金融危機(jī)下我國(guó)企業(yè)融資方式及融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思考

聶衛(wèi)東

（商丘職業(yè)技術(shù)學(xué)院，河南 商丘 476000）

金融危機(jī)下我國(guó)企業(yè)融資方式及融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思考

聶衛(wèi)東

（商丘職業(yè)技術(shù)學(xué)院，河南 商丘 476000）

文章通過(guò)對(duì)企業(yè)融資方式及融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，提出了優(yōu)化我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的相應(yīng)對(duì)策，并基于我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，又對(duì)再融資的優(yōu)化作用進(jìn)行了專門(mén)分析，認(rèn)為新形勢(shì)下企業(yè)融資應(yīng)順應(yīng)單一化的融資結(jié)構(gòu)向多元化的融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化的發(fā)展趨勢(shì)。

企業(yè)融資方式；企業(yè)融資結(jié)構(gòu)；企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化

2008金融危機(jī)應(yīng)該始于2007年4月美國(guó)的次貸危機(jī)，在僅僅一年多的時(shí)間里，完成了次貸危機(jī)到金融危機(jī)并最終到實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)的蛻變。面對(duì)金融危機(jī)我國(guó)企業(yè)應(yīng)該對(duì)傳統(tǒng)融資方式及結(jié)構(gòu)優(yōu)化有新的舉措與思考。

一 我國(guó)企業(yè)融資方式的現(xiàn)狀

目前，我國(guó)企業(yè)可采取的融資方式有多種，主要包括公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本、銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。

（一）公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本

公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本作為一種內(nèi)部融資方式，具有成本低、速度快等優(yōu)點(diǎn)。但我國(guó)企業(yè)內(nèi)部積累普遍較小，所以這種形式的融資規(guī)模非常小。造成這種現(xiàn)象的原因可以用企業(yè)效益和稅收來(lái)解釋。我國(guó)企業(yè)資金使用效率差、企業(yè)負(fù)債高、虧損嚴(yán)重等問(wèn)題，使企業(yè)自身積累能力特別差；加之企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)重，導(dǎo)致企業(yè)留存收益偏低，而低的留存收益又讓名目繁多的攤派、贊助、非生產(chǎn)性消費(fèi)等行為消耗殆盡，所以企業(yè)可用于投資的留利非常有限。

（二）銀行貸款

多年來(lái)，我國(guó)企業(yè)主要以財(cái)政撥款和銀行貸款為資金供應(yīng)的融資渠道，并始終未能完全從傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的資金供給制中擺脫出來(lái)。比如，在我國(guó)企業(yè)的外部融資中，盡管間接融資（指銀行貸款）所占比重近幾年隨資本市場(chǎng)的發(fā)展在緩慢下降，但仍維持在85%左右。原因是：①我國(guó)企業(yè)尤其是大中型企業(yè)易于從財(cái)政和銀行部門(mén)獲取資金支持，并且不用真正承擔(dān)資金經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這就大大降低了企業(yè)融資成本；②由于企業(yè)用于生產(chǎn)周轉(zhuǎn)和擴(kuò)張的資金需求大部分壓在銀行貸款上，致使銀行貸款只能擴(kuò)張不能收縮；③我國(guó)直接融資（指股票、債券融資）市場(chǎng)規(guī)模偏小，發(fā)育也不完善；加之，居民金融資產(chǎn)（主要是銀行貸款）結(jié)構(gòu)單一，這就決定了大量的資金融通需通過(guò)銀行。

