我國資源型企業(yè)跨國并購目標(biāo)定位實證分析

徐凌云，裘露露，焦小偉

(江蘇省有色金屬華東地質(zhì)勘查局，江蘇 南京 210007)

1 跨國并購的含義

跨國并購(Cross-border Mergers & Acquisition)是跨國兼并和跨國收購的合稱。企業(yè)兼并是指“兩個或更多獨立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或多家公司?！笔召徥侵敢患夜就ㄟ^部分或全部購買另一家公司的股份，從而獲得該公司控制權(quán)的法律行為。本文所指的跨國并購，界定為一國企業(yè)為了某種目的，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業(yè)的一定甚至全部股份或資產(chǎn)購買下來，從而對后者經(jīng)營管理實施與其權(quán)益相對應(yīng)或完全控制的行為。本文研究的對象是我國資源型企業(yè)的跨國并購目標(biāo)定位的確定。

2 理論依據(jù)

我國資源型企業(yè)在進(jìn)行跨國并購選擇時，會受多種因素影響。哪種因素最能影響跨國并購目標(biāo)的選擇？大衛(wèi)·李嘉圖在亞當(dāng)斯密的比較優(yōu)勢理論基礎(chǔ)上，提出了技術(shù)比較優(yōu)勢理論，指出由于各國企業(yè)間的技術(shù)差異導(dǎo)致產(chǎn)品成本和價格存在差別，從而使得技術(shù)優(yōu)勢明顯和成本處于劣勢的所在國企業(yè)，去并購技術(shù)處于劣勢和成本處于優(yōu)勢的所在國企業(yè)。

英國經(jīng)濟學(xué)家J.H.鄧寧提出了國際生產(chǎn)折中理論(1977)，主要觀點是企業(yè)從事跨國并購時，由企業(yè)本身所擁有的所有權(quán)優(yōu)勢(Ownership Advantage)、區(qū)位優(yōu)勢(Location Advantage)和內(nèi)部優(yōu)勢(Internalization Advantage)三大基本因素共同決定，這就是OLI模式。

所有權(quán)優(yōu)勢，又稱廠商優(yōu)勢。是指企業(yè)擁有或能夠得到的他國企業(yè)沒有或難以得到的無形資產(chǎn)和規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。主要包括：①技術(shù)優(yōu)勢。包括專利、專門技術(shù)和商標(biāo)、生產(chǎn)訣竅、營銷技能、研究與開發(fā)能力和其他知識產(chǎn)權(quán)。②組織管理優(yōu)勢。進(jìn)行跨國并購的企業(yè)，一般擁有完善的生產(chǎn)管理體系、組織體系和銷售體系，易形成組織、管理方面的優(yōu)勢。③規(guī)模優(yōu)勢。一般進(jìn)行跨國并購的企業(yè)，與國內(nèi)同類企業(yè)相比，擁有較大的規(guī)模，規(guī)模經(jīng)濟明顯。④資本優(yōu)勢。能夠?qū)嵤┛鐕①彽钠髽I(yè)，擁有大量的內(nèi)部資金和良好的融資渠道，能夠在較短的時間組織大量、低成本資金。

區(qū)位優(yōu)勢，是指國內(nèi)外生產(chǎn)區(qū)位的相對稟賦對并購企業(yè)的吸引和推動力量。區(qū)位優(yōu)勢是由東道國和母國的多種因素綜合決定的：若東道國經(jīng)濟中的有利因素吸引外國投資者前去投資，則形成直接區(qū)位優(yōu)勢；若母國經(jīng)濟中的不利因素迫使企業(yè)到海外從事投資，則稱為間接區(qū)位優(yōu)勢。區(qū)位優(yōu)勢取決于以下幾個方面因素：①成本因素；②政府因素；③地理因素；④社會因素。

