• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中國企業(yè)海外并購的風(fēng)險與防范

    2010-10-20 06:17:20王玉英
    中國商論 2010年27期
    關(guān)鍵詞:融資成本汽車

    王玉英/文

    中國企業(yè)海外并購的風(fēng)險與防范

    王玉英/文

    隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和完善,優(yōu)勢企業(yè)的市場意識大為加強,開始重視優(yōu)化生產(chǎn)要素的縱向并購和降低市場風(fēng)險的混合并購。企業(yè)并購可以有效地降低企業(yè)進入新行業(yè)的障礙,獲得目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理、品牌和人力資源等特殊資產(chǎn),實現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險的擴張和多元化經(jīng)營,提高市場占有率和行業(yè)集中度,實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟戰(zhàn)略。在經(jīng)濟市場全球化、信息全球化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的推動下,企業(yè)并購重組成為一種趨勢,也是企業(yè)管理的一個全新內(nèi)容。如從2009年開始的吉利收購全球第二大汽車自動變速器公司DSI,騰中收購悍馬等,企業(yè)并購已成為全球浪潮。

    吉利在收購沃爾沃中存在的風(fēng)險

    浙江吉利控股集團有限公司是一家以汽車及汽車零部件生產(chǎn)經(jīng)營為主要產(chǎn)業(yè)的大型民營企業(yè)集團,資產(chǎn)總額超過50億元。從1997年進入汽車制造領(lǐng)域以來,快速成長為中國經(jīng)濟型轎車的主力品牌。2010年3月28日,吉利以18億美元收購了沃爾沃100%的股權(quán),收購協(xié)議包括了沃爾沃汽車的9個產(chǎn)品系列,3個汽車生產(chǎn)平臺以及沃爾沃擁有的分布在全球100多個國家的經(jīng)銷商團隊和供應(yīng)商體系。從吉利收購沃爾沃的實踐來看,存在著以下風(fēng)險:

    高額的負(fù)債風(fēng)險

    吉利在收購沃爾沃中,中外籌資比例是1:1,而國內(nèi)資金部分中吉利的自有資金占51%,折算后約人民幣46億元。從吉利上市公司披露的財務(wù)報表看,2008年吉利上市公司的凈利潤取得191%的增長,為8.79億元;吉利2009年銷量同比增長60%,其利潤額最多不會超過15億元,而據(jù)吉利2009年中報顯示,其負(fù)債總額為70億元,資產(chǎn)總額為136.7億元,負(fù)債率為51.2%,流動資金18.8億元。所以,吉利把沃爾沃納入囊中的代價是債臺高筑,這是企業(yè)發(fā)展的潛在威脅。

    低利潤與高成本的不配比風(fēng)險

    據(jù)《蓋世汽車網(wǎng)》提供的沃爾沃和福特2007-2009年財務(wù)數(shù)據(jù),2007-2009年沃爾沃轎車連續(xù)3年虧損,只有2007年四季度實現(xiàn)盈利。2008年第四季度,沃爾沃當(dāng)季虧損額一度高達7.36億美元,2009年,沃爾沃稅前虧損6.53億美元。因此,與沃爾沃的虧損相比,吉利汽車的運營準(zhǔn)備金就顯得不那么充足了。據(jù)吉利汽車在北京新聞發(fā)布會上披露的信息,吉利汽車為沃爾沃準(zhǔn)備了9億美元的運營儲備,此外,沃爾沃手中仍有4.5億美元現(xiàn)金。而吉利汽車控股有限公司2008年年報顯示,當(dāng)年歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.79億元人民幣,同比增長191%。當(dāng)年吉利汽車的總現(xiàn)金及現(xiàn)金等值物銀行結(jié)余和現(xiàn)金為88.94億元,約合13億美元。這對吉利汽車將是嚴(yán)重的考驗,如果不能迅速扭虧為盈,吉利汽車將會被沃爾沃的高額負(fù)債拖垮。