（三）發(fā)行股票

為了改進(jìn)過(guò)度的銀行貸款融資給企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)帶來(lái)的高負(fù)債率的狀況，從1990年底開(kāi)始，我國(guó)開(kāi)始引入股票市場(chǎng)來(lái)對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使企業(yè)完全依賴銀行貸款的融資方式發(fā)生較大變化。無(wú)可否認(rèn)，股票融資對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整、對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換和治理結(jié)構(gòu)的改善都起到了積極的作用。但在我國(guó)目前的國(guó)情下，股票融資也存在很大的缺陷，表現(xiàn)在：①上市企業(yè)在股票市場(chǎng)上只有進(jìn)入“壁壘”，沒(méi)有“退出”機(jī)制。盡管對(duì)現(xiàn)行上市企業(yè)也規(guī)定了相關(guān)的懲戒條款，但對(duì)這些違規(guī)企業(yè)也僅僅規(guī)定期限整改和重組，并沒(méi)有引入退出機(jī)制對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行摘牌處理；②倘若企業(yè)業(yè)績(jī)好，企業(yè)沒(méi)有必要非得上市利用股票融資，銀行就可以為其提供融資成本更低的資金；而在企業(yè)負(fù)債率高效益差的情況下，對(duì)一些企業(yè)“包裝上市”，就會(huì)使股票融資純粹蛻變成一種“圈錢(qián)”行為；③上市企業(yè)的股利分配政策，更多的采用配股形式，這樣股票融資就轉(zhuǎn)換成不存在還本付息責(zé)任的融資方式了，這種低成本的融資方式促使我國(guó)企業(yè)對(duì)股票融資趨之若騖，反而冷落了債券融資；④上市企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股和法人股占絕對(duì)比率，而國(guó)有股和法人股都不能上市流通，這就導(dǎo)致股票價(jià)格不能真實(shí)反映企業(yè)的業(yè)績(jī)狀況了；⑤由于國(guó)有股的絕對(duì)控股權(quán)，使個(gè)人股東不太注重對(duì)企業(yè)的監(jiān)控，而只看中股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)自身收益的影響，這就加大了股票投機(jī)活動(dòng)。由此可見(jiàn)，股票融資對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化作用還存在較大的局限性。

（四）發(fā)行債券

按企業(yè)融資應(yīng)遵循的“啄食順序理論”，企業(yè)對(duì)外融資應(yīng)是首選債券融資，然后才是股票融資。但我國(guó)企業(yè)的融資順序正好相反，是股票融資優(yōu)先于債券融資。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？除了上面提到的股票融資特點(diǎn)這個(gè)原因外，還有一個(gè)原因，就是我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展程度。我國(guó)債券市場(chǎng)法規(guī)滯后、規(guī)模較小，交易市場(chǎng)上可交易的債券很少，且債券市場(chǎng)本身發(fā)展有不平衡：國(guó)債市場(chǎng)發(fā)達(dá)，企業(yè)債券市場(chǎng)與金融債券市場(chǎng)相對(duì)滯后。另外，我國(guó)《公司法》規(guī)定：“股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，可以依照本法發(fā)行公司債券?！边@就是說(shuō)除上述三類公司外，其他類型的企業(yè)如民營(yíng)、集體、三資等都不能發(fā)行債券融資。這些硬性規(guī)定毫無(wú)疑問(wèn)剝奪了在中國(guó)企業(yè)總量中占絕對(duì)多數(shù)的非股份制、非國(guó)有企業(yè)的債券融資途徑。正是由于債券市場(chǎng)的這一現(xiàn)狀決定了我國(guó)企業(yè)證券融資結(jié)構(gòu)的特立獨(dú)行：股權(quán)融資快速發(fā)展，而企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后。

二 我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

總結(jié)上述企業(yè)融資方式的特點(diǎn)，可以看出：我國(guó)證券市場(chǎng)目前仍處于初期發(fā)展階段，因而企業(yè)發(fā)展對(duì)銀行貸款的依賴在短期內(nèi)還難以減輕，一個(gè)由各類融資方式即由銀行貸款和發(fā)行股票、債券融資等組成的高融資效率的企業(yè)融資格局尚未形成；企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍然是一種“以銀行貸款融資方式為主、債券融資方式和股票融資方式為輔”的選擇安排。