內(nèi)部優(yōu)勢，是為了避免外部市場的不完全對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，保持和利用企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢?？鐕疽蛊鋬?yōu)勢內(nèi)部化，從而獲得內(nèi)部化優(yōu)勢。內(nèi)部化優(yōu)勢主要表現(xiàn)在：節(jié)約市場交易成本；回避特殊技術(shù)和商標(biāo)的使用成本、買方的不確定性及政府的干預(yù)措施；確保商品品質(zhì)并利于市場差別價格；有效控制投入物的供給及銷售的條件；企業(yè)內(nèi)相互補助，可使市場中缺乏之物從內(nèi)部彌補。

3 跨國并購目標(biāo)定位因子分析

2003年以后，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，經(jīng)濟的騰飛使得我國對礦產(chǎn)資源的需求飛速增長，國內(nèi)資源難以滿足經(jīng)濟發(fā)展的速度，我國資源型企業(yè)要被動地進(jìn)行跨國并購，以滿足不斷增長的需求。伴隨著全球金融危機的發(fā)生，全球礦產(chǎn)資源資產(chǎn)價格大幅縮水，我國資源型企業(yè)也不失時機地跨出國門，進(jìn)行了一系列并購活動?？茖W(xué)地評價我國資源型企業(yè)在跨國并購中目標(biāo)的確定，需要建立一個合理的綜合評價指標(biāo)體系。影響我國資源型企業(yè)進(jìn)行跨國并購的動因是多方面和多種多樣的，必定按照一定的原則進(jìn)行指標(biāo)篩選，建立衡量我國資源型企業(yè)進(jìn)行跨國并購時目標(biāo)定位的評價體系。本文按照鄧寧的國際生產(chǎn)折中理論中所涉及各種指標(biāo)，按照宏觀、中觀和微觀的原則進(jìn)行篩選，最終形成了8個評價指標(biāo)，對選取的案例所在22個目標(biāo)國的投資環(huán)境，運用因子分析法進(jìn)行綜合評價研究。

因子分析是一種將多變量化簡的技術(shù)，可以起到分解原始變量的目的，從中歸納出潛在的類別。相關(guān)性較強的指標(biāo)歸為一類，不同類型的變量的相關(guān)性較低。通過因子分析，可以降低多重共線性的干擾，對數(shù)據(jù)降維，提取主要特征信息以提高分析效率。本文利用SPSS 17.0對影響跨國并購目標(biāo)國投資環(huán)境8個指標(biāo)進(jìn)行因子分析。選入模型的8個指標(biāo)如下：X1資源豐富程度；X2政策支持因素；X3國際貿(mào)易管制；X4勞動力成本；X5礦山選冶技術(shù)；X6規(guī)模經(jīng)濟；X7融資渠道；X8企業(yè)管理水平。

因為選取的8個指標(biāo)難以量化，本文采取專家打分的方法，對指標(biāo)賦予一定的數(shù)值。發(fā)放問卷120份，收回問卷92份，每項指標(biāo)取專家打分的平均分。

3.1 因子分析處理

我們首先對樣本進(jìn)行KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)和Bartlett Test of Sphericity檢驗，以確定待分析的變量指標(biāo)是否適合進(jìn)行因子分析，分析結(jié)果見圖1。

從圖1中可知，KMO值為0.753，Bartlett’s球形檢驗值較大且顯著。通過以上兩種檢驗結(jié)果，我們可以認(rèn)為，待分析的變量適合做因子分析。

因子分析，主要根據(jù)因子變量的方差貢獻(xiàn)(特征值)來確定因子的個數(shù)，特征值是衡量因子重要性程度的指標(biāo)，我們?nèi)√卣髦荡笥?的因子作為初始因子。SPSS 17.0計算的特征值和累計貢獻(xiàn)率見表1。

從表1中可以看出，前兩個特征值大于1，且累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到82.373%，因此，選擇兩個公共因子分析最為合適。在因子旋轉(zhuǎn)后，累計方差并沒有改變，沒有影響原有變量的共同度。綜合來看，變量的信息丟失較少。表2為旋轉(zhuǎn)前后的主成分負(fù)荷矩陣，顯示出因子主要由哪些變量提供信息。從旋轉(zhuǎn)前的主成分負(fù)荷矩陣可以看出，矩陣結(jié)構(gòu)不夠簡明，各因子意義并不十分突出，需要進(jìn)行方差最大化正交旋轉(zhuǎn)以方便解釋。

