國(guó)企海外并購(gòu):吞下了還得消化

薛 涌

不久前,英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志以“中國(guó)購(gòu)買世界”的封面故事進(jìn)行了大幅報(bào)道和分析:隨著近年來的經(jīng)濟(jì)起飛,中國(guó)正在國(guó)際上掀起一股跨國(guó)并購(gòu)狂潮,其目標(biāo)從礦產(chǎn)資源到沃爾沃這樣的名牌企業(yè),幾乎無所不包。今年世界上十分之一的跨國(guó)并購(gòu)屬于中資所為。這也難免引起西方的緊張。美國(guó)不說,從加拿大到澳大利亞,對(duì)中國(guó)的并購(gòu)都開始警惕,并不斷設(shè)計(jì)對(duì)策防止其“戰(zhàn)略性”企業(yè)落入中國(guó)之手。

誠(chéng)如《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》所指出,中國(guó)的并購(gòu)潮,是中國(guó)崛起的自然現(xiàn)象,本身并不值得大驚小怪。以在國(guó)際企業(yè)中的環(huán)球投資比例計(jì)算,1914年和1967年英國(guó)和美國(guó)分別占了50%左右,中國(guó)目前的這個(gè)比例不過為6%。中國(guó)如今已經(jīng)是世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó),有著大量的美元外貿(mào)盈余。這些盈余,多用來購(gòu)買發(fā)達(dá)國(guó)家的政府債券。但是,美國(guó)近年來濫印鈔票,特別是最近的貨幣量化寬松政策,等于在自己的債券中灌水,直接威脅著持有這些債券數(shù)額最多的中國(guó)的利益。所以,中國(guó)的外貿(mào)盈余的使用,必須多元化,這包括用來購(gòu)買掌握著原材料、技術(shù)和海外市場(chǎng)的巨型跨國(guó)公司。用《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的話來說,資本主義經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),并不該在乎參與競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)歸哪個(gè)國(guó)家擁有。中國(guó)的資金給世界經(jīng)濟(jì)帶來活力,不僅不應(yīng)該圍堵,而且值得歡迎。

然而,從中國(guó)的立場(chǎng)出發(fā),這樣的并購(gòu)狂潮也并非沒有令人擔(dān)憂之處。上個(gè)世紀(jì)80年代處于繁榮頂峰的日本,也曾因?yàn)榇笠?guī)模的海外并購(gòu)而震動(dòng)歐美。但結(jié)果是,隨著資產(chǎn)泡沫的崩解,這種并購(gòu)經(jīng)常被淪為賠錢的買賣。當(dāng)今中國(guó)的并購(gòu)和80年代日本的并購(gòu)背景當(dāng)然不盡相同。特別是世界經(jīng)濟(jì)正處于谷底,此時(shí)下手多屬于“兜底”戰(zhàn)略。但是,許多分析家指出,中國(guó)因?yàn)椴①?gòu)過于急切,難免導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。

首先,資產(chǎn)的價(jià)格畢竟是市場(chǎng)確立的。中國(guó)參與海外并購(gòu)的,多是國(guó)有企業(yè),或者是受到國(guó)家銀行支持的大企業(yè)。中國(guó)最近的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,呈現(xiàn)出國(guó)進(jìn)民退的勢(shì)頭。國(guó)有企業(yè)的海外并購(gòu),經(jīng)常有政府背后支持,甚至成為政治任務(wù),有時(shí)為了完成并購(gòu)而不惜代價(jià)。另外,因?yàn)閲?guó)有銀行給這些企業(yè)提供了遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)值利率的貸款,這種并購(gòu)的資本成本就低到了虛假的程度。這當(dāng)然使享受這種貸款的企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)能比那些以市場(chǎng)價(jià)值的利率獲得貸款的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出得起更高的價(jià)格。這就好像房貸的利率過低會(huì)催生房?jī)r(jià)一樣,人為地把資本成本降到市場(chǎng)價(jià)值以下,則難免催生資產(chǎn)泡沫。

當(dāng)然,就企業(yè)個(gè)體而言,只要拿到了人為低利率的貸款,并以此進(jìn)行核算、競(jìng)爭(zhēng),在理論上并不會(huì)虧損。但是,這樣的做法,破壞了資本的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),導(dǎo)致了低效率的資源配置,可能給中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來傷害。道理很簡(jiǎn)單:資本是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動(dòng)力。資本不管多么充足,畢竟還是有限的,給了張三就不能給李四。把錢以超低息貸給從事海外并購(gòu)的企業(yè),銀行的回報(bào)太低不說,還會(huì)導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)的資本匱乏以及普通消費(fèi)者信貸的貧瘠。這樣,民營(yíng)企業(yè),特別是中小企業(yè)的成長(zhǎng)就會(huì)受到影響,消費(fèi)者信貸不足也直接妨礙著“拉動(dòng)內(nèi)需”。

最糟糕的,大概是這些低息貸款在并購(gòu)過程之中和之后不能有效運(yùn)作。當(dāng)中國(guó)的企業(yè)買下了著名的跨國(guó)公司后,如何有效經(jīng)營(yíng)又成了一大問題?？铣龃髢r(jià)錢購(gòu)買國(guó)際知名企業(yè),一大原因就是獲取這種企業(yè)所掌握的技術(shù)、經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)。但是,這些企業(yè)之所以優(yōu)異、之所以為國(guó)內(nèi)企業(yè)所不可企及,正在于人家是在一種不同的市場(chǎng)秩序和文化中競(jìng)爭(zhēng)、成長(zhǎng)出來的。如果不了解導(dǎo)致其優(yōu)異的市場(chǎng)秩序和文化,買來的先進(jìn)企業(yè)過幾年也會(huì)退化?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》報(bào)道說,許多被中國(guó)并購(gòu)的知名企業(yè),在并購(gòu)之后其內(nèi)部的文化迅速改變。比如,西方的企業(yè)中員工在業(yè)務(wù)上和領(lǐng)導(dǎo)意見相左、并為此爭(zhēng)執(zhí),是企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的正常部分。思想和創(chuàng)意上的競(jìng)爭(zhēng)是超越企業(yè)內(nèi)的等級(jí)的。但是,在中國(guó)的企業(yè)內(nèi),下屬質(zhì)疑、挑戰(zhàn)領(lǐng)導(dǎo)的事情幾乎是不可想象的。這樣,那些并購(gòu)過來的公司的技術(shù)骨干,呆不了多久就另謀高就。留下來的也往往士氣低沉,不過是拿著工資混飯吃而已。長(zhǎng)此以往,并購(gòu)過來的先進(jìn)企業(yè)就將走向退化之途。

俗話說,借來的拳頭打不了人。中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛三十多年,至今仍然缺乏自己的品牌、自己的創(chuàng)新。于是,最便捷的創(chuàng)新之路似乎就是購(gòu)買那些具有創(chuàng)新能力的著名國(guó)際企業(yè)。這種繞開市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、以政府主導(dǎo)的創(chuàng)新之路,往往會(huì)在資本上餓死最有創(chuàng)新精神的中小民營(yíng)企業(yè),并使一些財(cái)大氣粗的國(guó)有企業(yè)在海外收購(gòu)后患上“肥胖癥”,效率迅速下降。所以,用行政手段和國(guó)家權(quán)力人為地創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最終不能長(zhǎng)久。中國(guó)的持續(xù)性發(fā)展,還要老老實(shí)實(shí)地靠市場(chǎng)?！?/p>

(作者為美國(guó)薩福克大學(xué)學(xué)者)