若細(xì)化我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的上述特點(diǎn)，可具體歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)參考西方企業(yè)融資遵循的“啄食順序理論”，會(huì)發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)融資順序是與該理論相悖的。我國(guó)企業(yè)基本上放棄了內(nèi)部融資方式，而外部融資首先求助于銀行貸款，然后是股票融資，最后才是債券融資，所以融資順序是：銀行貸款→股票融資→債券融資。

(2)從企業(yè)融資結(jié)構(gòu)看，雖然近幾年我國(guó)企業(yè)直接融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中所占比重不斷上升，但與其他融資方式相比，直接融資比例還是很低。

(3)從企業(yè)直接融資內(nèi)部構(gòu)成看，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)，尤其是企業(yè)債券市場(chǎng)，目前尚不成熟，表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是法規(guī)滯后；二是企業(yè)債券上市的規(guī)模小，流通性低。所以投資者更看好股票市場(chǎng)，因而企業(yè)更多地選擇股權(quán)融資方式，而減少債券融資方式。

(4)從企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)看，我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)有一個(gè)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，那就是國(guó)有股在上市企業(yè)中處于絕對(duì)控股地位，即使個(gè)別上市企業(yè)中國(guó)有股東只是處于相對(duì)控股地位，但由于公眾投資者非常分散，只是在人數(shù)上占優(yōu)勢(shì)的公眾投資者仍難以對(duì)上市企業(yè)達(dá)到控制權(quán)，公眾投資者無(wú)法真正參與決策，所以，此時(shí)經(jīng)營(yíng)者的決策并不代表大多數(shù)股東的利益。在此情況下，企業(yè)發(fā)行股票再融資時(shí)，老股東權(quán)益會(huì)很快增長(zhǎng)，這樣由于大股東通過(guò)股權(quán)融資可獲得額外的權(quán)益增長(zhǎng)，因此擁有決策權(quán)的大股東進(jìn)行股權(quán)融資的意愿會(huì)很強(qiáng)；正是股權(quán)結(jié)構(gòu)的這種特殊性決定了我國(guó)企更傾向于股權(quán)融資。另外，國(guó)有股、法人股和內(nèi)部職工持股這三種股票是不能上市流通的，從而導(dǎo)致股票價(jià)格不能真實(shí)地反映企業(yè)盈利狀況。

(5)從金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)金融資產(chǎn)與GDP的比率相當(dāng)?shù)?，我?guó)在整體上經(jīng)濟(jì)證券化的比率也比較低。比如，2000年我國(guó)證券市場(chǎng)市值余額與GDP的比率為32%，除去國(guó)有股等不能流通的股票外，證券市值與GDP的比率大約在10%左右；與一些西方國(guó)家如美國(guó)、日本2000年該比率的244%和178%相比，差距很大。

三 我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化策略

針對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式及融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，并結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革大局尤其是國(guó)有企業(yè)改制的發(fā)展方向，我們認(rèn)為我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)包括以下幾個(gè)要點(diǎn)：①對(duì)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性改組；②利用各種融資方式融資，降低對(duì)間接融資的依賴，增加直接融資的比率；③調(diào)整直接融資結(jié)構(gòu)中股票融資與債券融資的比率；④調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)；⑤發(fā)揮投資銀行在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化中的作用。根據(jù)以上要點(diǎn)，具體分析如下：

（一）對(duì)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性改組，實(shí)現(xiàn)增資減債，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的目的

我們認(rèn)為企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，應(yīng)該符合改革與發(fā)展的總體要求。而對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性改組，實(shí)現(xiàn)增資減債就是為加快企業(yè)改革的步伐，是順應(yīng)時(shí)代潮流之舉。

