金融危機(jī)下我國企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的探討

張 芹

一、我國企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)防范的必要性

始發(fā)于美國的次貸危機(jī)愈演愈烈，引發(fā)了世界范圍內(nèi)的金融風(fēng)暴，在經(jīng)濟(jì)全球化日益加深的背景下，我國企業(yè)也不可避免地遭受著新的考驗(yàn)和沖擊，生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)了舉步維艱的狀況，具體情形如下：

1.就目前資本市場(chǎng)而言，次貸的發(fā)生導(dǎo)致全球信貸緊縮，股市暴跌，這些惡劣的融資環(huán)境嚴(yán)重制約了我國企業(yè)尤其是中小企業(yè)的籌資渠道。

2.全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，導(dǎo)致國際需求銳降，出口企業(yè)面臨訂單嚴(yán)重萎縮和人民幣不斷升值的雙重考驗(yàn)，迫使企業(yè)只有不斷地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，才能增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，因此要繼續(xù)加大技術(shù)改造資金的投入。

3.危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致能源漲價(jià)，企業(yè)的生產(chǎn)成本增加。為降低成本，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，需要加大資金投入，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。

4.為迎接金融危機(jī)挑戰(zhàn)，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)和成本，企業(yè)必須適時(shí)調(diào)整自己的資本結(jié)構(gòu)、籌資方式、籌資渠道，使之趨于合理。

籌資活動(dòng)作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的血脈，成為企業(yè)能否存續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。因此，在當(dāng)前金融危機(jī)形勢(shì)下，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防范和控制企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的籌資風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的種類及產(chǎn)生原因

籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是因不同籌資方式帶來的風(fēng)險(xiǎn)。按籌集資金的來源劃分，企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)分為自有資金籌資風(fēng)險(xiǎn)、借入資金籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資結(jié)構(gòu)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（一）企業(yè)自有資金籌資風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)生原因

自有資金是指投資者投入企業(yè)的資本金及生產(chǎn)經(jīng)營中形成的積累，其籌集方式主要包括吸收直接投資、發(fā)行股票和利用留存收益。企業(yè)自有資金的所有權(quán)歸屬企業(yè)所有者，在經(jīng)營期間無需還本付息，企業(yè)可長期占有和自主使用，籌資成本低。

若企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息，不僅投資者的投資報(bào)酬期望化為泡影，而且企業(yè)還要用股本（實(shí)收資本）支付利息，所有者權(quán)益減少，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值降低（上市公司表現(xiàn)尤為明顯：股價(jià)迅速下跌），籌資難度加大，資金成本上升。因此，企業(yè)自有資金籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于該部分資金使用效率的不確定性，該風(fēng)險(xiǎn)完全由出資者承擔(dān)。

（二）企業(yè)借入資金籌資風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)生原因

借入資金是指企業(yè)向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)單位及個(gè)人等吸收的資金，它反映債權(quán)人的權(quán)益，故又稱債務(wù)資金，是企業(yè)全部資本的重要組成部分。企業(yè)借入資金籌集方式主要有：借款、發(fā)行債券、租賃、商業(yè)信用等。企業(yè)借入資金所有權(quán)歸債權(quán)人所有，而且嚴(yán)格地規(guī)定了還款方式、還款期限和還本付息金額。企業(yè)借入資金籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)能否及時(shí)足額地還本付息。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場(chǎng)的影響，若遇到金融緊縮、銀根收緊、短期借款利息率大幅度上升，或者企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，該部分借入資金不能產(chǎn)生經(jīng)營效益，導(dǎo)致企業(yè)不能到期還本付息，就會(huì)使企業(yè)不得不承受債權(quán)人罰息、沒收抵押財(cái)產(chǎn)等懲罰措施，進(jìn)而引發(fā)企業(yè)名譽(yù)受損，企業(yè)價(jià)值或股價(jià)下跌，嚴(yán)重可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，由此產(chǎn)生了借入資金籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資本結(jié)構(gòu)籌資風(fēng)險(xiǎn)及其產(chǎn)生原因

資本結(jié)構(gòu)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理而引發(fā)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)自有資金和借入資金的結(jié)構(gòu)比例不合理，會(huì)影響到資金成本的過高和資金使用效益的降低，進(jìn)而影響借入資金能否到期償還和投資者投資報(bào)酬期望能否實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)生了資本結(jié)構(gòu)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

