中國的政策選擇

陳道富

中國經(jīng)濟已經(jīng)走過了短期高點，未來一段時間，中國的政策選擇很大程度上決定了經(jīng)濟的走勢。需要有人為未來的長期續(xù)增長做默默無聞的貢獻(xiàn)，而不是單純追求在短時間內(nèi)展示經(jīng)濟增長速度。

當(dāng)前中國仍存在一定程度的通脹預(yù)期，但隨著房地產(chǎn)市場的調(diào)控，強度有所減弱。實際通脹水平仍處于較低水平，5月份CPl達(dá)到3.1％，環(huán)比下跌0.1％；PPI達(dá)7.1％。環(huán)比上漲0.6％。4月份以來，隨著中國刺激性政策的漸進(jìn)退出，對房地產(chǎn)、地方融資平臺和節(jié)能減排等的宏觀調(diào)控，中國的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等均出現(xiàn)下滑的趨勢。中國經(jīng)濟已經(jīng)走過了短期高點，直接由需求拉動的通貨膨脹壓力有所減輕。但由于歷史上發(fā)行的巨額貨幣，人口結(jié)構(gòu)的快速變化，成本推動型的通脹仍不可掉以輕心。

經(jīng)濟增長缺乏動力

積極推進(jìn)深層次經(jīng)濟改革，培育經(jīng)濟內(nèi)在增長動力，是跳出通縮、滯脹惡性循環(huán)的關(guān)鍵。拘泥于物價、貨幣來解決通貨膨脹問題，可操作的空間相當(dāng)有限。采取過于嚴(yán)厲的宏觀措施，經(jīng)濟增長速度可能會快速下滑，經(jīng)濟就會陷入通縮。但是如果宏觀措施較為溫和，歷史上大量的貨幣投放可能就會通過一定渠道，特別是資產(chǎn)價格的渠道沖擊我國的經(jīng)濟。解決這個問題的關(guān)鍵，是跳出宏觀政策本身，從培育經(jīng)濟內(nèi)在增長動力人手，從根本上解決。這時，處理好“改革、發(fā)展和穩(wěn)定”三者的關(guān)系，成為當(dāng)前政策設(shè)計的關(guān)鍵。

中國未來經(jīng)濟增長動力并沒有發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變，全球化和工業(yè)化仍將為我國經(jīng)濟增長提供必要的動力，但程度有限。與此相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)，短時間內(nèi)成為經(jīng)濟增長的新動力，難度也比較大。比較現(xiàn)實的，仍然是可良性循環(huán)的城鎮(zhèn)化。從人口來看，我國未來城鎮(zhèn)化的主體，將是農(nóng)民工和大學(xué)生，中西部和二線城市將會是重點。良性運轉(zhuǎn)的城鎮(zhèn)化本身，以及農(nóng)民工與農(nóng)業(yè)和農(nóng)村的內(nèi)在聯(lián)系，也將帶動城鎮(zhèn)周邊的農(nóng)村、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展。但要使得城鎮(zhèn)化帶動經(jīng)濟良性增長，既需要房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的良性發(fā)展，還需要盡快轉(zhuǎn)變到內(nèi)需主導(dǎo)的增長模式，需要盡快完善創(chuàng)業(yè)環(huán)境，提高居民的收入水平進(jìn)而實現(xiàn)消費主導(dǎo)的內(nèi)需增長模式。在這個過程中，國有壟斷行業(yè)、財稅體制、政府職能轉(zhuǎn)變，尤其在提供公共服務(wù)，減少服務(wù)業(yè)等實質(zhì)進(jìn)入壁壘、金融體制等改革，成為關(guān)鍵。

與此同時，中國的經(jīng)濟增長潛力已處于下降通道，政府在制定增長目標(biāo)時，應(yīng)充分考慮到這一點，金融政策不能追求過高的經(jīng)濟增長率。需要有人為未來的長期持續(xù)增長做出默默無聞的貢獻(xiàn)，而不是單純追求在短時間內(nèi)展示經(jīng)濟增長速度。

有序消化通脹壓力

雖然現(xiàn)實的通脹壓力并不大，資產(chǎn)泡沫也因行業(yè)管理而逐步消除，但對于資產(chǎn)泡沫和滯脹應(yīng)有充分的政策準(zhǔn)備。

一方面，這兩年投放的巨量貨幣，需要通過一定的渠道加以消化。否則這將長期影響人們的通脹預(yù)期，而這在某些特定條件下可自我實現(xiàn)。應(yīng)該看到，貨幣的過度供應(yīng)，只是一個相對概念，只是形成通脹或資產(chǎn)泡沫的必要條件，真正形成，還需要其他供給面因素的配合，并且有一個逐步傳導(dǎo)。貨幣是在流動中發(fā)揮作用，貨幣流通速度也是一個重要的因素。因此，是可以通過創(chuàng)設(shè)一定的經(jīng)濟條件來改變的。

消化曾經(jīng)過度供給的貨幣，可以有以下四個渠道。一是擴大經(jīng)濟的貨幣化范圍，如國內(nèi)更多的經(jīng)濟活動借助貨幣媒介，城鎮(zhèn)化是一個重要的方式，國際上則通過本國貨幣的國際化，媒介國際經(jīng)濟活動。