國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性改組總的目標(biāo)是：通過(guò)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的重新組合，改善和調(diào)整國(guó)有資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)及融資機(jī)構(gòu)。具體說(shuō)，這一目標(biāo)應(yīng)該包括以下內(nèi)容：一是將一部分盈利性非關(guān)鍵性的國(guó)有企業(yè)，通過(guò)資產(chǎn)重組，引入其他投資主體，整合國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體的多元化；二是對(duì)一部分關(guān)系到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展方向的國(guó)有企業(yè)，在堅(jiān)持國(guó)有經(jīng)濟(jì)主體地位的前提下，通過(guò)引入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，形成合理的行業(yè)組織結(jié)構(gòu)；三是對(duì)于地方政府必保的國(guó)有企業(yè)，首先可以通過(guò)建立國(guó)有企業(yè)職工的社會(huì)保障體系，將企業(yè)的社會(huì)保障職能從企業(yè)分離出來(lái)，其次通過(guò)對(duì)這部分國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使企業(yè)負(fù)債率保持在一個(gè)適度的水平上，以優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。

根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略重組的目標(biāo)，我們認(rèn)為應(yīng)采取的措施包括：(1)理順銀行與企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，清理銀行的不良資產(chǎn)，將企業(yè)負(fù)債負(fù)擔(dān)水平降到適當(dāng)?shù)乃缴?，而解決這一問(wèn)題唯一的途徑就是對(duì)國(guó)有企業(yè)與銀行之間的債務(wù)進(jìn)行重組。(2)通過(guò)國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性改組調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)政策。如妥善處理資產(chǎn)和清償債務(wù)，為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化打好基礎(chǔ)。(3)轉(zhuǎn)變政府職能，為企業(yè)重組創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境。

（二）降低間接融資比率，提高直接融資比率，逐步消除對(duì)銀行貸款資金的過(guò)分依賴

(1)利用各種融資方式進(jìn)行融資，降低間接融資比率。利用各種融資方式進(jìn)行融資，降低間接融資比率，逐步消除對(duì)銀行貸款資金的過(guò)分依賴。在我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)融資體制下，企業(yè)所需資金的65%都依賴于銀行貸款，但由于這部分資金的需求不是與效率聯(lián)系的，企業(yè)對(duì)銀行的資金需求的膨脹會(huì)使銀行“超負(fù)荷”的運(yùn)作狀態(tài)愈來(lái)愈嚴(yán)重。所以必須開(kāi)辟一條新的融資渠道來(lái)緩解資金需求壓力。而直接融資方式如股票與債券融資具有穩(wěn)定性、長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，它具有許多間接融資不具備的優(yōu)點(diǎn)，所以采用多種融資方式會(huì)幫助企業(yè)擴(kuò)大其長(zhǎng)期資金來(lái)源，而且多樣化的融資方式選擇會(huì)整合現(xiàn)行企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)單一化的狀況，改善企業(yè)資金的使用效率，弱化資金需求壓力。(2)提高直接融資比率，大力發(fā)展直接融資。提高直接融資比率，大力發(fā)展直接融資，有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展、促使企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整、改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而形成更有效率的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。

企業(yè)直接融資比率的提高能幫助解除企業(yè)對(duì)銀行貸款的過(guò)分依賴，為中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控提供了微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；另外各類證券是證券市場(chǎng)運(yùn)作的物質(zhì)基礎(chǔ)，企業(yè)直接融資的發(fā)展會(huì)帶動(dòng)證券市場(chǎng)的擴(kuò)大和活躍，從而為央行進(jìn)行貨幣政策運(yùn)行提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。發(fā)展直接融資會(huì)帶來(lái)企業(yè)股份化、資產(chǎn)證券化、證券市場(chǎng)化程度的提高，一些有內(nèi)在聯(lián)系的企業(yè)就可通過(guò)互相參股、控股形式來(lái)組織生產(chǎn)和進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，這將有利于提高企業(yè)自有資金的配置效率。最后，發(fā)展直接融資還可以改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，形成一種更具合理性、更富效率的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。

