亞洲貨幣基金終現(xiàn)雛形

■/王小吟

亞洲貨幣基金終現(xiàn)雛形

■/王小吟

繼2009年5月東盟與中日韓（10＋3）財長會議就清邁倡議多邊化主要要素達成共識后，12月，10＋3財長和央行行長以及香港金融管理局總裁宣布正式簽署清邁倡議多邊化協(xié)議。

清邁倡議多邊化協(xié)議的核心目標是既能解決區(qū)域內(nèi)國際收支和短期流動性困難，又能對現(xiàn)有國際融資安排加以補充。區(qū)域外匯儲備庫的正式成立，更顯現(xiàn)了亞洲貨幣基金的雛形。

東盟區(qū)域外匯儲備庫成立

十年磨一劍。金融危機的沖擊，使得東盟各國更加意識到執(zhí)行清邁倡議的重要性和緊迫性。經(jīng)歷了近10年的醞釀、商討、籌備和發(fā)展，2009年12月28日，10＋3國家終于宣布正式成立區(qū)域外匯儲備庫，資金總規(guī)模1200億美元。清邁倡議多邊化協(xié)議將強化本區(qū)域防范風險和應對挑戰(zhàn)的能力。

協(xié)議規(guī)定了各國的份額和借款乘數(shù)。東盟出資240億美元，占20%，中、日、韓三國出資總額為960億美元，占80%。其中中國與日本出資額分別為384億美元，占比各為32%，借款乘數(shù)為0.5。相比之下，東盟各國的出資額較少，但是借款乘數(shù)比較高。例如，越南出資額為10億美元，份額占比僅為0.83%，借款乘數(shù)卻高達5。這意味著越南借款范圍最高可達50億美元。份額的分配是一個比較理想的結(jié)果，1200億盤子對于中日韓三個大國來說太小，實際上是大國為穩(wěn)定區(qū)域金融所盡的一個義務(wù)。因為東盟國家借款乘數(shù)高，對他們的金融安全會有實質(zhì)性的穩(wěn)定作用。通過將清邁倡議“多邊化”，陷入金融困境的成員國能更快地從更大的資金池中獲得融資。此舉加強了中國與東亞國家的經(jīng)濟與金融聯(lián)系，通過區(qū)域金融合作，加強幣種相互流通，使得人民幣國際化又邁出一步。

清邁倡議多邊化正式上路

清邁倡議起源于1997—1998年亞洲金融危機期間日本關(guān)于建立亞洲貨幣基金組織的倡議，但由于美國和IMF（國際貨幣基金組織）的反對，亞洲貨幣基金組織的設(shè)想擱淺。但亞洲各國并沒有停止區(qū)域合作，2000年5月，10＋3財長在泰國清邁共同簽署了建立區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的協(xié)議。清邁協(xié)議的本質(zhì)是在10＋3框架下的一種雙邊美元互換安排。根據(jù)清邁倡議達成的事項，當某個國家面臨外匯資金短缺困難時，其他國家可以幫助其緩解危機。

此前，在清邁倡議框架下，“10＋3”各國之間已簽訂16個貨幣互換雙邊協(xié)議，涉及800多億美元的外匯儲備。但是，這一安排有兩個缺陷。首先，由于是雙邊的合作，所能提供的流動性支持較小。其次，參與互換的雙邊都陷入流動性危機時，這一安排就無法發(fā)揮作用。在此次金融危機中，清邁協(xié)議的局限也顯現(xiàn)出來。深受金融海嘯沖擊的韓國，在2008年10月選擇向美聯(lián)儲抵押借款了300億美元，而沒有啟動清邁倡議的貨幣互換。清邁協(xié)議到現(xiàn)在從來都沒有啟用過。于是，各方開始推動清邁協(xié)議的多邊化。

早在2003年10月，中國總理溫家寶首次提出“推動清邁倡議多邊化”的倡議，建議將清邁倡議下較為松散的雙邊貨幣互換機制整合為多邊資金救助機制，得到與會領(lǐng)導人的積極響應。2007年，各國財長決定選擇自我管理的區(qū)域外匯儲備庫作為清邁倡議多邊化的具體形式。2008年5月，各國財長決定區(qū)域外匯儲備庫起始規(guī)模為800億美元，其中中日韓與東盟出資比例為8∶20。2009年2月，各國財長決定加快清邁倡議多邊化進程，將儲備庫規(guī)模擴大至1200億美元。2009年5月，在印尼巴厘島舉行的10＋3財長會就清邁倡議多邊化具體形式——區(qū)域外匯儲備庫的出資份額分配、出資結(jié)構(gòu)、貸款額度、決策機制等所有主要要素達成一致。有專家將其形容為東亞的“IMF”。

清邁倡議多邊化實際上是在扮演最終貸款人的角色，幫助各參與國彌補外儲不足的問題，增強其抵御貨幣危機的能力。從1998年金融危機提出這份倡議，到現(xiàn)在已經(jīng)11年了，歷經(jīng)曲折，在此次全球危機的壓力下才終于達成。

