金融危機(jī)下浙江省外貿(mào)型上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證研究*

金融危機(jī)下浙江省外貿(mào)型上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證研究*

選取27家浙江外貿(mào)型上市公司作為樣本，以其15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析模型對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，企業(yè)的行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)是其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心，只有同時(shí)提升各方面能力，才能更好地在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的情況下保持良好業(yè)績(jī)。

外貿(mào)型上市公司；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；因子分析

一、引 言

近年來(lái)，受國(guó)際金融危機(jī)影響，訂單驟降、開工不足、資金緊張，同時(shí)一些境外進(jìn)口商資金鏈斷裂，惡意拖欠、拒付貨款、違約毀單，致使許多外貿(mào)企業(yè)面臨破產(chǎn)。同時(shí)國(guó)際上匯率波動(dòng)性較大，也給外貿(mào)尤其是出口型企業(yè)帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。

由于外貿(mào)依存度高，浙江成為國(guó)內(nèi)受國(guó)際金融危機(jī)沖擊最早、影響最大、范圍最廣的省份之一。有關(guān)部門抽取了浙江省內(nèi)的2106戶中小企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，從2008年12月至2009年2月，企業(yè)內(nèi)外貿(mào)訂單、產(chǎn)品出口額、營(yíng)業(yè)收入、上繳稅金連續(xù)環(huán)比遞減。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年一季度浙江經(jīng)濟(jì)增速跌到3.4%，其中1月份出口117.5億美元，比上年同期下降10.7%。

然而，綜合實(shí)力占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在金融危機(jī)中的表現(xiàn)也會(huì)是優(yōu)秀的，而其表現(xiàn)則可以通過經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合體現(xiàn)。為了研究浙江企業(yè)在國(guó)際金融危機(jī)中的表現(xiàn)，本文選取了有代表性的27家外貿(mào)型上市公司作為研究對(duì)象，建立評(píng)價(jià)外貿(mào)型上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)體系，根據(jù)因子分析模型，對(duì)所選企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行定量分析，研究其經(jīng)營(yíng)狀況及其在金融危機(jī)中的表現(xiàn)。

二、浙江省外貿(mào)型上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

根據(jù)外貿(mào)型上市公司的特點(diǎn)和現(xiàn)有的研究成果，本文選取15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系（表1），建立因子分析模型。

表1 浙江外貿(mào)型上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系

三、經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證研究

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文中的“外貿(mào)型”上市公司是指主營(yíng)業(yè)務(wù)為進(jìn)出口貿(mào)易或主營(yíng)收入中境外收入超過50%的公司。截至2009年12月31日，浙江省共有外貿(mào)型上市公司29家，剔除*S T波導(dǎo)和2009年1月1日以后上市的公司永太科技，剩下27家為本文的研究對(duì)象。研究期間是2009年1月1日-2009年12月31日。

根據(jù)上海和深圳證券交易所網(wǎng)站所公布的上市公司2009年年報(bào)及中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)的相關(guān)資料取得相關(guān)數(shù)據(jù)，并對(duì)資產(chǎn)負(fù)債比率取倒數(shù)，使其變?yōu)檎蛑笜?biāo)，且因各變量單位不同，故進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除量綱。

2.因子分析

本文采用KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)對(duì)所選變量進(jìn)行檢驗(yàn)（表2），檢驗(yàn)結(jié)果顯示K MO的值為0.614，大于0.5，p（s i g=0.00）<0.05，均滿足檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)行因子分析。

表2 KMO檢驗(yàn)和B a r t l e t t球度檢驗(yàn)

采用主成分法提取因子，并使用方差最大化旋轉(zhuǎn)法，得到相關(guān)矩陣的特征值和貢獻(xiàn)率（表3）。從表4中可以看出，前4個(gè)主成分的特征值大于1，且它們的累積貢獻(xiàn)率為87.31%。故只需要提取前面4個(gè)主成分作為主因子，就能對(duì)所選取的27家外貿(mào)型上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效做較好的解釋。