二是減少基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，迫使金融機構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表收縮。這個過程往往也會帶來貨幣流通速度的下降，產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫破滅或物價下跌。本質(zhì)上是經(jīng)濟緊縮。理想的情況是在貨幣流通速度上升(經(jīng)濟活躍或過熱)時進(jìn)行貨幣收縮，但貨幣流通速度與貨幣創(chuàng)造具有內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性，貨幣流通速度上升時期，貨幣創(chuàng)造也會加大。這時貨幣緊縮只是減緩了貨幣創(chuàng)造過程，真正消化以往過剩貨幣存量的，還是經(jīng)濟活動的活躍和范圍的擴大。

三是通過央行的操作，凍結(jié)部分資金(提高法定存款準(zhǔn)備金率)，將短期購買力轉(zhuǎn)換成未來購買力(發(fā)行央票)，在經(jīng)濟周期上進(jìn)行貨幣的重新分配。

四是制造資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。當(dāng)經(jīng)濟增長動力減弱時，大量的貨幣投放，過度利用金融性工具來延緩內(nèi)在經(jīng)濟增長率的下降，產(chǎn)生金融與實體經(jīng)濟的短期良性循環(huán)，容易制造出虛假繁榮，產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫或通貨膨脹。

另一方面，當(dāng)前需要密切關(guān)注勞動力成本上升、收入分配改革可能對物價的影響。近些年來，我國的勞動力供應(yīng)開始減緩，勞動力短缺的現(xiàn)象逐步普遍。與此同時，勞動力工資快速上升。特別是今年富士康事件和東部部分地區(qū)出現(xiàn)工人罷工，都將對工資上漲帶來更大的壓力。進(jìn)一步考慮到目前推動的收入倍增計劃以及收入分配改革，這些都將對勞動力成本，進(jìn)而對商品價格帶來上漲壓力。但是，勞動力工資的上漲，中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，提高勞動者報酬在國民經(jīng)濟中比重的必由之路，是我國未來人口紅利逐步消失過程中，不得不面對的長期問題。有必要密切關(guān)注勞動力工資上漲的影響機制和影響程度，引導(dǎo)工資的有序上漲，并盡快推動服務(wù)業(yè)等行業(yè)的發(fā)展，將上漲的勞動力工資轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的動力，而不是物價上漲的壓力。

利率工具之辨

中國當(dāng)前直接動用利率工具的必要性已經(jīng)下降。可適當(dāng)加快推動利率的市場化進(jìn)程。按照西方的利率工具概念——銀行間同業(yè)利率，中國已出現(xiàn)顯著上升。實際上。在討論量化寬松貨幣政策退出時，普遍的共識是先進(jìn)行數(shù)量上的退出，其次才是價格工具調(diào)整。中國從去年下半年以來已持續(xù)進(jìn)行了數(shù)量上的回收，目前貨幣市場利率已實質(zhì)性提高。房地產(chǎn)的貸款利率也已經(jīng)變相提高，首套房的貸款利率已回到8折，二套房則執(zhí)行1.1倍的基準(zhǔn)利率，三套以上原則上已不發(fā)放貸款了。在當(dāng)前加大房地產(chǎn)調(diào)控，加強地方融資平臺的風(fēng)險控制，存在信貸額度控制且加權(quán)貸款利率已經(jīng)上升的環(huán)境下，中央銀行只要充分回收流動性，使用利率工具的必要性并不大。在這種環(huán)境下，加息更主要是信號作用，是利益的再分配。

中國的經(jīng)濟增長已經(jīng)掉頭向下，市場有效資金需求降低。從市場資金需求看，新增貸款中，企業(yè)中長期貸款下降，居民貸款相對穩(wěn)定，重新出現(xiàn)新增票據(jù)融資。在國家嚴(yán)格控制高耗能、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)和地方融資平臺貸款的環(huán)境下，有經(jīng)濟合理性的貸款需求有所下降。與房地產(chǎn)高度相關(guān)的居民貸款占新增貸款的比重較高，1～5月份累積占比37.6％，3月份以來更是高達(dá)40％以上。3月份更是達(dá)到53％。隨著房地產(chǎn)銷售量下降，居民的貸款需求應(yīng)會出現(xiàn)一定幅度的下降。

從世界經(jīng)濟來看，也存在下行風(fēng)險。美國房產(chǎn)價格重新出現(xiàn)下跌，州和地方政府面臨嚴(yán)重的預(yù)算短缺，庫存調(diào)整過程即將結(jié)束，而因人口普查帶來的臨時性崗位增加即將結(jié)束，金融危機時期推出的財政刺激計劃陸續(xù)到期，都將給美國經(jīng)濟帶來不確定性，美國第二大出口市場——歐洲發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機，匯率大幅貶值，也將在一定程度上拖累美國經(jīng)濟。美國的短期經(jīng)濟增長已到了強弩之末。歐洲國家為應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機，被迫采取財政緊縮政策，將延緩歐洲經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐。歐元及金融市場的動蕩，也增加了其經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。

這表明，中國經(jīng)濟面臨的主要是下行風(fēng)險，并不是過熱。因此，作為前瞻性宏觀調(diào)控的貨幣工具——利率，不宜進(jìn)一步緊縮。

當(dāng)然，在利率管制的情況下，存貸款基準(zhǔn)利率還將涉及存款利率。如果未來的通脹水平持續(xù)較高，應(yīng)盡快提高存款利率，以防止儲蓄負(fù)利率持續(xù)的時間較長。從利率市場化的改革來看，目前是一個較好的時機，擴大存款利率上浮、貸款利率下浮的幅度。