正如前面所分析的，局部利益團(tuán)體的要求未必符合美國經(jīng)濟(jì)的整體利益，甚至也可能對這些局部利益本身造成消極影響。在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上，工會要求的最低工資若高于均衡工資水平，則反而可能導(dǎo)致失業(yè)率的上升。這就是一個局部利益主張損害整體利益的例子。
　　不過，正是因?yàn)檫@些團(tuán)體是局部的，因此他們的利益和目標(biāo)非常一致，容易達(dá)成統(tǒng)一的行動。而且，像工會這樣的組織，作為民主黨的重要支持者，其直接或間接影響的選票達(dá)數(shù)千萬之多。通過國會參眾兩院，利益集團(tuán)向總統(tǒng)和政府施壓，最終通過符合他們預(yù)期的政策措施。這正是中美匯率之爭的源起。因此，人民幣匯率問題被美方認(rèn)為是一個貿(mào)易問題，并在此基礎(chǔ)上納入到兩國多維政策的博弈框架中，最終升級成為一個政治問題。
　　
　　中國如何應(yīng)對
　　
　　對于中美匯率之爭，我們除了對美國方面的政策產(chǎn)生機(jī)制進(jìn)行分析之外，還要對中國本身的經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行分析，基于此來考慮應(yīng)對之策。
　　從長期來看，中國應(yīng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，建設(shè)國內(nèi)統(tǒng)一的大市場體系，減少對出口市場的依賴性。從2008年的數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)常項(xiàng)目的順差占到全球順差的26％。高于同期德國、日本占比之和將近兩個百分點(diǎn)。在日本的經(jīng)常項(xiàng)目順差當(dāng)中，由海外投資獲得的資本收益項(xiàng)(Income)占到總順差的一半左右·而中國的經(jīng)常項(xiàng)目順差則幾乎完全通過商品貿(mào)易的順差獲得。德、日經(jīng)濟(jì)是典型的外向型經(jīng)濟(jì)，日本還一度以“貿(mào)易立國”為發(fā)展戰(zhàn)略，可見中國對外部需求依賴的嚴(yán)重。過猶不及。以往的對外貿(mào)易發(fā)展推動了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但現(xiàn)在對外需的過度依賴，則使中國的發(fā)展重心不穩(wěn)，而且同時也在資源、環(huán)境等方面產(chǎn)生了諸多的問題。因此，下大決心調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才是釜底抽薪的根本性解決辦法。
　　從中期來看，需要中美雙方互相增進(jìn)交流和理解。美國在匯率政策方面的壓力，是自下而上地來自于某些利益團(tuán)體，因此，直接與美國行政機(jī)構(gòu)進(jìn)行交涉并不能有效化解爭端。目前我國已經(jīng)采取了一些更為積極的手段，比如對美國國會議員進(jìn)行游說。但是由于利益的確存在沖突，因此尚未對工會和行業(yè)協(xié)會進(jìn)行游說，而這些團(tuán)體恰恰是政策壓力的根本來源。對此可以考慮其他途徑達(dá)成諒解。以海爾公司為例，目前中國企業(yè)進(jìn)入美國選擇南卡羅來納州，其中重要的考慮就是因?yàn)樵撝莸墓萘ψ顬楸∪酢？梢姡袊恼推髽I(yè)都弱于同國外工會勢力進(jìn)行交流。從國家的高度來看，中國企業(yè)的海外投資不應(yīng)回避工會勢力，而是應(yīng)學(xué)會與當(dāng)?shù)毓萘θ诤?、共存，并有可能對工會組織的行為產(chǎn)生影響。
　　從短期來看，根據(jù)美國的政治周期以及我國的政治訴隸，可以就匯率問題進(jìn)行順政治周期或逆政治周期的操作。例如，如果希望與美國在此方面達(dá)成諒解，在短期緩解矛盾，即可就此問題做順政治周期的操作，如果希望對美國施壓達(dá)到一定的政策目標(biāo)，則可借此問題做逆周期的操作。其中，四年一次的美國總統(tǒng)大選以及兩年一度的國會中期選舉，則是重要的政治周期節(jié)點(diǎn)。當(dāng)然，這只是權(quán)宜之計(jì)，并非長遠(yuǎn)之策。正如前面所講，問題的真正解決，仍然有賴于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)