表3 主成分特征值及貢獻(xiàn)率

為了方便對(duì)因子的解釋，將原始載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，本文對(duì)原始載荷矩陣進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn)，結(jié)果如表4。

表4 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

表4中可以看出，因子F 1在每股收益（X 1）、凈資產(chǎn)收益率（X 5）、總資產(chǎn)收益率（X 4）、銷售凈利率（X 3）、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（X 2）這五項(xiàng)的載荷較大。這些指標(biāo)反映了公司的盈利情況，故將F 1稱為盈利因子。因子F 2在流動(dòng)比率（X 9）、速動(dòng)比率（X 10）、資產(chǎn)負(fù)債比率（X 11）這三項(xiàng)的載荷較大，這些指標(biāo)均反映了公司的負(fù)債情況，可以將F 2解釋為負(fù)債因子。因子F 3在利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率（X 15）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X 13）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X 14）和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（X 12）上的載荷較大，這些指標(biāo)均反映了公司的發(fā)展情況，因此F 3稱為成長(zhǎng)因子。因子F 4在股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（X 7）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X 6）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X 8）上的載荷較大，這些指標(biāo)均反映了公司的運(yùn)作情況，故可以將F 4命名為運(yùn)營(yíng)因子。

從以上分析可以看出，浙江省外貿(mào)型上市公司的綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效可以從盈利、負(fù)債、成長(zhǎng)和運(yùn)營(yíng)四個(gè)方面體現(xiàn)。根據(jù)表4可知旋轉(zhuǎn)后的第一、第二、第三和第四因子的方差貢獻(xiàn)率為26.856%、21.678%、20.408%和18.367%，合計(jì)87.309%，故可求出各因子的得分權(quán)重分別為：0.308、0.248、0.234和0.210。因此浙江省外貿(mào)型上市公司綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)模型可表示為：

S=0.308 F 1+0.248 F 2+0.234 F 3+0.210 F 4

其中，S為綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，F(xiàn)1、F2、F3和F 4依次表示盈利、償債、成長(zhǎng)和運(yùn)營(yíng)因子的得分。由此，得出各對(duì)象公司綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)分值（表5）。

表527家浙江省外貿(mào)型上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合得分及排名（2009年）

四、對(duì)浙江省外貿(mào)型上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的分析

根據(jù)專家意見，綜合得分大于0的公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好，大于0.6的為優(yōu)秀企業(yè)?，F(xiàn)從27家浙江上市公司來(lái)看，其綜合得分大于0的10家，大于0.6的僅4家。其中，排名前5的依次為寧波韻升、水晶光電、中大股份、浙江醫(yī)藥和新和成，而后5位分別為海通集團(tuán)、東晶電子、山下湖、浙江東日和新海股份。由此可見，2009年浙江省外貿(mào)型上市公司受金融危機(jī)的影響較大。

其中寧波韻升排名第一，該公司的主要產(chǎn)品為八音琴、釹鐵硼和電機(jī)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中具有相當(dāng)重要地位；其中，八音琴產(chǎn)量居全球第一，汽車馬達(dá)電機(jī)100%出口美國(guó)，居國(guó)內(nèi)第一；釹鐵硼在產(chǎn)業(yè)規(guī)模上也進(jìn)入了全球前列；且公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新、提升研發(fā)能力，研發(fā)的多項(xiàng)技術(shù)取得國(guó)際專利。正因?yàn)樵谝?guī)模和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，使得公司的經(jīng)營(yíng)狀況能夠在本次金融危機(jī)中仍然處于良好狀態(tài)。

