企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的成因分析

■ 華中師大資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司 華 玲

什么是財(cái)務(wù)失??？從概念上講，財(cái)務(wù)失敗是指由于企業(yè)無法償還到期債務(wù)本息所遭遇的危機(jī)。這里所講的財(cái)務(wù)失敗，泛指財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變成現(xiàn)實(shí)后企業(yè)所面臨的困境，如公司股價(jià)急劇下跌、資金入不敷出、延期支付貨款、總資產(chǎn)和收益急劇下降等。

財(cái)務(wù)失敗為什么會(huì)發(fā)生？其主要原因可概括為如下八個(gè)方面：

1.過度負(fù)債

所謂財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使企業(yè)息稅前利潤(rùn)（EBIT）的微量變化引致每股收益（EPS）大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。

財(cái)務(wù)杠桿是把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來負(fù)面、消極的影響，又能夠給企業(yè)帶來積極、正面的影響。具體來說，當(dāng)總資產(chǎn)收益率大于借款利率時(shí)，舉債能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來積極效應(yīng)；相反，當(dāng)總資產(chǎn)收益率小于借款利率時(shí)，舉債就會(huì)給企業(yè)帶來巨大的負(fù)面效應(yīng)，甚至是債務(wù)危機(jī)。如果一個(gè)企業(yè)權(quán)益資本不足，或盲目追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)而過度負(fù)債，一方面會(huì)增加企業(yè)償還債務(wù)的負(fù)擔(dān)，另一方面，企業(yè)所有者和債權(quán)人會(huì)因投資風(fēng)險(xiǎn)加大而要求增加投資收益，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，償債能力進(jìn)一步降低，不能償還到期債務(wù)的可能性進(jìn)一步加大。

2007年年報(bào)顯示，我國(guó)A股市場(chǎng)超過40家房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率大于60%，16家公司的資產(chǎn)負(fù)債率大于20%，有的甚至高達(dá)80%-90%，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平。2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，由于銀行信貸緊縮，我國(guó)內(nèi)地的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)普遍陷入資金鏈緊張的困境。在這種情況下，一些中小型地產(chǎn)商只能把目光投向民間高利貸，而向高利貸借貸的資金成本平均水平在16%以上，有的達(dá)20%多。與此形成鮮明對(duì)照的是，香港“房地產(chǎn)四大天王”（李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、李兆基的恒基地產(chǎn)、鄭家純的新世界和郭氏兄弟的新鴻基地產(chǎn)）資產(chǎn)負(fù)債率一般都在20%-30%，且?guī)っ婢鶄溆袛?shù)百億港元的現(xiàn)金，因此他們的抗風(fēng)險(xiǎn)能力普遍較強(qiáng)。

2.存在融資瓶頸

企業(yè)要想發(fā)展就必定要有充足的資金作為后盾，而融資便是企業(yè)經(jīng)營(yíng)所常見的活動(dòng)。如果融資出現(xiàn)阻礙，資金嚴(yán)重不足，就會(huì)使企業(yè)步入失敗之途。

中小型企業(yè)融資困難是制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。2003年，國(guó)際金融公司（IFC）曾在我國(guó)做過問卷調(diào)查，30%的大型私企認(rèn)為，金融問題是阻礙其發(fā)展的主要問題，40%的中小民營(yíng)企業(yè)認(rèn)為融資困難是影響發(fā)展的重要因素。另據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年我國(guó)有81%的中小企業(yè)流動(dòng)資金不足，65%的中小企業(yè)沒有中長(zhǎng)期貸款，40%的中小企業(yè)沒有抵押物和擔(dān)保，因此無法取得銀行貸款。

從總體上說，造成中小企業(yè)資金短缺、融資困難的原因是很多的，究其主要原因有；一是企業(yè)信用等級(jí)低。這些中小企業(yè)大多難以向銀行提供經(jīng)過審計(jì)的合格的財(cái)務(wù)報(bào)表，即使中小企業(yè)擁有會(huì)計(jì)事務(wù)所提供的審計(jì)意見，銀行還會(huì)懷疑信息的可靠性，沒有建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系的企業(yè)和銀行，使得銀行難以長(zhǎng)期分析企業(yè)貸款帳戶的資金往來情況，提供貸款的積極性自然不會(huì)高。二是企業(yè)內(nèi)部發(fā)展存在著不利于融資的因素。大多數(shù)中小企業(yè)成立時(shí)間短、底子薄、規(guī)模較小、自有資金偏少、企業(yè)發(fā)展后勁不足、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱，客觀上加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中小企業(yè)較高的倒閉或歇業(yè)比率也是導(dǎo)致銀行不愿意向中小企業(yè)提供貸款的原因之一。

3.資產(chǎn)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

當(dāng)企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)時(shí)，可將變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)變賣后償還債務(wù)。一般而言，企業(yè)的短期債務(wù)資金應(yīng)當(dāng)用于流動(dòng)資產(chǎn)。如果企業(yè)把通過舉債籌集的短期債務(wù)資金投資于變現(xiàn)能力差的固定資產(chǎn)或其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，導(dǎo)致長(zhǎng)期資產(chǎn)在全部資產(chǎn)中所占比重過高，就會(huì)降低資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加企業(yè)償還債務(wù)的負(fù)擔(dān)，造成償債困難。

