王玉英/文
中國企業(yè)海外并購的風險與防范
王玉英/文
隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和完善,優(yōu)勢企業(yè)的市場意識大為加強,開始重視優(yōu)化生產(chǎn)要素的縱向并購和降低市場風險的混合并購。企業(yè)并購可以有效地降低企業(yè)進入新行業(yè)的障礙,獲得目標企業(yè)的核心技術、銷售網(wǎng)絡、管理、品牌和人力資源等特殊資產(chǎn),實現(xiàn)企業(yè)低成本、低風險的擴張和多元化經(jīng)營,提高市場占有率和行業(yè)集中度,實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟戰(zhàn)略。在經(jīng)濟市場全球化、信息全球化和高新技術產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的推動下,企業(yè)并購重組成為一種趨勢,也是企業(yè)管理的一個全新內(nèi)容。如從2009年開始的吉利收購全球第二大汽車自動變速器公司DSI,騰中收購悍馬等,企業(yè)并購已成為全球浪潮。
浙江吉利控股集團有限公司是一家以汽車及汽車零部件生產(chǎn)經(jīng)營為主要產(chǎn)業(yè)的大型民營企業(yè)集團,資產(chǎn)總額超過50億元。從1997年進入汽車制造領域以來,快速成長為中國經(jīng)濟型轎車的主力品牌。2010年3月28日,吉利以18億美元收購了沃爾沃100%的股權,收購協(xié)議包括了沃爾沃汽車的9個產(chǎn)品系列,3個汽車生產(chǎn)平臺以及沃爾沃擁有的分布在全球100多個國家的經(jīng)銷商團隊和供應商體系。從吉利收購沃爾沃的實踐來看,存在著以下風險:
高額的負債風險
吉利在收購沃爾沃中,中外籌資比例是1:1,而國內(nèi)資金部分中吉利的自有資金占51%,折算后約人民幣46億元。從吉利上市公司披露的財務報表看,2008年吉利上市公司的凈利潤取得191%的增長,為8.79億元;吉利2009年銷量同比增長60%,其利潤額最多不會超過15億元,而據(jù)吉利2009年中報顯示,其負債總額為70億元,資產(chǎn)總額為136.7億元,負債率為51.2%,流動資金18.8億元。所以,吉利把沃爾沃納入囊中的代價是債臺高筑,這是企業(yè)發(fā)展的潛在威脅。
低利潤與高成本的不配比風險
據(jù)《蓋世汽車網(wǎng)》提供的沃爾沃和福特2007-2009年財務數(shù)據(jù),2007-2009年沃爾沃轎車連續(xù)3年虧損,只有2007年四季度實現(xiàn)盈利。2008年第四季度,沃爾沃當季虧損額一度高達7.36億美元,2009年,沃爾沃稅前虧損6.53億美元。因此,與沃爾沃的虧損相比,吉利汽車的運營準備金就顯得不那么充足了。據(jù)吉利汽車在北京新聞發(fā)布會上披露的信息,吉利汽車為沃爾沃準備了9億美元的運營儲備,此外,沃爾沃手中仍有4.5億美元現(xiàn)金。而吉利汽車控股有限公司2008年年報顯示,當年歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.79億元人民幣,同比增長191%。當年吉利汽車的總現(xiàn)金及現(xiàn)金等值物銀行結余和現(xiàn)金為88.94億元,約合13億美元。這對吉利汽車將是嚴重的考驗,如果不能迅速扭虧為盈,吉利汽車將會被沃爾沃的高額負債拖垮。
資產(chǎn)規(guī)模的不恰當增長風險
2007年,吉利控股(吉利香港上市公司)的營業(yè)額是1.3172億元人民幣,同期吉利的銷量是18萬輛出頭。2008年吉利控股的營業(yè)額飆升至42.89億元,增長了近33倍,同期銷量比2007年只增長了5萬輛。究其原因是因為2007年吉利控股并不包含吉利汽車的銷售部門,因而銷售收入并未統(tǒng)計到上市公司報表中,而2008年把銷售部門注入到了上市公司,所以營業(yè)額猛增了30多倍。實際上是吉利以一定的節(jié)奏,將旗下的資產(chǎn)注入到上市公司然后套現(xiàn),再用一定金額的現(xiàn)金投資,并把投資項目重新評估價值后再度注入上市公司,使上市公司總資產(chǎn)額擴大,進一步降低負債率。
股價的泡沫性增長風險
2008年金融危機爆發(fā),吉利股價一路下滑,到2008年11月下跌至最低點0.3港元。2009年3月,吉利收購沃爾沃的傳言始露于報端,到4月份,吉利股價試探性小幅上漲,5月份,股價開始瘋狂上漲,回歸到1港元。到11月份,吉利股價突破4港元!短短11個月,股價從0.55港元翻了近8倍!吉利控股的市值升至40億美元。而在2004年,吉利汽車的市值僅有10億港元。如果按今天的匯率折算,吉利控股的市值為310.68億港元,市值增加了31倍! 從前面談到吉利企業(yè)的高負債率,以及資產(chǎn)增加的不恰當性,使其一旦出現(xiàn)經(jīng)營問題,其股價的穩(wěn)定性令人擔憂。
高昂的運營成本風險