與寧波韻升相類似，水晶光電在產(chǎn)品規(guī)模上也處于優(yōu)勢(shì)地位；公司是全球領(lǐng)先的精密薄膜光學(xué)產(chǎn)品供應(yīng)商，其主導(dǎo)產(chǎn)品是光學(xué)低通濾光器（OLRF）和紅外截止濾光片（IRCF），銷量均已居全球領(lǐng)先水平；其中，OLPF占全球市場(chǎng)份額20%-25%，2009年出貨量位列全球第一；IRCF占全球20%左右的市場(chǎng)份額，位列全球第二；公司的微投影技術(shù)走在全國(guó)前列，依靠技術(shù)和市場(chǎng)地位優(yōu)勢(shì)，在金融危機(jī)到來(lái)時(shí)，公司能夠輕松應(yīng)對(duì)，使公司業(yè)績(jī)保持良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

排在第三位的中大股份主要從事房地產(chǎn)、汽車銷售和國(guó)際貿(mào)易等。由于傳統(tǒng)外貿(mào)行業(yè)受到極大挑戰(zhàn)，外貿(mào)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到影響。但由于2009年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和汽車銷售較為火爆，而中大股份為國(guó)內(nèi)最大的汽車銷售商之一，2009年新車銷售約為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.06億。綜合下來(lái)，中大股份的總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效在全省外貿(mào)型上市公司中仍然處于較前地位。

排在第四和第五的浙江醫(yī)藥和新和成的主營(yíng)業(yè)務(wù)都是以醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)加工、出口等，VE、VA都是它們的主要產(chǎn)品。由于醫(yī)藥和醫(yī)療器械行業(yè)受金融危機(jī)影響較小，同時(shí)兩家公司在維生素的生產(chǎn)規(guī)模上也處于優(yōu)勢(shì)地位。目前，新和成和浙江醫(yī)藥各占VE全球市場(chǎng)份額的20%左右。因其先進(jìn)的工藝技術(shù)，使得其產(chǎn)品成本低，質(zhì)量好，具有較好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

排名靠后的海通集團(tuán)和山下湖為農(nóng)業(yè)類上市公司，主要以農(nóng)產(chǎn)品加工和出口為主。海通集團(tuán)是一家以果蔬加工為主業(yè)的外向型企業(yè)，山下湖主營(yíng)業(yè)務(wù)為淡水珍珠養(yǎng)殖與加工，75%以上的收入來(lái)自外銷業(yè)務(wù)。受金融危機(jī)影響，出口環(huán)境惡化，整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)不景氣，這兩個(gè)公司在2009年的經(jīng)營(yíng)狀況都不理想。

東晶電子和新海股份共同點(diǎn)都是外向度高，東晶電子股份有限公司是國(guó)內(nèi)一家比較大的晶片生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品銷售主要依賴于出口；新海股份是一家生產(chǎn)打火機(jī)、點(diǎn)火槍、噴霧器等的企業(yè)，產(chǎn)品銷售以外銷為主，2009年度境外產(chǎn)品銷售占公司全部營(yíng)業(yè)收入的比重為95.71%。國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退、支付能力下降、市場(chǎng)需求萎縮是造成這兩家公司2009年度凈利潤(rùn)下降的主要原因。

五、結(jié) 論

實(shí)證分析得出結(jié)論，企業(yè)的行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)是其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心。寧波韻升、水晶光電和浙江醫(yī)藥在2009年金融危機(jī)中的表現(xiàn)即是實(shí)例。當(dāng)然，企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模和創(chuàng)新技術(shù)領(lǐng)先的同時(shí)，也要注重加強(qiáng)管理、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等，提高自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、自有品牌產(chǎn)品在出口產(chǎn)品中所占的比例。只有同時(shí)提升各方面能力，才能更好地在國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中持續(xù)保持良好業(yè)績(jī)。

[1]袁雪.基于因子分析法的山西上市公司績(jī)效評(píng)估[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，31（4）：53-54.

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陳許紅 金惠紅

（嘉興職業(yè)技術(shù)學(xué)院，浙江 嘉興 314001）

10.3969/j.issn.1674-8905.2010.06.007

注：*本論文為2007年度浙江省精品課程《應(yīng)用統(tǒng)計(jì)方法》（浙教高教〔2007〕167號(hào)）科研論文。

（責(zé)任編輯：高姍）