市場(chǎng)僵局何時(shí)打破?

劉 渠

7月份開(kāi)始，市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)恢復(fù)性上升，并觸發(fā)了A股市場(chǎng)的反彈。進(jìn)入8月份，隨著成交量的逐步回升，市場(chǎng)流動(dòng)性的釋放開(kāi)始遭遇瓶頸。在此背景下，資金開(kāi)始追逐中小市值股、盈利穩(wěn)定的消費(fèi)股、非周期股。出于對(duì)地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利回落的擔(dān)憂，地產(chǎn)、金融及相關(guān)周期股表現(xiàn)疲軟。行業(yè)格局的劇烈分化使市場(chǎng)陷入短期僵局，指數(shù)總體在上下150點(diǎn)左右的區(qū)間里窄幅波動(dòng)。基于對(duì)流動(dòng)性總供給仍呈回落的趨勢(shì)判斷，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，未來(lái)市場(chǎng)的演化將依賴于企業(yè)盈利的變化。

流動(dòng)性瓶頸

從流動(dòng)性看，市場(chǎng)資金仍不見(jiàn)寬裕。中信證券策略分析師于君認(rèn)為，4季度有大量限量股解禁需要資金承接。10月底將迎來(lái)創(chuàng)業(yè)板解禁的第一次沖擊，近期部分公司高管辭職事件有可能引發(fā)投資者對(duì)解禁股供給增加帶來(lái)的負(fù)面預(yù)期沖擊，未來(lái)4月份中小盤和創(chuàng)業(yè)板解禁市值分別達(dá)305億元、74億元、14t2億元和779億元。從每月市場(chǎng)募集資金節(jié)奏看，未見(jiàn)放緩跡象，資本市場(chǎng)仍在對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型作貢獻(xiàn)。

此外，從各方面情況來(lái)看，個(gè)人投資者資金入場(chǎng)還未出現(xiàn)趨勢(shì)性上升。于君認(rèn)為，對(duì)投資者情緒影響的可能是實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性這方面。這可從信貸資金和M1指標(biāo)來(lái)分析，下半年信貸將呈現(xiàn)稍寬松的局面。根據(jù)中信宏觀組的預(yù)計(jì)，全年新增信貸將控制在7.8萬(wàn)億的水平。截至7月底，新增信貸已經(jīng)達(dá)到5.17萬(wàn)億，8～12月份還有2.63萬(wàn)億信貸額度。平均每個(gè)月份5000億新增貸款雖然較年初略有下降，但仍保持在歷史較高水平，也遠(yuǎn)高于去年下半年的水平。

隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)底，市場(chǎng)在確定拐點(diǎn)的過(guò)程中或有震蕩，但對(duì)市場(chǎng)周期而言，更重要的是市場(chǎng)拐點(diǎn)的判斷，于君認(rèn)為2300點(diǎn)已是最悲觀情況下的拐點(diǎn)，其后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地的過(guò)程中大多只為擾動(dòng)，操作中應(yīng)該采取調(diào)整即加倉(cāng)的策略。

目前市場(chǎng)處于等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地的過(guò)程中，于軍認(rèn)為4季度會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，其中可觀測(cè)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括：新開(kāi)工增速、PMI走勢(shì)、信貸增速、工業(yè)增加值增速變化、出口增速變化等。其中最大的風(fēng)險(xiǎn)是房?jī)r(jià)上漲，如果部分開(kāi)發(fā)商趁量升提價(jià)，很有可能遭致嚴(yán)厲的政策調(diào)控，不過(guò)不會(huì)采取總量政策，而應(yīng)該出臺(tái)針對(duì)嚴(yán)控房?jī)r(jià)的定向手段的可能性較大。9月份將是房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)明朗期，市場(chǎng)將在這個(gè)時(shí)間段維持區(qū)間運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

逃不開(kāi)的糾結(jié)

考察經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行狀況，8月份的數(shù)據(jù)好于預(yù)期，并使部分投資者開(kāi)始思考經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利的回落是否只是個(gè)“狼來(lái)了”的故事。齊魯證券策略分析師張治認(rèn)為，從宏觀層面考察，與2004、2008年相比，流動(dòng)性收縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)輕微得多，中長(zhǎng)期貸款的供給也比較充裕。

在此背景下，考慮到近兩年貨幣發(fā)行成倍上升，微觀主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和資產(chǎn)配置也體現(xiàn)出較高的積極性。因此，在具有消費(fèi)屬性的汽車和資產(chǎn)屬性的地產(chǎn)的支持下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯得較有韌性。那么，投資者是否需要在配置上向低估值的地產(chǎn)、金融及相關(guān)周期股轉(zhuǎn)換呢?