（三）調(diào)整直接融資結(jié)構(gòu)中股票融資與債券融資的比率

通過(guò)調(diào)整直接融資結(jié)構(gòu)中股票融資與債券融資的比率，增加債券融資的比重。企業(yè)融資理論認(rèn)為，負(fù)債融資與股權(quán)融資比率的變化，對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整具有決定性的作用。目前我國(guó)企業(yè)對(duì)銀行的負(fù)債率過(guò)高是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，要解決企業(yè)債權(quán)融資比率中銀行貸款比率過(guò)高的問(wèn)題，主要措施是減少銀行貸款數(shù)量，適當(dāng)增加債權(quán)融資的比率。從國(guó)際企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，20世紀(jì)80年代以后，債券融資已成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的主要手段，債券融資在發(fā)債融資重的比率組不斷上升，如美國(guó)企業(yè)外部融資的70%通過(guò)債券融資。而我國(guó)企業(yè)的債券融資一直比較低，在上市企業(yè)中普遍存在著對(duì)股票融資的偏愛(ài)，這是很不正常的。因此發(fā)展債券市場(chǎng)、擴(kuò)大企業(yè)債券融資是優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的必然選擇。

（四）變現(xiàn)國(guó)有股，加大國(guó)有股上市流通的力度

通過(guò)變現(xiàn)國(guó)有股，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)合理化。對(duì)我國(guó)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，要優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，就必須注重其股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股的絕對(duì)控股地位及國(guó)有股、法人股的非流通性，使我國(guó)企業(yè)的大部分股權(quán)處于無(wú)可變現(xiàn)狀態(tài)，企業(yè)增資擴(kuò)股就受到很大影響。因此，把包括國(guó)有股在內(nèi)的非流通股適當(dāng)變現(xiàn)，使流通股比率提高到50%左右，不僅可以很好利用股票市場(chǎng)的資源配置作用，而且還能夠強(qiáng)化中小股東對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和約束作用，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)真正成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的行為主體。

（五）發(fā)揮投資銀行在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化中的作用

在企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題，雖然可以通過(guò)企業(yè)上市融資來(lái)解決。但并不是所有的企業(yè)都能夠利用股票市場(chǎng)融資，這樣就需要發(fā)展投資銀行的作用來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、兼并以及重組等融資活動(dòng)做出安排。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，投資銀行的核心業(yè)務(wù)已越來(lái)越多的轉(zhuǎn)移到企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)重組等方面，對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)具有重要作用。在我國(guó)從事投資銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)主要是證券公司和信托投資公司，它們的經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，運(yùn)作很不規(guī)范，所以，中國(guó)必須培養(yǎng)自己的現(xiàn)代投資銀行，其根本原因在于這是對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)投融資體制實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變的根本性要求。

綜合以上分析，我們可以看出，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化至少取決于三個(gè)方面的因素：首先是企業(yè)自身的特點(diǎn)，如規(guī)模、經(jīng)營(yíng)效益等；其次是企業(yè)所在行業(yè)的特性、市場(chǎng)需求、技術(shù)水平等；最后是制度環(huán)境，如金融市場(chǎng)制度、稅收制度等。前兩者屬于內(nèi)部因素，后者屬于外部因素。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的情況下，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，必須充分考慮各種融資方式的成本及效率，以及在企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中由于信息的不充分性和合約的不完備性所帶來(lái)的各種不利影響。所以，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，需與各個(gè)企業(yè)自身所具有的特性和目前所處的制度環(huán)境有關(guān)。對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于企業(yè)負(fù)債率過(guò)高、資本金嚴(yán)重不足，因而企業(yè)必須在堅(jiān)持改革與發(fā)展的前提下，首先借助內(nèi)部融資方式，通過(guò)加強(qiáng)管理，提高企業(yè)的效益。在此基礎(chǔ)上，再選擇其他幾種融資方式?？梢?jiàn)，只要企業(yè)的融資成本得以認(rèn)可并納入企業(yè)投、融資決策的議事日程，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)就會(huì)轉(zhuǎn)化為各種融資方式的融資合約安排。也就是說(shuō)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的完善和發(fā)展，融資多元化是一種必然的發(fā)展趨勢(shì)。由于每一種融資方式都是一種不同的責(zé)、權(quán)、利的再安排。因而，最優(yōu)的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使企業(yè)融資結(jié)構(gòu)保持充分的可變性、并隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及企業(yè)自身?xiàng)l件的轉(zhuǎn)化而不斷得以優(yōu)化的融資結(jié)構(gòu)。同時(shí)通過(guò)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化作用，形成對(duì)我國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)重構(gòu)產(chǎn)生決定性影響的一種有效制度安排。

