企業(yè)金融及創(chuàng)新機制研究

浙江大學(xué)城市學(xué)院 姜傲

企業(yè)金融及創(chuàng)新機制研究

浙江大學(xué)城市學(xué)院 姜傲

本文針對我國企業(yè)金融的產(chǎn)生和發(fā)展?fàn)顩r，簡要介紹企業(yè)金融的研究范疇，通過特定地區(qū)問卷調(diào)查，分析了企業(yè)融資難的成因，并對企業(yè)金融的一些重要問題進(jìn)行探討，提出了適合我國企業(yè)金融市場培育的創(chuàng)新思路及途徑，對企業(yè)運用經(jīng)濟工具和科學(xué)技術(shù)進(jìn)行有效的計劃、融資、經(jīng)營，創(chuàng)造企業(yè)價值具有一定的指導(dǎo)意義。

企業(yè)金融 風(fēng)險投資 創(chuàng)新 融資

一、企業(yè)金融的產(chǎn)生和發(fā)展

隨著經(jīng)濟發(fā)展、技術(shù)革命，企業(yè)金融這一新名詞出現(xiàn)在經(jīng)濟學(xué)概念中，即研究在商業(yè)構(gòu)想轉(zhuǎn)化過程中如運用經(jīng)濟工具和科學(xué)技術(shù)進(jìn)行有效的計劃、融資、經(jīng)營，創(chuàng)造企業(yè)價值的金融學(xué)。企業(yè)融資和企業(yè)金融管理無疑是一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立和生存的關(guān)鍵，企業(yè)金融因而受到了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的高度重視。企業(yè)金融和公司金融的共同點在于它們都面臨著兩大難題：代理問題和信息不對稱問題。所以，在進(jìn)行投資前，要對受資者進(jìn)行評估。但公司金融評估的是公司短期的盈利能力，而企業(yè)金融評估的是企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展?jié)摿?，并且投資后要對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，最后獲得收益。近年來，小公司和新創(chuàng)企業(yè)成為世界經(jīng)濟發(fā)展日益重要的組成部分。相對于大公司，小公司反而帶來了更多的創(chuàng)新，在因特網(wǎng)繁榮時期，這一現(xiàn)象尤為突出。這就說明了專門研究大公司的公司金融已不能滿足經(jīng)濟發(fā)展的需要，須以企業(yè)金融這一新的理論研究來彌補小企業(yè)金融發(fā)展的空白?！翱茖W(xué)技術(shù)是生產(chǎn)力”，但只有將科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為可創(chuàng)造價值的商品或服務(wù)時，它才成為生產(chǎn)力。然而創(chuàng)新?lián)碛姓吲c資本擁有者的分離，導(dǎo)致了創(chuàng)新成果商業(yè)化的低效率。但若創(chuàng)新?lián)碛姓叱蔀閯?chuàng)業(yè)家，通過企業(yè)金融渠道融資，將自己的創(chuàng)意轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商品，這就提高了創(chuàng)新的商業(yè)轉(zhuǎn)化率。同時，利益的激勵也會帶來更多的生產(chǎn)力創(chuàng)新，形成良性循環(huán)。這也說明了企業(yè)金融發(fā)展的必然性和重要性。

二、企業(yè)金融融資研究

2.1 創(chuàng)業(yè)企業(yè)外部融資

1）公司風(fēng)險投資。雖然公司風(fēng)險投資基金的規(guī)模很大，但其真正的投資數(shù)額卻不到創(chuàng)業(yè)企業(yè)總?cè)谫Y數(shù)額的5%。公司風(fēng)險基金數(shù)額較小，主要有以下兩個原因：一是公司風(fēng)險投資機構(gòu)本身的結(jié)構(gòu)問題；二是公司投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間存在利益沖突。此外，公司風(fēng)險投資者還被公司與受資企業(yè)間潛在的利益沖突所阻礙。

