中國企業(yè)海外并購的風(fēng)險與防范

王玉英/文

中國企業(yè)海外并購的風(fēng)險與防范

王玉英/文

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和完善，優(yōu)勢企業(yè)的市場意識大為加強，開始重視優(yōu)化生產(chǎn)要素的縱向并購和降低市場風(fēng)險的混合并購。企業(yè)并購可以有效地降低企業(yè)進入新行業(yè)的障礙，獲得目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、管理、品牌和人力資源等特殊資產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險的擴張和多元化經(jīng)營，提高市場占有率和行業(yè)集中度，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟戰(zhàn)略。在經(jīng)濟市場全球化、信息全球化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的推動下，企業(yè)并購重組成為一種趨勢，也是企業(yè)管理的一個全新內(nèi)容。如從2009年開始的吉利收購全球第二大汽車自動變速器公司DSI，騰中收購悍馬等，企業(yè)并購已成為全球浪潮。

吉利在收購沃爾沃中存在的風(fēng)險

浙江吉利控股集團有限公司是一家以汽車及汽車零部件生產(chǎn)經(jīng)營為主要產(chǎn)業(yè)的大型民營企業(yè)集團，資產(chǎn)總額超過50億元。從1997年進入汽車制造領(lǐng)域以來，快速成長為中國經(jīng)濟型轎車的主力品牌。2010年3月28日，吉利以18億美元收購了沃爾沃100%的股權(quán)，收購協(xié)議包括了沃爾沃汽車的9個產(chǎn)品系列，3個汽車生產(chǎn)平臺以及沃爾沃擁有的分布在全球100多個國家的經(jīng)銷商團隊和供應(yīng)商體系。從吉利收購沃爾沃的實踐來看，存在著以下風(fēng)險：

高額的負(fù)債風(fēng)險

吉利在收購沃爾沃中，中外籌資比例是1：1，而國內(nèi)資金部分中吉利的自有資金占51%，折算后約人民幣46億元。從吉利上市公司披露的財務(wù)報表看，2008年吉利上市公司的凈利潤取得191%的增長，為8.79億元；吉利2009年銷量同比增長60%，其利潤額最多不會超過15億元，而據(jù)吉利2009年中報顯示，其負(fù)債總額為70億元，資產(chǎn)總額為136.7億元，負(fù)債率為51.2%，流動資金18.8億元。所以，吉利把沃爾沃納入囊中的代價是債臺高筑，這是企業(yè)發(fā)展的潛在威脅。

低利潤與高成本的不配比風(fēng)險

據(jù)《蓋世汽車網(wǎng)》提供的沃爾沃和福特2007-2009年財務(wù)數(shù)據(jù)，2007-2009年沃爾沃轎車連續(xù)3年虧損，只有2007年四季度實現(xiàn)盈利。2008年第四季度，沃爾沃當(dāng)季虧損額一度高達7.36億美元，2009年，沃爾沃稅前虧損6.53億美元。因此，與沃爾沃的虧損相比，吉利汽車的運營準(zhǔn)備金就顯得不那么充足了。據(jù)吉利汽車在北京新聞發(fā)布會上披露的信息，吉利汽車為沃爾沃準(zhǔn)備了9億美元的運營儲備，此外，沃爾沃手中仍有4.5億美元現(xiàn)金。而吉利汽車控股有限公司2008年年報顯示，當(dāng)年歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.79億元人民幣，同比增長191%。當(dāng)年吉利汽車的總現(xiàn)金及現(xiàn)金等值物銀行結(jié)余和現(xiàn)金為88.94億元，約合13億美元。這對吉利汽車將是嚴(yán)重的考驗，如果不能迅速扭虧為盈，吉利汽車將會被沃爾沃的高額負(fù)債拖垮。

資產(chǎn)規(guī)模的不恰當(dāng)增長風(fēng)險

2007年，吉利控股（吉利香港上市公司）的營業(yè)額是1.3172億元人民幣，同期吉利的銷量是18萬輛出頭。2008年吉利控股的營業(yè)額飆升至42.89億元，增長了近33倍，同期銷量比2007年只增長了5萬輛。究其原因是因為2007年吉利控股并不包含吉利汽車的銷售部門，因而銷售收入并未統(tǒng)計到上市公司報表中，而2008年把銷售部門注入到了上市公司，所以營業(yè)額猛增了30多倍。實際上是吉利以一定的節(jié)奏，將旗下的資產(chǎn)注入到上市公司然后套現(xiàn)，再用一定金額的現(xiàn)金投資，并把投資項目重新評估價值后再度注入上市公司，使上市公司總資產(chǎn)額擴大，進一步降低負(fù)債率。

股價的泡沫性增長風(fēng)險

2008年金融危機爆發(fā)，吉利股價一路下滑，到2008年11月下跌至最低點0.3港元。2009年3月，吉利收購沃爾沃的傳言始露于報端，到4月份，吉利股價試探性小幅上漲，5月份，股價開始瘋狂上漲，回歸到1港元。到11月份，吉利股價突破4港元！短短11個月，股價從0.55港元翻了近8倍！吉利控股的市值升至40億美元。而在2004年，吉利汽車的市值僅有10億港元。如果按今天的匯率折算，吉利控股的市值為310.68億港元，市值增加了31倍！ 從前面談到吉利企業(yè)的高負(fù)債率，以及資產(chǎn)增加的不恰當(dāng)性，使其一旦出現(xiàn)經(jīng)營問題，其股價的穩(wěn)定性令人擔(dān)憂。

