由國美股權(quán)之爭想起的

陳思進(jìn)

近來國美電器的股權(quán)紛爭,個(gè)中緣由錯(cuò)綜復(fù)雜,但歸根究底,其禍根始于“將企業(yè)做大做強(qiáng)”的雄心壯志。比如對“上海灘”的家電霸主——永樂電器的并購,就是掌門人黃光裕狼性擴(kuò)張策略的最好例證。

其實(shí),要將企業(yè)做大做強(qiáng)本無可厚非,只是很多人在這個(gè)問題上存在著誤解,因?yàn)椤按蟆辈⒉坏扔凇皬?qiáng)”。有時(shí)兼并似乎能使企業(yè)快速“做大”,可一旦未能與并購來的企業(yè)很好地融合,結(jié)果就會適得其反。

這事兒有例在先。

美國銀行,作為美國本土第二大企業(yè),在福布斯的排名中位列全球前三,其 CEO 劉易斯終身的奮斗目標(biāo),就是帶領(lǐng)著美國銀行成為全球“最大”的一站式金融機(jī)構(gòu)。只可惜野心越大,跌得越慘。

劉易斯先后兼并了波士頓旗艦金融公司、信用卡公司MBNA、拉塞爾銀行、美國國家金融公司和美林證券,而對國家金融公司以及美林證券的并購,讓他犯下了嚴(yán)重的錯(cuò)誤。

2008 年3月,就在美國銀行做出收購計(jì)劃的第二年,美國聯(lián)邦調(diào)查局介入了美國國家金融公司在住房抵押貸款市場的欺詐調(diào)查,而劉易斯的兼并團(tuán)隊(duì)——包括CFO在內(nèi)的高管們,依舊做出了以 41 億美元高價(jià)收購負(fù)債累累的美國國家金融公司的決定,目的是為了吃下房屋貸款市場這塊大餅。為防止國家金融公司破產(chǎn)之時(shí)對母公司美國銀行造成沖擊,CFO普賴斯等上層高管,將國家金融公司與其子公司—Red Oak Merger Corporation(紅橡兼并公司)合并。

然而,潛藏的風(fēng)險(xiǎn)終究還是爆發(fā)了。由于美國證券交易委員會指控國家金融公司前CEO莫佐里進(jìn)行內(nèi)幕交易和證券欺詐;前公司CFO斯瑞克在 2006 年度年報(bào)中未透露公司寬松貸款的標(biāo)準(zhǔn);以及COO桑博爾涉嫌證券欺詐——美國銀行的股價(jià)從 2007年8月31日收購前的每股 50.68美元,跌至 2008年7月完成收購后的每股32.90美元。

然而更大的錯(cuò)誤還在后面。

2008年9月14日,美國銀行又宣布將以500億美元的價(jià)格收購美林證券。不幸的是,隨著收購案的脈絡(luò)逐漸清晰,不管是劉易斯的兼并團(tuán)隊(duì),還是投資者都發(fā)現(xiàn),美銀上了美林的大當(dāng),美林的虧損遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美銀的預(yù)期。

事實(shí)證明,美銀收購美林是個(gè)大災(zāi)難。如果說權(quán)力、欲望和極度膨脹的過分自信,致使 CEO劉易斯判斷失誤,那么身為美銀CFO的普賴斯也有不可推卸的責(zé)任。普賴斯后來承認(rèn)了自己的失誤,他在公司總部面對記者提問時(shí)說:“我認(rèn)為,我們所有人包括我自己,在公司擴(kuò)張期間、包括過去數(shù)十年我們所經(jīng)歷的最具壓力的時(shí)期,強(qiáng)調(diào)的都是歷史標(biāo)準(zhǔn)。”他的潛在之意是說,所有人都忽略了次貸的危害程度,才導(dǎo)致他和兼并團(tuán)隊(duì)在還未徹底摸清對方財(cái)務(wù)狀況的情況下,輕易做出了兼并美林的決定。 從某種意義上說,普賴斯的話正好呼應(yīng)了格林斯潘對次貸危機(jī)的形容—百年不遇。

綜觀美國銀行早期的兼并交易,有兩個(gè)主要特征:被收購的公司都屬于零售業(yè)銀行范疇,而且當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢比較樂觀,例如國民銀行對 BankAmerica 的收購,美銀對波士頓旗艦金融公司的收購。這些收購都遵循著既定的原則:削減營業(yè)成本、鞏固資產(chǎn)和積累實(shí)力,規(guī)避競爭者并創(chuàng)造新的投資機(jī)會。然而劉易斯和普賴斯收購美國國家金融公司和美林證券時(shí),采用的卻是盲目擴(kuò)張的策略。

在宣布購買美林的最后一個(gè)交易日,美銀的股票價(jià)格還保持在每股 33.74 美元,之后便一路狂瀉;一度觸及每股 2.53美元,創(chuàng)二十年最低位。即使之后有所反彈,也已大傷元?dú)?如今的股價(jià)也只維持在13美元上下)。這口氣要再喘回來,不知需要等多少年。

由此可見,將企業(yè)“做大做強(qiáng)”不是靠急功近利,而是靠一步一個(gè)腳印。否則,其結(jié)果也必定像美銀,稍有不慎便掉進(jìn)萬丈深淵。國美電器以及其他中國企業(yè),似乎應(yīng)該從美銀擴(kuò)張的例子中,吸取教訓(xùn)。

(作者為加拿大皇家銀行資深顧問,曾任美銀證券副總裁,央視大型紀(jì)錄片《華爾街》學(xué)術(shù)顧問)