對(duì)此，張治認(rèn)為需要以下兩大負(fù)面因素的充分釋放。其一，上市公司利潤(rùn)在三季度仍將面臨劇烈的下降。三季度已公布預(yù)增的167家公司，其三季度利潤(rùn)的同比增速將下降至22.67％，環(huán)比出現(xiàn)14.24％的負(fù)增長(zhǎng)。從各行業(yè)的情況看，其中下降最劇烈的正是周期類上市公司。其二，考慮到2010年第3季度～2011年第2季的3個(gè)季度期間，商品房的供給量約1.5億平方米／月，而我們預(yù)期銷售量大約在1.0億平方米／月，史上少有的供需缺口將必然導(dǎo)致商品房庫(kù)存明顯上升。考慮到房地產(chǎn)公司的凈負(fù)債權(quán)益比已回到歷史高點(diǎn)附近，以及宏觀政策對(duì)地產(chǎn)公司融資的嚴(yán)格限制，新開(kāi)工面積的增長(zhǎng)已走過(guò)拐點(diǎn)。

而民族證券日前發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能較快出現(xiàn)回穩(wěn)跡象，表面上與政府近期一定程度上放松了投資控制有關(guān)，但本質(zhì)上與中國(guó)正處于“消費(fèi)升級(jí)+區(qū)域升級(jí)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期有關(guān)。正因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷這三大升級(jí)過(guò)程，所以去年底以來(lái)的政府調(diào)控不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，而且從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，此次調(diào)控的目的也是希望為升級(jí)的展開(kāi)奠定更加健康的經(jīng)濟(jì)和制度基礎(chǔ)，如地方融資平臺(tái)整頓，房地產(chǎn)調(diào)控等。

因此，本輪2009年以來(lái)上升的新一輪經(jīng)濟(jì)周期的增速回落將是暫時(shí)的，何時(shí)回升將更多取決于政府的意圖，待政府調(diào)控目標(biāo)基本到位，如“十一五”節(jié)能減排目標(biāo)基本完成，四季度通脹水平明顯回落，房地產(chǎn)價(jià)格有所回落且保障房建設(shè)初見(jiàn)成效，地方融資平臺(tái)整頓結(jié)束后，新一輪由政策，特別是十二五規(guī)劃激發(fā)的“以區(qū)域升級(jí)為主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)為驅(qū)動(dòng)”的中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才會(huì)逐漸啟動(dòng)，而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速回穩(wěn)也就不具備實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇意義，經(jīng)濟(jì)底部的形成仍需要一段時(shí)間。

張治認(rèn)為，總體配置由消費(fèi)轉(zhuǎn)向投資、非周期轉(zhuǎn)向周期的條件尚不具備，但當(dāng)前的行業(yè)格局將會(huì)發(fā)生松動(dòng)，市場(chǎng)的波動(dòng)區(qū)間將因此擴(kuò)大，并最終打破現(xiàn)存的僵局。在此過(guò)程中，建議投資者維持中性倉(cāng)位。他看好的板塊或行業(yè)：其一，需求穩(wěn)定的供應(yīng)瓶頸行業(yè)，比如農(nóng)業(yè)、食品；其二，周轉(zhuǎn)量上升的渠道類公司，比如商業(yè)、服裝；其三，高分紅、穩(wěn)定增長(zhǎng)類股票，比如商用車；其四，由于成本擠壓，上半年部分公司增收不增利，比如化工、飼料；其五，外生性增長(zhǎng)股、成長(zhǎng)股，建議從下至上挖掘。