金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)性理論研究評(píng)述

○劉淼于震

（1、吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 吉林長(zhǎng)春 130117；2、吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 吉林長(zhǎng)春 130012）

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)性理論研究評(píng)述

○劉淼1于震2

（1、吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 吉林長(zhǎng)春 130117；2、吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 吉林長(zhǎng)春 130012）

金融發(fā)展理論是發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要組成部分，也是該領(lǐng)域近半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)最活躍的一個(gè)分支，而金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性研究正是金融發(fā)展理論的核心內(nèi)容之一。本文以金融發(fā)展理論的回顧為線索，對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)性理論研究的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)地梳理和總結(jié)，評(píng)述有代表性研究成果的貢獻(xiàn)與不足，闡述了未來(lái)研究的趨勢(shì)和方向。

金融發(fā)展 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 關(guān)聯(lián)性

一、第一階段：20世紀(jì)80年代以前

本文按照理論特征將該時(shí)期的金融發(fā)展理論分為兩派，即金融結(jié)構(gòu)論與金融抑制論。

1、金融結(jié)構(gòu)論

金融結(jié)構(gòu)論認(rèn)為，既然金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的定性結(jié)論已基本形成共識(shí)，那么相關(guān)研究的重點(diǎn)應(yīng)在于尋找適合于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融結(jié)構(gòu)。為此，以Goldsmith（1969）為代表的金融結(jié)構(gòu)論者試圖通過(guò)比較不同國(guó)家金融體系和結(jié)構(gòu)來(lái)尋求最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。為此產(chǎn)生了兩種相互對(duì)立的金融結(jié)構(gòu)理論，并按照“兩分法”的思路對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行考察。所謂“兩分法”就是從直接融資和間接融資的角度，按照金融中介體（主要指銀行）和金融市場(chǎng)（主要指股市）的相對(duì)重要性來(lái)劃分金融結(jié)構(gòu)，比如，在研究過(guò)程中將德國(guó)和日本視為銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)的代表，美國(guó)和英國(guó)則為市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)的代表，而且兩種金融結(jié)構(gòu)主導(dǎo)型的支持者各執(zhí)一詞。

銀行主導(dǎo)型觀點(diǎn)認(rèn)為銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)：可以通過(guò)獲得公司和管理者的信息來(lái)改善資本配置和公司治理的效率（Diamond，1983）；可以通過(guò)管理當(dāng)期、跨期和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)提高投資效率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（Bencivenga and Smith，1991）；可以通過(guò)聚集資本實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。市場(chǎng)主導(dǎo)型觀點(diǎn)則認(rèn)為市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)：可以激勵(lì)投資者為在流動(dòng)市場(chǎng)交易中獲利而深入研究公司信息（Holmstrom and Tirole，1993）；可以通過(guò)放松接管限制和將管理者補(bǔ)償與公司績(jī)效緊密聯(lián)系來(lái)提高公司治理水平（Jensen and Murphy，1990）；有利于風(fēng)險(xiǎn)管理。作為兩種主導(dǎo)型之爭(zhēng)的調(diào)和，金融功能觀（functional perspective）和銀行—市場(chǎng)互補(bǔ)論并沒(méi)有將金融市場(chǎng)和金融中介看成是矛盾的對(duì)立關(guān)系。金融功能論認(rèn)為至關(guān)重要的問(wèn)題是：經(jīng)濟(jì)體是否具有一個(gè)有效發(fā)揮作用的金融體系，而這個(gè)體系如何構(gòu)成則是次要的（Merton and Bodie，2004）。Levine（2002）如此闡述和概括金融功能觀“金融功能論將分析的聚點(diǎn)放到了怎樣去創(chuàng)造一個(gè)具有良好功能的銀行和市場(chǎng)，這就把銀行主導(dǎo)論和市場(chǎng)主導(dǎo)論之爭(zhēng)推到了一個(gè)不起眼的角落”。

