淺析企業(yè)貿(mào)易行為的影響因素

西南財經(jīng)大學(xué) 羅曉雪

淺析企業(yè)貿(mào)易行為的影響因素

西南財經(jīng)大學(xué) 羅曉雪

企業(yè)的長足發(fā)展無疑是中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長的主要動力之一。隨著企業(yè)的上市公司數(shù)量逐年遞增，中小板與創(chuàng)業(yè)板較低的上市門檻，無疑成為眾多品質(zhì)優(yōu)秀的民營企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易再發(fā)展的最佳選擇。企業(yè)要健康穩(wěn)定的發(fā)展，關(guān)鍵是資金融通問題的解決。本文從貿(mào)易結(jié)構(gòu)、家族因素變量、治理結(jié)構(gòu)變量、控制變量等，應(yīng)用相關(guān)分析、回歸分析等方法，對我國部分家族上市公司貿(mào)易行為影響因素進(jìn)行了實證研究。

企業(yè) 貿(mào)易行為 相關(guān)分析

按照世界絕大多數(shù)國家劃分中小企業(yè)的從業(yè)人員標(biāo)準(zhǔn)，我國95%以上的企業(yè)均屬于中小企業(yè)，由于各方面的原因，我國中小企業(yè)再發(fā)展中面臨著很多困難和挑戰(zhàn)，其中貿(mào)易問題尤為突出。

關(guān)于中小企業(yè)貿(mào)易問題，許多學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了論述。在我國由于特殊的制度體系和市場發(fā)育程度，許多研究文獻(xiàn)以原因分析和解決對策為目的。林漢川(2002)等對湖北、廣東2000家中小企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，實證分析中小企業(yè)資金不足的原因。梁冰(2005)對我國中部、東部和西部有代表性的六個城市的1105家中小企業(yè)貿(mào)易狀況進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)獲得貸款大多以提供抵押，特別是不動產(chǎn)抵押為首要條件；企業(yè)獲得擔(dān)保條件嚴(yán)格，反擔(dān)保條件苛刻。

本文擬通過對家族上市公司貿(mào)易行為影響因素與經(jīng)濟(jì)后果研究變量的描述性統(tǒng)計，反映企業(yè)貿(mào)易行為與經(jīng)濟(jì)后果的基本情況；然后通過整體描述、相關(guān)分析、因子分析和主成份分析等方法分析家族上市公司貿(mào)易行為影響因素。

1 研究樣本和數(shù)據(jù)來源

根據(jù)《福布斯》中文版2010年9月14日首度發(fā)布“中國企業(yè)調(diào)查”中，評選出的50家最佳中國企業(yè)為研究樣本，運(yùn)用橫截面數(shù)據(jù)分析貿(mào)易行為的影響因素與經(jīng)營績效。

數(shù)據(jù)主要來源于50家公司各披露的2009年財務(wù)報告，從巨潮資訊網(wǎng)上刊登所得，以手工錄入相關(guān)信息；各公司股價數(shù)據(jù)采用2010年6月30日收盤價，來源于同花順軟件。主要運(yùn)用三個系列數(shù)據(jù)，一是財務(wù)分析指標(biāo)，二是股本結(jié)構(gòu)和股東分析指標(biāo)，三是高管介紹指標(biāo)。數(shù)據(jù)分析主要運(yùn)用SPSS13統(tǒng)計分析軟件，輔助使用Excel。

本文研究中的變量主要包括獨立變量、結(jié)構(gòu)變量和控制變量三大類，具體說明如下：

貿(mào)易結(jié)構(gòu)(獨立變量)，主要由資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)，產(chǎn)權(quán)比率(DER)，內(nèi)源貿(mào)易比率(PN)來說明。其中，資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債/所有者權(quán)益、內(nèi)源貿(mào)易比率=(折舊+未分配利潤)/所有者權(quán)益。

家族因素變量主要有家族控股比例(PF)和家族控制度(Z)來綜合衡量。其中，家族控股比例=家族持股/總股本、家族控制度=家族控股比例/第二大股東至第十大股東持股比例之和。

治理結(jié)構(gòu)變量主要由股權(quán)集中度(CR)和股權(quán)離散度來說明。其中股權(quán)集中度主要是指前十大股東持股比例之和；股權(quán)離散度又由其他5個小的變量來綜合反映，包括HERF(前十大股東持股比例的平方和)、ZX(家族內(nèi)部成員是否擔(dān)任高管)、DG(董事會規(guī)模)、WL(外部董事占董事會成員比例)、MX(總經(jīng)理人選是否由董事會成員擔(dān)任)。

控制變量主要由成長率(CL)、公司規(guī)模(SIZE)、經(jīng)營業(yè)績(ROE，EPS)、市場價值(MBR)來綜合反映。其中，成長率=(期末總資產(chǎn)數(shù)-期初總資產(chǎn)數(shù))/期初總資產(chǎn)數(shù)，公司規(guī)模指總資產(chǎn)取自然對數(shù)，ROE是用的3年平均凈資產(chǎn)收益率，每股收益EPS，市值面值比MBR=(流通股股本*每股市價+非流通股股本*每股凈資產(chǎn))/所有者權(quán)益賬面值。

2 樣本統(tǒng)計分析

2.1 整體樣本的描述統(tǒng)計

首先對樣本公司的的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)價值方面的變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計，結(jié)合樣本公司的基本情況，其統(tǒng)計結(jié)果如下：