    資產(chǎn)規(guī)模的不恰當(dāng)增長風(fēng)險

    2007年,吉利控股(吉利香港上市公司)的營業(yè)額是1.3172億元人民幣,同期吉利的銷量是18萬輛出頭。2008年吉利控股的營業(yè)額飆升至42.89億元,增長了近33倍,同期銷量比2007年只增長了5萬輛。究其原因是因為2007年吉利控股并不包含吉利汽車的銷售部門,因而銷售收入并未統(tǒng)計到上市公司報表中,而2008年把銷售部門注入到了上市公司,所以營業(yè)額猛增了30多倍。實際上是吉利以一定的節(jié)奏,將旗下的資產(chǎn)注入到上市公司然后套現(xiàn),再用一定金額的現(xiàn)金投資,并把投資項目重新評估價值后再度注入上市公司,使上市公司總資產(chǎn)額擴大,進一步降低負(fù)債率。

    股價的泡沫性增長風(fēng)險

    2008年金融危機爆發(fā),吉利股價一路下滑,到2008年11月下跌至最低點0.3港元。2009年3月,吉利收購沃爾沃的傳言始露于報端,到4月份,吉利股價試探性小幅上漲,5月份,股價開始瘋狂上漲,回歸到1港元。到11月份,吉利股價突破4港元!短短11個月,股價從0.55港元翻了近8倍!吉利控股的市值升至40億美元。而在2004年,吉利汽車的市值僅有10億港元。如果按今天的匯率折算,吉利控股的市值為310.68億港元,市值增加了31倍! 從前面談到吉利企業(yè)的高負(fù)債率,以及資產(chǎn)增加的不恰當(dāng)性,使其一旦出現(xiàn)經(jīng)營問題,其股價的穩(wěn)定性令人擔(dān)憂。

    高昂的運營成本風(fēng)險

    吉利目前的困境是如何降低沃爾沃的成本,高成本恰恰是沃爾沃陷入困境的根本原因,而沃爾沃復(fù)活的關(guān)鍵是流動資金的補充,保守估計應(yīng)該在15億美金左右,但考慮到2009年吉利的全部收入不過50多億人民幣,無法不令人擔(dān)憂資金鏈的持續(xù)性。沃爾沃自身品牌價值就值100億美元,況且它是全球轎車安全與環(huán)保的典型,因此,在投資研發(fā)費用方面,高昂的運營成本恐怕并不是吉利所能承受得起的,如何協(xié)調(diào)好沃爾沃現(xiàn)行的管理運營模式和吉利當(dāng)下低成本的運營態(tài)勢,顯然也是需要大費周折的問題。

    吉利應(yīng)采取的防范措施

    制定正確的融資決策,拓展融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化

    吉利在并購中,最大的問題就是高負(fù)債率,這是吉利應(yīng)該重視的問題。在采用債務(wù)融資方式時,應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。如果采用權(quán)益性融資方式,由于股權(quán)數(shù)額的增加,將有可能會導(dǎo)致股權(quán)價值被稀釋。因此,吉利要防范其支付給其他公司股票的數(shù)量與合并后吉利汽車增加的盈利的價值比較。另外在權(quán)益融資過程中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外,還要考慮企業(yè)控制權(quán)分散程度的影響,以避免控制權(quán)落入他人之手的風(fēng)險。吉利還應(yīng)積極開拓融資渠道,通過把各種融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保順利推進重組和整合。同時要優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu),處理好企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系,將融資風(fēng)險與成本綜合考慮。

    合理規(guī)劃并購融資的資本成本

    資本成本是指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價,企業(yè)可以根據(jù)金融市場變化趨勢,通過融資方案專業(yè)設(shè)計,不斷降低融資成本。具體可以通過以下幾個方面來解決:一是擴大企業(yè)規(guī)模,形成規(guī)模經(jīng)濟。吉利汽車可以采取規(guī)模效益來降低在融資中的資本成本。二是提升技術(shù)水平。技術(shù)在企業(yè)價值鏈的各項活動中應(yīng)用的水平是決定其成本高低的關(guān)鍵因素之一。吉利汽車可以利用沃爾沃的先進生產(chǎn)工藝,提高生產(chǎn)效益,降低勞動生產(chǎn)率。三是提高生產(chǎn)設(shè)備利用率。利用率越高,單位產(chǎn)出分?jǐn)偟挠嘘P(guān)固定成本就越低。因此,合理規(guī)劃生產(chǎn),降低設(shè)備的磨損率對于吉利在資金使用成本的降低具有很大的幫助。