四 我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展、深化，企業(yè)融資環(huán)境也將日趨成熟。新的融資環(huán)境，除了為上市企業(yè)提供更多融資渠道外，同時(shí)也對(duì)上市企業(yè)提出了新的更為嚴(yán)格的要求：（1）上市企業(yè)首先要解決的問(wèn)題是信用問(wèn)題，企業(yè)需要樹(shù)立良好的公眾形象，爭(zhēng)取獲得市場(chǎng)和投資者的認(rèn)同和支持，這樣才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中及時(shí)籌集資金、抓住機(jī)遇，快速發(fā)展并競(jìng)爭(zhēng)求勝；（2）要求上市企業(yè)加快發(fā)展速度，盡快提升企業(yè)質(zhì)量，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，迎接更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)；（3）要求上市企業(yè)注重盈利和分紅，必須充分考慮企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和股東利益；（4）要求上市企業(yè)調(diào)整融資策略，不能再認(rèn)為股權(quán)融資是一種低成本、無(wú)限度的融資，而要根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要進(jìn)行理性融資，充分運(yùn)用多種融資手段盡可能低成本的融資，將募集資金真正運(yùn)用好、創(chuàng)出效益。

實(shí)際上，資本市場(chǎng)的發(fā)展、完善，尤其是流動(dòng)性的增強(qiáng)可幫助分散企業(yè)股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性；反之，資本市場(chǎng)也會(huì)隨著企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇的優(yōu)化而不斷發(fā)展、深化。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)除了適應(yīng)融資環(huán)境的變化要求不斷自我提升外，更重要的是將銀行貸款、發(fā)行股票和債券及其它融資方式有效結(jié)合起來(lái)，從單一化的融資結(jié)構(gòu)向多元化的融資結(jié)構(gòu)發(fā)展。當(dāng)然，多元化的融資結(jié)構(gòu)不僅要考慮融資品種的選擇和搭配，還要考慮在企業(yè)發(fā)展的不同階段對(duì)融資品種進(jìn)行合理安排、設(shè)計(jì)和謀劃，以保證企業(yè)資金鏈條的延長(zhǎng)，使企業(yè)資金流不斷處于良性循環(huán)之中。

[1]邢天才.中外資本市場(chǎng)比較研究[Z].財(cái)政部“九五”科研規(guī)劃課題(財(cái)人字1999-71號(hào)),2002.

[2]張宗新,季雷.上市公司再融資定價(jià)效率的實(shí)證分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2003,(2).

[3]李新.股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的實(shí)證研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2003,(1).

（責(zé)任編校：燕廉奚）

The financial crisis and financing of China's corporate finance structure optim ization methods Thoughts

NIE Wei-dong
(Shangqiu Vocational and Technical College,Shangqiu 476000,China )

s：By way of corporate finance and financing structure of the status quo analyzed, optim ized the structure of corporate finance in China corresponding countermeasures, and based on the special nature of our shareholding structure, but also the optimization of the role of refinancing a special analysis that the new situation of corporate finance should conform to the uniformity of the financing structure of the financing structure to diversify into trends.

Corporate financing; corporate finance structure; corporate finance structure optim ization

book=113,ebook=442

F830

A

1673-2219（2010）03-0113-04

2010－01－05

本文系河南省政府決策研究課題“中小企業(yè)融資問(wèn)題研究”（項(xiàng)目編號(hào)B533）階段性成果。

聶衛(wèi)東（1971－），男，河南商丘人，商丘職業(yè)技術(shù)學(xué)院副主任，副教授，管理學(xué)碩士，主要從事公司治理方面的研究。