全球經(jīng)濟復蘇中面臨的挑戰(zhàn)和政策趨向

■王海峰

全球經(jīng)濟復蘇中面臨的挑戰(zhàn)和政策趨向

■王海峰

目前，世界經(jīng)濟復蘇動力減弱，市場不確定性增大，但二次探底風險不大。就業(yè)在中期繼續(xù)困擾經(jīng)濟的復蘇，赤字和債務風險增大了部分國家經(jīng)濟復蘇的難度。受寬松貨幣政策的支撐，原油和國際大宗商品價格會繼續(xù)在高位振蕩。美國、歐元區(qū)和日本等主要經(jīng)濟體,年內(nèi)將繼續(xù)維持寬松的財政和貨幣政策。

一、世界經(jīng)濟二次探底的風險不大

在經(jīng)歷了2～3個季度的環(huán)比增長后，美國經(jīng)濟于2009年四季度，日本和歐元區(qū)于2010年一季度實現(xiàn)了同比增長。但是，受債務危機的影響，歐洲經(jīng)濟復蘇的勢頭并不穩(wěn)固，希臘、芬蘭、奧地利和羅馬尼亞等國家今年一季度環(huán)比仍在收縮。2010年，各國經(jīng)濟盡管會有一定的波動，部分經(jīng)濟體復蘇步伐下半年可能放緩，但全球經(jīng)濟二次探底風險不大。

主要經(jīng)濟體經(jīng)濟先行指數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)處于上升通道，產(chǎn)能過剩和設備開工狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)。到2010年5月，美國經(jīng)濟先行指數(shù)已經(jīng)保持了17個月擴張，工業(yè)生產(chǎn)不斷擴張，產(chǎn)能利用率持續(xù)恢復，制造業(yè)和非制造業(yè)商業(yè)活動指數(shù)分別連續(xù)擴張10個月和5個月。到2010年4月，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)14個月擴張，產(chǎn)能利用率持續(xù)恢復，經(jīng)濟景氣指數(shù)連續(xù)18個月上升。到2010年4月，日本經(jīng)濟先行指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和制造業(yè)開工率總體上也處于上升趨勢。

二、市場短期不確定風險增大

就業(yè)不足、消費疲軟和政府赤字等問題使得全球經(jīng)濟復蘇缺乏動力，匯市、股市和大宗商品期貨市場不確定性風險增大。

1.全球股市在波動中下行。上半年除個別國家外，主要股票市場呈現(xiàn)下行走勢。盡管新興市場國家經(jīng)濟表現(xiàn)好于發(fā)達經(jīng)濟體，東半球總體表現(xiàn)好于西半球，但是，西半球股市卻表現(xiàn)出較強的抗跌性。上半年，香港恒指跌去8%，日經(jīng)225指數(shù)跌去11%，我國上證綜指和深圳成指分別跌去26.8%和31.5%，印度孟買SENSEX和韓國漢城KOPSI指數(shù)逆勢上行，分別上漲1.3%和1.0%。與之相比，美國道瓊斯、納斯達克和標準普爾500指數(shù)分別下跌5.3%、5.9%和6.6%；英國FT100指數(shù)、法國CAC40指數(shù)和德國DAX30指數(shù)分別下跌9.2%、12.7%和0.01%；俄羅斯RTS指數(shù)和巴西Bovespa指數(shù)分別下跌1%和9.6%。全球股市波動下行，反映了市場仍然缺乏信心。

2.美元再次走強，增大了市場的不確定性。2009年11月底以后，美元再次走強，美元指數(shù)由2009年11月底的75點上升到今年6月底的85點左右，美元升值13%左右；但根據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，美元指數(shù)實際升值不到5%。本輪美元走強，部分受去年底以來歐洲債務危機的影響，市場對歐洲和日本經(jīng)濟的未來缺乏信心。一方面,美元走強有助于國際資本回流美國，有利于美國政府對外融資，也會增強美國經(jīng)濟的信心；另一方面，美元走強會使美國貿(mào)易條件惡化，對實行固定匯率制度的經(jīng)濟體產(chǎn)生明顯的不利影響。同時，在美國經(jīng)濟復蘇基礎尚不穩(wěn)固的情況下，美元升值也會在短期內(nèi)制約美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整，美聯(lián)儲年底前調(diào)整貨幣政策的可能性進一步下降。

3.國際石油、糧食、礦產(chǎn)品和金屬價格震蕩上行。去年三季度以來，隨全球經(jīng)濟的復蘇，國際大宗商品價格走出了一輪交替上升的行情。在全球?qū)嶓w經(jīng)濟遠未恢復到危機前生產(chǎn)水平的情況下，本輪國際大宗商品價格上升的主要推動因素并非市場需求，而是由國際市場上大量的過剩流動性支撐的。金融危機以來，為了避免信貸和通貨緊縮，主要經(jīng)濟體至今仍在實施極度寬松的貨幣政策。在缺乏投資熱點，股票市場疲軟，信貸消費尚未有效恢復的前提下，大量流動性只能暫時地進入期貨市場，上半年美元走強也不足以有效抑制國際大宗商品價格上漲的趨勢。