2）天使投資者。天使投資者很少提供類似于風(fēng)險投資者的服務(wù)，只有20%的天使投資者參與受資企業(yè)高層管理團隊的招聘及組建活動。但是天使投資者能有力地幫助企業(yè)從風(fēng)險投資者中獲得以后的融資。研究表明，企業(yè)的天使投資者數(shù)目和企業(yè)融資所耗損的時間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3）風(fēng)險投資者。研究證明，風(fēng)險投資企業(yè)在他們所投資的公司是很活躍的，其在企業(yè)運營和管理中的作用包括以下這些方面：風(fēng)險投資者希望為其投資的企業(yè)提供一系列的服務(wù)，包括協(xié)助制定商業(yè)計劃，幫助建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，甚至幫助設(shè)計員工薪酬補償計劃。除了向所投資的企業(yè)提供監(jiān)管和其他服務(wù)外，風(fēng)險投資者還能潛在地通過證明創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實力而幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)得到更準(zhǔn)確的價值評估，獲得其他投資基金。例如Megginson和Weiss就發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)險投資作背后支持的企業(yè)相對于無風(fēng)險投資作支柱的企業(yè)而言，它們首次公開發(fā)行的股票更少被低估，且承銷商價差更小。

2.2 企業(yè)貸款融資難成因

隨著我國銀行改革的日益深化，各銀行在經(jīng)營管理中對盈利和風(fēng)險控制的要求不斷提高，大量中小企業(yè)并不符合銀行貸款的資質(zhì)要求。此外，由于受到各種客觀條件的制約，廣大中小企業(yè)的主觀貸款意愿難以實現(xiàn)。通過分析獲得的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)并結(jié)合杭州地區(qū)的特點，中小企業(yè)貸款難的成因主要包括以下幾方面：

1）企業(yè)方面

信息透明不充分。中小企業(yè)大都存在內(nèi)控管理制度不健全、信息不透明的問題，并且存在大量通過一般渠道難以獲取的非經(jīng)濟信息，導(dǎo)致銀行難以對其信貸項目的風(fēng)險和收益進(jìn)行充分、準(zhǔn)確的審核和評估。

信用風(fēng)險過高。數(shù)據(jù)顯示，長江三角洲地區(qū)的中小企業(yè)有近30%在2年內(nèi)消失，近60%在3—5年內(nèi)消失。而浙江的中小企業(yè)又多數(shù)集中在化工、紡織等行業(yè)中，僅2008年一年，浙江省累計關(guān)閉淘汰“小化工”生產(chǎn)企業(yè)就達(dá)2663家。面對如此高的破產(chǎn)倒閉風(fēng)險，一些中小企業(yè)為了短期利益，以種種方式懸空、逃避銀行債務(wù)，嚴(yán)重破壞了中小企業(yè)的整體信用。

合格抵押品欠缺。為了防范信貸風(fēng)險，銀行只能接受價值穩(wěn)定、能夠順利出售的抵押品。因此，除了土地和房產(chǎn)外，其他抵押品都難以符合銀行風(fēng)險防范的要求。中小企業(yè)可抵押物少，且抵押物的折扣率高。目前，就抵押貸款的抵押率而言，土地、房地產(chǎn)一般為70%，機器設(shè)備為50%，動產(chǎn)為25—30%，專用設(shè)備為10%。但是，中小企業(yè)往往缺乏這類抵押品，如江浙一些地區(qū)在企業(yè)改制中，有80%的中小企業(yè)沒有取得土地使用證、房屋所有權(quán)證，嚴(yán)重制約了他們的抵押能力。其次，中小企業(yè)難以找到合適的擔(dān)保人。效益好的企業(yè)既不愿意給別人作擔(dān)保，也不愿意請人為自己作擔(dān)保；效益一般的企業(yè)，則并不具備擔(dān)保人資格。而企業(yè)之間相互擔(dān)保的現(xiàn)象，往往使得一家企業(yè)若出問題就會連帶一批企業(yè)。這通常又被認(rèn)為是社會穩(wěn)定所難以承受的，擔(dān)保常常變得有名無實。因此，從東部到西部，各家銀行擔(dān)保貸款比重下降，抵押貸款比重則呈上升趨勢。