從2001年起，德隆系股票未再被批準(zhǔn)配股或增發(fā)，德隆集團(tuán)主要通過上市公司股權(quán)質(zhì)押、互保貸款和委托理財(cái)獲取高成本的短期資金，其中委托理財(cái)?shù)馁Y金成本率高達(dá)20%以上，而股權(quán)質(zhì)押則需要對(duì)股票的持續(xù)托市。高昂的資金成本和托市資金耗盡了集團(tuán)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，以至于在德隆集團(tuán)崩潰的前夕，尋找新的資金來源已成為集團(tuán)的第一要?jiǎng)?wù)。

4.現(xiàn)金流枯竭

從根本上講，企業(yè)償還債務(wù)的現(xiàn)金來源于投資以后所獲得的現(xiàn)金流入，如果投資以后不能獲得現(xiàn)金凈流入，就表明企業(yè)發(fā)生了虧損，資本不能保值，企業(yè)無力清償?shù)狡趥鶆?wù)。尤其對(duì)那些虧損嚴(yán)重的企業(yè)，現(xiàn)金流枯竭，財(cái)務(wù)失敗將不可避免。

在一定時(shí)期內(nèi)支持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的是企業(yè)的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流就是企業(yè)的血液，其在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的地位往往高于企業(yè)利潤(rùn)。企業(yè)現(xiàn)金流除生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)外，還有投資和融資，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看企業(yè)只有不斷地取得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入，才可能保持“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”這一會(huì)計(jì)前提，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的減少釋放以下幾個(gè)危機(jī)信息：企業(yè)應(yīng)收、應(yīng)付管理出現(xiàn)問題、產(chǎn)品毛利水平降低、非生產(chǎn)性占用增加等，如果企業(yè)發(fā)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入量減少，應(yīng)當(dāng)引起企業(yè)的重視，發(fā)生企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，企業(yè)應(yīng)高度重視。

5.應(yīng)收賬款過度膨脹

應(yīng)收賬款是造成資金回收風(fēng)險(xiǎn)的重要方面。應(yīng)收賬款加速現(xiàn)金流出，它雖使企業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)，然而并未使企業(yè)的現(xiàn)金增加，反而還會(huì)使企業(yè)運(yùn)用有限的流動(dòng)資金墊付未實(shí)現(xiàn)的利稅開支。企業(yè)的賒銷貸款過多，催收無力，或因?yàn)榭蛻艚?jīng)濟(jì)困難而拖欠，或企業(yè)內(nèi)部人員借款宿賬過多等原因，使企業(yè)的應(yīng)收賬款膨脹，資金長(zhǎng)期被人占用，影響資金周轉(zhuǎn)，造成資金運(yùn)用困難，甚至不能回收，造成壞帳死賬，企業(yè)資金流失，出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題，甚至有可能造成企業(yè)“黑字破產(chǎn)”。

應(yīng)收帳款過度膨脹，既有客觀的原因，也有主觀的原因。從客觀的角度而言，買方市場(chǎng)的形成、部分客戶信用缺失與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化是形成應(yīng)收帳款的基本原因。從主觀上看，財(cái)務(wù)失控，對(duì)應(yīng)收帳款管理不力是造成應(yīng)收帳款過度膨脹的主要原因。

6.盲目的非相關(guān)多元化

盲目投資并追求多元化，追求高速發(fā)展、急功近利，使得不少企業(yè)在投資之前并沒有經(jīng)過科學(xué)的可行性論證，投資方案實(shí)施后，不僅沒有給公司創(chuàng)造效益反而帶來負(fù)面影響。

創(chuàng)辦于1996年的廣東東莞合俊集團(tuán)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模較為大型的OEM型玩具生產(chǎn)商。在世界五大玩具品牌中，合俊集團(tuán)已是其中三個(gè)品牌的制造商——美泰、孩子寶以及Spin Master的制造商，并于2006年9月成功在香港聯(lián)交所上市，到2007年的時(shí)候，銷售額就超過9.5億港元。然而進(jìn)入2008年之后，合俊的境況急劇下降。在2008年10月，這家在玩具界舉足輕重的大型公司的工廠沒能躲過這次全球性金融海嘯，成為了中國(guó)企業(yè)實(shí)體受金融危機(jī)影響出現(xiàn)倒閉第一案。

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，整個(gè)玩具行業(yè)的上下游供應(yīng)鏈進(jìn)入惡性循環(huán)，再加上2008年生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲，塑料成本上升20%，最低工資上調(diào)12%及人民幣升值7%等大環(huán)境的影響，導(dǎo)致了合俊集團(tuán)的資金鏈斷裂。表面上看起來，合俊集團(tuán)是被金融風(fēng)暴吹倒的，但是盲目多元化早已給合俊集團(tuán)買下了禍根，金融危機(jī)只是壓倒合俊集團(tuán)的最后一根稻草。