    重新規(guī)劃規(guī)模資產(chǎn)

    吉利的資產(chǎn)規(guī)模從報表上看是喜人的,但高額的資產(chǎn)規(guī)模是建立在把其他的銷售部門整合在上市公司中,因此吉利應(yīng)從自身出發(fā),建立合理的經(jīng)濟經(jīng)營效益,通過增加自身合理的資產(chǎn)來擴大資產(chǎn)規(guī)模。吉利可以通過以下方法:一是走扎實穩(wěn)健的路線,以DSI先進技術(shù)為依托,進軍國內(nèi)汽車自動變速器市場,擴大銷路,實現(xiàn)短期的規(guī)模效益,并在全國各地建立工廠倉庫,從自身擴大資產(chǎn)規(guī)模。二是走高端汽車路線,以沃爾沃汽車品牌為依托,降低成本,擠占國內(nèi)環(huán)保安全車型市場,實現(xiàn)高技術(shù)、高價值的品牌效益。三是打造一條從低到高的系列車型,滿足不同階層的需求,擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模,擴大自身的規(guī)模資本,把吉利汽車做強做大。

    防范股價資產(chǎn)縮水

    吉利的股價在2009年的短短11個月里,從0.55港元翻了近8倍。這是喜人的成績,但是股價自身的不穩(wěn)定性也會給企業(yè)帶來相當(dāng)大的財務(wù)風(fēng)險。股票市場的不穩(wěn)定性本身就是不可預(yù)知的風(fēng)險,在國家政策和股市較好的情況下,也許會增加企業(yè)的市值,否則將是企業(yè)的致命危機。吉利要面臨的其自身的股票價格震蕩要注意金融風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和流動性風(fēng)險,以有效防范股價資產(chǎn)縮水。

    降低運營成本

    吉利不僅收購了沃爾沃100%的股權(quán),還收購了其在歐洲和世界的銷售途徑,但沃爾沃的高額研發(fā)費用是福特決定出售的原因,因此,吉利可減少其不相關(guān)的投入,如在勞動力和原材料價格較低的國家或地區(qū)建廠(中國本土就是一個較好的選擇);再如對于暫時用不到的高端技術(shù)的研發(fā)投入不能過多;還有最根本的就是吉利可以運用收購沃爾沃后的先進汽車制造工藝,摒棄自身落后的生產(chǎn)流程,解決勞動生產(chǎn)率的問題,進而更好地降低其高額的經(jīng)營成本,否則吉利的收購將是失敗的,嚴(yán)重的情況下還可能導(dǎo)致吉利自身資金周轉(zhuǎn)困難,資金鏈斷裂,最終導(dǎo)致吉利破產(chǎn)。

    綜上所述,吉利收購沃爾沃只是第一步,而關(guān)鍵是收購后能否快速發(fā)展。目前企業(yè)的并購行為是企業(yè)與時俱進的時代特征,它是現(xiàn)代企業(yè)做強做大的重要途徑,在我們用并購來實現(xiàn)規(guī)模效益時,也要考慮并購風(fēng)險,如果能夠在并購時去關(guān)注并防范風(fēng)險,那么我們就能把風(fēng)險轉(zhuǎn)為效益。只有這樣,企業(yè)才能在市場的競爭中急流勇進,獲取健康快速的發(fā)展和高效益。

    (作者單位:河南商業(yè)高等學(xué)校)

