通脹背景下我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的選擇

　　一、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與存在問(wèn)題
　　（一）投資與消費(fèi)、內(nèi)需與外需雙失衡
　　投資、出口和消費(fèi)三大引擎應(yīng)共同發(fā)揮作用推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資帶動(dòng)，而消費(fèi)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用極小。歷年來(lái)我國(guó)投資占GDP的比重過(guò)高，居民消費(fèi)占的比重過(guò)低，并呈逐年下降之勢(shì)：居民消費(fèi)支出占GDP的比重在“六五”和“七五”占50%以上，到了2008年占到35.3%，只有一般國(guó)家60—70%左右水平的一半，消費(fèi)占GDP的比重，不僅低于發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于東南亞某些發(fā)展中國(guó)家。因而，在內(nèi)需不足的情況下，依靠出口擴(kuò)大外需就成了一種唯一的選擇。2007、2008年，出口占我國(guó)GDP的比重為37%和32.3%，2009年受金融危機(jī)的影響，降為24.3%，而外貿(mào)依存度卻分別為65%、60%和45%。相比之下美國(guó)、日本、巴西等國(guó)家，外貿(mào)依存度都低于30%。由于投資過(guò)熱，內(nèi)需疲軟，給宏觀調(diào)控帶來(lái)了流動(dòng)性過(guò)剩、物價(jià)不斷上漲的巨大壓力。
　　（二） 外匯儲(chǔ)備過(guò)高，通貨膨脹和人民幣升值壓力大
　　自2001年從亞洲金融危機(jī)的陰影中走出后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)很快進(jìn)入了快速發(fā)展的軌道，由于進(jìn)出口貿(mào)易額的快速增長(zhǎng)、國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目持續(xù)雙順差、人民幣升值預(yù)期以及國(guó)際熱錢(qián)流入等諸多因素的影響，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)迅速。2001年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為2121.65億美元，2003年迅速飆升至4032.51億美元；到2006年2月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到8537億美元，中國(guó)超過(guò)日本成為全球外匯儲(chǔ)備持有最多的國(guó)家；截至2009年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)到的23991.52億美元，超過(guò)G7國(guó)家外匯儲(chǔ)備之和。外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)，通過(guò)影響基礎(chǔ)貨幣投放影響貨幣供給，對(duì)內(nèi)產(chǎn)生通脹壓力，對(duì)外增加人民幣匯率升值的壓力。
　　二、當(dāng)前我國(guó)貨幣政策執(zhí)行的困境
　　針對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩、信貸擴(kuò)張過(guò)快，人民幣升值以及物價(jià)上漲壓力不斷增加的現(xiàn)實(shí)，從2010年10月貨幣政策逐步由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“從緊”。在實(shí)施從緊的貨幣政策過(guò)程中，中央銀行采取了價(jià)格型與數(shù)量型貨幣工具兼用，并輔之以“窗口”勸說(shuō)的策略，以求達(dá)到回收流動(dòng)性，控制物價(jià)過(guò)快上漲的目的。
　　目前，中國(guó)的貨幣政策的困境主要有以下幾點(diǎn)：第一，貨幣政策沒(méi)有規(guī)定一個(gè)明確的通貨膨脹目標(biāo)，實(shí)際執(zhí)行貨幣政策時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)貨幣政策的機(jī)會(huì)主義傾向。第二，中央銀行缺乏足夠的獨(dú)立性。第三，中央銀行對(duì)貨幣政策工具運(yùn)用的時(shí)機(jī)、力度以及對(duì)貨幣政策時(shí)滯的把握存在缺欠。第四，貨幣政策整體上比較缺乏公開(kāi)性和透明度等。實(shí)踐表明，從緊貨幣政策的現(xiàn)實(shí)效果與其要達(dá)到的調(diào)控目標(biāo)之間尚存很大的距離。究其緣由，不僅因形成流動(dòng)性過(guò)剩的原因十分復(fù)雜，還有流動(dòng)性過(guò)剩與物價(jià)上漲之間的傳導(dǎo)機(jī)制尚不清楚。同時(shí)，貨幣政策的困境還來(lái)自于其本身，貨幣政策一般都是通過(guò)采取調(diào)控總量的辦法來(lái)給經(jīng)濟(jì)降溫，這種“一刀切”的政策，很難兼顧到因地區(qū)差異、行業(yè)差異等造成的經(jīng)濟(jì)發(fā)展冷熱不均問(wèn)題。因此，如果想擺脫目前貨幣政策執(zhí)行的困境，就必須從源頭出發(fā)，選擇適合我國(guó)當(dāng)前通脹背景下的貨幣政策目標(biāo)。
　　三、當(dāng)前我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的選擇
　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，尚不具備以保持幣值穩(wěn)定、以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為貨幣政策首要目標(biāo)的條件，針對(duì)當(dāng)前通脹背景，我國(guó)應(yīng)盡快實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制。我國(guó)中央銀行應(yīng)從以下幾個(gè)方面積極地、有步驟地完善貨幣政策框架，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)向通貨膨脹目標(biāo)制過(guò)渡。