資本結(jié)構(gòu)籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要有：一是在企業(yè)報(bào)酬率低于負(fù)債利率的情況下，一味加大負(fù)債規(guī)模，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營惡化；二是負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理。長期負(fù)債和短期負(fù)債安排不合理，資金取得和歸還時(shí)間安排不合理，導(dǎo)致企業(yè)不能及時(shí)還本付息；三是籌資方式選擇不當(dāng)。不同籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有不同的優(yōu)點(diǎn)與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)額外費(fèi)用，減少企業(yè)應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成籌資風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)防范的基本措施

（一）合理確定籌資規(guī)模

企業(yè)的籌資規(guī)模應(yīng)與資金需求量相一致，既要避免因資金籌集不足，影響生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行，又要防止資金籌集過多，造成資金閑置。

（二）適時(shí)籌措企業(yè)資金

企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)全面掌握資金需求的具體情況，根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值的原理和資金投入使用時(shí)間來合理安排，使籌集和使用在時(shí)間上相銜接。既要避免過早籌集而形成的資金閑置，又要避免資金籌集滯后而錯(cuò)失最佳投放時(shí)間。

（三）提高企業(yè)資金的使用效率

首先，確定企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量，使現(xiàn)金收支在數(shù)量和時(shí)間方面相互銜接；其次，制定合理的信用政策，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，嚴(yán)格控制應(yīng)收賬款成本和壞賬率；第三，確定企業(yè)合理存貨量，權(quán)衡存貨功能和成本之間的利弊，在充分發(fā)揮存貨功能的同時(shí)降低成本、增加收益、實(shí)現(xiàn)它們的最佳組合。

四、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)防范的具體措施

（一）自有資金籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

企業(yè)自有資金籌資一般不用還本，籌資風(fēng)險(xiǎn)小，但期望報(bào)酬率高，付出的資金成本也相對(duì)較高，該部分資金籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生根源在于資金使用效率的不確定性，因此，提高該部分資金使用效率是規(guī)避該風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

（二）借入資金籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.確定企業(yè)合理的負(fù)債規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)。既要保證企業(yè)日常經(jīng)營和到期還本付息所需的資金，又要避免資金過多閑置。當(dāng)前危機(jī)形勢(shì)下，要嚴(yán)格控制企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，采取保守的籌資策略。

2.結(jié)合企業(yè)自身具體情況，在充分權(quán)衡籌資風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上，選擇最優(yōu)的籌資期限組合。

3.通過合理的利率預(yù)期，靈活調(diào)整籌資利率，達(dá)到規(guī)避企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的目的。當(dāng)利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利；在利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式；在利率處于較高水平時(shí)，應(yīng)盡量少籌資；在利率由高向低過渡時(shí)，應(yīng)選擇浮動(dòng)利率的計(jì)息方式；在企業(yè)的籌資成本高于企業(yè)的利潤率時(shí)，應(yīng)該放棄籌資，拒絕承擔(dān)該項(xiàng)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資本結(jié)構(gòu)籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

不同的資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來的收益和風(fēng)險(xiǎn)是不同的，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，合理確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是防范資本結(jié)構(gòu)籌資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，采用最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)來達(dá)到降低企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的雙重目的。

由于市場(chǎng)瞬息萬變，企業(yè)自身經(jīng)營存在很大的不確定性，增加了企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)的難度，為選擇適合的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，確保能夠在危機(jī)形勢(shì)下保持安全生產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)采用先內(nèi)后外的籌資策略。自有資金越充足，企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，一方面增強(qiáng)企業(yè)抵御籌資風(fēng)險(xiǎn)的能力，另外還增強(qiáng)企業(yè)籌資的彈性，避免企業(yè)喪失良好的投資機(jī)會(huì)，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的靈活性。

總之，為合理防范籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要在正確認(rèn)識(shí)籌資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，不但考慮可能獲得的利益，而且還要通過對(duì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行分析，制定富有彈性的管理策略，確保發(fā)生意外時(shí)能夠有效應(yīng)付，將風(fēng)險(xiǎn)控制到一個(gè)可以接受的水平，以確保在安全的風(fēng)險(xiǎn)控制范圍內(nèi)盡可能地提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。