    猜你喜歡
    融資成本汽車
    融資統(tǒng)計(1月10日~1月16日)
    融資統(tǒng)計(8月2日~8月8日)
    2021年最新酒駕成本清單
    河南電力(2021年5期)2021-05-29 02:10:00
    融資
    融資
    溫子仁,你還是適合拍小成本
    電影(2018年12期)2018-12-23 02:18:48
    汽車的“出賣”
    汽車們的喜怒哀樂
    3D 打印汽車等
    決策探索(2014年21期)2014-11-25 12:29:50
    獨聯(lián)體各國的勞動力成本
    亚洲av不卡在线观看| 国产 一区精品| av免费在线看不卡| 美女内射精品一级片tv| 国产爽快片一区二区三区| kizo精华| 三级国产精品欧美在线观看| 日韩不卡一区二区三区视频在线| av一本久久久久| 能在线免费看毛片的网站| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲无线观看免费| av在线观看视频网站免费| 亚洲av福利一区| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 亚洲精华国产精华液的使用体验| 男人舔奶头视频| 久久久国产一区二区| 成人特级av手机在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 插逼视频在线观看| 亚州av有码| 国模一区二区三区四区视频| 99热这里只有是精品50| 中国三级夫妇交换| 国产黄片视频在线免费观看| 国产亚洲一区二区精品| 91狼人影院| 亚洲精品亚洲一区二区| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 岛国毛片在线播放| 国产精品av视频在线免费观看| 黄色怎么调成土黄色| 三级国产精品片| a级一级毛片免费在线观看| 日本黄大片高清| 成人国产av品久久久| 亚洲欧美日韩东京热| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 欧美一区二区亚洲| 18禁动态无遮挡网站| 久久久久久久久久成人| 少妇被粗大猛烈的视频| 精品久久久久久久末码| tube8黄色片| 99视频精品全部免费 在线| 日韩中字成人| 午夜福利视频精品| 新久久久久国产一级毛片| 大香蕉久久网| 一区二区av电影网| 午夜福利视频1000在线观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 我的老师免费观看完整版| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 全区人妻精品视频| 一级片'在线观看视频| 2021少妇久久久久久久久久久| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 免费av不卡在线播放| 精品久久久久久电影网| 最后的刺客免费高清国语| 久久精品国产亚洲av天美| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲国产av新网站| 久久久久九九精品影院| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 久久久国产一区二区| 简卡轻食公司| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产精品国产三级专区第一集| 精品久久久久久久久av| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲性久久影院| 国产精品成人在线| 一级二级三级毛片免费看| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 亚洲精品国产av蜜桃| 十八禁网站网址无遮挡 | av在线蜜桃| 精品午夜福利在线看| 禁无遮挡网站| 久久久精品免费免费高清| 中文字幕av成人在线电影| 久久久久久国产a免费观看| 国产精品一区www在线观看| 99久久精品一区二区三区| 国产爱豆传媒在线观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 久久久久精品性色| 欧美人与善性xxx| av播播在线观看一区| 欧美一区二区亚洲| 新久久久久国产一级毛片| 天堂中文最新版在线下载 | 丝瓜视频免费看黄片| 久久久久国产网址| 久久久久久久久久人人人人人人| 久久久久久伊人网av| 久久热精品热| 1000部很黄的大片| 黄片wwwwww| 亚洲自偷自拍三级| 欧美另类一区| 久久精品久久精品一区二区三区| 一本一本综合久久| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 美女被艹到高潮喷水动态| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 男人舔奶头视频| av又黄又爽大尺度在线免费看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产乱来视频区| 伦精品一区二区三区| 亚洲精品成人久久久久久| 欧美激情在线99| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产老妇女一区| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产 精品1| 日韩在线高清观看一区二区三区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 最近手机中文字幕大全| 中文字幕久久专区| 亚洲精品成人久久久久久| 久久午夜福利片| 成人欧美大片| 精华霜和精华液先用哪个| 一个人观看的视频www高清免费观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 久久久亚洲精品成人影院| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 