表2 成分矩陣及旋轉(zhuǎn)成分矩陣成分矩陣

旋轉(zhuǎn)成分矩陣

根據(jù)方差最大化正交旋轉(zhuǎn)后的主成分負(fù)荷矩陣可以看出，因子系數(shù)顯著兩極化，有了更鮮明的實際意義。在F1中，企業(yè)管理水平、融資渠道、礦山選冶技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟、勞動力成本、資源豐富程度具有較大的載荷，這一組因子主要反映收購目標(biāo)國國內(nèi)金融、礦業(yè)行業(yè)以及企業(yè)管理水平的綜合發(fā)展水平；在F2中，資源豐富程度、政策支持因素和國際貿(mào)易管制有較大的載荷，這一組因子主要反映了收購目標(biāo)國對國外收購方的投資國內(nèi)企業(yè)的態(tài)度。

然后，根據(jù)因子得分矩陣計算出每個國家的兩個主成分得分F1和F2的大小。各國家在主成分上的得分高低，顯示了該國家在這些變量上的得分在投資環(huán)境上的相對水平，得分越高，表明該國家在相應(yīng)指標(biāo)上的表現(xiàn)越突出，投資環(huán)境也相對較好。以上兩個主成分，在解釋跨國并購目標(biāo)國的投資環(huán)境時的貢獻(xiàn)能力各不相同。因此，為了了解目標(biāo)國的投資環(huán)境的整體情況，按照各個因子的貢獻(xiàn)率分布權(quán)重，計算出因子綜合得分為∑F=5.197/(5.197+1.392)F1+1.392/(5.197+1.392)F2，進(jìn)而對各并購目標(biāo)國投資環(huán)境進(jìn)行綜合評價，具體計算結(jié)果見表3。從表3中可以看出，綜合得分較高的國家有加拿大、澳大利亞、英國、美國、巴西、智利、俄羅斯、贊比亞、秘魯?shù)龋峭顿Y環(huán)境較佳的國家，可以列為跨國并購優(yōu)先選擇的目標(biāo)國；而得分較低的朝鮮、利比里亞、安哥拉、越南和阿富汗等國，是跨國并購?fù)顿Y環(huán)境較差的國家。

表3 各國主成分及綜合得分

3.2 實證研究分析

我們搜集了2007年以來發(fā)生的資源型企業(yè)跨國并購案例50宗，主要涵蓋了鐵、銅、鋁、鎳、鉛鋅和稀土等常用礦種，地區(qū)包括了亞洲、大洋洲、歐洲、南北美洲和非洲等地。我們對50宗案例進(jìn)行了收購方所有制形式、收購方主要業(yè)務(wù)、收購方戰(zhàn)略目標(biāo)、收購方式、操作方式(母公司直接并購或者通過子公司并購)、支付方式、資金來源、并購后短期整合設(shè)想等指標(biāo)進(jìn)行了系統(tǒng)研究。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，50宗海外并購案例中，有8起發(fā)生在加拿大，23起發(fā)生在澳大利亞，3起發(fā)生在秘魯，2起發(fā)生在巴西。這些目標(biāo)國在因子分析結(jié)果中排名均靠前。

影響企業(yè)選擇并購目標(biāo)區(qū)域的因素是多種多樣的。我國資源型企業(yè)傾向于向國內(nèi)礦業(yè)經(jīng)濟、金融和企業(yè)管理水平均較發(fā)達(dá)的國家，可以降低跨國并購費用和并購風(fēng)險，并購整合后更能實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模效應(yīng)，使得企業(yè)利潤最大化。但資源的有限性，使得我國資源型企業(yè)不可能永遠(yuǎn)擁有各方條件都較優(yōu)越的目標(biāo)國。故我國資源型企業(yè)在選擇海外并購的過程中，盡量多的收集信息，進(jìn)行全面的風(fēng)險、收益等相關(guān)方面的評估，選擇相對條件較優(yōu)越的并購目標(biāo)區(qū)域。

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