做空,讓投資思路面臨巨變

梁輝杰

當(dāng)價(jià)值投資在中國(guó)只能做多不能做空的市場(chǎng)大背景下只能成為一種奢談的時(shí)候，2010年的中國(guó)投資者，不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人，都面臨著投資思路的重大變化。

對(duì)于2010年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀走勢(shì)的判斷，首先應(yīng)該有新思維，因?yàn)?010年的世界局勢(shì)的一個(gè)非常顯著的特點(diǎn)就是多元性，多變性。在之前的年度展望中。大部分的證券研究機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì)行情的走勢(shì)會(huì)是前高后低，但是就第一季度的走勢(shì)來(lái)說(shuō)，表現(xiàn)出來(lái)的是先探底挑戰(zhàn)前期低位，然后將以等待觀望的態(tài)度來(lái)迎接春節(jié)后的新一年行清。

經(jīng)濟(jì)回暖存在爭(zhēng)議

雖然眾多機(jī)構(gòu)在年前、甚至是前陣子央行調(diào)高準(zhǔn)備金率之時(shí)依然信心滿滿，但世界銀行高級(jí)副行長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫的一段話卻仍然擲地有聲：“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還異常薄弱，不排除陷入衰退的可能性，世界經(jīng)濟(jì)完全有陷入‘w形衰退或‘雙底衰退的可能性?！笔澜缃?jīng)濟(jì)論壇上的諸多專家學(xué)者也對(duì)“過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)”形成共識(shí)，而2月19日美聯(lián)儲(chǔ)將向銀行直接貸款收取的貼現(xiàn)率上調(diào)至0.75％(25個(gè)基點(diǎn))的消息也震驚全球股市，經(jīng)濟(jì)“回暖”的不確定性再掀波折。

雖然全球經(jīng)濟(jì)已從最低谷明顯反彈，好轉(zhuǎn)勢(shì)頭很旺——中國(guó)2009年GDP超預(yù)期增長(zhǎng)8.7％就是一個(gè)證明——但從大環(huán)境來(lái)看，根據(jù)世界銀行1月20日公布的全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告不容樂(lè)觀，該報(bào)告預(yù)測(cè)2009年全球經(jīng)濟(jì)下滑2.2％，為戰(zhàn)后首次負(fù)增長(zhǎng)；歐洲今年預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng)1％。刺激計(jì)劃推出的前提應(yīng)該是有相應(yīng)的增長(zhǎng)動(dòng)力，目前的不確定性使得我們不得不慢慢“摸著石頭過(guò)河”。

與此同時(shí)，在許多人認(rèn)為“刺激計(jì)劃退出還言之過(guò)早”的同時(shí)，資產(chǎn)泡沫的陰影又被重提。寬松的貨幣政策環(huán)境導(dǎo)致各種資產(chǎn)產(chǎn)生泡沫，波及范圍從油價(jià)到房?jī)r(jià)。以《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》為代表的許多外媒，早在2009年就警告過(guò)該問(wèn)題的嚴(yán)重性，刺激計(jì)劃的持續(xù)與過(guò)度信貸造成的資產(chǎn)泡沫，必須有妥善的對(duì)策。這種風(fēng)險(xiǎn)在那些需要緊縮貨幣政策的國(guó)家中最為明顯，而這些國(guó)家多數(shù)是新興市場(chǎng)，其中也包括中國(guó)，地產(chǎn)泡沫首當(dāng)其沖。2009年貨幣信貸政策的整體性、普遍性很可能是全局性泡沫的根源。另外，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低谷階段，普遍的產(chǎn)能過(guò)剩是難以回避的又一難題。