成人毛片a级毛片在线播放| 国产亚洲最大av| av女优亚洲男人天堂| av在线app专区| 国产午夜福利久久久久久| 麻豆国产97在线/欧美| 人妻系列 视频| 国产精品99久久久久久久久| 各种免费的搞黄视频| 麻豆成人午夜福利视频| 日本熟妇午夜| 精品久久久久久电影网| 下体分泌物呈黄色| 国产成人精品福利久久| 亚洲av福利一区| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产成人freesex在线| 婷婷色综合大香蕉| 麻豆成人午夜福利视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 中国三级夫妇交换| 又爽又黄无遮挡网站| h日本视频在线播放| 亚洲精品色激情综合| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 少妇高潮的动态图| 国产av不卡久久| 国产人妻一区二区三区在| 欧美人与善性xxx| 免费av毛片视频| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 波多野结衣巨乳人妻| 久久99精品国语久久久| 久久国内精品自在自线图片| 日本一本二区三区精品| 美女主播在线视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 久久久久久久久久人人人人人人| av在线天堂中文字幕| 亚洲美女搞黄在线观看| 日韩人妻高清精品专区| 精品少妇久久久久久888优播| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 日韩一本色道免费dvd| 一区二区三区四区激情视频| 免费黄频网站在线观看国产| 日本熟妇午夜| 伊人久久精品亚洲午夜| 一区二区av电影网| 亚洲精品第二区| 日本熟妇午夜| 亚洲精品乱久久久久久| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | av卡一久久| 精品久久久噜噜| 亚洲精品视频女| 久久久久久久精品精品| 国产色爽女视频免费观看| 午夜福利网站1000一区二区三区| 91在线精品国自产拍蜜月| 一级爰片在线观看| 美女主播在线视频| 日韩一区二区三区影片| 1000部很黄的大片| 毛片一级片免费看久久久久| 午夜免费观看性视频| 少妇丰满av| 免费观看的影片在线观看| 国产精品不卡视频一区二区| 国产成年人精品一区二区| 青春草国产在线视频| 黄色日韩在线| 嫩草影院新地址| 亚洲人成网站高清观看| 99热国产这里只有精品6| 老司机影院成人| 国产探花极品一区二区| 国产精品三级大全| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产亚洲5aaaaa淫片| 精品久久久久久久末码| 中国美白少妇内射xxxbb| 亚洲国产精品专区欧美| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产成人精品久久久久久| 18禁在线播放成人免费| 久久久精品免费免费高清| 草草在线视频免费看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产午夜福利久久久久久| 久久久久久久精品精品| 亚洲精品一二三| 日日撸夜夜添| 日日啪夜夜爽| kizo精华| 欧美激情在线99| 国产乱来视频区| 国产色爽女视频免费观看| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产男人的电影天堂91| 99久久人妻综合| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 亚洲综合精品二区| 另类亚洲欧美激情| 国产成年人精品一区二区| 如何舔出高潮| 久久热精品热| 日韩免费高清中文字幕av| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 夫妻性生交免费视频一级片| 舔av片在线| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| av在线观看视频网站免费| 亚洲最大成人手机在线| 大陆偷拍与自拍| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲美女搞黄在线观看| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产精品99久久99久久久不卡 | 乱系列少妇在线播放| 成人免费观看视频高清| 久久精品久久精品一区二区三区| 人妻一区二区av| 国产成年人精品一区二区| 午夜精品国产一区二区电影 | 日本欧美国产在线视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 亚洲国产av新网站| 欧美成人精品欧美一级黄| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 国产真实伦视频高清在线观看| 好男人在线观看高清免费视频| 免费大片黄手机在线观看| 亚洲欧洲日产国产| 午夜精品一区二区三区免费看| 日韩欧美精品v在线| 国产精品嫩草影院av在线观看| 久久久久国产网址| 精品少妇久久久久久888优播| 波多野结衣巨乳人妻| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| videos熟女内射| 欧美日韩视频精品一区| 国产乱来视频区| 国产高潮美女av| 一区二区三区免费毛片| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 国产亚洲91精品色在线| 久久久久久久亚洲中文字幕| 最近最新中文字幕免费大全7| 亚洲精品456在线播放app| 男女边摸边吃奶| 最后的刺客免费高清国语| 国产欧美亚洲国产| 一区二区三区四区激情视频| 免费看光身美女| 一级毛片电影观看| 国产探花在线观看一区二区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国产伦精品一区二区三区视频9| 