2、金融壓抑論

20世紀(jì)70年代以前，人們普遍認(rèn)為較低的貸款利率有利于促進(jìn)投資和增長(zhǎng)，這與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中貸款利率是資本成本的認(rèn)識(shí)是一致的。1973年McKinnon向這一傳統(tǒng)觀念提出挑戰(zhàn)，提出了著名的“金融抑制”理論。他認(rèn)為：發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是“割裂”的，大量的經(jīng)濟(jì)單位所擁有的技術(shù)條件不同，因而所使用的資金收益率也不同；與此同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)大都是不完全的，大量的中小企業(yè)被排斥在有組織的金融市場(chǎng)之外，不完全的金融市場(chǎng)導(dǎo)致了資源配置的扭曲，稀缺的資本流向了一些擁有特權(quán)而又不具備良好投資機(jī)會(huì)的企業(yè)群體，致使資本與良好的投資機(jī)會(huì)相分離，急需資金進(jìn)行投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)單位無(wú)法得到足夠的資金，而此時(shí)的資本卻又在特權(quán)群體中進(jìn)行低效率甚至浪費(fèi)的使用。于是，無(wú)法獲取資金的企業(yè)只能通過(guò)“內(nèi)部融資”進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。更為糟糕的是，在金融市場(chǎng)不完備的發(fā)展中國(guó)家，這些國(guó)家的通貨膨脹率一般情況下也較高，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際利率經(jīng)常為負(fù)值，這就進(jìn)一步打擊了居民儲(chǔ)蓄的積極性，使得資本積累過(guò)程開(kāi)始緩慢，進(jìn)而導(dǎo)致社會(huì)資本的短缺?！敖鹑谝种啤眹?yán)重阻礙了資本積累、技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

針對(duì)Mckinnon（1973）提出的理論分析框架，Shaw（1973）根據(jù)金融中介與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系的判斷，也得出了類似的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上提出了“金融深化”的概念——即金融資產(chǎn)以快于非金融資產(chǎn)積累的速度而積累。他指出，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)改革首先應(yīng)該從金融領(lǐng)域入手，減少人為因素對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)，借助市場(chǎng)的力量以實(shí)現(xiàn)利率、儲(chǔ)蓄、投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，進(jìn)而消除“金融抑制”的作用。

“金融抑制”與“金融深化”理論在一些發(fā)展中國(guó)家（如阿根廷、韓國(guó)、馬來(lái)西亞等）得到了廣泛的應(yīng)用，并在這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施中發(fā)揮了重要作用。例如，許多研究者對(duì)發(fā)展中國(guó)家在過(guò)去二三十年中的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程進(jìn)行了實(shí)證分析，其研究結(jié)果大都證實(shí)了金融深化理論的正確性。

應(yīng)該注意到，無(wú)論是金融結(jié)構(gòu)論，還是金融壓抑論，盡管他們研究問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)有所區(qū)別，但所關(guān)注問(wèn)題的實(shí)質(zhì)卻是相同的，即都在尋求金融部門與穩(wěn)定增長(zhǎng)之間的聯(lián)系，并將這些關(guān)系作為制定經(jīng)濟(jì)政策和實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策干預(yù)的基礎(chǔ)。

這一階段研究的主要貢獻(xiàn)在于：指出金融發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間存在較強(qiáng)正相關(guān)，缺點(diǎn)是對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)關(guān)系的理論證明較少；也沒(méi)有指出兩者間的因果關(guān)系的方向。這意味著這種相關(guān)可能只是巧合，因?yàn)槎呖赡芡瑫r(shí)受某一變量影響而產(chǎn)生相關(guān)的波動(dòng)，或者金融發(fā)展只是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的附屬產(chǎn)物。