早在2007年6月，合俊集團(tuán)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到過分依賴加工出口的危險(xiǎn)。2007年9月，合俊計(jì)劃進(jìn)入礦業(yè)，以約3億元的價(jià)格收購(gòu)了福建天成礦業(yè)48.96%股權(quán)。天成礦業(yè)的主要業(yè)務(wù)是在中國(guó)開采貴金屬及礦產(chǎn)資源，擁有福建省大安銀礦。2008年2、3月份，合俊集團(tuán)付給天成礦業(yè)2.69億元的現(xiàn)金，直接導(dǎo)致廠里資金鏈出現(xiàn)問題。

合俊集團(tuán)2007年10月底曾公告，以3.09億港元總價(jià)收購(gòu)福建省大安銀礦勘探權(quán)。公司將以2.69億港元向獨(dú)立人士唐學(xué)勁收購(gòu)China Mining Corporation的45.51%權(quán)益，并將認(rèn)購(gòu)China Mining Corporation本金額4000萬港元的可換股債券，兌換后持股量將增至48.96%。首批4000萬港元在協(xié)議時(shí)已經(jīng)給付。然而令合俊集團(tuán)始料未及的是，這家銀礦一直都沒有拿到開采許可證，無法給公司帶來收益，而3.09億的資金中國(guó)礦業(yè)也沒有按約定返還給合俊公司（上述公告表明，雙方約定2008年4月拿不到開采證，則將返還收購(gòu)資金給合俊）。對(duì)于天成礦業(yè)的巨額投入，合俊根本未能收回成本，跨行業(yè)的資本運(yùn)作反而令其陷入資金崩潰的泥沼。

7.缺乏適時(shí)、主動(dòng)的戰(zhàn)略收縮

著名學(xué)者、美國(guó)哈佛大學(xué)教授邁克爾·波特（Michael Porter，1987）通過匯總美國(guó)33家大型公司的相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)：1950年～1986年期間，每家公司平均進(jìn)入了27個(gè)新領(lǐng)域和80種新的行業(yè)，其中的70%左右都是通過收購(gòu)實(shí)現(xiàn)的。他還計(jì)算了資產(chǎn)剝離與收購(gòu)的比率。平均來說，公司將其在新產(chǎn)業(yè)中收購(gòu)的53.4%重新剝離了出來，在新領(lǐng)域內(nèi)的剝離率為60%。雖然，波特的意圖是為了佐證分散化經(jīng)營(yíng)損害了股東價(jià)值，但其研究結(jié)果也可以說明資產(chǎn)剝離和收購(gòu)都是企業(yè)在發(fā)展過程中常見的戰(zhàn)略活動(dòng)，都代表了企業(yè)為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所作的努力。當(dāng)企業(yè)不具備對(duì)可能的機(jī)會(huì)進(jìn)行有效利用的能力，或試圖糾正以往的投資決策時(shí)，及時(shí)、主動(dòng)的出售或剝離不失為一種有利的決策。

然而，很多實(shí)施多元化擴(kuò)張的企業(yè)集團(tuán)往往要等到發(fā)生償債危機(jī)時(shí)，才會(huì)被迫進(jìn)行瘦身。如斯威特集團(tuán)，在鼎盛時(shí)期，其產(chǎn)業(yè)涉及環(huán)保、媒體、零售等十幾個(gè)領(lǐng)域。2005年底，由于上?？萍嫉墓媾读四暇┧雇丶瘓F(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)占用其3.82億資金的事件，斯威特危機(jī)瞬間爆發(fā)。為了度過危機(jī)，斯威特集團(tuán)3元錢出手南京口岸公司，放棄中紡機(jī)，確定以小天鵝為主的家電產(chǎn)業(yè)和原來的高科技通信產(chǎn)業(yè)為主業(yè)，砍掉了其他不相關(guān)產(chǎn)業(yè)。被迫收縮使企業(yè)集團(tuán)失去了產(chǎn)業(yè)調(diào)整的主動(dòng)性，為了清償債務(wù)，集團(tuán)還可能低價(jià)出售資產(chǎn)或失去一些前期已投入大量資源的具有成長(zhǎng)潛力的項(xiàng)目。

8.內(nèi)部財(cái)務(wù)控制缺失

我國(guó)的一些企業(yè)缺乏完善的內(nèi)部控制制度，內(nèi)部財(cái)務(wù)牽制制度、稽核制度、定額管理制度、計(jì)量驗(yàn)收制度、財(cái)務(wù)清查制度、成本核算制度、財(cái)務(wù)收支審批制度等基本的財(cái)務(wù)管理制度，或殘缺不全或徒有其名，從而為企業(yè)的財(cái)務(wù)失敗埋下隱患。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程不斷加快，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。要想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中奪得先機(jī)，企業(yè)必須把財(cái)務(wù)問題放在自己管理的核心位置。否則，一旦陷入財(cái)務(wù)困境就可能面臨著慘遭淘汰的局面。這需要我們深入地分析企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的成因并思考有效的對(duì)策，幫助自己遠(yuǎn)離財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。