樣本50家最佳企業(yè)，其3年平均凈資產(chǎn)收益率平均值為32.18%，每股收益平均值為0.95，市值與賬面值比平均為4.27，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1，說明市場表現(xiàn)較好。資產(chǎn)負(fù)債率平均為37.69%，負(fù)債權(quán)益比平均為82.44%；家族持股比例平均為47.75%，說明家族控股平均接近1/2；股權(quán)集中度平均為71.40%，股權(quán)離散度僅為21.36%；從家族控制度Z來看，平均水平為2.24，總的來說樣本公司家族控制度較高；公司成長率平均為100.81%，企業(yè)增長迅速。董事會人員平均接近9個人，沒有外部董事，幾乎都是由家族內(nèi)部人員擔(dān)任總經(jīng)理高層管理人員，總經(jīng)理兼任董事或者監(jiān)事的比例幾乎是100%，影響合理公司治理結(jié)構(gòu)的形成。

2.2 貿(mào)易行為影響因素的相關(guān)分析(皮爾遜相關(guān)系數(shù))

由于本文選取影響企業(yè)貿(mào)易行為的因素變量之間可能存在自相關(guān)，為了剔除變量間的相關(guān)性對多變量檢驗的影響，先對影響貿(mào)易行為的因素進(jìn)行相關(guān)性檢驗。從相關(guān)性檢驗結(jié)果來看，資產(chǎn)負(fù)債率分別與內(nèi)源貿(mào)易率、成長率、企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)的雙尾檢驗概率P值分別對應(yīng)為0.019、0.000、0.022、0.009，均小于0.05，因此認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率與內(nèi)源貿(mào)易率、成長率、企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率顯著相關(guān)；產(chǎn)權(quán)比率分別與總經(jīng)理是否由家族成員擔(dān)任、成長率、企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、每股收益之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)的雙尾檢驗概率P值分別為0.000、0.031、0.000、0.003、0.016、0.044，均小于0.05，因此認(rèn)為產(chǎn)權(quán)比率分別與總經(jīng)理是否由家族成員擔(dān)任、成長率、企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、每股收益顯著相關(guān)。

2.3 貿(mào)易行為影響因素的因子分析和主成分分析

從相關(guān)矩陣計算結(jié)果看，大部分相關(guān)系數(shù)值均大于0.3，說明各變量之間存在較強(qiáng)的線性關(guān)系，能夠從中提取公共因子，適合進(jìn)行因子分析。以下是采用主成分分析法提取因子并選取特征根值大于1的特征根，得到因子分析的初始解，從因子分析的初始解的結(jié)果可以得到，DAR、DER、HERF、CL等變量的絕大部分信息(80%)可被因子解釋。除ZX和DG外，其余變量的絕大部分可被因子解釋。

根據(jù)因子載荷矩陣，得出主成分5個因子與各變量之間的關(guān)系，主成分中各因子系數(shù)相對絕對值大的有：第一主成分中主要是資產(chǎn)負(fù)債率(0.881)、產(chǎn)權(quán)比率(-0.839)、企業(yè)成長率(-0.727)指標(biāo)綜合確定，主要反映企業(yè)的成長和資本結(jié)構(gòu)；第二主成分主要是內(nèi)源貿(mào)易率(-0.569)、股權(quán)離散度(0.691)、董事會規(guī)模(-0.436)、企業(yè)規(guī)模(0.398)、市值面值比例(-0.687)綜合確定，反映企業(yè)家族治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模及價值；第三主成分主要是內(nèi)源貿(mào)易率(0.549)、家族控股比例(0.476)、家族控制度(0.588)、股權(quán)集中度(0.423)綜合確定，反映企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)源貿(mào)易情況；第四主成分主要是家族控股比例(0.452)、股權(quán)集中度(-0.512)、總經(jīng)理是否由家族內(nèi)部人員擔(dān)任(0.602)、董事會規(guī)模(-0.418)綜合確定，主要反映企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)；第五主成分主要是由企業(yè)成長率(0.344)、企業(yè)規(guī)模(0.648)、凈資產(chǎn)收益率(0.473)、每股收益(0.316)等指標(biāo)綜合確定，反映企業(yè)的成長和經(jīng)營績效情況。

綜上，影響我國企業(yè)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的主要因素主要是企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、家族控制度等因素。

對于公司規(guī)模是否影響貿(mào)易結(jié)構(gòu)。企業(yè)的規(guī)模越大，實力越大，負(fù)債貿(mào)易的信譽(yù)或者抵押就越高，規(guī)模越大的公司破產(chǎn)概率和經(jīng)營風(fēng)險也越小，從而可使用較多的負(fù)債作為資金來源，資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比例都較高，故認(rèn)為公司規(guī)模與貿(mào)易結(jié)構(gòu)成正相關(guān)。

對于企業(yè)的成長性是否影響貿(mào)易結(jié)構(gòu)。一方面由于成長性高的企業(yè)在建立無形資產(chǎn)方面需要更多的花費(fèi)，另一方面，高成長的企業(yè)往往投資速度快于利潤增長速度。高成長的企業(yè)未來的發(fā)展前景可觀，現(xiàn)有股東不愿過多地發(fā)行新股，以免分散他們控制權(quán)和稀釋每股收益。因此會更傾向于選擇負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債比和產(chǎn)權(quán)比例都較高。故認(rèn)為成長性與貿(mào)易結(jié)構(gòu)成正相關(guān)。

對于經(jīng)營業(yè)績是否影響貿(mào)易結(jié)構(gòu)。根據(jù)貿(mào)易順序理論，企業(yè)貿(mào)易的一般順序是：保留盈余、銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票。當(dāng)企業(yè)獲利能力強(qiáng)時，企業(yè)就可能保留更多的盈余用于企業(yè)發(fā)展，減少負(fù)債。相反，若企業(yè)盈利能力不足，沒有足夠的保留盈余，只能依賴于負(fù)債貿(mào)易。故認(rèn)為經(jīng)營業(yè)績與貿(mào)易結(jié)構(gòu)成負(fù)相關(guān)。

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1005-5800(2010)11(b)-250-02