二、第二階段：20世紀(jì)90年代以后

20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的發(fā)展和新凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的綜合出現(xiàn)，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究取得飛速發(fā)展。一方面，研究者們借鑒并引入一些新的經(jīng)濟(jì)理論研究成果，如交易成本理論，信息不對(duì)稱理論和1980年代末崛起的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，這些理論都為建立金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的理論聯(lián)系奠定了重要的基礎(chǔ)；另一方面，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，人們收集和處理數(shù)據(jù)的能力極大提高，經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析技術(shù)的進(jìn)展也為實(shí)證分析提供了有利的條件。該階段金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的理論研究主要在如下幾個(gè)方面做出了新的嘗試。

1、假設(shè)市場(chǎng)存在缺陷和信息非對(duì)稱

越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，新古典增長(zhǎng)理論中完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和完全信息假設(shè)既不現(xiàn)實(shí)，也不合理。即使是信息形成充分和信息披露及時(shí)的金融市場(chǎng)也是非完全有效的，因此，非完全市場(chǎng)假設(shè)使得金融發(fā)展及其相關(guān)因素融入到更為現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境成為可能，并成為許多理論和實(shí)證研究的前提假設(shè)，為揭示金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性提供了更廣闊的研究思路，同時(shí)也產(chǎn)生了大量有啟發(fā)性的研究成果。例如，Greenwood和Jovanovic（1990）通過(guò)理論模型討論了信息不對(duì)稱性對(duì)金融中介體與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的影響，該文的結(jié)論認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)性生產(chǎn)技術(shù)報(bào)酬不確定的條件下，相對(duì)于單個(gè)投資者而言，金融中介體能夠更為有效地克服信息不對(duì)稱問(wèn)題。但根據(jù)其結(jié)論并不能得出“金融中介體一定能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。

2、指出了分析金融系統(tǒng)作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新方向

（1）闡述了金融系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用渠道。金融發(fā)展理論認(rèn)為金融體系最基本功能是在不確定環(huán)境下進(jìn)行金融資源的跨時(shí)配置。從這個(gè)角度出發(fā)，金融系統(tǒng)和金融工具主要具有五種功能：吸納并盤活存款；搜尋投資信息并配置資源；監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者并實(shí)施公司治理；規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；促進(jìn)并實(shí)現(xiàn)金融交易。正是金融體系具有上述基本功能，于是Levine（1997）的研究認(rèn)為金融系統(tǒng)的這些功能能夠通過(guò)資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)主要渠道促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（2）建立新的具有金融部門的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型。Pagano（1993）給出一個(gè)簡(jiǎn)單的AK模型，該模型表明金融系統(tǒng)可以通過(guò)用于投資的儲(chǔ)蓄比例和儲(chǔ)蓄率來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。Greenwood和Smith（1997）則分析了金融市場(chǎng)通過(guò)增加分工的專業(yè)化來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制。應(yīng)該說(shuō)這些研究大都突破了新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的限制，開(kāi)辟了分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)源和決定因素的新途徑，尤其是在強(qiáng)調(diào)金融發(fā)展作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳遞渠道以及兩者關(guān)系的多重均衡或非線性關(guān)系方面與以往的研究相比有所突破，不僅豐富了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，也加深了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)屬性的認(rèn)識(shí)。

（注：本文感謝2009年教育部青年基金項(xiàng)目（09YJC790116）和長(zhǎng)春稅務(wù)學(xué)院博士基金項(xiàng)目（2008002）的支持。）

[1]Beck，T.、Levine，R.：Stock Markets Banks and Growth:Panel Evidence[Z].NBER Working Papers9082，2002.

[2]Bencivenga，V.R.、Smith，B.D.：Financial Intermediation and EndogenousGrowth[Z].Review ofEconomic Studies，1991.

[3]Diamond，D.W.、Dybvig P.H.：Bank Runs，Deposit Insurance and Liquidity[J].Journal ofPolitical Economy，1983.

[4]Greenwood，J.、Smith，B.D.：Financial Marketsin Development and the Development of Financial Markets[Z].Journal of Economic Dynamicsand Control，1997.

[5]Goldsmith，R.W.：Financial Structure and Development[M].Yale University Press，1969.

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