美國量化寬松政策對中國國際貿(mào)易與人民幣匯率的影響分析

　　一、美國量化寬松政策下的中國國際貿(mào)易與人民幣匯率問題回顧
　　從中國的出口表現(xiàn)來看，歐美、俄羅斯、印度等國家針對中國發(fā)起的反傾銷調(diào)查有加劇之勢。西方國家一方面采取貿(mào)易保護主義，另一方面又重新要求人民幣升值，以便削弱中國出口優(yōu)勢。
　　美國國際經(jīng)濟研究所發(fā)布報告稱人民幣貿(mào)易加權(quán)的有效匯率至少需要升值20%，對美元匯率更是要升值40%。2009年10月22日，諾貝爾獎得主保羅·克魯格曼在他長期撰文的《紐約時報》雙周專欄發(fā)表題為“The Chinese Disconnect”（可譯為“中國人的不合作”或譯為“中國人的脫節(jié)”）的文章指責(zé)中國放任貨幣貶值，敦促美國政府“有關(guān)中國貨幣，必須采取措施應(yīng)對”。
　　其真實目的在于讓人民幣與美元脫鉤，以便美元貶值，同時迫使人民幣升值。從而減輕美國面對的巨大財政赤字和不斷借債的壓力。美元貶值一方面可以緩解其金融體系內(nèi)部逐步累積的大量債務(wù)，緩解美國財政赤字壓力。同時，作為美國債券的最大持有國，中國外匯儲備的國際購買力會顯著縮水，中國國民財富將大量流失，中國被迫為美國人買單。另一方面，美元貶值可以推動美國出口。據(jù)測算，人民幣兌美元每升值10個百分點，出口企業(yè)增長速度受其影響放慢3到4個百分點。
　　二、問題的實質(zhì)
　　從某種意義上說，全球貨幣均為美元的衍生物。因為美元是由美國發(fā)行的，其他國家在國際貿(mào)易中出售的是實物財富，而得到的是結(jié)算貨幣（即美元）。 自從1971年8月15日美元與黃金脫鉤以后，只要國際貿(mào)易以美元結(jié)算，其實質(zhì)就是由美國操控這些被交易的資源。美國政府只需加速印發(fā)美元，就能將大量美元注入其他貨幣區(qū)來迫使其他國家提高本國貨幣兌美元的匯率，從而促進美國的對外投資和出口。所以大量國際收支赤字不利于世界經(jīng)濟的平衡發(fā)展，但是對美國卻是有利的。美國可以放任其國際收支赤字無限擴大，并通過美國國債吸收其他各國央行的盈余美元為其預(yù)算赤字融資，從而奠定美元的霸權(quán)地位。
　　目前全球主要貨幣均在貶值，只是貶值的幅度不等。自從中國2005年7月啟動人民幣匯改，實行“有管理的浮動匯率機制”至今，可劃分為兩個階段：2005年7月至2008年7月為第一階段，期間人民幣以爬行釘住美元的方式逐步升值了21%。2008年7月至今為第二階段，人民幣匯率事實上重新回歸到盯住美元的剛性水平。在2008年下半年，人民幣有效匯率隨著美元的逆市反彈而繼續(xù)升值。然而，從2009年3月起，由于在應(yīng)對美國金融危機過程中，美國的量化寬松政策致使美元大幅貶值，美元指數(shù)持續(xù)走弱；同期人民幣兌美元保持穩(wěn)定，導(dǎo)致人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率貶值。
　　如何確定人民幣均衡匯率？國外匯率理論對人民幣匯率是否適用？值得注意的是，在金融市場高度發(fā)達的西方國家能夠成立的匯率理論（如購買力平價理論、利率平價理論以及資產(chǎn)平衡理論等），在金融市場尚不發(fā)達的中國并不完全實用，不能簡單地套用于人民幣匯率決定理論。因為均衡市場利率和貨幣的完全可兌換這兩個前提條件在中國不成立，所以利率平價在中國的解釋能力不強，無法形成均衡匯率，匯率較難發(fā)揮經(jīng)濟杠桿的調(diào)節(jié)作用。人民幣匯率的變動也不符合卡塞爾的購買力平價理論。在資本管制情況下，實行釘住匯率有其客觀必然性。
　　三、 國際匯率理論中的三元悖論
　　羅伯特·蒙代爾(Robert A. Mundell)在研究了20世紀(jì)50年代國際經(jīng)濟情況以后，提出了支持固定匯率制度的觀點。20世紀(jì)60年代，蒙代爾和J.馬庫斯·弗萊明（J.Marcus Fleming）提出的蒙代爾—弗萊明模型（Mundell-Fleming Model）對開放經(jīng)濟下的ISLM模型進行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒有資本流動的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國的收入方面是有效的，在浮動匯率下則更為有效；在資本有限流動情況下，整個調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒有資本流動時基本一樣；而在資本完全可流動情況下，貨幣政策在固定匯率時在影響與改變一國的收入方面是完全無能為力的，但在浮動匯率下，則是有效的。由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論，即貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標(biāo)不可能同時達到。1999年， 保羅·克魯格曼(Paul Krugman)根據(jù)上述原理畫出了一個三角形，稱其為“永恒的三角形”(The Eternal Triangle)， 即三元悖論(The Impossible Trinity)，也稱三難選擇。也就是說，保持本國貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定，必須犧牲資本的完全流動性，實行資本管制。在金融危機的嚴(yán)重沖擊下，在匯率貶值無效的情況下，唯一的選擇是實行資本管制，實際上是政府以犧牲資本的完全流動性來維護匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨立性。大多數(shù)經(jīng)濟不發(fā)達的國家，比如我國，就是實行的這種政策組合。這一方面是由于這些國家需要相對穩(wěn)定的匯率制度來維護對外經(jīng)濟的穩(wěn)定，另一方面是由于其監(jiān)管能力較弱，無法對自由流動的資本進行有效的管理。
　　四、我國應(yīng)對美國量化寬松政策的建議
　?。ㄒ唬┮种茋H游資涌入我國市場
　　國際游資具有流動性強、逐利性強、期限短的特點。當(dāng)資本項目管制疏松時，其大量涌入容易沖擊我國的資本市場；而當(dāng)我國國際收支惡化時，大量內(nèi)流的短期資本極易發(fā)生劇烈的逆轉(zhuǎn)。這種大量無序的流動無疑會加劇金融市場的波動，危及我國的經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，甚至可能引發(fā)政治和社會動蕩。
　?。ǘ┲饾u改變中國出口結(jié)算方式，規(guī)避美國量化寬松政策的影響
　　盡量避免在國際貿(mào)易中使用美元結(jié)算，改用本國貨幣或者采取商品互換的方式，和其他各國建立貨幣互換協(xié)議。
　?。ㄈ┪覈鴳?yīng)該用外匯儲備購買有利于我國經(jīng)濟發(fā)展的資源和在中國境內(nèi)的優(yōu)質(zhì)外資公司的股份
　　美國量化寬松政策使我國持有的美元資產(chǎn)貶值，但不宜將巨額美元借給美國。應(yīng)該用外匯儲備購買有價值的資源，以便必要時用其平抑國內(nèi)物價。另外，可以收購在中國境內(nèi)的優(yōu)質(zhì)外資公司的股份。將我國的主權(quán)財富用于發(fā)展中國經(jīng)濟，不宜過度引進外資。以便實現(xiàn)充分就業(yè)。
　?。ǚ脚d，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)副教授、研究生導(dǎo)師）