規(guī)模較小、技術(shù)裝備水平低下、人才缺乏、管理落后。我國中小企業(yè)數(shù)量巨大，但大多仍處于小規(guī)模運轉(zhuǎn)狀態(tài)。甚至相當(dāng)一部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)中小企業(yè)在使用城市企業(yè)淘汰的二手設(shè)備。目前我國工業(yè)企業(yè)的設(shè)備技術(shù)狀況是：屬于70—80年代國際一般水平的占12.9%，國內(nèi)先進(jìn)水平的占21.8%，國內(nèi)一般水平的占47%，國內(nèi)落后水平的占18.3%。而世行研究報告顯示，按國際水平要求，我國國有企業(yè)設(shè)備技術(shù)水平屬于國際60—70年代水平的占20%，仍可使用的占20%—25%，應(yīng)予淘汰的占55%—60%，與國際技術(shù)裝備水平相差20—30年。因此，我國國有企業(yè)和中小企業(yè)的技術(shù)裝備十分落后。并且由于我國缺乏必要的社會保障制度，中小企業(yè)難以吸引所需人才。正因為缺乏技術(shù)和人才，中小企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營能力較差，難以引進(jìn)和采用先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，在市場上缺乏競爭力，處于弱勢狀態(tài)。此外，還有相當(dāng)一部分中小企業(yè)負(fù)責(zé)人及一般管理者不能適應(yīng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟的要求，存在主觀專斷、決策簡單化、會計制度不健全、財務(wù)管理混亂等現(xiàn)象。一些地區(qū)的企業(yè)，其負(fù)責(zé)人的文化水平主要為高中和大專，管理水平有待進(jìn)一步提高。

2）宏觀方面

國家對中小企業(yè)支持不夠，缺乏統(tǒng)一的管理機構(gòu)。國家在支持中小企業(yè)發(fā)展方面，尚未給予足夠重視，缺乏配套的專門為其提供服務(wù)的優(yōu)惠政策。不僅如此，現(xiàn)行金融體系還對中小金融機構(gòu)和民間金融活動作了過分嚴(yán)格的控制，導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道狹窄。我國現(xiàn)行的管理模式是按所有制及部門組成的管理模式，有關(guān)中小企業(yè)機構(gòu)設(shè)置重疊、職能重復(fù)、政出多門，尚無一個統(tǒng)一的專門機構(gòu)來對中小企業(yè)進(jìn)行管理，這樣不利于中小企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃和協(xié)調(diào)。

直接投資渠道對中小企業(yè)障礙重重。尚未建立適合中小企業(yè)融資的多層次、不同風(fēng)險度的股票交易市場。多層次上市標(biāo)準(zhǔn)是海外成熟市場的共同經(jīng)驗。結(jié)構(gòu)單一的資本市場導(dǎo)致大量需要資金的中小企業(yè)無法利用資本市場渠道籌集資金。規(guī)模限制成為中小企業(yè)發(fā)行股票的最大障礙。按我國法律規(guī)定股份有限公司的注冊資本最低限額為500萬元，上市公司股本總額不得少于5000萬元。這些規(guī)定顯然將很多中小企業(yè)和科技型企業(yè)擋在資本市場門外。雖然深交所設(shè)立了中小企業(yè)板塊，但其并未降低上市門檻。

信用擔(dān)保體系尚不完善。在中小企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中，許多國家都建立了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，幫助中小企業(yè)進(jìn)行融資。我國信用擔(dān)保體系在解決中小企業(yè)資金缺口問題上已起了一定作用，但其同時也存在著許多不足。一是擔(dān)保資金有限，對于中小企業(yè)巨大的資金需求而言，只是杯水車薪，且擔(dān)保資金的追加并沒有制度化。二是沒有財政資金的持續(xù)投入，沒有有效的資金來源，僅僅依靠自身的擔(dān)保費用和利息收入，很難維持擔(dān)?；鸬挠行н\作。三是由于我國對擔(dān)?；鹞茨芙⒃贀?dān)保制度，使得擔(dān)?；鸬娘L(fēng)險分散與轉(zhuǎn)移能力均較弱，擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)了較大風(fēng)險。

三、我國市場的企業(yè)金融和創(chuàng)新

3.1 加大我國天使投資的規(guī)模

天使投資者主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的種子期和初創(chuàng)期的融資，投資領(lǐng)域很廣泛，且投資收益并不是其投資的唯一目的。而其他風(fēng)險投資者主要從第一輪融資開始投資且投資領(lǐng)域只包括IT、生物技術(shù)等有限范圍。目前，我國種子期與初創(chuàng)期的融資供給尤為缺乏，導(dǎo)致許多企業(yè)因發(fā)展初期資金的斷層而夭折，而往往在這些夭折的企業(yè)中有很多是極具創(chuàng)值力的。因此，加大我國天使投資的規(guī)?？梢詾楦鄤?chuàng)業(yè)企業(yè)提供發(fā)展機會。國家可以成立“天使投資者協(xié)會”等專業(yè)機構(gòu)，來引導(dǎo)和鼓勵更多的個人加入天使投資行列。

3.2 使企業(yè)家認(rèn)識到風(fēng)險投資的重要性，適度開放股權(quán)