三、就業(yè)在中期繼續(xù)困擾著經(jīng)濟的復蘇

金融危機帶來的周期性產(chǎn)能過剩和勞動效率的提高，使得就業(yè)的恢復明顯滯后于經(jīng)濟復蘇，并在中期制約經(jīng)濟的復蘇，促進就業(yè)成為各國經(jīng)濟政策的主要目標。2010年1～5月美國新增非農(nóng)就業(yè)逐月上升，但5月份美國的失業(yè)率仍然高達9.7%。過去一年，奧巴馬政府力求通過幫助小企業(yè)、刺激出口，甚至頻繁實施貿(mào)易保護等各種方式，來緩解就業(yè)壓力，但實際效果并不明顯。美國5月份新增非農(nóng)就業(yè)的43.1萬個崗位中，41.1萬個來自2010年普查的臨時雇工。金融危機以來歐元區(qū)就業(yè)狀況持續(xù)惡化。2010年4月失業(yè)率上升到10.1%，其中，西班牙、愛爾蘭、葡萄牙、法國失業(yè)率分別上升到19.7%、13.2%、10.8%和10.1%，導致歐洲各國罷工頻繁。2010年2月以來，日本就業(yè)狀況又開始持續(xù)惡化，5月份上升到5.2%。

就業(yè)不足對經(jīng)濟的影響是多方面的。首先，就業(yè)不足、失業(yè)率的居高不下，限制了家庭可支配收入的增長，消費預期減弱。其次，失業(yè)率的居高不下，制約了政府稅收，增加了用于失業(yè)救助的財政開支，政府負債必然增加。第三，失業(yè)率居高不下，減弱了對經(jīng)濟復蘇前景的預期，影響到私人投資，進而影響到股市、期市和匯市。第四，失業(yè)率居高不下，會激化一系列社會矛盾，導致政府支持率下降，罷工和社會矛盾激化。

四、赤字和政府債務風險加大部分經(jīng)濟體復蘇難度

主權債務體現(xiàn)為持續(xù)國際收支逆差狀況下的赤字政策，使得政府負債水平超出其償付能力。當一個國家的國際收支逆差比重升高，政府負債總額接近國內(nèi)生產(chǎn)總值，政府赤字仍然居高不下時，就可能爆發(fā)主權債務危機，引起經(jīng)濟的波動，制約經(jīng)濟的增長。2009年，希臘、西班牙、愛爾蘭和英國政府赤字占GDP比重分別超過13.6%、11.2%、14.3%和11.5%；意大利和希臘政府債務占GDP比重分別達到115.8%和115.1%。2009年歐洲主權債務風險較大的國家國際收支狀況均有明顯好轉(zhuǎn)，但是希臘、葡萄牙和保加利亞國際收支逆差占GDP的比重仍然高達11.2%、10.1%和9.4%。IMF估計，2010年希臘、西班牙、愛爾蘭、英國政府赤字占GDP的比重依然高達8.7%、10.4%、12.2%和11.4%。

相比之下，雖然美國和日本財政赤字水平和政府債務也在快速增加，但基本不存在主權債務風險。美國國際收支狀況從2007年開始改善，2009年國際收支逆差占GDP的比重已下降到2.9%，政府赤字占GDP的比重雖攀升到9.9%，但明顯好于預期。同時，由于美元在國際貨幣體系中的獨特地位，美國在中短期基本不存在主權債務風險。日本雖然政府赤字和債務規(guī)模很大，但由于長期的貿(mào)易順差和大量的外匯儲備，也不存在主權債務風險。

五、各國政策退出仍然面臨嚴峻挑戰(zhàn)

1.美聯(lián)儲2010年及明年年初仍會繼續(xù)保持目前寬松的貨幣政策。從美聯(lián)儲貨幣政策的三個主要目標看，美國短期內(nèi)不具備加息條件。其一，美國5月份失業(yè)率雖然有所好轉(zhuǎn)，但就業(yè)狀況仍然面臨嚴重挑戰(zhàn)，預計年內(nèi)失業(yè)率仍會保持在9%以上。其二，美國短期內(nèi)并不存在通脹壓力；相反，4～5月份出現(xiàn)了微弱的通縮，一旦出現(xiàn)持續(xù)通縮將嚴重影響美國經(jīng)濟的復蘇。其三，美國經(jīng)濟復蘇的基礎并不牢固，其他主要經(jīng)濟體不確定風險更大，市場普遍存在對美國下半年經(jīng)濟增長放緩的擔憂。其四，過去半年美元再次步入升值通道，美國外貿(mào)條件持續(xù)惡化，短期內(nèi)不具備加息條件。

2.世界其他主要經(jīng)濟體貨幣政策的調(diào)整不太可能早于美聯(lián)儲。歐洲和日本經(jīng)濟的復蘇狀況不如美國，失業(yè)率保持在高位，歐洲總體上不存在通脹壓力，而日本再次面臨通貨緊縮。因此，在美聯(lián)儲加息前，歐洲央行和日本央行加息可能不大。去年以來，澳大利亞、挪威開始加息，今年6月份加拿大也開始加息。應注意到這些加息國家經(jīng)濟受石油等礦產(chǎn)資源影響很大，國際大宗商品價格的上漲使得這些國家經(jīng)濟受益匪淺，率先復蘇，通脹壓力明顯增大。但是，這些國家貨幣政策的調(diào)整并不具有代表性和引導性。

3.新興市場國家也不太可能普遍加息。受金融危機的影響，新興市場國家經(jīng)濟也被迫進行調(diào)整，2009年俄羅斯經(jīng)濟收縮7.9%，市場的不確定風險依然很大。印度迫于通脹壓力，于3月19日開始加息，回購利率和反向回購利率分別上調(diào)到5%和3.5%；巴西從4月30日起也開始加息，將基準年利率上調(diào)75個基點，到9.5%；相反，俄羅斯央行6月1日將再融資利率和銀行間隔夜拆借利率再次下調(diào)25個基點，再融資利率下調(diào)到7.75%。這已是俄央行年內(nèi)第四次下調(diào)再融資利率，也是2009年4月份以來連續(xù)第14次降息，累計降幅達到5.25個百分點。

作者：國家發(fā)展和改革委員會宏觀經(jīng)濟研究院國際經(jīng)濟綜合研究室主任

（責編/趙哲）