通脹難來

陳光磊

從最近的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)，的復(fù)蘇進(jìn)程正在失去動(dòng)力，不能排除物價(jià)水平跟隨美國、歐盟等經(jīng)濟(jì)體回落的可能性。即使在美國數(shù)量型寬松貨幣政策之下。通脹預(yù)期遲遲未形成，有人將其喻為“在大洪水中的諾亞方舟上拉響了火警”。中國經(jīng)濟(jì)面臨的通脹形勢如此微妙。

2009年適度寬松的貨幣政策下9萬億的信貸投放，巨量的貨幣量增長使市場對(duì)通貨膨脹的擔(dān)心隨之而生。進(jìn)入2010年以來，通貨膨脹的預(yù)期正逐漸成為現(xiàn)實(shí)，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)過熱現(xiàn)象，政府也下定決心出臺(tái)嚴(yán)厲的政策打壓過度高漲的房地產(chǎn)市場，擠掉資產(chǎn)泡沫后使之回到合理的水平。

根據(jù)貨幣學(xué)派創(chuàng)始人弗里德曼的名言，“通貨膨脹經(jīng)常是并且在任何地方都是一種貨幣現(xiàn)象”，一場嚴(yán)重的通貨膨脹似乎迫在眉睫。然而從最近的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程正在失去動(dòng)力，不能排除物價(jià)水平跟隨美國、歐盟等經(jīng)濟(jì)體回落的可能性。即使在美國數(shù)量型寬松貨幣政策之下，通脹預(yù)期遲遲未形成，有人將其喻為“在大洪水中的諾亞方舟上拉響了火警”。中國經(jīng)濟(jì)面臨的通脹形勢如此微妙。復(fù)雜的通脹形勢

作為發(fā)展中國家，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化很快，經(jīng)濟(jì)外向度不斷提高，人均收入水平增長很快，加上中國CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))構(gòu)成中食品權(quán)重較高，同時(shí)資源和能源矛盾比較突出，所以物價(jià)總水平相對(duì)于發(fā)達(dá)國家偏高并且波動(dòng)較大。從通脹類型來看，需求拉動(dòng)和成本推動(dòng)型的通脹在歷史上都曾出現(xiàn)過。

2003年之前的通脹類型是成本推動(dòng)型。1998年中后期，世界經(jīng)濟(jì)迅速回升，2000年達(dá)到高點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)國際大宗商品價(jià)格上漲。傳導(dǎo)到國內(nèi)PPI(生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù))上漲。在2000年中后期受到美國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的影響，美國、歐盟、日本經(jīng)濟(jì)相繼陷入衰退，導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格下跌，國內(nèi)PPI先于CPI在2001年4月就出現(xiàn)同比負(fù)增長，中國經(jīng)濟(jì)重新跌回到通貨緊縮。時(shí)至2003年，世界經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，國際大宗商品價(jià)格大漲，國內(nèi)PPI指數(shù)又先于CPl指數(shù)同比增長轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)全面走出通貨緊縮的陰影。反映出中國外向型經(jīng)濟(jì)和強(qiáng)烈的輸入型通脹的特征，也符合1997-2001年中國通貨緊縮時(shí)期內(nèi)需嚴(yán)重不足的情況。

由于外向型經(jīng)濟(jì)和盯住美元的匯率制度，中國的PPI通脹由國際定價(jià)，因此獨(dú)立于中國的貨幣供應(yīng)以及國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。1994年匯率改革之后，通過人民幣盯住美元的機(jī)制，中國把出口價(jià)格水平進(jìn)而PPI通脹鎖定在美國的PPI通脹進(jìn)而國際大宗商品價(jià)格水平上。僅僅在2005年至2008年人民幣升值21％期間，PPI與CRB(美國商品調(diào)查局依據(jù)世界市場上22種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的一種期貨價(jià)格指數(shù))指數(shù)趨勢有所偏離，2008年底人民幣開始重新盯住美元之后，二者走勢又高度一致。