企業(yè)家應(yīng)該深刻認(rèn)識到發(fā)展的重要性，滾雪球似的資金積累永遠(yuǎn)趕不上時代發(fā)展的速度，風(fēng)險投資是以投資高收回為目的的。以股本資本進(jìn)入企業(yè)，并不是為了爭取企業(yè)歷史業(yè)績，而是幫助和指導(dǎo)企業(yè)加速發(fā)展，分享企業(yè)發(fā)展過程所帶來的高額回報，與企業(yè)家目標(biāo)一致。適度放開股權(quán)，不僅有利于企業(yè)規(guī)模的擴張，股本的擴充，而且也是企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善資本結(jié)構(gòu)，提高公眾形象的重要途徑。

3.3 建立二板市場，完善退出機制

目前中國企業(yè)金融發(fā)展的瓶頸是退出機制不完善，以及上市的門檻過高將很多中小企業(yè)拒之門外，降低了風(fēng)險資金周轉(zhuǎn)率。而二板市場的建立是解決風(fēng)險投資退出難的重要方式，它對上市公司的要求低，適應(yīng)中小企業(yè)規(guī)模相對較小、未來盈利高、發(fā)展前景看好的情況。支持中小企業(yè)上市交易，使得風(fēng)險投資的內(nèi)在運行機制能夠正常發(fā)揮。同時，完善退出機制，在不同的條件下，均有適合的退出機制，風(fēng)險投資者可通過借殼上市、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算等方式退出市場，防止退出機制的單一性和在條件發(fā)生變化時的風(fēng)險。

3.4 政府應(yīng)出臺促進(jìn)企業(yè)融資發(fā)展的政策

政府必須努力消除現(xiàn)存的企業(yè)金融市場的制度型缺陷，為企業(yè)的風(fēng)險投資等活動提供完善的平臺。在產(chǎn)業(yè)政策上，政府可以對朝陽企業(yè)進(jìn)行支持和稅收優(yōu)惠。同時，國家可以成立風(fēng)險投資基金，對于政府規(guī)定的高風(fēng)險投資項目，如果風(fēng)險投資出現(xiàn)了虧損，政府可以根據(jù)清算情況，補償實際虧損的部分?jǐn)?shù)額，同時利用稅收優(yōu)惠、稅收抵免、稅收減免、加速折舊等多種形式的優(yōu)惠政策來刺激風(fēng)險投資機構(gòu)的積極性。

3.5 培養(yǎng)多元化的投資主體

改變我國風(fēng)險投資主體單一的局面，發(fā)展國有企業(yè)、民營企業(yè)、金融機構(gòu)、外國風(fēng)險投資等多種主體，鼓勵銀行、信用擔(dān)保機構(gòu)、手握大量存款的居民及外國投資者進(jìn)入風(fēng)險資本市場。我國居民儲蓄余額達(dá)數(shù)萬億元，加上各類閑散資金已形成了一個龐大的潛在資本市場。如果在國家投資的基礎(chǔ)上，建立風(fēng)險投資基金，對這些私有資本將起到很好的推薦和示范作用。在減少政府過多管制的同時，企業(yè)可以根據(jù)市場進(jìn)行資源優(yōu)化配置，提高經(jīng)營效益。

四、結(jié)語

企業(yè)金融這一新興的金融服務(wù)在經(jīng)歷了幾十年的初步發(fā)展后，現(xiàn)已呈現(xiàn)勢如破竹的發(fā)展態(tài)勢。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展和信息革命的不斷深入，企業(yè)金融的理論研究有了更廣闊的實踐實驗室，逐步完善的各領(lǐng)域研究結(jié)論將促進(jìn)全球中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展。特別是在中國這一特殊的社會主義市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)金融將顯示其強大的生命力。筆者深信，在不久的將來，企業(yè)金融業(yè)春意盎然的生機必將蓬勃發(fā)展。

[1]王明智.運營監(jiān)管企業(yè)金融不良債權(quán)的模式研究——以國有資產(chǎn)經(jīng)營公司為回購平臺[J].遼寧經(jīng)濟管理干部學(xué)院、遼寧經(jīng)濟職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報,2009,45(5)

[2]蘇建材.欠發(fā)達(dá)地區(qū)政府、企業(yè)、金融協(xié)調(diào)機制研究[D].2004.

[3]魏斌.企業(yè)金融、金融風(fēng)險與風(fēng)險管理[D].2000

（責(zé)任編輯：李美）