吉利目前的困境是如何降低沃爾沃的成本,高成本恰恰是沃爾沃陷入困境的根本原因,而沃爾沃復活的關鍵是流動資金的補充,保守估計應該在15億美金左右,但考慮到2009年吉利的全部收入不過50多億人民幣,無法不令人擔憂資金鏈的持續(xù)性。沃爾沃自身品牌價值就值100億美元,況且它是全球轎車安全與環(huán)保的典型,因此,在投資研發(fā)費用方面,高昂的運營成本恐怕并不是吉利所能承受得起的,如何協(xié)調(diào)好沃爾沃現(xiàn)行的管理運營模式和吉利當下低成本的運營態(tài)勢,顯然也是需要大費周折的問題。
制定正確的融資決策,拓展融資渠道,保證融資結構合理化
吉利在并購中,最大的問題就是高負債率,這是吉利應該重視的問題。在采用債務融資方式時,應當特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。如果采用權益性融資方式,由于股權數(shù)額的增加,將有可能會導致股權價值被稀釋。因此,吉利要防范其支付給其他公司股票的數(shù)量與合并后吉利汽車增加的盈利的價值比較。另外在權益融資過程中除了要關注EPS與市盈率等指標的影響以外,還要考慮企業(yè)控制權分散程度的影響,以避免控制權落入他人之手的風險。吉利還應積極開拓融資渠道,通過把各種融資渠道相結合,做到內(nèi)外兼顧,以確保順利推進重組和整合。同時要優(yōu)化企業(yè)融資結構,處理好企業(yè)自有資本、權益資本和債務資本之間的比例關系,將融資風險與成本綜合考慮。
合理規(guī)劃并購融資的資本成本
資本成本是指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價,企業(yè)可以根據(jù)金融市場變化趨勢,通過融資方案專業(yè)設計,不斷降低融資成本。具體可以通過以下幾個方面來解決:一是擴大企業(yè)規(guī)模,形成規(guī)模經(jīng)濟。吉利汽車可以采取規(guī)模效益來降低在融資中的資本成本。二是提升技術水平。技術在企業(yè)價值鏈的各項活動中應用的水平是決定其成本高低的關鍵因素之一。吉利汽車可以利用沃爾沃的先進生產(chǎn)工藝,提高生產(chǎn)效益,降低勞動生產(chǎn)率。三是提高生產(chǎn)設備利用率。利用率越高,單位產(chǎn)出分攤的有關固定成本就越低。因此,合理規(guī)劃生產(chǎn),降低設備的磨損率對于吉利在資金使用成本的降低具有很大的幫助。
重新規(guī)劃規(guī)模資產(chǎn)
吉利的資產(chǎn)規(guī)模從報表上看是喜人的,但高額的資產(chǎn)規(guī)模是建立在把其他的銷售部門整合在上市公司中,因此吉利應從自身出發(fā),建立合理的經(jīng)濟經(jīng)營效益,通過增加自身合理的資產(chǎn)來擴大資產(chǎn)規(guī)模。吉利可以通過以下方法:一是走扎實穩(wěn)健的路線,以DSI先進技術為依托,進軍國內(nèi)汽車自動變速器市場,擴大銷路,實現(xiàn)短期的規(guī)模效益,并在全國各地建立工廠倉庫,從自身擴大資產(chǎn)規(guī)模。二是走高端汽車路線,以沃爾沃汽車品牌為依托,降低成本,擠占國內(nèi)環(huán)保安全車型市場,實現(xiàn)高技術、高價值的品牌效益。三是打造一條從低到高的系列車型,滿足不同階層的需求,擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模,擴大自身的規(guī)模資本,把吉利汽車做強做大。
防范股價資產(chǎn)縮水
吉利的股價在2009年的短短11個月里,從0.55港元翻了近8倍。這是喜人的成績,但是股價自身的不穩(wěn)定性也會給企業(yè)帶來相當大的財務風險。股票市場的不穩(wěn)定性本身就是不可預知的風險,在國家政策和股市較好的情況下,也許會增加企業(yè)的市值,否則將是企業(yè)的致命危機。吉利要面臨的其自身的股票價格震蕩要注意金融風險、經(jīng)營風險和流動性風險,以有效防范股價資產(chǎn)縮水。
降低運營成本
吉利不僅收購了沃爾沃100%的股權,還收購了其在歐洲和世界的銷售途徑,但沃爾沃的高額研發(fā)費用是福特決定出售的原因,因此,吉利可減少其不相關的投入,如在勞動力和原材料價格較低的國家或地區(qū)建廠(中國本土就是一個較好的選擇);再如對于暫時用不到的高端技術的研發(fā)投入不能過多;還有最根本的就是吉利可以運用收購沃爾沃后的先進汽車制造工藝,摒棄自身落后的生產(chǎn)流程,解決勞動生產(chǎn)率的問題,進而更好地降低其高額的經(jīng)營成本,否則吉利的收購將是失敗的,嚴重的情況下還可能導致吉利自身資金周轉困難,資金鏈斷裂,最終導致吉利破產(chǎn)。
綜上所述,吉利收購沃爾沃只是第一步,而關鍵是收購后能否快速發(fā)展。目前企業(yè)的并購行為是企業(yè)與時俱進的時代特征,它是現(xiàn)代企業(yè)做強做大的重要途徑,在我們用并購來實現(xiàn)規(guī)模效益時,也要考慮并購風險,如果能夠在并購時去關注并防范風險,那么我們就能把風險轉為效益。只有這樣,企業(yè)才能在市場的競爭中急流勇進,獲取健康快速的發(fā)展和高效益。
(作者單位:河南商業(yè)高等學校)