2003年之后的通脹顯現(xiàn)出需求拉動(dòng)的特點(diǎn)。在統(tǒng)計(jì)關(guān)系上，CPI指數(shù)領(lǐng)先于PPI大約3個(gè)月。CPI和PPI變動(dòng)分別主要地反映了最終消費(fèi)市場需求和工業(yè)原材料成本方面的情況，即表明2003年以來影響以CPI來衡量的國內(nèi)通貨膨脹中，需求因素相對(duì)于成本因素較為突出。供給不足或短缺造成成本的變動(dòng)不再是消費(fèi)者價(jià)格上漲的主要因素，國內(nèi)需求的高漲和下跌成為促使消費(fèi)者價(jià)格變動(dòng)的主導(dǎo)因素。

由于國內(nèi)需求上升，生產(chǎn)中的存量資本、勞動(dòng)力或原材料會(huì)出現(xiàn)短缺，從而形成生產(chǎn)投入品價(jià)格的上升，推動(dòng)通貨膨脹的發(fā)展。例如2004年前后的通貨膨脹就出現(xiàn)存量資本短缺，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)瓶頸(例如煤電油運(yùn)的緊張)、產(chǎn)品價(jià)格和企業(yè)利潤的大幅度上升。而2006-2008年的通貨膨脹中，則主要表現(xiàn)為外匯占款的急劇增加和居民流動(dòng)性偏好的松動(dòng)，伴隨豬肉、糧食供應(yīng)短缺、國內(nèi)工資水平大幅度上漲并且在部分地區(qū)出現(xiàn)了勞動(dòng)供給不足現(xiàn)象。

中國的物價(jià)如何決定

從直覺上看，如果貨幣供給的持續(xù)擴(kuò)大造成了物價(jià)的上漲，那么這個(gè)貨幣供給的層次一般指的是廣義貨幣即M2。但是，中國M2與CPI之間的關(guān)系并不太穩(wěn)定，原因在于代表全社會(huì)流動(dòng)性的M2其相當(dāng)大成分是居民儲(chǔ)蓄存款，而后者與股市和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)表現(xiàn)出了較大的相關(guān)性。一般認(rèn)為，M1經(jīng)由不同機(jī)制傳導(dǎo)到CPI的表現(xiàn)上。大概需要6個(gè)月左右。MI已由2009年11月的36，6％最高增速見頂回落，所以預(yù)計(jì)CPI也將于6、7月份達(dá)到稍高于3，0％的水平后回落。

基于以上分析我們不難得出結(jié)論，中國的PPI由人民幣匯率制度決定，如果人民幣幣值保持穩(wěn)定或平穩(wěn)升值，PPI指數(shù)將與國際大宗商品價(jià)格保持一致。而CPI主要由國內(nèi)的貨幣政策或貨幣供給決定，居民的流動(dòng)性偏好等短期因素會(huì)影響CPI的波動(dòng)。以居民活期儲(chǔ)蓄存款余額占居民儲(chǔ)蓄存款總余額表示居民流動(dòng)性偏好，以反映公眾對(duì)未來通貨膨脹的預(yù)期。中國的匯率制度和貨幣政策相互參照以達(dá)成通脹、經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、國際收支四個(gè)政策目標(biāo)。目前看來，PPI和CPI的漸次回落反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢不容樂觀，價(jià)格水平回落顯示總需求不足，尤其是美國、歐盟、日本等國仍處在接近通貨緊縮的邊緣，表明各國的大規(guī)模刺激政策無法繼續(xù)帶動(dòng)世界的總需求。

提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)并不會(huì)形成通脹

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中還有一些價(jià)格因素不直接進(jìn)入CPI或PPI統(tǒng)計(jì)，但它們的變動(dòng)會(huì)引起CPI或PPI的同方向變動(dòng)，勞動(dòng)工資和匯率就屬于此類價(jià)格因素。勞動(dòng)工資水平變動(dòng)一方面引起消費(fèi)需求變動(dòng)，從而對(duì)消費(fèi)市場的價(jià)格水平帶來影響，即引起CPI變動(dòng)；另一方面在生產(chǎn)率不變的條件下引起企業(yè)生產(chǎn)成本的變動(dòng)，促使生產(chǎn)者調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，即引起PPI變動(dòng)。而匯率變動(dòng)也會(huì)通過進(jìn)口消費(fèi)品和進(jìn)口中間產(chǎn)品，影響國內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)。