投資思路面臨巨變

從目前市場(chǎng)行情的表現(xiàn)來(lái)看，對(duì)年度國(guó)家即將實(shí)行的政策和即將推出的新品種，各個(gè)主體把握不足的心態(tài)很普遍且明顯。首先，2010年就證券市場(chǎng)上即將推出的2個(gè)重要品種，就將深刻改變此前中國(guó)證券市場(chǎng)各個(gè)投資主體的贏利模式、贏利渠道、以及相關(guān)的研究方向。市場(chǎng)博弈的方向?qū)⑥D(zhuǎn)變?yōu)橘Y金實(shí)力與研發(fā)實(shí)力的較量。留守還是撤退，其實(shí)并不是市場(chǎng)應(yīng)該討論的焦點(diǎn)，而是在做多和做空都能夠?qū)崿F(xiàn)贏利的新游戲規(guī)則下，投資主體實(shí)力的自我挖掘，及其資金來(lái)源的渠道變化。

其次，在中國(guó)只能做多不能做空的市場(chǎng)大背景下，價(jià)值投資成為一種奢談的時(shí)候，2010年的中國(guó)投資者，不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人，都面臨著投資思路的重大變化。雖然管理層對(duì)于融資融券及股指期貨的參與都劃定了較高的門檻，但是并不是沒(méi)有參與的投資者就會(huì)遠(yuǎn)離這2個(gè)品種推出所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前各方面較為薄弱的個(gè)人投資者，在還沒(méi)有養(yǎng)成理性投資的理財(cái)習(xí)慣下，就必須面臨市場(chǎng)新游戲規(guī)則下的市場(chǎng)走勢(shì)和投資機(jī)會(huì)。

第三，我們可以預(yù)見，市場(chǎng)將會(huì)形成新的投資主體，也將會(huì)改寫以往投資業(yè)的某些神話。如果管理層沒(méi)有加大投資市場(chǎng)的投資者教育工作，那么散戶又將是給市場(chǎng)主體貢獻(xiàn)利潤(rùn)和暴利的受罪羔羊。而機(jī)構(gòu)投資者之間，公募基金、私募基金、證券公司的專戶理財(cái)、自營(yíng)盤等等這幾個(gè)市場(chǎng)主體的較量，都將追隨華爾街的投資思路，提高自己的研發(fā)實(shí)力，證券市場(chǎng)的治理和管理方向也會(huì)發(fā)生巨大的變化。

妥善應(yīng)對(duì)是關(guān)鍵

2010年，對(duì)于中國(guó)民眾來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面會(huì)繼續(xù)享受高速發(fā)展的成果，但是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心的變換，美國(guó)的統(tǒng)治地位可能在下降，新的平衡格局尚未明確。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)越來(lái)的越影響著世界，或者被世界所影響的時(shí)候，我們作為投資者所能夠做到的應(yīng)該不是預(yù)測(cè)而是應(yīng)對(duì)。

對(duì)新興工業(yè)國(guó)家而言，復(fù)蘇是好事，但也碰到了新問(wèn)題。有些國(guó)家已采取了緊縮政策，存款準(zhǔn)備金率、利率均有所調(diào)整。由于通脹來(lái)得較快較猛，往往會(huì)導(dǎo)致政策或力度上的偏差，造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或下行的風(fēng)險(xiǎn)。

新的一年，世界的經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展并不能使大部分的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入加息周期，筆者并不十分看好眾多新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)家管理層的市場(chǎng)治理實(shí)力。投機(jī)和炒作，也許在未來(lái)的一段時(shí)間會(huì)更深度地影響者各個(gè)國(guó)家的管理層。2008年的華爾街金融風(fēng)暴雖然過(guò)去了，全球的人民也許會(huì)很快忘掉這場(chǎng)沖擊，但是經(jīng)濟(jì)一直存在著二次探底的可能，這是我們要很現(xiàn)實(shí)地去面對(duì)的，中國(guó)的資本市場(chǎng)將會(huì)上演和以往20以來(lái)年從未沒(méi)有過(guò)的大戲。大江東去，浪淘盡，問(wèn)誰(shuí)是資本市場(chǎng)英雄，還看2010年。