高昂的運營成本風(fēng)險

吉利目前的困境是如何降低沃爾沃的成本，高成本恰恰是沃爾沃陷入困境的根本原因，而沃爾沃復(fù)活的關(guān)鍵是流動資金的補充，保守估計應(yīng)該在15億美金左右，但考慮到2009年吉利的全部收入不過50多億人民幣，無法不令人擔(dān)憂資金鏈的持續(xù)性。沃爾沃自身品牌價值就值100億美元，況且它是全球轎車安全與環(huán)保的典型，因此，在投資研發(fā)費用方面，高昂的運營成本恐怕并不是吉利所能承受得起的，如何協(xié)調(diào)好沃爾沃現(xiàn)行的管理運營模式和吉利當(dāng)下低成本的運營態(tài)勢，顯然也是需要大費周折的問題。

吉利應(yīng)采取的防范措施

制定正確的融資決策，拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

吉利在并購中，最大的問題就是高負(fù)債率，這是吉利應(yīng)該重視的問題。在采用債務(wù)融資方式時，應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。如果采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會導(dǎo)致股權(quán)價值被稀釋。因此，吉利要防范其支付給其他公司股票的數(shù)量與合并后吉利汽車增加的盈利的價值比較。另外在權(quán)益融資過程中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還要考慮企業(yè)控制權(quán)分散程度的影響，以避免控制權(quán)落入他人之手的風(fēng)險。吉利還應(yīng)積極開拓融資渠道，通過把各種融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保順利推進重組和整合。同時要優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，處理好企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，將融資風(fēng)險與成本綜合考慮。

合理規(guī)劃并購融資的資本成本

資本成本是指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價，企業(yè)可以根據(jù)金融市場變化趨勢，通過融資方案專業(yè)設(shè)計，不斷降低融資成本。具體可以通過以下幾個方面來解決：一是擴大企業(yè)規(guī)模，形成規(guī)模經(jīng)濟。吉利汽車可以采取規(guī)模效益來降低在融資中的資本成本。二是提升技術(shù)水平。技術(shù)在企業(yè)價值鏈的各項活動中應(yīng)用的水平是決定其成本高低的關(guān)鍵因素之一。吉利汽車可以利用沃爾沃的先進生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效益，降低勞動生產(chǎn)率。三是提高生產(chǎn)設(shè)備利用率。利用率越高，單位產(chǎn)出分?jǐn)偟挠嘘P(guān)固定成本就越低。因此，合理規(guī)劃生產(chǎn)，降低設(shè)備的磨損率對于吉利在資金使用成本的降低具有很大的幫助。

重新規(guī)劃規(guī)模資產(chǎn)

吉利的資產(chǎn)規(guī)模從報表上看是喜人的，但高額的資產(chǎn)規(guī)模是建立在把其他的銷售部門整合在上市公司中，因此吉利應(yīng)從自身出發(fā)，建立合理的經(jīng)濟經(jīng)營效益，通過增加自身合理的資產(chǎn)來擴大資產(chǎn)規(guī)模。吉利可以通過以下方法：一是走扎實穩(wěn)健的路線，以DSI先進技術(shù)為依托，進軍國內(nèi)汽車自動變速器市場，擴大銷路，實現(xiàn)短期的規(guī)模效益，并在全國各地建立工廠倉庫，從自身擴大資產(chǎn)規(guī)模。二是走高端汽車路線，以沃爾沃汽車品牌為依托，降低成本，擠占國內(nèi)環(huán)保安全車型市場，實現(xiàn)高技術(shù)、高價值的品牌效益。三是打造一條從低到高的系列車型，滿足不同階層的需求，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，擴大自身的規(guī)模資本，把吉利汽車做強做大。

防范股價資產(chǎn)縮水

吉利的股價在2009年的短短11個月里，從0.55港元翻了近8倍。這是喜人的成績，但是股價自身的不穩(wěn)定性也會給企業(yè)帶來相當(dāng)大的財務(wù)風(fēng)險。股票市場的不穩(wěn)定性本身就是不可預(yù)知的風(fēng)險，在國家政策和股市較好的情況下，也許會增加企業(yè)的市值，否則將是企業(yè)的致命危機。吉利要面臨的其自身的股票價格震蕩要注意金融風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和流動性風(fēng)險，以有效防范股價資產(chǎn)縮水。

降低運營成本

吉利不僅收購了沃爾沃100%的股權(quán)，還收購了其在歐洲和世界的銷售途徑，但沃爾沃的高額研發(fā)費用是福特決定出售的原因，因此，吉利可減少其不相關(guān)的投入，如在勞動力和原材料價格較低的國家或地區(qū)建廠（中國本土就是一個較好的選擇）；再如對于暫時用不到的高端技術(shù)的研發(fā)投入不能過多；還有最根本的就是吉利可以運用收購沃爾沃后的先進汽車制造工藝，摒棄自身落后的生產(chǎn)流程，解決勞動生產(chǎn)率的問題，進而更好地降低其高額的經(jīng)營成本，否則吉利的收購將是失敗的，嚴(yán)重的情況下還可能導(dǎo)致吉利自身資金周轉(zhuǎn)困難，資金鏈斷裂，最終導(dǎo)致吉利破產(chǎn)。

綜上所述，吉利收購沃爾沃只是第一步，而關(guān)鍵是收購后能否快速發(fā)展。目前企業(yè)的并購行為是企業(yè)與時俱進的時代特征，它是現(xiàn)代企業(yè)做強做大的重要途徑，在我們用并購來實現(xiàn)規(guī)模效益時，也要考慮并購風(fēng)險，如果能夠在并購時去關(guān)注并防范風(fēng)險，那么我們就能把風(fēng)險轉(zhuǎn)為效益。只有這樣，企業(yè)才能在市場的競爭中急流勇進，獲取健康快速的發(fā)展和高效益。

（作者單位：河南商業(yè)高等學(xué)校）