勞動(dòng)力價(jià)格的上升，特別是勞動(dòng)力工資超越勞動(dòng)生產(chǎn)效率的進(jìn)步會(huì)形成通貨膨脹壓力。在成熟市場經(jīng)濟(jì)條件下，這可能是通貨膨脹壓力的主要來源，即所謂“工資一價(jià)格”螺旋上升的惡性循環(huán)。價(jià)格由經(jīng)勞動(dòng)生產(chǎn)率調(diào)整后的工資水平?jīng)Q定，名義工資則是根據(jù)通貨膨脹預(yù)期設(shè)定，工資成本上升推動(dòng)成本和價(jià)格上漲，價(jià)格連續(xù)上升又導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期，進(jìn)而推動(dòng)名義工資進(jìn)一步上漲。雖然中國接近完成由勞動(dòng)力過剩到資本過剩的過程，但在制度上，中國并不存在壟斷因素所導(dǎo)致的工資和價(jià)格高于生產(chǎn)率水平的可能性。正好相反，多省集中調(diào)整最低工資標(biāo)準(zhǔn)正反映了工資上漲是有序，一次性的，并非通貨膨脹的物價(jià)持續(xù)上漲，也不會(huì)形成通漲的預(yù)期。

根據(jù)《最低工資規(guī)定》，最低工資標(biāo)準(zhǔn)每兩年至少要調(diào)整一次。但多地上一次最低工資標(biāo)準(zhǔn)的上調(diào)大多在兩年前即國際金融危機(jī)之前。在經(jīng)歷了去年以來的促增長之后，此次調(diào)高最低工資標(biāo)準(zhǔn)的力度顯得頗大。就經(jīng)驗(yàn)研究而言，中國名義單位勞動(dòng)成本與通貨膨脹具有較高的相關(guān)性，通貨膨脹是引起工資政策調(diào)整，從而導(dǎo)致工資上漲的原因，而不是相反。

從匯率來看。針對(duì)2005年7月開始的人民幣升值的研究表明，人民幣名義有效匯率升值一年之后對(duì)進(jìn)口價(jià)格、工業(yè)品出廠價(jià)格、消費(fèi)者價(jià)格確有顯著抑制作用。加快人民幣匯率的升值是緩減通貨膨脹壓力的途徑之一。

如果將2008年底以來中國的貨幣適度寬松的政策看作是貨幣學(xué)派的實(shí)驗(yàn)，目前的結(jié)論對(duì)貨幣學(xué)派是毀譽(yù)參半，一方面通貨膨脹可能如期而至，另一方面，卻沒有想象的那么猛烈。這也表明缺乏對(duì)貨幣市場和商品市場的傳導(dǎo)機(jī)制和溢出效應(yīng)的理解，簡單地認(rèn)為貨幣數(shù)量增加就會(huì)造成通脹，或總需求大于總供給就一定引發(fā)通脹是不可取的。

小貼士

OPI：消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，是反映與居民生活有關(guān)的商品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)。通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。一般說來當(dāng)CPI>8％時(shí)。認(rèn)為已經(jīng)存在通貨膨脹。當(dāng)CPI>5％時(shí)，表示存在嚴(yán)重的通貨膨脹。

PPI：生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)。是衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格變動(dòng)趨勢和變動(dòng)程度的指數(shù)。是反映某一時(shí)期生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格變動(dòng)情況的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，也是制定有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策和國民經(jīng)濟(jì)核算的重要依據(jù)。主要的目的在衡量各種商品在不同的生產(chǎn)階段的價(jià)格變化情形。

M1和M2：貨幣供應(yīng)量的兩個(gè)層次，M1=MO+活期存款；M2=MI+定期存款+儲(chǔ)蓄存款+其他存款+證券公司保證金。M1為狹義的貨幣供應(yīng)量，反映了經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力，M2為廣義的貨幣供應(yīng)量，不僅反映現(xiàn)實(shí)購買力還反映潛在購買力。