成年免费大片在线观看| 亚洲av中文av极速乱| 在现免费观看毛片| 国产精品久久久久久久电影| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲国产日韩一区二区| 综合色av麻豆| 99久久精品一区二区三区| 日韩三级伦理在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 少妇被粗大猛烈的视频| 欧美3d第一页| 2022亚洲国产成人精品| 97精品久久久久久久久久精品| 国产精品一区二区性色av| 插阴视频在线观看视频| 全区人妻精品视频| 免费观看的影片在线观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 嫩草影院新地址| 91狼人影院| 亚洲最大成人av| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产精品无大码| 日韩一区二区三区影片| 2021天堂中文幕一二区在线观| 97精品久久久久久久久久精品| 午夜福利网站1000一区二区三区| 在线免费十八禁| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 男男h啪啪无遮挡| www.av在线官网国产| 一级二级三级毛片免费看| 另类亚洲欧美激情| 我要看日韩黄色一级片| av在线亚洲专区| 激情 狠狠 欧美| 秋霞伦理黄片| 国产精品爽爽va在线观看网站| 午夜免费观看性视频| 欧美精品国产亚洲| 精品一区二区三卡| 色哟哟·www| 日本一本二区三区精品| 欧美精品国产亚洲| 美女被艹到高潮喷水动态| 午夜激情久久久久久久| 精品一区二区三卡| 夫妻午夜视频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 亚洲av福利一区| 亚洲在线观看片| 高清日韩中文字幕在线| 老女人水多毛片| 亚洲国产av新网站| videos熟女内射| 亚洲av.av天堂| 丝瓜视频免费看黄片| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 丰满少妇做爰视频| 99视频精品全部免费 在线| 亚洲国产最新在线播放| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 亚洲精品国产成人久久av| a级一级毛片免费在线观看| 亚洲欧洲日产国产| 国产精品不卡视频一区二区| 一级毛片久久久久久久久女| 看免费成人av毛片| 91久久精品国产一区二区成人| 国产一区二区三区综合在线观看 | 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 免费观看a级毛片全部| 国产69精品久久久久777片| 久久久午夜欧美精品| 久久人人爽人人片av| 国产精品国产三级专区第一集| 人妻系列 视频| 国产精品偷伦视频观看了| 成年免费大片在线观看| 美女主播在线视频| 国产在线一区二区三区精| 亚洲欧洲国产日韩| 日本欧美国产在线视频| 欧美三级亚洲精品| 亚洲精品日本国产第一区| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲va在线va天堂va国产| 免费观看av网站的网址| 久久久久网色| 久久热精品热| 国产69精品久久久久777片| 国产精品无大码| 如何舔出高潮| 亚洲国产精品专区欧美| 别揉我奶头 嗯啊视频| 国产高潮美女av| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产在线男女| 婷婷色麻豆天堂久久| 91久久精品国产一区二区三区| 麻豆乱淫一区二区| 国产欧美亚洲国产| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 成人鲁丝片一二三区免费| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 一级二级三级毛片免费看| 日本一本二区三区精品| 日本色播在线视频| 51国产日韩欧美| 全区人妻精品视频| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 欧美一级a爱片免费观看看| 又大又黄又爽视频免费| 国产精品一二三区在线看| 国产午夜福利久久久久久| 嫩草影院入口| 大陆偷拍与自拍| 久久国内精品自在自线图片| 中文字幕av成人在线电影| 久久久久性生活片| 日韩伦理黄色片| av黄色大香蕉| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲人成网站在线播| 久久国产乱子免费精品| 丰满乱子伦码专区| 五月玫瑰六月丁香| 水蜜桃什么品种好| 另类亚洲欧美激情| 日韩伦理黄色片| 免费黄色在线免费观看| 国产老妇女一区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 日本熟妇午夜| 深爱激情五月婷婷| 午夜日本视频在线| 亚洲精品色激情综合| 国产69精品久久久久777片| 久久热精品热| 麻豆成人午夜福利视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产成人a区在线观看| 美女内射精品一级片tv| 亚洲高清免费不卡视频| 有码 亚洲区| 日韩视频在线欧美| 激情五月婷婷亚洲| 一级爰片在线观看| 亚洲综合色惰| 久久久久久久大尺度免费视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲欧美清纯卡通| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产色婷婷99| 日日撸夜夜添| 亚洲国产精品国产精品| 3wmmmm亚洲av在线观看| 女人被狂操c到高潮| 国内精品美女久久久久久| 免费大片18禁| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 我要看日韩黄色一级片| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 