亞洲貨幣基金終現(xiàn)雛形

2007年5月在日本京都舉行的東盟10＋3財長會議上，各成員國根據(jù)清邁倡議多邊化工作組的建議，原則上同意選擇自我管理的區(qū)域外匯儲備庫作為區(qū)域多邊資金救助機制的具體形式。所謂自我管理的外匯儲備庫，是指由各成員國央行分別劃出一定數(shù)量的外匯儲備匯集成區(qū)域儲備基金，再由該基金簽署協(xié)議委托各成員國在非危機時期分別管理各自的出資，在危機發(fā)生時將資金集中用于短期資金救助。

儲備庫實際上并非一個真實的基金池，而是由成員國提供的一種承諾，資金的管理權(quán)依然歸屬于各國外匯管理部門。9年間，清邁協(xié)議完成了三大步的轉(zhuǎn)變：以雙邊貨幣互換為核心的清邁倡議，到推動清邁倡議多邊化，再到建設(shè)區(qū)域外匯儲備庫。而在危機時期使用儲備庫資金時，需要建立相應決策機制。并且為了保障借款國能夠按時還款，需要對借款者的宏觀經(jīng)濟進行獨立監(jiān)測。協(xié)議規(guī)定了資金使用的“程序和條件”。但尚未披露是否建立一個獨立的機構(gòu)來行使這一職權(quán)。獨立機構(gòu)對于儲備庫意義重大。東亞儲備庫加上獨立監(jiān)測實體，其實就是亞洲貨幣基金的雛形。

利于東亞區(qū)域金融穩(wěn)定

對于持有超過兩萬億外匯儲備的中國來說，在遇到流動性危機的時候，總金額只有1200億美元的清邁倡議也起不到什么作用。但中國在東亞區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易額已經(jīng)占到了總貿(mào)易額一半，保持區(qū)域內(nèi)的金融、經(jīng)濟穩(wěn)定符合中國的利益。同時，作為一個東亞區(qū)域內(nèi)的多邊機制，中國和日本同樣處于領(lǐng)導地位。這有利于中國在東亞區(qū)域中進一步發(fā)揮自身的作用。從更長遠看，在清邁倡議多邊化基礎(chǔ)上，可以發(fā)展成為一個類似于歐元區(qū)的貨幣共同體。

清邁倡議多邊化簽約后，可以減輕東亞國家對美元儲備的依賴，降低了進一步積累美元的必要性。另外，東亞國家可以繼續(xù)深化合作機制，建立起共同的外匯儲備庫。甚至東亞國家之間可以貨幣互相盯住，互相保持匯率穩(wěn)定，最終形成區(qū)域統(tǒng)一貨幣。

清邁倡議多元化將對維持東亞金融穩(wěn)定起到積極作用。東亞各國，尤其是中國和日本都掌握著巨額美元外匯儲備，將其中一部分拿出來作為區(qū)域金融的穩(wěn)定資金，以適當方式為亟需資金的國家提供必要支持。而東亞國家將一定份額外匯儲備匯入儲備庫，不但強化了本區(qū)域防范風險和應對挑戰(zhàn)的能力，而且通過規(guī)模效應避免了各國為防范金融危機而被迫持有過多的外匯儲備。

盡管有專家透露，清邁倡議將設(shè)立監(jiān)視各國宏觀經(jīng)濟和財政運營情況的獨立機構(gòu)，以確保外匯儲備庫在融資過程中的風險系數(shù)較低，但這一機構(gòu)何時、何地設(shè)置還在討論中。但從提出以雙邊貨幣互換為核心的清邁倡議，到推動清邁倡議多邊化，再到建設(shè)區(qū)域外匯儲備庫，標志著亞洲金融合作又向前邁進了一大步。

（作者單位：農(nóng)業(yè)銀行江蘇淮安分行）

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貨幣互換原理

貨幣互換又稱“貨幣掉期”，通常是指市場中兩筆金額相同、期限相同、計算利率方法相同，但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換，同時也進行不同利息額的貨幣調(diào)換的市場交易行為。持有不同幣種的兩個交易主體按事先約定在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本金并相互支付相應利息。雙方的事先約定就是貨幣互換協(xié)議，但互換的是貨幣，它們之間各自的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒有改變。

貨幣互換的條件與利率互換一樣，包括存在品質(zhì)加碼差異與相反的籌資意愿，還包括對匯率風險的防范。

貨幣互換最早起源于20世紀70年代，起初主要是在商業(yè)機構(gòu)之間進行，目的在于相互利用比較優(yōu)勢，降低各自融資成本，鎖定各自匯率風險。近年來，各國央行也開始將貨幣互換用于區(qū)域金融合作、實施貨幣政策和保持金融穩(wěn)定。

貨幣互換的優(yōu)點：（1）降低籌資成本；（2）滿足雙方意愿；（3）避免匯率風險：互換通過遠期合同，使匯率固定下來。

缺點：與利率互換一樣，也存在違約或不履行合同的風險。一方違約，另一方必然因利率、匯率變動而遭受損失。貨幣互換與利率互換可以分別進行，同時也可結(jié)合進行。■