　?。ㄒ唬┙鉀Q貨幣政策存在的多目標(biāo)約束問(wèn)題，確認(rèn)穩(wěn)定幣值為首要目標(biāo)
　　隨著貨幣政策理論的進(jìn)展和中央銀行實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累，理論界與中央銀行對(duì)物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策首要目標(biāo)的認(rèn)識(shí)愈加深刻，普遍認(rèn)為在長(zhǎng)期內(nèi)中央銀行可以系統(tǒng)地影響的惟一宏觀經(jīng)濟(jì)變量是通貨膨脹率，維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定是中央銀行的惟一職責(zé)。我國(guó)在經(jīng)歷了上世紀(jì)80年代與上世紀(jì)90年代兩次超過(guò)20％的通貨膨脹教訓(xùn)后，已經(jīng)認(rèn)識(shí)到控制通貨膨脹率的重要性?！吨袊?guó)人民銀行法》規(guī)定：我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)是保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而這種規(guī)定并沒(méi)有區(qū)分價(jià)格穩(wěn)定與匯率穩(wěn)定的優(yōu)先層次，有可能在經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊時(shí)，由于對(duì)匯率目標(biāo)的考慮，在一定程度上犧牲價(jià)格穩(wěn)定，給價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)帶來(lái)了威脅。
　　（二） 保證中央銀行的獨(dú)立性和可信度是通貨膨脹目標(biāo)制成功的關(guān)鍵
　　中央銀行要有絕對(duì)的權(quán)力選擇必要的政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)。與此同時(shí)，增強(qiáng)中央銀行的聲譽(yù)與可信度也是至關(guān)重要的。一旦公眾對(duì)中央銀行的意愿和能力產(chǎn)生懷疑，其行為就會(huì)與中央銀行的要求發(fā)生背離，以致影響政策實(shí)施的效果。通貨膨脹目標(biāo)制與固定匯率制度有一定的內(nèi)在沖突，因?yàn)檫@使得中央銀行難以用可信而又透明的方式向公眾表達(dá)自己優(yōu)先考慮價(jià)格穩(wěn)定而不是其他貨幣政策目標(biāo)的信息。實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制后，貨幣當(dāng)局仍然維持對(duì)固定匯率的偏好則必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹目標(biāo)缺乏可信度。
　　（三） 明確貨幣政策與匯率政策的主從地位
　　中國(guó)目前的貨幣政策在實(shí)際操作過(guò)程中，貨幣供應(yīng)量和匯率同時(shí)充當(dāng)著名義錨的角色。在這樣的情況下，中央銀行同時(shí)有義務(wù)來(lái)維持匯率和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的穩(wěn)定。在這種雙重名義條件下，中國(guó)貨幣政策操作經(jīng)常會(huì)存在沖突，中央銀行往往會(huì)在維持匯率與穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量目標(biāo)兩者之間陷入困境。中央銀行在貨幣政策和匯率政策之間，應(yīng)避免因?yàn)檫^(guò)多地關(guān)注匯率波動(dòng)，造成匯率取代通貨膨脹目標(biāo)作為名義錨的問(wèn)題。在兩者發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以貨幣政策操作為主。
　　（四）提高中央銀行預(yù)測(cè)能力，建立實(shí)際可行的通貨膨脹目標(biāo)
　　中國(guó)向通貨膨脹目標(biāo)制過(guò)渡的最大約束因素是中央銀行對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)能力和控制能力。中央銀行需要通過(guò)建立一個(gè)可靠的通貨膨脹預(yù)測(cè)模型，把握貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，估計(jì)出貨幣政策工具調(diào)節(jié)對(duì)產(chǎn)出和價(jià)格產(chǎn)生影響的時(shí)滯。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，并不具有穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)主體之間行為關(guān)系往往不具有可信度，存在著非一致性預(yù)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，且尚存有價(jià)格管制現(xiàn)象，因此要建立一個(gè)精確的預(yù)測(cè)模型，并相當(dāng)準(zhǔn)確地估計(jì)出貨幣政策變動(dòng)對(duì)通貨膨脹影響是一項(xiàng)十分艱巨的任務(wù)。
　?。ㄎ澹┻M(jìn)一步提高貨幣政策的透明度
　　通貨膨脹目標(biāo)制框架的基本原理就是提高中央銀行貨幣政策目標(biāo)的透明度，從而穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期，達(dá)到在長(zhǎng)期內(nèi)鎖定低通貨膨脹預(yù)期的目的。中央銀行應(yīng)定期正式公布對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)性報(bào)告，增加預(yù)測(cè)性報(bào)告的實(shí)質(zhì)內(nèi)容；更多、更及時(shí)地公布金融數(shù)據(jù)等。
　　 （作者單位：中國(guó)銀行唐山分行）