2022亚洲国产成人精品| 久久99热6这里只有精品| www.av在线官网国产| 一级毛片久久久久久久久女| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 男女边吃奶边做爰视频| 99久久精品一区二区三区| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 成年av动漫网址| 精华霜和精华液先用哪个| 热re99久久精品国产66热6| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 少妇 在线观看| 身体一侧抽搐| 毛片一级片免费看久久久久| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 我要看日韩黄色一级片| 日韩欧美一区视频在线观看 | 夜夜爽夜夜爽视频| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 干丝袜人妻中文字幕| 亚洲av欧美aⅴ国产| 2021少妇久久久久久久久久久| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲精品日本国产第一区| 熟女电影av网| 一二三四中文在线观看免费高清| 久久久久久久久久成人| 日本爱情动作片www.在线观看| www.av在线官网国产| 偷拍熟女少妇极品色| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲最大成人av| 亚洲性久久影院| 一级二级三级毛片免费看| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲av一区综合| 日本熟妇午夜| 搡老乐熟女国产| 男女无遮挡免费网站观看| 一级片'在线观看视频| av专区在线播放| 日韩强制内射视频| 亚洲,欧美,日韩| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 午夜老司机福利剧场| 波野结衣二区三区在线| 69av精品久久久久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 大片免费播放器 马上看| 女人久久www免费人成看片| 国产av国产精品国产| 女人久久www免费人成看片| 大片免费播放器 马上看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 天天躁日日操中文字幕| 在线天堂最新版资源| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 色网站视频免费| 热99国产精品久久久久久7| 日韩欧美 国产精品| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲精品自拍成人| 久久人人爽人人片av| 亚洲精品视频女| 超碰97精品在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 少妇人妻一区二区三区视频| 秋霞在线观看毛片| 大话2 男鬼变身卡| 在线 av 中文字幕| 国产乱人视频| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲一区二区三区欧美精品 | 两个人的视频大全免费| 亚洲精品日本国产第一区| 麻豆久久精品国产亚洲av| videossex国产| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 国产探花极品一区二区| 亚洲色图综合在线观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产v大片淫在线免费观看| 日韩欧美精品v在线| 久热久热在线精品观看| 美女主播在线视频| 涩涩av久久男人的天堂| xxx大片免费视频| 国产淫语在线视频| 国产高清国产精品国产三级 | h日本视频在线播放| 性插视频无遮挡在线免费观看| 一个人看的www免费观看视频| 97热精品久久久久久| 亚洲电影在线观看av| 精品一区二区三区视频在线| 免费观看在线日韩| 日本欧美国产在线视频| 成年女人看的毛片在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 午夜日本视频在线| 欧美日韩亚洲高清精品| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 在线观看人妻少妇| 国产黄a三级三级三级人| av在线亚洲专区| 欧美成人a在线观看| av在线蜜桃| 人妻系列 视频| 亚洲熟女精品中文字幕| 嘟嘟电影网在线观看| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲va在线va天堂va国产| 制服丝袜香蕉在线| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 欧美激情在线99| 欧美日韩综合久久久久久| 嫩草影院入口| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 五月伊人婷婷丁香| 国产高清三级在线| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 在线观看一区二区三区激情| 中国三级夫妇交换| 成人一区二区视频在线观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 精品人妻偷拍中文字幕| 人妻系列 视频| 亚洲成人中文字幕在线播放| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 国产成人精品福利久久| 一本一本综合久久| 国产黄频视频在线观看| 久久精品国产a三级三级三级| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 精品视频人人做人人爽| 成人漫画全彩无遮挡| 成人免费观看视频高清| 精品一区二区三区视频在线| av免费观看日本| 乱码一卡2卡4卡精品| 午夜激情久久久久久久|